Скорость денег:

Инфляционный провал Федеральной резервной системы

Вернон Х. Бадингер, CFA, CAIA

4 марта 2023 г.

В этой статье используется количественная теория денег, чтобы объяснить удивительную устойчивость экономики США и текущую борьбу Федеральной резервной системы за контроль над экономическим ростом и борьбу с инфляцией. Вопреки ожиданиям рынка, мы предоставляем данные и анализ, которые предсказывают, что экономика продолжит расти в ближайшем будущем, если ФРС не нажмет очень жестко на монетарные тормоза.

Формула количественной теории денег:

Валовой внутренний продукт = денежная масса X скорость обращения денег

Скорость обращения денег измеряет скорость или силу, стоящую за мерой денег, называемой М2. Объявлен ВВП. Подумайте о трубе для рециркуляции воды в пруду, а M2 — это вода в пруду. Скорость измеряет, насколько быстро определенное количество воды (денег) течет по трубе и рециркулирует в каждый период. Объем денег, проходящих через систему, измеряется как ВВП.

*M2 — «мера денежной массы США, которая включает M1 (валюта и монеты, хранящиеся у небанковского населения, чековые депозиты и дорожные чеки) плюс сберегательные депозиты, небольшие срочные депозиты до 100 000 долларов и доли на розничном денежном рынке. взаимные фонды». Источник: Федеральная резервная система Сент-Луиса.

Хотя Федеральная резервная система (ФРС) контролирует M2 посредством операций на открытом рынке, она не имеет прямого контроля над скоростью движения M2. На скорость влияет множество факторов, одним из основных факторов являются деньги, хранящиеся в банковской системе. Скорость выше, чем больше людей держат деньги в банковской системе; это потому, что наша дробная банковская система позволяет банкам давать взаймы больше, чем депозиты в книгах. Когда люди держат деньги или наличные деньги вне банковской системы, дробная банковская система не может приумножать деньги.

ФРС контролирует кредитование и, таким образом, мультипликатор или левередж, контролируя сумму, которую банки должны держать в резерве для удовлетворения требований по депозитам. Однако на скорость обращения денег также влияет поведение потребителей и предпочтение хранить наличные деньги под матрасом, а не вкладывать деньги в банк.

На рисунке I серая линия для фактического ВВП скрыта под желтой линией для прогнозируемого ВВП. График ясно демонстрирует три аспекта денежной теории и контроль ФРС над рынками.

1. Рост M2 явно выровнялся из-за того, что ФРС повысила ставку по федеральным фондам.

2. После резкого падения с 1,46 (апрель 2019 г.) до 1,1 (апрель 2020 г.) скорость обращения денег начинает расти и на 01.10.2022 г. составляет 1,23.

3. Скорость обращения денег имеет эффект мультипликатора, и чистым результатом повышения скорости обращения денег стал продолжающийся рост ВВП, несмотря на усилия ФРС по охлаждению экономики.

Экспонат I

Источник: Федеральная резервная система Сент-Луиса FRED.

Я сместил ось Y справа на этом графике, чтобы показать, как скорость, умноженная на M2, почти точно равна ВВП с некоторыми небольшими различиями для статистических корректировок и временных параметров.

Экспонат 2

Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса.

Мы используем регрессионный анализ, чтобы понять, как и почему Velocity создает проблемы для политики ФРС. Как показано на рис. 3, уровень реальных процентных ставок частично определяет склонность предприятий и потребителей хранить деньги в банках, тем самым частично определяя скорость М2. По мере роста реальных процентных ставок у людей появляется больше стимулов вкладывать деньги в банк.

Экспонат 3

Статистика регрессии очень убедительна, R-квадрат для подгонки равен 0,30, а это означает, что реальная доходность объясняет около 30% изменений скорости M2. Коэффициент подгонки или наклон равен 0,059, а T-статистика для коэффициента равна 10,25, что означает, что мы можем быть абсолютно уверены в наличии сильной положительной связи между скоростью M2 и реальной доходностью.

Глядя на Приложение IV, одна из причин снижения скорости обращения денег в 2020 году заключается в том, что реальные процентные ставки были очень низкими во время пандемии.

Экспонат 4

Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса.

ИПЦ = базовая инфляция; Десятилетняя доходность = 10-летние казначейские обязательства с постоянным сроком погашения от Федеральной резервной системы; Реальная 10-летняя ставка = десятилетняя доходность — ИПЦ.

ФРС, вероятно, нацелена на долгосрочную реальную доходность в 2% с заявленной долгосрочной целью в 2% базовой инфляции, что означает примерно 4%-ную доходность по 10-летним казначейским облигациям США. Это означает, что, как минимум, скорость M2 повысится до допандемического уровня 1,4 на основе результатов регрессии. Если это произойдет, ВВП США вырастет на 13,88%, даже если M2 останется на текущем уровне, 21,7 трлн долларов. Учитывая диапазон оценок регрессии, мы можем увидеть, как скорость M2 возрастает до 1,6 или 1,7. Это полностью задушило бы усилия ФРС по сдерживанию экономического роста и тем самым по контролю над инфляцией. См. Приложение V.

Если скорость вернется к 1,6 в течение следующих 3 лет, это будет означать, что ВВП США вырастет до 34 трлн долларов, что на 30% выше, чем текущий ВВП, если M2 не изменится. Давайте разберемся с последствиями того, что скорость M2 достигла 1,6 за три года; во-первых, ВВП США будет расти примерно на 10% в год. Мы можем использовать приблизительные оценки, чтобы увидеть, что единственным увеличением производства будет рост производительности в США, что составляет около 3% в год (поскольку экономика США близка к полному производству). Это означает, что 7% роста ВВП должно быть обеспечено за счет повышения цен — или 7% инфляции в течение следующих трех лет — без изменения денежной массы!

Экспонат V

Это приводит нас к нескольким очень важным выводам о текущих проблемах, стоящих перед ФРС:

1. ФРС продолжит повышать процентные ставки до 2024 года, и реальная ставка по десятилетним казначейским облигациям США продолжит расти.

2. Скорость M2 будет продолжать расти по мере того, как ФРС поднимает процентные ставки, тем самым срывая усилия ФРС по замедлению экономики.

3. Инфляция будет сохраняться, если ФРС не применит чрезмерное давление на монетарные тормоза и не сократит денежную массу.

4. Сокращение М2 может вызвать серьезную рецессию.

Краткое содержание:

Учитывая взаимосвязь между реальной доходностью и скоростью M2, председатель ФРС Джером Пауэлл сталкивается с тяжелой битвой в своем стремлении обуздать инфляцию. Как заявляли многие рыночные эксперты, ФРС уже отстает от графика, потому что скорость М2 продолжает увеличиваться и сводит на нет замедление роста денежной массы. Скорость будет продолжать расти, поскольку Комитет по открытым рынкам ФРС повышает ставку по федеральным фондам, и председателю Пауэллу, возможно, придется противодействовать прямым снижением M2.

Neural Profit Engines — это компания, занимающаяся наукой о данных, которая преобразует бухгалтерские и финансовые инструменты в науку о данных.

www.neuralprofitengines.com

[email protected]