Fluctuations du taux de change
Les fluctuations des taux de change affectent non seulement les multinationales et les grandes entreprises, mais également les petites et moyennes entreprises. Par conséquent, comprendre et gérer le risque de change est un sujet important pour les propriétaires d'entreprise et les investisseurs.
Il existe différents types d'exposition et des techniques connexes pour mesurer l'exposition. De toutes les expositions, l'exposition économique est la plus importante et elle peut être calculée statistiquement.
Les entreprises recourent à diverses stratégies pour contenir l'exposition économique.
Types d'exposition
Les entreprises sont exposées à trois types de risques dus à la volatilité des devises -
Transaction exposure- Les fluctuations des taux de change ont un effet sur les obligations d'une entreprise d'effectuer ou de recevoir des paiements libellés en devises à l'avenir. L'exposition aux transactions découle de cet effet et elle est de nature à court ou moyen terme.
Translation exposure- Les fluctuations de change ont un effet sur les états financiers consolidés d'une entreprise, notamment lorsqu'elle a des filiales étrangères. L'exposition à la traduction résulte de cet effet. Il est de nature à moyen et long terme.
Economic (or operating) exposure- L'exposition économique résulte de l'effet des fluctuations imprévues des taux de change sur les flux de trésorerie futurs et la valeur de marché de la société. Les fluctuations imprévues des taux de change peuvent avoir un effet considérable sur la position concurrentielle d'une entreprise.
Notez que l'exposition économique est impossible à prévoir, tandis que l'exposition aux transactions et à la conversion peut être estimée.
Exposition économique - un exemple
Prenons une grande multinationale américaine avec des opérations dans de nombreux pays à travers le monde. Les principaux marchés d'exportation de l'entreprise sont l'Europe et le Japon, qui représentent ensemble 40% des revenus annuels de l'entreprise.
La direction de la société avait pris en compte une baisse moyenne de 3% du dollar par rapport à l'euro et au yen japonais pour la course et les deux années suivantes. La direction s'attend à ce que le dollar soit baissier en raison de l'impasse budgétaire récurrente aux États-Unis et des déficits budgétaires et courants croissants, qui, selon eux, affecteront le taux de change.
Cependant, l'amélioration rapide de l'économie américaine a déclenché des spéculations selon lesquelles la Fed resserrerait sa politique monétaire très prochainement. Le dollar est en hausse et ces derniers mois, il a gagné environ 5% par rapport à l'euro et au yen. Les perspectives suggèrent d'autres gains, car la politique monétaire au Japon est stimulante et l'économie européenne sort de la récession.
L'entreprise américaine est désormais confrontée non seulement à une exposition aux transactions (comme ses grandes ventes à l'exportation) et à la traduction (car elle possède des filiales dans le monde entier), mais également à une exposition économique. Le dollar devrait baisser d'environ 3% par an par rapport à l'euro et au yen, mais il a déjà gagné 5% par rapport à ces devises, soit un écart de 8 points de pourcentage à portée de main. Cela aura un effet négatif sur les ventes et les flux de trésorerie. Les investisseurs ont déjà pris en compte les fluctuations des devises et le stock de la société a chuté de 7%.
Calcul de l'exposition économique
La valeur des actifs étrangers ou des flux de trésorerie à l'étranger fluctue avec les variations du taux de change. Nous savons par les statistiques qu'une analyse de régression de la valeur de l'actif (P) par rapport au taux de change au comptant (S) offrira l'équation de régression suivante -
P = a + (bx S) + e
Où, a est la constante de régression, b est le coefficient de régression, et eest un terme d'erreur aléatoire avec une moyenne de zéro. Ici,b est une mesure de l'exposition économique et mesure la sensibilité de la valeur en dollars d'un actif au taux de change.
Le coefficient de régression est le rapport de la covariance entre la valeur de l'actif et le taux de change, à la variance du taux au comptant. Il est exprimé comme -
Economic Exposure – Numerical Example
Une entreprise américaine (appelons-la USX) détient une participation de 10% dans une entreprise européenne - disons EuroStar. USX est préoccupé par une baisse de l'euro, et comme il veut maximiser la valeur en dollars d'EuroStar. Il souhaite estimer son exposition économique.
