Уоррен Баффет однажды сказал: «Самое главное — найти дело с широким рвом, защищающим экономический замок». [сокращенный]

Это был 1995 год, но характер конкуренции не изменился. В то время как рентабельность и фундаментальные принципы внезапно стали горячими темами, я все еще не вижу особых рвов или построения надежного бизнеса с конкурентными преимуществами.

Вот пример бизнеса, который теоретически мог бы быть прибыльным, но никогда не имел рва: Птица теперь убита на дороге.

Весной 2018 года Bird стала самой быстрой компанией, когда-либо достигшей оценки в 1 миллиард долларов. Вторая строка в этой статье гласит: «Птица, одна из многих компаний по производству скутеров, охвативших США…»

Помню, когда эта новость появилась, я посмеялся и сказал: «Если бы я мог продать частную компанию без покрытия, я бы сделал это за секунду». (Кстати, из этого бы не вышло: публичного листинга и обвала акций не было долгих четыре года).

Вот краткий график:

а. Сентябрь 2017 г.: Берд запускает его. Генеральный директор Трэвис ВандерЗанден был вице-президентом по развитию в Uber.

б. Май 2018: Родился единорог. Давайте пропустим скучные 15 миллионов долларов с октября 21 года и 100 долларов в марте 22 года. Всего через 2–3 месяца Sequoia Capital, OGVC, возглавила серию C на 150 миллионов долларов.

в. Октябрь 2018: В дело вступает Uber. Не удивив никого, кроме руководства Bird, 800-килограммовая горилла разбила вечеринку. Тем не менее, все больше инвесторов серии C повышают стоимость Bird до 2 миллиардов долларов.

д. Октябрь 2019 г.: прибыл еще один бочонок. Почему-то вечеринка бушует. Sequoia возвращается, вложив в общей сложности еще 275 миллионов долларов при оценке в 2,5 миллиарда долларов.

е. Апрель 2020 г.: увольнения через Zoom. Через две недели после того, как сотрудники Bird начали работать из дома из-за COVID, 406 из них, 30% рабочей силы, были уволены за совместный двухминутный звонок в Zoom.

ф. Май 2021 г.: «Рожденный летать» (через SPAC). Файлы Bird будут опубликованы через Special Purpose Acquisition Company с предполагаемой стоимостью 2,3 миллиарда долларов. Пандемия опустила их лишь на одну ступень лестницы в мир фантазий.

г. Ноябрь 2021 г.: падение со стилем? Сразу после того, как акционеры одобрили слияние SPAC, акции компании резко упали. За три недели он потерял более 40% своей стоимости.

час Июнь 2022 г.: долларовый магазин. NYSE любит соблюдать приличия. Они предупреждают, что Bird может быть исключен из листинга биржи, если она не восстановит и не поддержит цену акций в 1 доллар в течение шести месяцев.

я. Ноябрь 2022 г.: Кэш ушел из кооператива. Bird сообщил о доходах за третий квартал и предупредил, что у него заканчиваются деньги. Они также признались, что завышали доходы за последние 2,5 года… упс.

Что дальше? Bird продолжает нанимать несколько сотен человек и прожигает наличные так быстро, как только могут работать их маленькие электродвигатели (-$17,39 млн чистой сдачи наличными по последнему объявлению о прибылях и убытках). Приблизительная оценка: они исключаются из листинга и объявляют себя банкротами в течение двух месяцев. Текущая рыночная капитализация Bird в размере 77 миллионов долларов эквивалентна их частной рыночной оценке во время их серии A, через один месяц после начала бизнеса.

Иногда я грешу злорадством, и для Bird (компании) это один из таких случаев. Сотни людей, которые могут потерять работу в ближайшие месяцы, не заслуживают этого.

Рвы для конкурентного преимущества

Что пошло не так? Давайте разберем это по разным типам рвов: сетевые эффекты, затраты, эффект масштаба, распространение, интеллектуальная собственность и затраты на переключение/лояльность .

Все началось с подачи: «Убер для скутеров», несомненно. Может быть, был какой-то лоск о спасении мира с помощью микромобильности и озеленения городов. Видимо, никто не спрашивал: «Что будет, если Uber запустит Uber для самокатов?» Мало того, что для скутеров нет сетевых эффектов (например, сеть водителей Uber), но такой действующий оператор, как Uber, может представить свою существующую сеть гонщиков.

