Пристегнитесь

Полгода назад я написал статью о вероятности рецессии и рассмотрел различные экономические индикаторы, сделав вывод о высокой вероятности.

Когда все настроены оптимистично и предвидят восстановление экономики, мой первый инстинкт — рассмотреть детали. Дьявол всегда кроется в деталях. TL; DR мы движемся прямо к рецессии . Это не мнение, основанное на страхе, а скорее утверждение, основанное на рациональном анализе развития различных экономических показателей, о котором я упоминал в первой части этой статьи .

«Будут знамения на солнце, луне и звездах. На земле народы будут в смятении и недоумении от рева и волнения моря. Люди будут падать в обморок от ужаса, опасаясь того, что грядет на мир, ибо небесные тела будут потрясены». (Луки 21:25–26)

В моей предыдущей статье « Вероятность рецессии » я представил экономическую ситуацию с точки зрения ряда ключевых экономических показателей. Я также исследовал, как эти показатели могут свидетельствовать о вероятности рецессии при определенных условиях. К сожалению, кажется, что эти условия сейчас присутствуют, что указывает на неизбежную экономическую рецессию.

Опытные инвесторы знают, что все становится хуже, прежде чем станет лучше. Однако новые инвесторы часто недооценивают значение «хуже», потому что у них нет опыта. Таким образом, преждевременно отменяется или недооценивается вероятность ухудшения экономических условий. Следовательно, новые инвесторы путают этапы рыночного цикла. Например, неопытные инвесторы могут подумать, что рынок находится в фазе восстановления из-за факторов, связанных с их предвзятыми ожиданиями. Эта ошибка также известна как «поймать падающий нож» и частично связана с эффектом Даннинга-Крюгера.

Теперь я рассмотрю экономическое развитие со времени моей последней публикации.

Валовой внутренний продукт (ВВП)

ВВП = потребительские расходы + валовые инвестиции + государственные расходы + чистый экспорт.

Реальный уровень ВВП в первом квартале (1 квартал) снизился на 1,6%, а во втором квартале (2 квартал) реальный ВВП снизился на 0,6%.

Расходы на личное потребление (PCE) в первом квартале увеличились на 7%, и это продолжилось во втором квартале, где они снова увеличились на 7%, и в третьем квартале, увеличившись на 4,3%. Однако для меня не очевидно, что увеличение PCE отражает финансово здоровых потребителей или здоровую экономику. PCE зависит от инфляции и потребительского кредита. Цены на товары и услуги первой необходимости растут, и люди берут больше кредитов, чтобы платить за вещи. Неудивительно, что PCE увеличивается. Вопрос в том, устойчиво ли это? Чем дольше она будет преобладать, тем больший ущерб она нанесет экономике позже (или раньше) в будущем.

Кроме того, государственные расходы и частные инвестиции в товарно-материальные запасы во втором квартале сократились. Это сокращение государственных расходов, вероятно, является мерой по возвращению инфляции к целевому уровню 2%. Между тем последовательное сокращение частных инвестиций в запасы указывает на снижение совокупного потребительского спроса , что соответствует целям Федеральной резервной системы. Теперь, чтобы смягчить эффект замедления совокупного потребительского спроса, правительство США должно вмешаться и увеличить государственные расходы, что приведет к высокой вероятности (около 90%) увеличения лимита долга.

ВВП в третьем квартале (Q3) вырос на 3,2%. Уровень потребительских расходов снизился в третьем квартале, вероятно, из-за неуплаченных счетов по кредитным картам и низких сбережений. Государственные расходы увеличились, в то время как частные инвестиции в запасы и корпоративная прибыль уменьшились. Текущий экономический климат, характеризующийся реальным инфляционным давлением (наши кошельки это чувствуют), отсутствием спроса на товары второстепенной важности (слишком дорогие) и увеличение государственных расходов, — все это ухудшает экономические перспективы.

Реальный ВВП в четвертом квартале (Q4) увеличился на 2,9% за счет увеличения потребительских расходов, государственных расходов и частных инвестиций в товарно-материальные запасы, особенно в нефтяном и угольном секторах . Однако экспорт сократился, и инвестиции в основной капитал также сократились (помните, что Джером Пауэлл говорил людям, которые хотели купить дом в июне?). PCE увеличилась на 3,2%, что значительно ниже скорости изменения, наблюдавшейся во втором квартале, что указывает на дальнейшее замедление потребительского спроса . Кроме того, с ростом цен в продуктовом магазине потребители могут столкнуться с финансовыми трудностями.

Стоит отметить, что пересечение темпов роста реального ВВП ниже базового (за исключением продуктов питания и энергоносителей) индекса потребительских цен (ИПЦ, инфляция) приводит к бурной рыночной конъюнктуре, нередко к рецессиям.

Инфляция и процентные ставки

Годовое процентное изменение М2 (денежной массы) и денежной базы отрицательно. Хотя это помогает снизить инфляцию, отрицательные годовые ставки денежной базы и денежной массы указывают на тревожное снижение экономической активности. Графики ниже иллюстрируют корреляцию между резким сокращением денежной массы и денежной базы и началом рецессии (выделены серым цветом). Сейчас мы сильно негативны по обоим этим экономическим показателям.

