돈의 속도:

Mar 06 2023

연준의 인플레이션 실패 Vernon H. Budinger, CFA, CAIA 2023년 3월 4일 이 백서는 화폐의 수량 이론을 사용하여 미국의 놀라운 탄력성을 설명합니다.

연준의 인플레이션 실패

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

2023년 3월 4일

이 논문은 미국 경제의 놀라운 탄력성과 경제 성장을 통제하고 인플레이션과 싸우기 위한 연준의 현재 투쟁을 설명하기 위해 화폐의 수량 이론을 사용합니다. 시장의 기대와는 달리 우리는 연준이 매우 확고하게 통화 제동을 걸지 않는 한 경제가 단기적으로 계속 성장할 것이라고 예측하는 데이터와 분석을 제공합니다.

화폐수량론 공식:

국내 총생산 = 화폐 공급량 X 화폐 유통 속도

화폐 유통 속도는 M2라고 하는 화폐 단위 배후의 속도 또는 힘을 측정합니다.* 화폐 유통 속도는 기본 계산에서 파생됩니다. GDP가 발표되었습니다. 연못의 물을 재순환시키는 파이프를 생각해 보십시오. M2는 연못의 물입니다. 속도는 주어진 양의 물(돈)이 얼마나 빨리 파이프를 통해 흐르고 각 기간에 재순환되는지를 측정합니다. 시스템을 통과하는 돈의 양은 GDP로 측정됩니다.

*M2 — "M1(비은행이 보유한 통화 및 동전, 수표성 예금 및 여행자 수표)에 저축예금, $100,000 미만의 소액예금 및 소매 자금 시장의 주식을 포함하는 "미국 화폐 스톡의 척도입니다. 뮤추얼 펀드." 출처: 세인트루이스 연방 준비 은행

연방준비제도이사회(이하 연준)는 공개시장조작을 통해 M2를 통제하지만 M2의 Velocity를 직접 통제할 수는 없다. 여러 요인이 Velocity에 영향을 미치며, 주요 요인 중 하나는 은행 시스템에 보관된 자금입니다. 더 많은 사람들이 은행 시스템에 돈을 보유하면 속도가 더 빨라집니다. 이는 우리의 부분 은행 시스템을 통해 은행이 장부에 적힌 예금보다 더 많은 금액을 대출할 수 있기 때문입니다. 대중이 은행 시스템 외부에 돈이나 현금을 보유하고 있을 때 부분 은행 시스템은 돈을 증식시킬 수 없습니다.

연준은 예금 수요를 충족시키기 위해 은행이 준비금으로 보유해야 하는 금액을 통제함으로써 대출과 그에 따른 승수 또는 레버리지를 통제합니다. 그러나 돈의 유통 속도는 소비자 행동과 은행에 돈을 예금하는 것보다 매트리스 아래에 현금을 숨기는 것을 선호하는 것에도 영향을 받습니다.

표 I에서 실제 GDP의 회색 선은 예측 GDP의 노란색 선 아래에 묻혀 있습니다. 그래프는 통화 이론의 세 가지 측면과 시장에 대한 연준의 통제를 명확하게 보여줍니다.

1. 연준이 연방기금 금리를 인상했기 때문에 M2의 성장은 분명히 평준화되었습니다.

2. 1.46(2019년 4월)에서 1.1(2020년 4월)로 급락한 후, Velocity of Money는 상승하기 시작하여 2022년 10월 1일 현재 1.23에 머물고 있습니다.

3. 화폐유동성은 승수효과가 있으며, 화폐유동성 상승의 순결과는 연준의 경제 진정 노력에도 불구하고 GDP 성장이 지속되었습니다.

전시회 I

출처: 세인트루이스 연방 준비 은행 FRED

이 그래프의 오른쪽에 있는 Y축을 이동하여 Velocity와 M2의 곱이 통계적 조정 및 타이밍에 약간의 차이가 있지만 GDP와 거의 정확히 일치하는지 보여줍니다.

전시 II

출처: 세인트루이스 연방준비은행

Velocity가 연준 정책에 문제를 일으키는 방식과 이유를 이해하기 위해 회귀 분석을 사용합니다. 표 III에서 볼 수 있듯이 실질 이자율 수준은 기업과 소비자가 은행에 돈을 보유하는 경향을 부분적으로 결정하여 부분적으로 M2의 Velocity를 주도합니다. 실질금리가 오르면 사람들은 은행에 돈을 예치할 유인이 커집니다.

