(Любые взгляды, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках.)

Мы, современные люди, занимаемся многими видами деятельности, чтобы быть более присутствующими. Ясность ума и внутренний покой приобретают чрезвычайную важность в глобальном обществе, зависимом от своих бесконечно пингующихся устройств, подключенных к Интернету.

Один из способов достичь ясности ума и жить настоящим — кататься на лыжах. Как известно давним читателям, я заядлый лыжник. Нет ничего лучше плавания с трубкой в ​​глубоком порошке. Возьмите густой лес, добавьте крутой уклон и пару футов свежего снега, и я в раю. Но хотя эта установка приносит мне чистую радость, она не лишена риска.

Быстрый спуск на лыжах через заросли деревьев требует 100% вашего умственного внимания. Если ваше внимание хоть на мгновение ускользнет, ​​вы можете обнаружить, что играете в извечную игру человека против дерева. И на тех скоростях, на которых я езжу, дерево всегда побеждает, а в лучшем случае удар по заднице.

PSA: Всегда надевайте шлем при катании на лыжах. Я отказываюсь кататься на лыжах с кем-либо, кто их не носит. Я не собираюсь сопровождать твою задницу в больницу, потому что ты не хочешь выглядеть хромой.

Я получил урок присутствия на прошлой неделе во время дневного катания на лыжах. Катание на кошачьих лыжах — это когда вы катаетесь на кошке — машине, которая расчищает склоны — чтобы добраться до вершины трассы. Курорт, на котором я был, мог быть доступен только кошке.

Изюминкой этого курорта является задняя чаша, называемая чашей E (я знаю, такая оригинальная). Как только вы доберетесь до вершины чаши, вы пройдете от 5 до 10 минут, а затем упадете в очень глубокий порошок. Я выбрала свою линию, зашла и полюбила жизнь.

Канавка чаши была заполнена продуваемыми ветром роликами, с которых было весело прыгать. Пока я ехал, чтобы встретиться с остальной группой, с которой я катался на лыжах, я немного отвлекся от текущей задачи катания на лыжах и начал думать о холодном пиве и гамбургере, которые планировал съесть на обед. Подойдя к тому, что я принял за обычную насыпь из мягкого порошка, я посмотрел вниз и увидел грязь. Это была трещина в снегу. Я быстро прыгнул, а затем толкнул свои лыжи и ноги вперед, как будто я был в прыжке в длину, чтобы поймать другую сторону трещины.

Удар… Я неуклюже ударился о противоположный сугроб и использовал инерцию, чтобы перекатиться через лыжи. Я чуть не упал в трещину. Если бы я провалился в трещину, то, вероятно, сломал бы лыжи и, возможно, подвернул бы колено, что в лучшем случае закончило бы мой день, а в худшем — закончило бы мой сезон. Все это произошло из-за того, что я не уделял 100% своего внимания текущей задаче катания на лыжах.

Я сделал аналогичную ошибку с моим недавним прогнозом финансовых рынков.

Вы можете продать

В своем последнем эссе «Надувной замок» я изложил свои мысли о сценариях, в которых ФРС может развернуться. Я утверждал, что боялся, что ФРС развернется из-за дисфункции рынка. Если ФРС действительно решит нажать на переключатель «деньги, принтер, бррр», такому действию будет предшествовать неприятная коррекция цен на все рискованные активы, включая криптовалюту.

Мои опасения по поводу этого потенциального исхода, который, как я опасался, скорее всего, произойдет позже в 2023 году, заставили меня хранить свой свободный капитал в фондах денежного рынка и краткосрочных казначейских векселях США. Таким образом, часть моего ликвидного капитала, которую я намереваюсь в конечном итоге использовать для покупки криптовалюты, отсутствует в текущем ралли монстров, которое мы наблюдаем на фоне локальных минимумов. Биткойн вырос почти на 50% по сравнению с минимумом в 16 000 долларов, который мы наблюдали во время падения FTX. Скачок также произошел не в вакууме, поскольку все виды активов с высоким риском находятся на подъеме.

Приостановите эту мысль на секунду.

Однажды на прошлой неделе, когда я расслаблялся в гондоле, играя на своем мобильном устройстве и восстанавливая силы перед следующим забегом, я поболтал с моим братом из хедж-фонда, который хочет стать K-pop звездой. Я спросил его, что он думает о недавнем заседании ФРС и политическом решении. Он подумал, что это было очень голубиным, и показал, что полностью инвестирует в рынки. Он принял решение выйти из краткосрочных казначейских облигаций и открыть длинные акции еще в декабре прошлого года.