USX pense que les probabilités d'un euro plus fort et / ou plus faible sont égales, c'est-à-dire 50–50. Dans le scénario de l'euro fort, l'euro sera à 1,50 par rapport au dollar, ce qui aurait un impact négatif sur l'EuroStar (en raison de la perte d'exportation). Ensuite, EuroStar aura une valeur de marché de 800 millions d'euros, valorisant la participation de 10% d'USX à 80 millions d'euros (ou 120 millions de dollars).
Dans le scénario de l'euro faible, la devise sera à 1,25; EuroStar aurait une valeur de marché de 1,2 milliard d'euros, valorisant la participation de 10% d'USX serait égale à 150 millions de dollars.
Si P représente la valeur de la participation de 10% d'USX dans EuroStar en dollars, et S représente le taux au comptant de l'euro, puis la covariance de P et S est -
Cov (P, S) = –1,875
Var (S) = 0,015625
Par conséquent, b = –1,875 ÷ (0,015625) = - 120 millions d'euros
L'exposition économique d'USX est négative de 120 millions d'euros, ce qui équivaut à dire que la valeur de sa participation dans EuroStar diminue à mesure que l'euro se renforce et augmente à mesure que l'euro s'affaiblit.
Détermination de l'exposition économique
L'exposition économique est généralement déterminée par deux facteurs -
Est-ce que les marchés sur lesquels l'entreprise entre et vend ses produits sont concurrentiels ou monopolistiques? L'exposition économique est plus importante lorsque les coûts des intrants d'une entreprise ou les prix des biens sont liés aux fluctuations des devises. Si les coûts et les prix sont relatifs ou isolés aux fluctuations des devises, les effets sont annulés l'un par l'autre et cela réduit l'exposition économique.
Une entreprise peut-elle s'adapter aux marchés, à sa gamme de produits et à la source des intrants en réponse aux fluctuations des devises? La flexibilité signifierait une moindre exposition opérationnelle, tandis que la sévérité signifierait une exposition opérationnelle plus importante.
Gérer l'exposition économique
Les risques d'exposition économique peuvent être éliminés par operational strategies ou currency risk mitigation strategies.
Stratégies opérationnelles
Diversifying production facilities and markets for products- La diversification atténue le risque lié aux installations de production ou aux ventes concentrées sur un ou deux marchés. Cependant, l’inconvénient est que l’entreprise peut perdre des économies d’échelle.
Sourcing flexibility - Avoir des flexibilités d'approvisionnement pour les intrants clés a un sens stratégique, car les fluctuations du taux de change peuvent rendre les intrants trop chers d'une région.
Diversifying financing - Le fait d'avoir des marchés de capitaux différents donne à une entreprise la flexibilité de lever des capitaux sur le marché au meilleur coût.
Stratégies d'atténuation du risque de change
Les stratégies les plus courantes sont -
Matching currency flows- Ici, les entrées et sorties de devises sont appariées. Par exemple, si une entreprise américaine ayant des entrées en euros cherche à s'endetter, elle doit emprunter en euros.
Currency risk-sharing agreements- Il s'agit d'un contrat de vente ou d'achat entre deux parties dans lesquelles elles acceptent de partager le risque de fluctuation des devises. L'ajustement de prix est effectué dans celui-ci, de sorte que le prix de base de la transaction est ajusté.
Back-to-back loans- Également appelé swap de crédit, dans cet accord, deux sociétés de deux pays s'empruntent mutuellement la monnaie pendant une période définie. Le prêt adossé reste à la fois un actif et un passif dans leurs bilans.
Currency swaps- Il est similaire à un prêt adossé, mais il n'apparaît pas au bilan. Ici, deux entreprises empruntent sur les marchés et dans les devises afin que chacune puisse avoir les meilleurs taux, puis elles échangent le produit.