( 아래에 표현된 모든 견해는 저자 개인의 견해이며 투자 결정의 근거가 되지 않으며 투자 거래에 대한 권유 또는 조언으로 해석되어서는 안됩니다. )

반사

지난 주에 나는 Sam Bankman-Fried가 어떻게 올바른 종류의 백인 소년이었는지, 그리고 그가 어떻게 이 페르소나에 기대어 서구 금융 기관과 암호화폐 산업이 모두 그의 결점을 간과하고 너무 많은 질문을 하지 않도록 설득했는지 설명했습니다. Vox 에 대한 자신의 말로 그가 한 일을 설명하는 방법은 다음과 같습니다 .

"당신. 헤헤. 나는 그래야만 했다. 그것은 어느 정도 평판이 만들어지는 것입니다. 우리가 서양인을 깨우고 모든 올바른 shibboleth를 말하고 모두가 우리를 좋아하는이 멍청한 게임으로 그것에 의해 먹히는 사람들에게 안타까운 일입니다.”

이번 주 SBF의 대대적인 사기로 인해 우리가 보기 시작한 낙진 중에서 아마도 가장 심각한 사상자는 모회사인 저명한 벤처 캐피탈 회사를 무너뜨릴 만큼 거대할 수 있는 암호화 대출 기관 Genesis의 파산 가능성과 파산 가능성일 것입니다. 디지털 통화 그룹(DCG). Genesis의 자매 회사인 디지털 자산 펀드인 Grayscale도 포함하는 Genesis/DCG 멜로드라마는 모든 거래소에 상장된 가장 큰 비트코인 ​​투자 상품인 GBTC에 직접적인 영향을 미치기 때문에 특히 영향력이 큽니다. GBTC가 우리 암호화폐 거래자에게 중요한 이유는 그것이 비트코인의 가장 큰 보관 장소 중 하나를 보유하고 있기 때문입니다. 투자자(기꺼이든 아니든)가 GBTC 주식을 BTC나 USD로 교환할 수 있도록 허용된다면 비트코인과 다른 똥코인의 명목화폐 가격에서 또 다른 잔인한 하락을 촉발할 수 있습니다.

비할 데 없는 SBF의 이미지가 산산이 부서진 지금, 투자자들은 수학을 하고 공시를 읽을 수 있는 능력을 회복했습니다. 그들은 모든 사람에게 질문을 하기 시작했고, 합리적인 뇌가 직감이나 도마뱀의 뇌를 침묵하게 하는 사회적 조건화의 일부 측면 때문에 누구에게도 의심의 혜택을 주지 않습니다.

이 에세이의 요점은 미래에 대한 생각을 바꾸는 것입니다. "올바른" 말을 하고, "올바른" 옷을 입고, "올바른" 학교에 다니고, "올바른" 방식으로 말하고/보이고, "올바른" 사람들과 어울리고, 승진하는 다음 사람이 올 때 "올바른" 언론 매체에 의해, 나는 당신이 그 모든 것을 무시하고 제시된 수학 및 공개 진술에서 자명한 진실에 집중하기를 바랍니다.

이 에세이에서 저는 디지털 자금 관리 사업을 탐구하고 Genesis/DCG/Grayscale 연속극 … GGG G-Unit을 분석할 것입니다! 그리고 에세이가 마무리되면 이 대학살에서 이익을 얻을 수 있는 잠재적인 수단을 평가하기 위한 루브릭을 작성하겠습니다.

하지만 먼저, 제가 이 시리즈의 1부를 시작한 것과 유사하게 Pax Americana를 다시 방문하여 좀 더 인종적 이론화를 해봅시다. 불안정한 DCG/Genesis/GBTC 제국의 정상에 있는 Barry Silbert는 고정관념이 어떻게 투자자의 적절한 위험 관리 능력을 방해하는지에 대해 이 시리즈 전체에서 설명하려는 더 넓은 요점에 대한 호일에 불과합니다. 이 에세이에 제시된 모든 정보는 수년 동안 공개되었습니다. 그러나 Barry Silbert가 Pax American 비즈니스 세계에서 신뢰하는 유형의 사람(예: 자신감 있는 백인)에 적합하기 때문에 아무도 질문하지 않았습니다. 모든 옳은 말). 명확하게 말하면, 나는 그의 백색도가 Genesis / DCG / Grayscale (GBTC)에서 발생하는 실제 이벤트의 원동력이라고 말하는 것이 아닙니다. 내가 말하고자 하는 것은 그가 백인이기 때문에 믿을 만해 보인다는 것입니다. 그 결과 투자자들은 그의 제국의 모든 부분이 어떻게 조화를 이루는지 더 깊이 파고들지 않고 맹목적으로 그를 따랐습니다. 이것은 백인이라는 비난이 전혀 아닙니다. 시스템에 대한 기소이며, 특정 방식으로 보이고 "올바른" 내용을 말하기 때문에 누군가의 결점을 간과하려는 의지입니다. 저는 그 사람을 모릅니다. 우리는 지인도 아닙니다. 그리고 저는 그의 왕국에 대한 금전적 노출이 없습니다. 이를 통해 이 망가진 시스템이 어떻게 작동하는지, 어떤 사람들이 추가 질문을 제기하지 않고 어떻게 동료의 신뢰를 불러일으키는지 살펴보는 것으로 시작하겠습니다. 이것은 백인이라는 비난이 전혀 아닙니다. 그것은 시스템에 대한 기소이며, 누군가가 특정 방식으로 보이고 "올바른" 것을 말하기 때문에 누군가의 결점을 간과하려는 의지입니다. 저는 그 사람을 모릅니다. 우리는 지인도 아닙니다. 그리고 저는 그의 왕국에 대한 금전적 노출이 없습니다. 이를 통해 이 망가진 시스템이 어떻게 작동하는지, 어떤 사람들이 추가 질문을 제기하지 않고 어떻게 동료의 신뢰를 불러일으키는지 살펴보는 것으로 시작하겠습니다. 이것은 백인이라는 비난이 전혀 아닙니다. 그것은 시스템에 대한 기소이며, 누군가가 특정 방식으로 보이고 "올바른" 것을 말하기 때문에 누군가의 결점을 간과하려는 의지입니다. 저는 그 사람을 모릅니다. 우리는 지인도 아닙니다. 그리고 저는 그의 왕국에 대한 금전적 노출이 없습니다. 이를 통해 이 망가진 시스템이 어떻게 작동하는지, 어떤 사람들이 추가 질문을 제기하지 않고 어떻게 동료의 신뢰를 불러일으키는지 살펴보는 것으로 시작하겠습니다.