Я спросил его, не боится ли он потенциальных последствий количественного ужесточения (или «QT» — то есть сокращения Федеральной резервной системой денежной массы и сокращения своего баланса на 100 миллиардов долларов каждый месяц). Как мы знаем, рискованные рынки движутся в ногу с балансами центральных банков, особенно ФРС.

Баланс Федеральной резервной системы (белый) против S&P 500 (желтый)

Он сказал, что его это не беспокоит, потому что он считает, что общий счет казначейства (TGA) будет использован из-за того, что правительство США достигнет потолка долга. Я не буду слишком утомлять вас техническими тонкостями того, что это значит, но TL;DR таков: Казначейство США имеет около 500 миллиардов долларов на TGA (т. е. на его расчетном счете). Казначейство США может пролонгировать долг с истекающим сроком действия, но оно не может выпускать новый долг, то есть долг, который увеличил бы совокупный остаток непогашенных векселей, векселей и облигаций Казначейства США. Так что, если Казначейство хочет взять на себя новые расходы, оно должно оплачивать их из своего кармана. Это означает, что Казначейство, вероятно, собирается потратить все 500 миллиардов долларов TGA на экономику США, добавив ликвидности в систему и подняв цены на рискованные активы. Для более подробного обсуждения этого, пожалуйста, прочитайте«Научи меня, папа» .

Я возразил, указав, что сокращение TGA будет временным явлением. Где-то летом Казначейство потратит все свои деньги TGA, Конгресс США проголосует за повышение потолка долга, и Казначейство вернется к наводнению рынка долгами. В этот момент ФРС продолжит сокращать свой баланс через QT, закрывая краны ликвидности и компенсируя любой потенциал роста рынка, который может быть вызван потенциальной паузой в повышении ставок.

Его ответ был резким и точным. Он утверждал, что это проблема будущего, и что он всегда может продать. Но прямо сейчас — и я полностью с ним согласен — ситуация с ликвидностью доллара и глобальных центральных банков положительна для рискованных активов. Поэтому он сказал, что планирует жить настоящим, оседлав эту потенциально краткосрочную волну мягкой денежно-кредитной политики и набрав несколько очков на доске.

Я еще немного подумал о том, что он сказал, и отправил электронное письмо моему банкиру, чтобы он начал вытягивать деньги из моих фондов денежного рынка и портфеля казначейства США. Его предполагаемый пункт назначения? Все на борту SS Bitcoin на пути к конечному порту в Шиткойн-Сити.

Я слишком поздно?

Покупать биткойн, когда он уже на 50% выше минимума, опасно. Рынок уже заложил в цену все смягчения, которые произойдут в ближайшие несколько месяцев?

Помните март 2009 года, когда ФРС начала покупать облигации в рамках своей операции по печатанию денег в рамках программы количественного смягчения (QE)?

S&P 500 поднялся на 40% ниже минимума. Для самого активно торгуемого фондового индекса в мире это чудовищный скачок всего за 3 месяца. Рынок лопнул, потому что ожидал дальнейшего ослабления. Если вы отказались от участия после июня 2009 года, потому что думали, что все уже готово… что ж, я сожалею о вашей потере.

Индекс S&P 500 продолжал расти на 440% с июня 2009 года по декабрь 2021 года. Он продолжал расти, потому что ФРС продолжала снабжать рынок бесплатными деньгами (через количественное смягчение).

Аналогичным образом, часть моего портфеля не попала в первые возможности этого недавнего ралли Биткойн, которое также было вызвано ожиданиями предстоящего смягчения денежно-кредитной политики, но это не значит, что я должен быть упрямым и отказываться участвовать в следующей части ралли, которое будет вызвано оттоком по соглашениям обратного репо и (как обсуждалось ранее) расходами TGA. Позволь мне объяснить.

Мой индекс ликвидности в долларах США состоит из трех основных компонентов (см. мою статью « Научи меня, папочка »):

Размер баланса ФРС

Размер TGA в ФРС

Размер механизма обратного репо (RRP) ФРС

Мы знаем, что баланс ФРС будет сокращаться на 100 миллиардов долларов в месяц, что отрицательно сказывается на риске.

Но мы также знаем, что Казначейство снизит TGA до нуля из-за достижения потолка долга. В настоящее время TGA составляет около 500 миллиардов долларов.