전시 III

회귀 통계는 매우 설득력이 있습니다. 피팅에 대한 R-제곱은 0.30입니다. 즉, 실제 수율이 M2 속도 변화의 약 30%를 설명합니다. 피팅 계수 또는 기울기는 0.059이고 계수에 대한 T-Statistic은 10.25입니다. 즉, M2의 Velocity와 실질 수익률 사이에 강한 양의 관계가 있음을 매우 확신할 수 있습니다.

Exhibit IV를 보면 2020년에 Velocity of Money가 하락한 한 가지 이유는 대유행 기간 동안 실질 금리가 너무 낮았기 때문입니다.

전시 IV

출처: 세인트루이스 연방준비은행

CPI = 핵심 인플레이션; 10년 수익률 = 연방 준비 은행의 10년 고정 만기 국채; 실질 10년 금리 = 10년 수익률 — CPI.

연준은 아마도 2%의 핵심 인플레이션이라는 명시된 장기 목표와 함께 2%의 장기 실질 수익률을 목표로 하고 있을 것입니다. 이는 미국 10년 만기 국채에 대한 대략 4%의 수익률을 의미합니다. 이는 최소한 M2의 Velocity가 회귀 결과에 따라 팬데믹 이전 수준인 1.4로 상승할 것임을 의미합니다. 그렇게 되면 M2가 현재 수준인 21조 7000억 달러에 머물더라도 미국 GDP는 13.88% 증가할 것입니다. 회귀 추정치의 범위가 주어지면 M2의 Velocity가 1.6 또는 1.7로 상승하는 것을 볼 수 있습니다. 이것은 경제 성장을 통제하여 인플레이션을 통제하려는 연준의 노력을 완전히 억누를 것입니다. 증거 자료 V를 참조하십시오.

속도가 향후 3년 동안 1.6으로 돌아간다면 이는 미국 GDP가 현재 GDP보다 30% 높은 34조 달러로 성장한다는 것을 의미합니다. M2에 변화가 없다면 말입니다. Velocity of M2가 3년 동안 1.6에 도달한 결과를 이해해 봅시다. 첫째, 미국 GDP는 연간 약 10% 성장할 것입니다. 대략적인 추정치를 사용하여 생산의 유일한 증가는 미국의 생산성 향상에서 비롯된다는 것을 알 수 있습니다. 이는 연간 약 3%입니다(미국 경제가 완전 생산에 가까워졌기 때문에). 이것은 GDP 성장의 7%가 화폐 공급의 변화 없이 물가 상승 또는 향후 3년 동안 7%의 인플레이션에서 나와야 한다는 것을 의미합니다!

전시회 V

이를 통해 연준이 직면한 현재 문제에 대한 몇 가지 매우 중요한 통찰력을 얻을 수 있습니다.

1. 연준은 2024년까지 금리를 계속 인상할 것이며 10년 만기 미국 국채의 실질 금리는 계속 인상될 것입니다.

2. 연준이 금리를 인상함에 따라 M2의 속도는 계속 상승할 것이며, 이에 따라 경기 둔화를 위한 연준의 노력이 좌절될 것입니다.

3. 연준이 통화 브레이크에 극단적인 압력을 가하고 통화 공급을 줄이지 않는 한 인플레이션은 지속될 것입니다.

4. M2의 감소는 심각한 불황을 초래할 수 있습니다.

요약:

실질 수익률과 M2 속도 사이의 관계를 고려할 때 제롬 파월 연준 의장은 인플레이션을 억제하기 위한 힘든 싸움에 직면해 있습니다. 많은 시장 전문가들이 발표한 것처럼 M2 속도가 계속해서 증가하고 화폐 공급 성장 둔화를 무효화하기 때문에 연준은 이미 곡선 뒤에 있습니다. 연방공개시장위원회(Fed Open Market Committee)가 연방기금 금리를 인상하고 파월 의장이 M2의 전면적 인하로 대응해야 함에 따라 속도는 계속해서 증가할 것입니다.