Pepe Village는 자금 관리자가 필요합니다

자산을 물리적 현금이나 금에 저장하고 모든 거래를 대면하여 수행하지 않는 한 아날로그 TradFi 시스템에서 자산을 자체 보관하는 것은 불가능합니다. 자산을 은행과 자금 관리자에게 맡기기만 하면 됩니다. 이러한 중개자는 돈과 자산이 A 지점에서 B 지점으로 이동할 수 있도록 합니다.

우리가 알고 있듯이 상당한 양의 신뢰가 관련되어 있습니다. 당신은 은행이 당신의 예금을 상환할 수 있는 능력을 손상시킬 나쁜 대출을 하고 있지 않다고 믿습니다. 당신은 당신의 돈을 관리하는 사람이나 조직이 돈을 훔치거나 사기성 투자에 투입하지 않을 것이라고 믿습니다.

금융 중개인을 신뢰해야 하는 상황에서 자금을 관리할 사람이나 조직을 어떻게 선택합니까? 어리석은 생각 연습을 해봅시다.

Pepe Village라는 마을이 있다고 상상해보십시오. Pepe Village의 주민들은 녹색 개구리 인간 생물입니다. Pepe Village는 상당히 고립되어 있습니다. 그들은 정기적인 인간 방문객이 많지 않지만 우리와 밈을 거래함으로써 우리 문명과 연결되어 있습니다. 이러한 밈을 인간에게 판매함으로써 Pepes는 미래를 위한 투자에 사용할 많은 돈을 얻게 됩니다.

마을은 사람이 자주 방문하지는 않지만 TV를 많이 시청합니다. 방송되는 쇼는 Pax Americana에서 나오므로 Pepe Village는 Pax Americanan 문화의 최신 정보를 제공합니다.

어느 날, 8명의 영업 사원이 페페 마을을 방문합니다. 각 개인의 목표는 Pepe Village를 설득하여 마을의 부를 관리할 수 있도록 하는 것입니다.

Pax Americana가 "백인"이라고 부르는 두 명의 판매원, 남자와 여자가 ​​있습니다.

Pax Americana가 "흑인"이라고 부르는 두 명의 판매원, 남자와 여자가 ​​있습니다.

Pax Americana가 "아시아인"이라고 부르는 두 명의 영업 사원이 있습니다. 남자와 여자입니다.

그리고 Pax Americana가 "히스패닉"이라고 부르는 두 명의 영업 사원이 있습니다. 남자와 여자입니다.

이 이름은 그들이 시청하는 많은 양의 TV가 아니라면 마을 사람들에게 이상할 것입니다. 마을 사람들은 Pax Americana에서 이러한 용어가 의미하는 바를 알기에 충분한 TV를 시청했습니다.

Pepe Village Council of Elders는 각 영업 사원을 맞이하고 그들의 주장을 듣기 위해 모였습니다.

각 피치는 정확히 동일했습니다.

"안녕하세요, 제 이름은 어쩌구 저쩌구입니다."

"나는 blah, blah, blah를 위해 일합니다."

"제가 blah, blah, blah에서 금융을 공부했기 때문에 저를 믿으셔야 합니다."

그리고 마지막으로(그리고 가장 중요한):

"저는 2%의 관리비를 청구하고 제 실적은 어쩌구 저쩌구입니다."

여덟 번째 사람이 발표한 후 Pepe 의장은 의회가 마을의 저축을 맡길 사람을 결정할 수 있도록 회의를 소집했습니다.

“와우, 혼란스럽네요.” Pepe 의장이 말했습니다. “다른 성별을 제외하고 각 판매원은 이름이 같고, 같은 대학에 다니고, 같은 것을 공부하고, 같은 옷을 입으며, 같은 양만큼 시장에서 뒤처졌습니다. 그들은 심지어 모두 같은 가격을 청구합니다.”

"잠깐만요. 이 사람들은 서로 다른 인종에서 왔습니다." 다른 의원 중 한 명인 Wojak이 끼어들었습니다. "TV에서는 그렇게 부릅니다. TV는 각 인종을 다르게 보여주므로 TV가 알려주는 대로만 따르면 가장 신뢰할 수 있는 사람을 선택할 수 있을 것입니다.”

"훌륭한 선택입니다, Wojak" Pepe 회장이 응답했습니다. “당신이 마을에서 가장 TV를 많이 본다는 것을 알고 있습니다. TV에서 가장 신뢰할 수 있는 경주가 어디인지 말씀해 주시겠습니까?”

Wojak은 “정말 TV를 많이 봐요. “일반적으로 이것이 제가 배운 것입니다. 히스패닉 남성들은 건설이나 조경 같은 육체 노동을 항상 하는 것 같습니다. 여성은 가정부 또는 보모입니다. 그들의 상사는 대개 백인입니다. 이 중 어느 것도 히스패닉이 돈 관리에 대해 아무것도 모른다고 말하지 않습니다.”

“아시아인들은 수학과 과학을 잘하는 것 같아요. 나는 항상 그들이 이 과목에서 좋은 학생 역할을 하는 것을 봅니다. 그리고 나는 또한 그들이 흑인 도심 빈민가와 같이 백인 소유의 대기업이 건드리지 않는 도시의 일부에서 많은 소규모 기업을 운영하는 것을 봅니다. TV에서는 그들이 똑똑하고 열심히 일한다고 말하지만, 나는 그들이 다른 사람들의 돈을 크게 관리하는 것을 실제로 본 적이 없습니다. 때로는 온순하고 사회적으로 어색한 모습으로 보이기도 한다”고 말했다.

“흑인은 항상 가난한 것 같습니다. 그들은 항상 도시의 황폐한 지역에서 싸우고 있습니다. 흑인이 등장하는 쇼를 볼 때마다 많은 폭력이 있습니다. 그러나 때때로 나는 그들이 공을 드리블하거나 던지고 잡는 것을 봅니다. 백인들은 그들이 운동을 추구하는 것을 보는 것을 즐기는 것 같습니다. 그러나 나는 그들이 돈을 관리하거나 크고 중요한 회사를 운영하는 것을 실제로 본 적이 없습니다.”