Это означает, что снижение QT ФРС в течение следующих 5 месяцев, вероятно, будет нейтрализовано расходами TGA в экономике США.

Прежде чем я перейду к ожидаемому направлению RRP, мне нужно сначала сделать предположение о настроениях рынка в отношении рискованных активов. На последнем заседании ФРС сэр Пауэлл признал, что инфляционное давление ослабевает, и, в зависимости от данных, ФРС может продолжить замедлять темпы повышения ставок или даже полностью приостановить их. Скорость изменения повышения ставок замедляется, что по сравнению с 2022 годом является значительным улучшением настроения рынка в отношении рискованных активов. Я предполагаю, что другие, как и я, будут удалять деньги из фондов денежного рынка и открывать длинные позиции по рискованным активам, что приведет к сокращению баланса RRP. А когда баланс RRP уменьшается, это добавляет ликвидности в систему, что положительно для рискованных активов.

Фонды денежного рынка составляют большинство участников схемы RRP, поскольку она предлагает безрисковый способ получения дохода. Это даже менее рискованно, чем владение краткосрочными казначейскими облигациями. Это связано с тем, что ФРС ежедневно выплачивает проценты по остаткам RRP, в то время как краткосрочные казначейские векселя являются инструментами с фиксированным доходом с нулевым купоном — и всегда существует риск того, что правительство США решит не выполнить свои обязательства. И, учитывая, что разница в доходности между двумя вариантами не так уж велика, преобладает мнение: «Зачем рисковать больше, чем нужно?» Таким образом, фонды денежного рынка накапливаются в RRP, и когда такие люди, как я, вытягивают деньги из фондов денежного рынка, чтобы инвестировать в рынки активов, это приводит к уменьшению остатков RRP, что затем увеличивает ликвидность на рынке. Номер вверх!

Таким образом, просадка TGA и уменьшение баланса ФРС компенсируют друг друга, но по мере того, как темпы повышений ФРС начинают замедляться, а настроения рынка становятся более оптимистичными, баланс RRP будет сокращаться — что, при прочих равных условиях, является положительным для риска на марже. В настоящее время в RRP зарезервировано чуть более 2 триллионов долларов, что примерно на 200 миллиардов долларов меньше, чем с начала года, если убрать эффект показухи на конец 2021 года.

Соглашения Федерального резерва Нью-Йорка овернайт обратного репо

Вечеринка началась

Что остальные крупнейшие мировые центральные банки делают по отношению к печатанию денег? Что ж, приведенная ниже диаграмма NDR Research показывает, что после мрачного 2022 года центральные банки возвращаются к обычным делам, то есть печатают эти деньги, увеличивая свои балансы.

У меня есть дурацкая статья в работе о том, как Банк Японии (BOJ) находится на пути к тому, чтобы вывести печатание денег на новый уровень. Но на данный момент все, что вам нужно знать, это то, что Банк Японии, похоже, абсолютно полон решимости гарантировать, что гиперинфляция закрепится в стране заходящего солнца.

С этим сдвигом, происходящим по всему миру, все признаки указывают на то, что «Давай, давай!» глобально — но это, как и все во Вселенной, временное явление.

Страшное будущее

TGA будет исчерпан где-то в середине года. Сразу после его исчерпания в США начнется политический цирк вокруг повышения лимита долга. Учитывая, что возглавляемая Западом фиатная финансовая система рухнет в одночасье, если правительство США решит отказаться от повышения потолка долга и вместо этого объявит дефолт по активам, лежащим в основе этой системы, можно с уверенностью предположить, что потолок долга будет повышен. И как только лимит долга будет повышен, Казначейству США будет над чем поработать.

По оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит федерального бюджета США в 2023 году составит от 1,1 до 1,2 триллиона долларов. Казначейство США должно выпустить облигации для финансирования этого дефицита. Учитывая, что он не мог этого сделать в первой половине года, это означает, что гигантская сумма долга должна быть продана в 2023 финансовом году за половину времени.

В то время как Казначейство занято продажей долга, политика ФРС на данный момент заключается в том, чтобы продолжать сокращать свои вложения в казначейские обязательства США на 100 миллиардов долларов в месяц. Это двойная проблема для рискованных активов. Это будет означать, что с рынка уходит огромное количество ликвидности. Тогда возникает вопрос: если инфляция, рынок труда США и экономика США в целом снизятся во второй половине 2023 года, приостановит ли ФРС, с одной стороны, повышение ставок (или даже снизит ставки), и в то же время ужесточение денежно-кредитных условий, продолжая сокращать свой баланс через QT?