Далее, давайте посмотрим на математику, экономическую единицу одного скутера:

Это дерьмовая маржа, даже без учета затрат на содержание технологической компании. Я могу представить печально дезинформированный момент «озарения», когда кто-то заявил, что Берд был перепродавцом электроэнергии, наценив энергию на милю на 12 000%. ( Стоимость и доход за милю в верхнем ряду фактически не имеют значения ). Мои оценки относительно доходов щедры. Берд сообщил о поездках в день, а на самом деле их меньше двух. Средняя поездка также, вероятно, будет составлять всего несколько миль, максимум — прямой путь через Сан-Франциско от Оракул-парка до Лендс-Энда составляет менее семи миль.

Природа бизнеса по аренде оборудования также ограничивает эффект масштаба . Сильно ли Bird и ее совет директоров сильно переоценили спрос и сильно недооценили новых участников? Монополия никогда не была возможна; маржа всегда будет сталкиваться с понижательным давлением.

Это подводит нас к распределению . Формат без док-станций означает, что скутеры будут иметь тенденцию рассредоточиться по большой территории, что потребует дорогостоящей погрузки/перемещения. Если бы кто-нибудь подсчитал эти цифры и подумал как об экономике, так и о рвах, он, возможно, подумал бы о сотрудничестве с муниципалитетами для строительства зарядных станций на городских обочинах, как это сделали службы проката велосипедов. Bird мог стимулировать обратные поездки из внешних районов во внутренние районы со скидкой 60+% (и при этом получать некоторую дополнительную прибыль) или мог лишить стимула оставлять скутер незакрепленным с доплатой в конце дня.

Вместо этого они играли по правилам Uber для разрушения. Берд сбросил 1000 скутеров на тротуары Санта-Моники, прежде чем генеральный директор связался с мэром Санта-Моники (через LinkedIn).

Последние варианты конкурентного преимущества также проваливаются. Там нет интеллектуальной собственности или возможности для патентов. Это QR-код — подражатели появились за одну ночь. Побитый скутер также не вызывает особой лояльности к бренду. Несмотря на мачо-слово, кернинг шире рва. Бизнес-модель Bird не только не увеличивает затраты на переход , но и побуждает самых увлеченных пользователей отказываться от своего продукта. Если поездка на скутере на работу и с работы обходится вам в 8 долларов в день, почему бы не купить его себе? Вы начинаете откладывать деньги через два месяца.

TechCrunch назвал это в своем анализе заявки SPAC: «Исторически — и исходя из того, что мы видим в этой фантастической заявке — Bird оказался просто ужасным бизнесом». [мой акцент]

Следуя за деньгами

На этот просто ужасный бизнес Берду удалось собрать 883 миллиона долларов. Каким-то странным образом [хорошо], что они помогли создать этот рынок и этот вид транспорта, но кто-то все равно это сделал бы.

Дон Валентайн, основатель Sequoia Capital и считающийся дедушкой венчурного капитала, сказал: «Мы никогда не заинтересованы в создании рынков — это слишком дорого».

Так почему же Sequoia влюбилась в Птицу? Я честно сбит с толку этим. Несмотря на абсурдность этого, они все еще, возможно, заработали на этом деньги. Фирмы, создавшие SPAC, скорее всего, получили обычные 20% выпущенных в обращение акций — на ненулевую сумму всякий раз, когда они могли отказаться от них. Ранние инвесторы, которые смогли получить залог на частном рынке, безусловно, преуспели. Сообщается, что Трэвис обналичил 44 миллиона долларов в раунде серии C.

Люди говорят, что стартапы «теряют деньги», но стартап обычно начинает с нуля и играет на чужих деньгах. Деньги переходят из рук в руки, они не исчезают в облаке дыма. Заводы получали зарплату, работники получали зарплату, первые акционеры получали зарплату. Это были инвесторы SPAC, которые не выкупили, и розничные инвесторы, которые остались держать сумку (даже не сумку с украденными товарами, а просто пустую сумку). Но, честно говоря, никому не нужно было экономическое образование, чтобы понять это, оборотная сторона конверта и карандаш сделали бы свое дело.

Вот урок этой истории: постройте стену, поставьте сверху башни, выкопайте траншею, наполните ее водой… или вообще не пытайтесь строить замок.