“백인들이 항상 책임을 지는 것 같습니다. 상황은 중요하지 않습니다. 백인 캐릭터는 항상 권력의 위치에 있고 모두가 그들을 우러러보는 것 같습니다. 돈을 가장 잘 관리할 줄 알고 가장 믿을 수 있는 사람이 아닐까 싶다”고 말했다.

Pepe 의장은 Wojak의 분석에 매우 흡족한 표정을 지었습니다. “글쎄요. 남성 또는 여성 백인 판매원을 선택해야 합니다. 와작, TV는 남자가 더 믿을만하고 여자가 더 믿을만한지 무엇을 알려 줍니까?”

Wojak은 "금융에 관해서는 확실히 여성보다 남성을 더 신뢰해야 합니다."라고 대답했습니다. “저는 이러한 금융 엔터테인먼트 채널을 보는데 항상 모든 주요 금융 사업을 운영하는 것처럼 보이는 강력한 남성을 인터뷰하는 매력적인 여성이 있습니다.”

Pepe 의장은 고개를 끄덕이며 덧붙였습니다. “우리 자산을 관리하기 위해 백인 남성 영업사원을 선택하는 것을 반대하는 의원이 있습니까?”

아무도 Pepe 회장에게 도전하지 않았습니다.

자산운용의 ABC

그 작은 사고 실험을 중단하고 내 비누 상자에서 뛰어 내려 이 DCG / Genesis / GBTC(the G-Unit) 상황이 어떻게 발생했는지에 대한 핵심으로 뛰어들겠습니다.

TradFi 시스템에서 자신의 자산을 스스로 관리하는 것은 불가능하므로 자산 관리자에게 맡겨야 합니다. 이것은 업계의 모든 사람이 자신의 직업에서 형편없으면서도 여전히 돈을 벌 수 있다는 것을 의미합니다. 그리고 일을 잘하는 것보다 못하는 것이 훨씬 더 쉽기 때문에 자산 관리자는 계속해서 평범함을 유지할 수 있는 능력을 보호하기 위해 비즈니스 주변에 해자를 세워야 합니다.

자산 관리 사업을 시작하는 것은 매우 어렵고 비용이 많이 듭니다. 따라야 하는 많은 규칙이 있으며 이러한 규칙을 준수하려면 각각 특정 영역에 집중하는 광범위한 전문가를 고용해야 합니다. 이는 비용이 많이 들 수 있습니다.

게임에서 승리하는 유일한 방법은 대규모 자산 풀을 관리하는 것입니다. 이는 자산 관리자를 고용하려는 사람에게 가장 큰 차별화 요소는 관리 수수료인 경향이 있고 AUM이 더 큰 펀드 관리자는 수수료를 설정할 때 훨씬 더 유연하기 때문입니다. (잠시 여담으로 실적과 과거 실적이 가장 큰 차별화 요소라고 생각할 수 있겠지만, 현실은 장기간에 걸쳐 시장을 능가하기가 너무 어려워 자산운용사의 실적이 매우 높은 경향이 있습니다. 유사하고 구별하기가 어렵습니다.)

관리 대상 자산이 증가해도 비즈니스 운영 비용은 크게 증가하지 않습니다. AUM이 1조 달러인 펀드를 운영하는 것은 AUM이 100만 달러인 펀드를 운영하는 것보다 훨씬 비싸지 않습니다.

이는 AUM이 클수록 관리자가 가격을 더 낮추고 여전히 높은 이익 마진을 유지할 수 있음을 의미합니다. 그 결과는 시장에서 자연스러운 과점입니다. 비용은 AUM에 관계없이 상대적으로 고정되어 있기 때문에 대규모 펀드는 소규모 운용사가 청구할 수 있는 수준보다 낮은 수준으로 수수료를 낮춤으로써 소규모 AUM 운용사를 쉽게 폐업시킬 수 있습니다.

따라서 신규 진입자가 자산 관리 게임에 성공적으로 진입하려면 경쟁자가 손대지 않는 제품을 제공해야 합니다. 불과 몇 년 전만 해도 Bitcoin 추적기 제품에 대한 상당한 수요에도 불구하고 Blackrock 및 Fidelity와 같은 회사는 암호화폐를 만질 수 없었습니다.

당시에는 비트코인의 금전적 수익을 누리고 싶었지만 실제로는 기술을 사용하고 싶지 않은 사람들이 많았습니다. 지갑을 설정하고 개인 키를 안전하게 저장하고 비트코인을 구매할 수 있는 신뢰할 수 있는 거래소를 찾는 것은 너무 번거로운 일이었습니다. 대부분의 다른 상품이나 통화와 마찬가지로 이 투자자들은 중개 계좌에서 명목 화폐로 간단히 구매할 수 있는 교환 거래 상품을 원했습니다. 그리고 이 특권을 위해 그들은 터무니없이 높은 관리비를 기꺼이 지불했습니다.

잠재 비트코인 ​​투자자는 비트코인 ​​노출을 관리하기 위해 누구를 신뢰해야 합니까? 글쎄, 그런 백인이 존재하는데 그의 이름은 Barry Silbert입니다. 저는 그를 Mr. Shill bert라고 다정하게 언급하고 싶습니다. 그는 ABC를 알고 있습니다.

항상 _

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비트코인에서 우리는 신뢰합니다

여러 그룹이 SEC의 승인을 받기 위한 많은 노력에도 불구하고 ETF(Exchange Traded Fund)가 투자자로부터 현금이나 비트코인을 받아 ETF 단위를 만드는 데 사용하는 ETF(Exchange Traded Fund)라는 것이 결국 명확해졌습니다. 그런 다음 뉴욕시 Pax Americana의 수도에있는 증권 거래소에서 거래하는 것은 미국 투자자의 카드에 없었습니다. ETF의 부족으로 인해 기술에 정통하지 않은 투자자들로부터 BTC 조치에 참여하려는 상당한 억눌린 수요가 발생했음을 인식한 Shillbert 씨는 차선책을 만들 방법을 찾았습니다.

그는 투자자가 USD 또는 BTC를 입찰하여 주식을 만들 수 있는 그레이스케일 비트코인 ​​신탁(또는 GBTC)이라는 신탁을 개발했습니다. 6~12개월 후 투자자는 신탁 지분을 분홍색 시트 에서 거래되는 증권으로 전환할 수 있습니다 . 아, 그리고 언급하는 것을 잊었습니다. 이 제품은 Hotel California와 약간 비슷했습니다. 한 번 체크인하면 체크아웃할 수 없었습니다. GBTC 주식을 상환하는 것은 불가능했습니다. 일단 투자를 하고 나면 유일한 탈출구는 GBTC가 시장에서 가져오는 가격에 상관없이 판매하는 것입니다. 구매자가 없으면 막힙니다.

