Множественная прогрессия

В 2022 году я чаще всего говорил основателям: «Плоское — это новое 2x», но на втором месте стоит «поищите « множественное сжатие »». Когда учредители сталкиваются с возможностью раундов вниз, наиболее распространенной реакцией является недоверие. «Моя команда и я добились всего этого прогресса с тех пор, как мы подняли в последний раз. Это ничего не стоит??» Я понимаю ответ, но оценки работают иначе . По крайней мере, не дальше определенного момента . Этот пост не о множественном сжатии. Вы можете найти это в Google, если не знаете, как процентные ставки или «дисконтные» ставки влияют на оценку. (Ничего страшного, если вы этого не сделаете. Я подожду.) Вместо этого я думал об этом моменте «после определенного момента»…

Мы все знаем, что вы цените стартап на посевной стадии иначе, чем зрелую, публичную, прибыльную компанию. Одним из них является стоимость опциона на вероятность будущей потенциальной стоимости. Другой основан на « основах » (то есть вы владеете частью его текущего и будущего денежного потока). Но что между ними? Вы, очевидно, переключаете передачи с течением времени, но с какой скоростью? Какой эталон должен быть достигнут основателями на этом пути? Как работает множественная прогрессия по мере роста вашей компании?

Пограничный патологический предприниматель с глобальными амбициями, которых мы отфильтровываем в Cantos, укажет, что неразумно сравнивать их мультипликатор, скажем, с промышленным лидером в своей области. Мы во многом согласны. Например, до недавнего времени было бы ошибкой использовать Ford в качестве компенсации для Tesla (~8x против ~45x сегодняшних доходов соответственно). Итак, вы думаете, что у вас также может быть выброс в процессе создания? Отлично. Давайте посмотрим на некоторые из лучших компаний в мире (и, возможно, в истории) на разных этапах сегодня…

Это явно не точно. Я оценил ценности и использовал приблизительные значения некоторых стартапов, поддерживаемых венчурным капиталом, которые я считаю исключительными. Я бы хотел найти кого-то более способного работать с графиком широкого спектра и регрессией, но вы поняли картину. Хотя вы начинаете оцениваться по мультипликаторам выручки (обычно около серий A и B) и можете оставаться в течение первых нескольких лет в качестве публичной компании (как Cloudflare, Tesla, Amazon), в конечном итоге ваши акции будут торговаться по мультипликаторам прибыли или Отношение цена/прибыль . По мере масштабирования кратные уменьшаются и, что интересно, кажутся асимптотами . Сегодня (декабрь 2022 г.) эта цифра примерно в 20 раз превышает прибыль .

Назовем область под кривой «обещанием» или «повествованием». Это не то, что вы принципиально стоите сегодня. Это сильно отражает то, что вы могли бы стоить в будущем. Вы можете приостановить реальность в ожидании будущих денежных потоков — и инвесторы могут найти альфу на этой территории, когда основатели выполнят это обещание, — но в какой-то момент реальность наступает, даже для лучших компаний и самых выдающихся основателей в истории . .

Таким образом, вы, основатель / генеральный директор, должны плавно соединить точки вашего собственного графика оценки с нашей асимптотой Apple / Google с течением времени. В противном случае вы рискуете опасной для компании коррекцией оценки, поскольку повествование и фундаментальные принципы в конечном итоге должны пересечься. Вы не можете продолжать привлекать капитал в пятьдесят раз больше дохода — по крайней мере, не за счет чего-либо, кроме еще одного пузыря, надутого ZIRP / TINA , которого я бы не рекомендовал ждать. Множитель, который вы получили в прошлом раунде, не следует ожидать в следующем раунде даже в лучшие времена, не говоря уже о таком макрофоне. Помимо множественного сжатия, вы должны учитывать множественное прогрессирование при масштабировании, даже если вы являетесь исключением .