Я спросил Даниэль ДиМартино Бут (DDM) и команду Quill Intelligence , что, по их мнению, сделает Пауэлл в этом сценарии. DDM был бывшим сотрудником ФРС и хорошо понимает, как ФРС думает о рынке. Она сказала мне, что, по ее мнению, Пауэлл фактически одновременно снизит ставки, продолжая QT. Если это произойдет, становится немного неясно, что окажет большее влияние на ликвидность в долларах США — цена денег (которая будет снижаться из-за замедления роста ставок и будет положительной ликвидностью) или количество денег (которое будет уменьшаться). из-за сокращения баланса ФРС и отрицательной ликвидности). Я нахожусь в лагере, который считает, что количество денег важнее, но мы не узнаем наверняка, пока сэр Пауэлл не запустит этот сценарий.

Я также задал пинг моему макро-папе Феликсу Зулауфу с тем же вопросом. Он признал, что финансовые условия улучшаются и будут продолжать ухудшаться из-за сокращения TGA. По его мнению, если Пауэлл был настоящим помощником Пола Волкера и хотел продолжить ужесточение финансовых условий, ему следовало бы увеличить скорость QT, чтобы компенсировать снижение TGA и RRP. Но он не изменил темпы QT, установленные ФРС, и не указал, что какие-либо изменения в темпах QT планируются. (Однако, если Пауэлл решит, что он хочет смягчить финансовые условия и на следующем заседании ФРС пойдет в ногу с QT, мой бычий оптимизм испарится.)

В любом случае, с учетом того, что Казначейство наводняет рынок долгами, а ФРС говорит с обеих сторон своей задницы, я бы сказал, что это будущее отрицательное с точки зрения маржи для рискованных активов. Это означает, что если вы планируете покупать рискованные активы сейчас, вы должны быть готовы очень внимательно следить за рынком и быть готовым нажать на кнопку продажи, как только TGA полностью снизится до нуля, но до потолка долга. Поднялся.

Следующие шаги

Шаг 1: Правильная мысль

Я не всегда могу дождаться идеальной настройки. Пришло время войти, пока все хорошо.

Шаг 2: Поднимите деньги

Я перевел часть своих ликвидных фиатных денег, которыми мне удобно рисковать, из фондов денежного рынка/краткосрочных казначейских векселей США в наличные доллары США, которые затем я могу быстро вложить в рисковые активы по своему выбору.

Шаг 3: Купить биткойн

Я развернусь в ближайшие дни. Я бы хотел, чтобы мой размер действительно имел значение, но это не так — поэтому, пожалуйста, не думайте, что когда это произойдет, это окажет заметное влияние на цену оранжевой монеты.

Шаг 4: Займемся шиткоином

Я считаю, что в настоящее время существует повествование, которое вдохновляет на запуск множества копи-пасты. Я дам вам, ребята, обновленную информацию о моей диссертации по этому сектору собачьего дерьма, как только я проведу немного больше исследований, но если биткойн и эфир продолжат ралли, определенно будет вертикаль дерьма, которая пойдет бананы в течение следующих нескольких месяцев.

Ключом к шиткойнингу является понимание того, что они растут и падают волнами. Сначала растут крипторезервные активы, то есть Биткойн и Эфир. Ралли этих стойких приверженцев в конечном итоге останавливается, а затем цены немного падают. В то же время комплекс шиткойнов демонстрирует агрессивное ралли. Затем шиткойны заново открывают для себя гравитацию, и интерес возвращается к биткойнам и эфиру. И этот ступенчатый процесс продолжается до тех пор, пока долговременный бычий рынок не закончится.

Шаг 5: Расслабьтесь

Когда TGA достигает нуля, выходите из рынка. На данный момент я должен продать все, что я купил с этого момента до тех пор, без вопросов. Я не должен влюбляться в ту кучу дерьма, что у меня есть, а вместо этого быть холодным и жестким оператором рынка.

Конечно, может произойти какое-то глобальное политическое событие, которое вызовет движение за отказ от риска. У меня есть несколько вариантов, и в настоящее время я размышляю о том, какое значительное влияние они могут оказать на цену Биткойна, если они вступят в силу. Когда я все обдумаю, ожидайте подробного эссе, в котором будут изложены мои выводы.

На данный момент я очень хорошо осознаю тот факт, что ничто никогда не идет по плану, и что я должен сохранять гибкость мышления. Мы все теперь байесовцы !