NYSE의 메인 보드에는 없었지만 미국 주식을 거래할 수 있는 중개 수만 있으면 GBTC를 살 수 있었습니다. 그것의 창조와 함께, 그의 가르침을 실제로 구매하지 않고 사토시 경의 비전의 혜택을 얻고자 했던 많은 투자자들이 이제 행동에 들어갈 수 있었습니다.

아마도 GBTC에 대해 기억해야 할 가장 중요한 점은 2.00%의 매우 높은 관리 수수료가 부과된다는 것입니다. 상황을 설명하자면, 세계에서 가장 많이 거래되는 금융 상품 중 하나인 SPDR S&P 500 ETF는 0.0945%의 수수료를 부과합니다. Shillbert 씨는 이러한 유형의 신탁을 설정하는 것이 복잡하고 비용이 많이 들고 시간이 많이 걸리는 프로세스이기 때문에 많은 비용을 청구할 수 있습니다. Bitcoin ETF 제품은 승인되지 않았으며 전통적인 자산 관리자는 처음에 Bitcoin을 만지고 싶어하지 않았습니다. — 더 큰 회사가 더 낮은 수수료를 제공함으로써 그를 시장에서 밀어낼 수 없다는 것을 의미합니다. 요컨대 사람들은 경쟁이 없었고 비트코인 ​​가격이 상승할 때 노출이 절실했기 때문에 기꺼이 수수료를 지불했습니다.

결과적으로 GBTC는 돈 인쇄 기계이자 Mr. Shillbert의 암호화 제국의 왕관 보석입니다. Grayscale이 버리는 수수료는 Shillbert 씨가 업계에서 수행하는 다른 모든 자금을 조달합니다. Shillbert 씨는 GBTC의 AUM 성장을 중심으로 전체 비즈니스를 구축했습니다. 한 번 들어간 돈은 나갈 수 없었고 실버트 씨에게 관리비를 지불할 때가 무르익었다.

서클

Shillbert 씨가 DCG, Grayscale 및 Genesis로 플레이했을 가능성이 있는 작은 게임을 설명하는 이 기사에 대해 DataFinnovation에 감사드립니다 .

그들에 따르면 Shillbert 씨의 작은 연기와 거울 게임이 작동하는 방식은 다음과 같습니다.

목표: GBTC의 AUM을 늘리고 갇힌 자본에서 2%의 관리 수수료를 삭감합니다.

이 차트에서 설명하는 내용을 살펴보겠습니다.

1단계 — 자본을 제네시스로 가져오기

Genesis와 Gemini는 Gemini가 수수료를 받고 고객의 자본을 Genesis에 빌려주는 파트너십을 체결했습니다. 이것은 Gemini Earn 제품이라고 불렀습니다. Gemini 사용자는 BTC 또는 USD를 약정하고 Gemini로부터 이자를 받을 수 있습니다. Gemini는 그 자금을 가져가서 Earn을 통해 사용자에게 지불한 것보다 더 높은 비율로 Genesis에 빌려주었습니다. 이제 제네시스는 빌려줄 자본이 많았습니다. 기억하십시오 — Genesis는 암호 화폐 대출 사업에 종사하고 있습니다.

이것이 Genesis가 대출 도서에 자금을 지원하는 유일한 방법인지는 모르겠습니다. 대출 기관의 임무는 대차 대조표 / 위험 관리 통찰력의 인지된 강점을 기반으로 저렴하게 차입하고 더 높은 금리로 대출하는 것입니다. 나는 Genesis가 최근까지 가장 잘 관리되고 가장 큰 중앙 집중식 암호화 대출 회사라는 인식을 바탕으로 매력적인 금리로 다른 회사에서 빌릴 수 있다고 가정해야 합니다.

2단계 — 빌린 돈으로 GBTC 생성

Genesis는 현재 없어진 Three Arrows Capital(3AC) 및 BlockFi와 같은 회사에 비트코인을 빌려줄 것이며, 해당 회사는 GBTC 주식을 생성하기 위해 빌린 비트코인을 그레이스케일에 제공할 것입니다. (우리는 3AC가 SEC에 신고해야 할 정도로 많은 주식을 보유하고 있었기 때문에 이 거래를 하는 가장 큰 회사라는 것을 알고 있습니다.)

GBTC 최대 보유자의 역사적 분기별 기록 스크린샷

3AC 등은 그들이 만든 GBTC 주식이 공개 시장에서 프리미엄으로 거래되었기 때문에 이 거래에 참여했습니다. GBTC는 주식을 만드는 데 6개월이 걸렸기 때문에 프리미엄으로 거래되었습니다. 즉, 최근 강세장에서 GBTC에 대한 수요가 증가했음에도 불구하고 살 수 있는 유일한 주식은 6개월 전에 만들어진 주식이었습니다. 이로 인해 기꺼이 판매자보다 GBTC를 구매하려는 수요가 더 많은 상황이 발생했습니다. 결과적으로 구매자는 비트코인 ​​자체를 구매하는 과정을 거치지 않고도 사용 가능한 작은 GBTC를 손에 넣고 노출을 얻기 위해 기본 비트코인 ​​자산의 가치보다 더 많은 비용을 지불할 준비가 되었습니다.

기본적으로 프로세스는 다음과 같습니다.

1. 3AC는 제네시스에서 BTC를 빌립니다.
2. 3AC는 BTC를 그레이스케일에게 넘겨주고 자체적으로 GBTC 공유를 생성합니다.
3. 6개월 후 3AC는 GBTC 주식을 수령하고 시장에서 프리미엄을 받고 판매할 수 있기를 바랍니다.

Genesis는 Gemini와 Gemini Earn 제품에서 USD를 빌리고 있음을 기억하십시오. 이 USD에 대해 수수료를 지불하고 있으므로 수익을 낼 수 있도록 USD를 빌려줄 사람을 찾아야 합니다. Genesis는 3AC와 같은 회사를 돌아보며 말했습니다. 지금부터 6개월 후에 매도할 수 있을 때까지는 수익이 나지 않으니 USD 대출과 교환하여 담보로 우리에게 넘겨주는 것은 어떻습니까?” 3AC는 이에 동의했고 향후 6개월 동안 예상하지 못한 수익에 대한 즉각적인 USD 유동성을 얻게 되어 기뻤습니다. 우리는 3AC가 이 순환 방식을 사용하여 최대 20억 달러를 빌려 제네시스에 많은 수수료를 발생시킨 것으로 알고 있습니다. Mr. Shillbert는 무료로 섹스하지 않습니다.