В моей предыдущей статье я выделил корреляцию между стоимостью капитала и стоимостью товаров и услуг. Поскольку процентные ставки были повышены на предыдущих заседаниях Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC), стоит остановиться на этом вопросе подробнее. Он должен признать, что решение Федеральной резервной системы повысить процентные ставки, хотя и запоздало, помогло смягчить инфляцию. Однако, как и в случае любой экономической политики, необходимо учитывать компромиссы.

Увеличение стоимости капитала, о чем свидетельствуют растущие процентные ставки, привело к ряду негативных последствий. Кривая доходности сигнализирует об отсутствии уверенности инвесторов в экономических перспективах. Кроме того, высокие процентные ставки препятствуют экономическому росту, поскольку для потребителей и предприятий брать кредиты становится дороже. Эти эффекты отражены в Индексе менеджеров по закупкам (PMI), который имеет тенденцию к снижению с начала 2021 года и в последнее время опустился ниже критического уровня 50, как показано ниже.

Более того, стоимость предметов первой необходимости, таких как еда и жилье, продолжает расти, несмотря на снижение индекса потребительских цен. Приведенная ниже диаграмма базового ИПЦ (синяя линия) с наложенными процентными ставками (красная линия) ясно показывает, что стоимость капитала (процентные ставки) отражается в стоимости товаров и услуг (базовый ИПЦ) .

Процентные ставки можно использовать в качестве опережающего индикатора, поскольку они имеют тенденцию достигать пика перед рецессией . Процентные ставки еще не достигли своего пика и не приостановились, но инструмент FedWatch может помочь нам оценить консенсус:

• февраль: 25 б.п.
• Март: 25 б.п.
• Май: Пауза
• июнь: пауза
• Июль: Пауза
• Сентябрь: Пауза или -25 б.п.
• Ноябрь: -25 б.п.
• Декабрь: -25 б.п. или Пауза

Здесь все становится интереснее. Занятость была описана ФРС как сильная, но это все? Конечно, нет. На самом деле, данные показывают, что за последние 18 месяцев занятость имела тенденцию к снижению , что указывает на основные проблемы на рынке труда. Обратите особое внимание, это годовое процентное изменение , о котором мы говорим.

В результате повышенного потребительского спроса уровень занятости временно увеличился в 2021 и 2022 годах. Однако этот уровень занятости не был устойчивым и привел к инфляции спроса и снижению располагаемого дохода потребителей . Поскольку потребительский спрос снизился, предприятия были вынуждены сократить свою рабочую силу .

Данные о ежегодных процентных изменениях первоначальных заявок на пособие по безработице, увольнений и увольнений показывают определенную тенденцию роста числа увольнений и сокращения занятости. Данные об увольнениях также показывают уменьшение числа сотрудников, увольняющихся с работы, вероятно, из-за экономического давления и потребности в стабильном доходе. График вызывает беспокойство, даже если он не содержит данных за декабрь и январь.

Кривая доходности

Какая здесь тенденция? Преимущественно вверх, верно?

Это было еще в июне. Теперь это выглядит так:

Нынешняя перевернутая кривая доходности является наиболее серьезной инверсией, наблюдаемой с конца 1970-х и начала 1980-х годов . Это опережающий индикатор, который предполагает, что инвесторы не уверены в краткосрочных перспективах экономики. Эта инверсия будет иметь серьезные последствия для экономики в течение следующих 6–18 месяцев.

Секретные индикаторы

Индекс совпадений штатов Федерального резервного банка Филадельфии в настоящее время указывает на то, что рецессия неизбежна, поскольку число штатов с ростом экономической активности упало ниже 30. Чтобы узнать больше о том, почему это важно, обратитесь к моей предыдущей статье .

Еще один мой секретный опережающий индикатор — общее количество сотрудников в службах временной помощи . Последнее чтение за декабрь — причина, по которой я пишу эту статью сейчас. Глядя на годовое процентное изменение общего числа сотрудников служб временной помощи, мы видим, что оно стало отрицательным.

Значение этой диаграммы заключается в ее способности отражать циклический характер экономики. В частности, это показывает, что спрос на временную помощь в компаниях имеет тенденцию расти в периоды экономического подъема и падать в периоды спада (выделены серым цветом). Таким образом, сокращение числа сотрудников служб временной помощи можно интерпретировать как серьезный экономический спад . PMI и текущая тенденция массовых увольнений еще больше подчеркивают этот факт.

Заключение

Пристегнитесь и приготовьтесь к посадке. Фондовый рынок возвращается домой. Потенциал падения у S&P как минимум на 30% больше, чем сейчас. Если Сенат не поднимет лимит госдолга, последствия будут еще более серьезными. Это не все плохие новости. Используйте это время как возможность собрать свои ресурсы и подготовиться к удару. Будьте готовы покупать любимые бренды, которыми вы пользуетесь каждый день и без которых не можете жить, с огромными скидками. Воспользуйтесь преимуществом рынка облигаций, пока еще дешево застраховаться от надвигающейся гибели, и не забывайте о VIX.