다중 진행

내가 2022년 창업자들에게 가장 자주 한 말은 "플랫은 새로운 2x다"이지만, 가까운 두 번째는 "' 다중 압축 '을 찾아라"입니다. 창업자들이 다운 라운드의 가능성에 직면했을 때 가장 흔한 반응은 불신입니다. “저희 팀과 저는 마지막으로 제기한 이후로 이 모든 진전을 이루었습니다. 가치가 없나요??” 나는 반응을 이해하지만 그것이 평가가 작동하는 방식이 아닙니다 . 적어도 특정 지점을 넘지는 않습니다 . 이 게시물은 다중 압축에 관한 것이 아닙니다. 이자 또는 "할인" 비율 이 평가에 어떤 영향을 미치는지 모른다면 Google에서 검색할 수 있습니다 . (안하셔도 괜찮아요. 기다리겠습니다.) 대신 '어느 정도 지나서'라는 생각을 하고 있었는데…

성숙하고 공개적으로 거래되며 수익성 있는 회사와 시드 단계 스타트업의 가치를 다르게 평가한다는 것을 우리 모두 알고 있습니다. 하나는 미래 잠재 가치의 확률에 대한 옵션 가치 입니다. 다른 하나는 " 기본 "(즉, 현재 및 미래 현금 흐름의 일부를 소유하고 있음)을 기반으로 합니다. 하지만 그 사이는 어떨까요? 분명히 시간이 지남에 따라 기어를 변속하지만 어떤 속도로 변속합니까? 창업자들은 그 과정에서 어떤 벤치마크를 관리해야 할까요? 회사가 성장함에 따라 다중 진행 은 어떻게 작동 합니까?

우리가 Cantos에서 필터링하는 글로벌 야망을 가진 경계선 병리적 기업가는 자신의 배수를 예를 들어 해당 분야의 산업 재직자와 비교하는 것이 현명하지 않다고 지적할 것입니다. 우리는 대체로 동의할 것입니다. 예를 들어 아주 최근까지 Ford를 Tesla의 보상으로 사용하는 것은 실수였을 것입니다(오늘날 각각 ~8x 대 ~45x 수입). 그래서 당신은 또한 당신이 만드는 과정에서 특이치가 있을 수 있다고 생각합니까? 괜찮은. 오늘 다양한 단계에 걸쳐 세계 최고의 기업 중 일부를 살펴보겠습니다.

이것은 분명히 정확하지 않습니다. 나는 내가 예외적이라고 생각하는 일부 벤처 지원 신생 기업의 가치를 주시하고 근접한 근사치를 사용했습니다. 넓은 범위의 플롯 차트와 회귀를 실행할 수 있는 사람을 원하지만 그림을 얻을 수 있습니다. 수익 배수(일반적으로 시리즈 A 및 B 정도)로 평가되기 시작하고 공개 회사(예: Cloudflare, Tesla, Amazon)로서 처음 몇 년 동안 계속 될 수 있지만 결국 귀하의 주식은 수익 배수로 거래됩니다. PER 비율 . 크기를 조정하면 배수가 줄어들고 흥미롭게도 점근선으로 나타납니다 . 오늘(2022년 12월) 그 숫자는 수익의 20배 정도 되는 것 같습니다 .

곡선 아래 영역을 "약속" 또는 "서사"라고 부르겠습니다. 이것은 당신이 오늘 근본적으로 가치가 있는 것이 아닙니다. 그것은 당신이 미래에 가치가 있을 수 있는 것을 강력하게 반영합니다 . 미래 현금 흐름에 대한 기대로 현실을 중단할 수 있으며, 창업자가 약속을 이행할 때 투자자는 이 영역에서 알파 를 찾을 수 있습니다 . .

따라서 창업자/CEO인 당신은 시간이 지남에 따라 자신의 가치 평가 플롯의 점을 Apple/Google 점근선에 원활하게 연결해야 합니다. 그렇지 않으면 내러티브와 펀더멘털이 결국 교차 해야 하기 때문에 회사를 위협하는 평가 조정의 위험이 있습니다 . 수익의 50배로 영원히 자본을 늘릴 수는 없습니다. 적어도 또 다른 ZIRP / TINA 를 통해서는 절대 기다리지 않는 것이 좋습니다. 지난 라운드에서 얻은 배수는 이 거시적인 배경은 고사하고 다음 라운드에서 최고의 시간에 기대해서는 안 됩니다. 다중 압축은 차치하고, 이상값이더라도 확장 함에 따라 다중 진행 을 고려해야 합니다 .