그리고 그 20억 달러는 3AC의 원칙인 Su Zhu와 Kylie Davies가 그들의 Big Pimpin' 환상을 실현한 방법입니다. 불행하게도 대부분의 꿈과 마찬가지로 그들은 요트를 인도하기 전에 깨어나 파산했습니다.

4단계 — 시장, 하락하지 마세요

불행하게도, 이 전체 순환 저크 페스트는 GBTC가 프리미엄으로 계속 거래되는 것을 전제로 합니다. 2021년 프리미엄이 할인으로 전환되면서 3AC, BlockFi와 같은 회사는 제네시스에서 빼낸 USD 대출금을 지불할 여유가 없었습니다. 제네시스에 GBTC를 담보로 USD 대출금을 담보로 제공했기 때문에 GBTC의 가치가 떨어지면 GBTC의 가치 손실을 메우기 위해 추가 담보를 내야 할 위험에 처했다.

평신도의 용어로 표현하자면: 이러한 유형의 대출을 받을 때 대출 기관에 일정 금액의 자산을 제공하여 대출금을 상환할 수 없는 경우 최소한 약속한 자산을 다시 소유할 수 있도록 합니다. 귀하의 담보로 — 손실의 일부를 회수하십시오. 약속한 자산의 가치가 떨어지면 합의된 담보 가치를 유지하기 위해 더 많이 제공해야 합니다. 왜요? 음, 대금업자가 단순히 차용인의 담보 가치가 더 많은 것을 요구하지 않고 계속 하락하도록 허용하면 0이 될 수 있으며 처음부터 담보 보유의 전체 요점을 무효화할 수 있습니다. 당신이 빌려준 돈 전체.

이러한 방식으로 더 많은 자본을 투입해야 하는 것을 마진콜이라고도 합니다. 마진 콜에 직면한 차용 기업이 더 많은 담보를 제공하지 못하면 채무 불이행 상태가 됩니다.

그들이 소유한 다른 자산의 가치가 동시에 폭발했기 때문에(TerraLuna 참조) 3AC, BlockFi 등은 마진 콜 비용을 지불하는 데 필요한 자금이 없을 위험에 처했습니다.

단계 DCG에서 Grayscale 및 Genesis의 소유자는 세계의 3AC 및 BlockFis가 마진이라고 불리는 것을 원하지 않았습니다(그러면 해당 회사에 빌려준 자금을 회수할 수 없기 때문입니다). 이를 피하기 위해 DCG는 자산을 늘리고 대차대조표에 있는 현금을 사용하여 구매 압력을 가하고 공개 시장에서 GBTC를 구매함으로써 GBTC의 가격이 더 하락하는 것을 막으려 했습니다. 당연히 그들은 실패했습니다.

위의 GBTC 보유 스크린샷에서 볼 수 있듯이 DCG는 이제 GBTC의 최대 보유자입니다. DataFinnovation 포스트는 DCG가 최후의 수단 구매자로서 개입한 방법에 대한 타임라인을 제시합니다.

항상 저를 괴롭혔던 한 가지 질문은 DCG가 GBTC 구매 자금을 조달한 방법입니다. Shillbert 씨는 노련한 금융가입니다. 그리고 금융에서는 항상, 항상, 항상 다른 사람의 돈을 사용합니다. 이제 우리는 DCG 가 Genesis에서 돈을 빌린 것을 알고 있습니다. DCG가 해당 자금을 어디에 사용했는지는 확인되지 않았지만 DCG가 GBTC를 구입하기 위해 제네시스에서 빌렸을 가능성이 있다. DCG는 제네시스에서 수억 달러를 빌린 반면 그레이스케일은 수억 달러 상당의 관리비를 탕진한 이유를 설명할 수 있다.

DCG는 제네시스가 최고의 암호화폐 대출 업체라는 명성을 바탕으로 저렴하게 대출을 받을 수 있었습니다. 투자 회사로서 DCG가 이 자본을 조달하기 위해 자체적으로 시장에 나갔다면 왜 돈을 빌리고 궁극적으로 훨씬 작은 규모로 더 높은 이자를 지불해야 하는지에 대해 더 많은 질문을 받았을 것입니다.

나쁜 부채

가능한 한 많은 자본을 GBTC에 모으기 위해 Shillbert 씨와 그의 협력자들은 효과적으로 Genesis와 DCG를 파괴했습니다. 이는 3AC, BlockFi 및 이 거래를 한 많은 다른 사람들이 모두 대출을 불이행했기 때문입니다. 다음과 같은 이유로 불이행되었습니다.

1. GBTC는 프리미엄에서 할인으로 전환되었습니다. GBTC는 이러한 모든 대출을 뒷받침하는 담보였으며 GBTC의 가치가 떨어지면 대출이 부실해졌습니다.
2. Terra 붕괴는 Genesis의 많은 차용인에게 영향을 미쳐 BTC 및 USD 대출을 위해 제공된 다른 모든 담보도 쓰레기통에 버려졌습니다. Bitcoin, Ether 및 전체 똥코인 복합물은 Terra 생태계가 붕괴된 후 몇 주 동안 50%에서 90%로 감소했음을 기억하십시오.
3. 그리고 최후의 일격은 선량한 백인 소년 SBF가 완벽하게 실행한 엄청난 사기극이었습니다. Alameda도 Genesis에서 차용했으며 GBTC 프리미엄 거래도 없었을 것이라고 상상할 수 없습니다.

DCG 또는 그레이스케일 문제가 아니라 모두 제네시스 문제입니다. 이 신용 전염병은 어떻게 4기 신용 암으로 전이되어 전체 G-Unit에 생명을 위협하게 되었습니까? Mr. Shillbert는 최근 업데이트에서 몇 가지 단서를 제공합니다.

Shillbert 씨는 훌륭한 금융가이자 회계사라는 점을 기억하십시오. 회사 간 대출에 대해 무슨 일이 일어나고 있는지에 대한 제 추측입니다.

신용 경색 상황에서 불량 대출은 대출 기관이 대출을 중단한 경우에만 그러한 것으로 인식됩니다. Genesis의 대차 대조표에서 3AC에 대한 대출은 항상 제대로 인수되지 않았습니다. 그러나 3AC 파산 이후에도 여전히 회복의 기회가 있습니다. 그러나 회복률이 얼마인지 아무도 모르기 때문에 회복률은 누군가가 기꺼이 거래할 의향이 있는 것입니다. 예를 들어, DCG가 액면가로 3AC 대출을 구매할 의향이 있고 DCG는 10년 동안 3AC가 암호화폐 가격 상승으로 인해 전액 상환할 수 있을 것이라고 가정합니다. 그런 다음 Genesis는 3AC 부채 자산을 DCG에 달러당 100센트(예: 달러당 0, 10 또는 20센트가 아닌)에 판매하게 됩니다.

Shillbert 씨는 DCG가 Genesis의 대출 장부에서 3AC 대출을 가정했다고 말했습니다. 따라서 유일한 질문은 DCG가 이에 대해 얼마를 지불했느냐는 것입니다. 순전히 회계적인 의미에서 DCG가 액면가를 지불하면 Genesis는 지불 능력이 있습니다. 좋은데...맞나? 그러나 DCG는 자산 비용을 어떻게 지불했습니까? Shillbert 씨는 Genesis가 Genesis의 대차대조표에 있는 자산을 구매할 수 있는 돈을 제네시스에 대해 가장 유리한 가치(액면가)로 DCG에 빌려주었다고 말했습니다. 이것은 약간의 왼손, 오른손 fugazi 트랜잭션입니다. 악성 부채는 G-Unit의 한 구성원에서 다른 구성원으로 뒤섞였습니다. 그러나 Genesis가 견고한 대출 기관이라는 인상을 유지하려는 경우 이러한 회계 트릭을 실행하면 해당 목표를 달성할 수 있습니다.

그렇다면 Genesis는 G-Unit 제품군의 구성원에게 시장 이자율을 부과할 것입니까? 다시 말하지만 실버트 씨가 정확한 요율이나 "독립적인 거래"라는 것 외에는 알려주지 않았기 때문에 실제로는 알 수 없습니다. 그러나 Shillbert 씨는 T-Rex 팔을 가지고 있으므로 그 말에 너무 위로가 되지 않을 것입니다.

몇 달 전 우리가 믿었던 것과는 달리 DCG는 Genesis에 새로운 현금을 투입하지 않았습니다. 방사성 3AC 대출은 FTX / Alameda가 폭발할 때까지 눈에 띄지 않고 마음에서 사라졌습니다. 창세기도 거기에 노출되었습니다.

기타 DCG 부채는 다음과 같습니다.

1. "투자"를 수행하고 DCG 주식을 다시 매입하기 위해 Genesis에서 5억 7,500만 달러를 빌렸습니다.
2. 3억 7,500만 달러 신용 시설.

이제 Lil Wayne은 상황에 따라 어떻게 해야 하는지 알려 주었습니다.

그들은 wobblety wobblety, wa wobblety wobblety

워블워블워블

Drop Drop It 뜨거운 듯이

분명히 Bitcoin, Ether 및 똥코인 담보의 추가 하락은 FTX / Alameda 폭파 이후 Genesis 대차대조표의 목성 크기의 구멍일 가능성이 있는 것과 결합되어 Mr. Shillbert가 재정적으로 탈출구를 설계하기에는 너무 컸습니다. 다른 방법이 있다면 Shillbert 씨는 DCG가 Genesis에서 돈을 빌려 Genesis의 부실 채권을 매입하는 것과 같은 속임수를 쓸 것입니다.

제 생각에는 제네시스가 돈을 빌려줄 자본을 공급한 사람이 아마도 수도꼭지를 잠갔을 것입니다. 그리고 외부 건조 분말에 접근할 수 없게 되자 영화 크레딧이 G-Unit에서 시작되었습니다.

마지막으로, 냉혹한 수학 및 과도한 레버리지로 인해 사회적으로 조건이 지정된 머펫은 이를 탈피하고 다시 한 번 안목 있는 투자자가 되었습니다. G-Unit 내부에서 실제로 무슨 일이 벌어지고 있는지에 대한 많은 질문이 있습니다. 하지만 한 가지는 알고 있습니다. 상황에 대해 읽은 내용을 읽고 내 노긴을 사용하면 DCG와 Genesis는 건드릴 수 없습니다. 그리고 분명히 내 감정이 공유되지 않으면 Genesis가 파산 직전에 흔들리지 않을 것입니다.

이 모든 것의 결과로 DCG는 몇 가지 어려운 선택을 하게 되었습니다. Shillbert 씨는 새로운 자금이 GBTC 관리 수수료 수입 흐름을 삭감하도록 허용할까요? Shillbert 씨는 G-Unit의 자본 구멍을 메우기 위해 현금을 모으기 위해 더 많은 GBTC를 시장에 내놓을 것입니까? 실버트 씨는 지금까지 남의 돈을 교묘하게 사용했습니다. 그는 자신의 제국을 구하기 위해 자신의 깊은 주머니에 들어갈 것인가?

모든 길은 GBTC와 그레이스케일 신뢰로 이어집니다. 그레이스케일은 G-Unit 내에서 심각한 현금을 버리는 유일한 좋은 자산입니다. DCG가 GBTC를 판매할 가능성이 있으므로 GBTC 할인이 확대됩니까? GBTC 보유자가 40% 할인을 이용할 수 있도록 트러스트를 해산하거나 그레이스케일에 무슨 일이 일어날까요?

이제 우리는 이 특정 백인의 계략을 이해했으므로 돈을 좀 벌 수 있을까요? 이 에세이의 다음 섹션은 시장에서 이러한 전위를 거래하는 방법에 대한 기술적인 논의가 될 것입니다.

무역

GBTC는 할인 중입니다. 여기에 우리가 평가해야 할 두 가지 거래가 있습니다.

거래 1 (Bitcoin / USD 가격 중립):

1. USD 매도, GBTC 매수
2. 비트코인/USD 무기한 스왑 매도 또는 비트코인/USD 선물 매도 포지션을 열어 비트코인/USD 노출을 헤지하십시오.
3. 할인이 프리미엄으로 전환되거나 GBTC를 액면가로 상환할 수 있을 때까지 기다리십시오.
4. GBTC가 프리미엄으로 변동하면 GBTC를 매도하고 USD를 매수합니다. 그런 다음 짧은 파생 상품 위치를 닫습니다.
5. GBTC를 BTC 또는 USD로 입찰할 수 있는 경우 GBTC를 교환하십시오. BTC를 받으면 USD로 판매하십시오. 그런 다음 짧은 파생 상품 위치를 닫습니다.

1. USD 매도, GBTC 매수
2. 할인이 프리미엄으로 전환되거나 GBTC를 액면가로 상환할 수 있을 때까지 기다리십시오.
3. GBTC가 프리미엄으로 변동하면 GBTC를 매도하고 USD를 매수합니다.
4. GBTC를 BTC 또는 USD로 입찰할 수 있는 경우 GBTC를 교환하십시오. BTC를 받으면 USD로 판매하십시오.

파생 상품 비용은 BitMEX 2023년 6월 30일 비트코인/USD 선물 계약 XBTM23 의 2022년 11월 23일 연간 할인 입니다.

차익 거래를 평가할 때마다 자금 조달 및 자본의 기회 비용을 고려해야 합니다.

GBTC는 전액 자금을 조달해야 합니다. 귀하의 중개인은 귀하에게 레버리지를 제공하지 않습니다. 따라서 USD를 빌리거나 완전히 소유한 USD 자본을 사용해야 합니다. 두 경우 모두 비용이 발생합니다. GBTC를 구매하기 위해 무료로 소유한 USD를 사용한다고 가정해 보겠습니다. 2년 만기 미 국채를 연간(PA) 약 5%에 구매할 수 있다는 점을 감안할 때 이것이 자본 비용(또는 기회 비용)입니다.

다음으로, 이 거래 가격(또는 델타) 중립을 수행할 경우 비트코인/USD 위험을 헤지하는 데 드는 비용을 고려해야 합니다. 현재 무기한 스왑과 선물 계약은 백워데이션으로 거래되고 있습니다. 이는 선물 가격이 현물 가격보다 낮다는 것을 의미합니다. 따라서 단기 계약 보유자로서 Bitcoin / USD 가격이 하락하면 이익을 얻을 수 있는 특권을 지불합니다.

불행하게도 만기가 6개월 이상인 선물 계약에는 유동성이 많지 않습니다. 이는 파생 상품 자금 조달 비용을 선험적으로 알 수 없음을 의미합니다. GBTC 할인이 프리미엄으로 바뀌거나 GBTC가 액면가로 상환되는 데 오랜 시간이 걸리면 선물 계약 롤링 가격이 적용됩니다.

우리가 보수적이고 이 거래에서 받아들일 수 있는 출구를 실현하는 데 2년이 걸릴 것이라고 가정한다면 위의 표는 이 거래의 비용을 나열합니다. 수입은 시장에서 GBTC의 40% 할인(2022년 11월 23일 기준) 또는 실행한 수준에 관계없이 적용됩니다. 현재 수준에서 이 거래는 25%의 주스를 ​​가지고 있습니다(할인된 가격에 구매하고 최종적으로 액면가에 판매하는 수익의 40% 대 자금 조달 및 포지션 헤징 비용의 15%).

GBTC의 프리미엄 또는 할인은 비트코인 ​​가격의 변화율과 양의 상관관계가 있습니다. Bitcoin 가격이 상승세로 빠르게 가속되면 GBTC는 프리미엄으로 거래됩니다. 비트코인 가격이 빠르게 하락세를 보이면 GBTC는 할인된 가격으로 거래될 것입니다. Bitcoin의 명목 가격은 관련이 없다는 것을 이해하는 것이 중요합니다. 16,000달러 비트코인의 GBTC는 비트코인이 69,000달러에서 최고치를 기록했기 때문에 오늘 할인되었습니다. 2020년 $10,000 비트코인의 GBTC는 비트코인이 $3,000~$4,000의 저점에서 떨어졌을 때 프리미엄이 붙었습니다. 이는 경로 종속 변수입니다.

비트코인 / USD(노란색) 대 GBTC 프리미엄 / 디스카운트(흰색)

따라서 비트코인 ​​가격이 바닥에 도달했다고 믿는다면 가격 방향만 바뀌면 GBTC가 프리미엄으로 전환될 수 있습니다. 따라서 우리가 바닥에 있다고 믿는 사람들에게 이것은 오랫동안 편향된 거래를 강화할 수 있는 좋은 방법입니다. GBTC 할인의 추가 키커를 받기 때문입니다. 파이낸싱 비용은 여전히 ​​적용 가능합니다. 비트코인이 16,000달러에서 30,000달러로 빠르게 상승하고 GBTC가 40% 할인에서 약간의 프리미엄으로 변동하면서 향후 6개월 안에 감정이 바뀔 것이라고 믿는다고 가정해 보겠습니다.

비트코인이 2배가 된 사실은 추가 수입이 아닙니다. 이 전략에 참여하지 않고도 물리적 비트코인을 완전히 구매할 수 있기 때문입니다. 따라서 비트코인에 대한 방향성 긴 베팅에 대한 증분 추가 수입은 63.5%입니다.

"Cryptohayes, 당신은 이러한 거래를 하고 있습니까?"

내 대답? 지금은 아닙니다. 두 시나리오 모두에서 분명한 또 다른 정량화할 수 없는 자본 위험의 기회 비용이 있습니다. 부족한 USD 자본을 결정되지 않은 기간의 거래에 가두는 것입니다. 비트코인의 가격 움직임이 언제 역전될지, GBTC 주식을 액면가로 환매할 수 있을지 모르겠습니다.

여분의 법정화폐로 미 국채에 앉게 되어 기쁩니다. 이는 국채 시장이 세계에서 가장 유동성이 높기 때문입니다. 이러한 파산으로 인해 심각하게 부실한 암호화폐 자산이 발생한다면 저는 마른 가루를 준비하고 싶습니다. GBTC 거래는 가격 변동성과 할인율이 하락함에 따라 현재 유동적일 것입니다. 암호화 겨울이 시작되고 거래량과 함께 변동성이 급감함에 따라 모든 유형의 암호화 자산 및 파생 상품은 비유동적이 되며 GBTC는 예외가 아닙니다. 한마디로 큰 문, 작은 문이다. 그리고 신흥 시장 주식에 대한 경험이 풍부한 트레이더로서 저는 이러한 트레이딩 설정을 피해야 한다는 것을 알고 있습니다.

항상 그렇듯이 그것은 재정적 조언이 아닌 제 의견일 뿐입니다 . 직접 조사해 보십시오 .

사용 방법

GBTC 바퀴벌레 모텔을 나갈 수 없다는 것은 암호화폐 자본 시장에 좋은 일이자 나쁜 일입니다. 이렇게 대폭 할인된 수준에서 GBTC를 쉽게 상환할 수 있는 방법이 있다면 엄청난 양의 물리적 BTC 판매가 발생할 것이기 때문에 좋은 일입니다. GBTC 보유자는 자신의 주식을 환매하여 프리미엄을 확보한 다음 받은 BTC를 버리거나 신탁이 대신 BTC를 버리고 투자자에게 GBTC와 교환하여 USD를 제공합니다. 어느 쪽이든 Bad News Bears입니다.

기본적으로 GBTC를 상환하는 것은 불가능하기 때문에 이 자본은 Shillbert 씨의 관리비 징수 기계에 잘 맞습니다. 이 가정을 스트레스 테스트하기 위해 GBTC 안내서를 자세히 살펴보았습니다. GBTC를 사용할 수 있는 방법에 대해 알아낸 내용은 다음과 같습니다.

환매 경로 1: 주주의 75% 이상이 신탁 해산에 투표합니다.

이것은 폐쇄를 강제하는 데 매우 높은 장애물입니다. 따라서 저는 이질적인 수의 주주들이 신탁을 되찾기 위해 투표하도록 설득될 가능성이 거의 없다고 생각합니다. 모든 주식이 트러스트에서 공개적으로 거래되는 것은 아니라는 점을 감안할 때 공개적으로 사용 가능한 모든 GBTC를 매입하고 해산에 투표하더라도 75% 임계값을 충족할 만큼 충분히 적립할 수 없습니다.

DCG가 참여하지 않은 경우 약 10%의 미발행 주식을 보유하고 있는 경우 나머지 주주의 83.33%가 찬성 투표해야 합니다. 이것은 우세를 더욱 어렵게 만듭니다.

상환 경로 2: 스폰서가 신탁 해산을 선택합니다.

2022년 11월 23일 현재 트러스트의 자산 가치는 약 102억 달러입니다. 이는 그레이스케일과 더 나아가 Shillbert 씨가 관리비로 매년 2억 400만 달러를 삭감한다는 의미입니다. 해당 돈을 받는 데 필요한 작업량은 0에 가깝습니다. 그렇다면 도대체 왜 자발적으로 신탁을 해산하기로 결정하겠습니까? 분명히, 당신은하지 않을 것입니다.

상환 경로 3: SEC는 규정 M 면제를 부여합니다.

이 면제는 기본적으로 GBTC 보유자가 펀드의 NAV에서 상환할 수 있도록 허용합니다. Grayscale은 현재 신탁에 대한 이 면제를 얻기 위해 SEC를 고소하고 있습니다. 주장은 단순히 SEC가 GBTC를 ETF로 전환하는 것을 허용하지 않기 때문에 SEC가 면제를 허용해야 한다는 것입니다. 이 소송이 승소할 가능성을 장담할 수는 없지만 어쨌든 2023년 1분기까지 법원의 생각에 대해 더 명확하게 알 수는 없을 것입니다. 따라서 이 방법의 성공 가능성을 아는 것은 불가능하며, 성공하더라도 , 얼마나 걸릴지.

그러나 향후 1년 이내에 성공할 확률이 50%라고 가정해 봅시다. 즉, 1년 동안 자금 조달 및 관리 수수료를 전액 지불하고 상환할 가능성이 50%이며, 반대로 1년 동안 자금 조달 및 관리 수수료를 전액 지불하고 상환할 가능성이 50%입니다. 상환하다.

12.45%에 대한 모든 작업 및 위험. 이것은 슬램 덩크 거래와는 거리가 멀지만 한 입 먹어볼 가치가 있습니다. 그렇긴 하지만, 제 부족한 명목 자본이 1년 동안 잠겨 있고 다른 알 수 없는 부실 암호화폐 기회에 참여할 수 없기 때문에 저는 여전히 이 거래를 하지 않을 것입니다.

성숙함

우리의 오이 우적우적 우적우적 작은 백인 소년은 그의 사기가 너무 노골적이었기 때문에 그저 소년일 뿐입니다. 기생충으로서 당신은 숙주를 죽이고 싶지 않습니다. 숙주가 살아 있고 천천히 피를 흘리면 더 좋습니다.

백인은 한때 소년이었지만 인내의 가치를 배웠습니다. GBTC 관리 수수료 체계는 고객의 돈 100억 달러를 노골적으로 훔치는 것보다 훨씬 나은 운영입니다. 기꺼이 참여하는 사람들에게서 일용할 양식을 얻는 것이 훨씬 낫습니다. Shillbert 씨는 누구에게도 GBTC에 투자하도록 강요하지 않았습니다. 이 제품의 모든 소유자는 기꺼이 그렇게 했습니다. 환매 절차를 지연시키는 것이 GBTC 투자자의 최선의 이익에 반하는 이유에 대해 야유하고 소리칠 수도 있지만, 결국 이 제품을 소유한 모든 사람들은 그들이 그것을 구매했을 때 빠져나올 수 없다는 것을 알고 있었습니다. 또한 그들이 나가고 싶다면 GBTC를 팔고 싶을 때 기꺼이 구매할 의사가 있는 매우 낮은 가격에도 불구하고 구매자가 있는 공개 시장을 가지고 있습니다.

이 이야기가 다소 개략적이고 이상하고 재미있다면 이러한 행동을 허용하는 TradFi 기생 금융 시장을 보이콧하십시오. 암호화폐를 원하시면 선호하는 거래소로 이동하여 비트코인 ​​또는 기타 암호화폐를 구매하고 Ledger와 같은 자체 하드웨어 지갑으로 즉시 인출하십시오. GBTC와 같은 fugazi 금융 상품 구매를 중단하십시오. Mr. Shillbert와 같은 원활한 운영자를 계속 활성화하지 마십시오. Lord Satoshi는 모든 사람에게 자신의 금융 기관이 될 수 있는 도구를 제공했습니다. 만일 당신이 주님의 빛을 쬐기를 거절한다면 마귀와 함께 식사해야 할 때에도 근심하지 마십시오.