UV LP,

2023년 첫 번째 분기별 업데이트에 오신 것을 환영합니다. 다시 말해 Unpopular Ventures는 "인기 없는 최고의 회사"에 초점을 맞춥니다. 우리는 어떤 면에서 합의가 이루어지지 않은 높은 잠재력을 지닌 비즈니스를 구축하고 있는 뛰어난 창업자에게 투자합니다.

전 세계에서 큰 기회를 찾을 수 있도록 우리는 "스카우트 프로그램"을 활용합니다. 이를 통해 우리가 투자하는 회사를 식별, 평가 및 실사하는 데 도움을 주는 모든 사람과 상당한 관심을 공유합니다. 기회를 추천하려면 스카우트 프로그램 지침을 확인하십시오 .

2019년부터 AngelList에서 공개적이고 체계적으로 이 작업을 처음으로 수행했으며 성공에 크게 기여했습니다. UV를 오늘날의 모습으로 만드는 데 도움을 주신 커뮤니티의 모든 분들께 감사드립니다.

이 업데이트의 나머지 부분에서는 다음을 찾을 수 있습니다.

1. 포트폴리오 업데이트

• 뉴스 및 하이라이트
• 통계

• 포트폴리오 분석: 2019 빈티지
• 2022년과 2023년은 좋은 빈티지가 될까요?

감사합니다,

인기 없는 벤처 팀

알림: 롤링 펀드 에 투자하여 우리가 투자하는 모든 신규 회사에 공동 투자하고 신디케이트에서 보는 것보다 더 많은 회사에 투자하는 포트폴리오에 대한 광범위한 액세스를 얻을 수 있습니다. 롤링 펀드 LP는 또한 제한된 할당 거래에 대한 우선 액세스 권한을 받습니다.

1. 포트폴리오 업데이트

요약

작년에 몇 가지 업데이트를 통해 공유한 바와 같이, 약세장 과정에서 포트폴리오 가치가 다음 두 가지 경로 중 하나를 따를 것으로 생각합니다.

우리가 운이 좋다면, 우리는 파란색 선을 보게 될 것입니다. 즉, 가치가 한동안 평평해지고 일부 투자는 인상되고 다른 투자는 하락하거나 탕감됩니다. 상승 추세가 재개될 때까지 서로 균형을 유지합니다. 운이 좋지 않은 경우 포트폴리오 가치의 상승 추세가 결국 다시 시작되기 전에 일정 기간 동안 더 큰 폭의 하락을 보게 될 가능성이 있습니다. 이 경우 레드 라인이 표시됩니다.

마크 업보다 마크 다운이 더 많은 포트폴리오 가치가 감소한 것은 UV 역사상 첫 번째 분기였습니다. 1% 미만으로 크게 하락하지 않았으며 여전히 6개월 전 대비 상승(1년 전 대비 크게 상승)했기 때문에 여전히 블루 라인에 있습니다. 그러나 확실히 시장에서 힘든 시간이었습니다. 우리 회사 중 일부가 어려움을 겪거나 문을 닫는 것을 보는 것은 어려웠습니다. 우리는 자신의 벤처에 수년을 바친 창립자와 팀에 대해 안타까움을 느낍니다. 이제 새로운 무언가로 나아가야 합니다.

모든 UV 투자에 대한 우리의 총 포트폴리오 가치는 현재 투자된 원금 $54.5M에서 $153.8M입니다. 이는 지난 분기 $1억 5360만 달러와 당시 원금 $5330만 달러와 비교됩니다. 따라서 최고 수준은 그대로 유지되었지만 원금 120만 달러도 추가했으며 가치 있는 포트폴리오 가치 중 100만 달러를 효과적으로 잃었습니다. 아래에서 숫자를 더 자세히 볼 수 있습니다.

포트폴리오 하이라이트

지난 분기에 비해 느린 뉴스 기간이었습니다. 그러나 다음은 지난 90일 동안 당사 포트폴리오 회사 ​​중 일부에 대한 일부 공개 뉴스입니다.

Jeeves : 그들의 여정에 대한 10분 분량의 훌륭한 다큐멘터리를 발표했습니다.

Foundation Devices : Polychain이 주도하는 700만 달러 규모의 시드 라운드를 모금했습니다 . 우리는 2021년에 그들의 사전 시드에 투자했고 이번 라운드에서 그 뒤를 따랐습니다. 초기 소개와 신디케이트 공동 리더에 대해 Ryan Li에게 감사드립니다.

Supercede : 최근 240억 달러의 보험료가 플랫폼에 등록되었다고 발표했습니다 .

AltScore :우리가 참가한 $3.5M 시드 라운드를 발표했습니다. 소개해준 Ivan Montoya에게 감사드립니다.

Flagship :우리가 참가한 프리시드 라운드를 발표했습니다. 소개해준 Nikolaus Volk에게 감사드립니다.

그리고 다음은 지난 90일 동안 예외적인 일이 발생한 우리 포트폴리오 회사들입니다. 대부분의 경우 투자 가치 인상 또는 견인력의 흥미로운 발전입니다. 이 모든 경우에 뉴스는 공개되지 않으므로 Startchy , Vaultree , Fitnescity , Stepful , Kiwibot , Community Phone , Swan Bitcoin , 엑소소닉 , 레미디얼헬스 , 드루오 , 조코 , 모니 , 프로퍼티메이트 ,TLPRT 및 Homli .

통계

첫째: 지난 연례 보고서 에서 면책조항과 평가 방법론을 읽어 보십시오 . 여기에도 동일하게 적용됩니다. 두 번째: 지난 분기 업데이트 에서 수치를 보고하는 방법을 업데이트했습니다. 놓친 경우 설명을 찾을 수 있습니다.

UV 신디케이트 번호는 다음과 같습니다 .

UV 롤링 펀드 의 연간 수치는 다음과 같습니다 .

결합된 숫자는 다음과 같습니다 .

투자 활동 에 대한 통계는 다음과 같습니다 .

롤링 펀드에 대한 분기별 내역은 다음과 같습니다 .

4분기 펀드에 투자할 수 있는 210만 달러의 자본이 있었지만 강한 확신을 느꼈던 분기에는 더 적은 기회를 보았습니다. 그래서 우리는 분기에 939,000달러만 투자하고 110만 달러의 자본을 1분기로 롤오버했습니다. . 1분기에 조달된 150만 달러의 신규 자본과 결합하여 현재 투자할 수 있는 200만 달러 이상의 드라이 파우더가 있습니다. 더 아래에서 논의함에 따라 우리가 보는 투자 기회의 질과 양에 대해 더 높은 확신을 느낄 때까지 펀드의 상당 부분을 계속해서 롤오버할 수 있습니다.

언제나 그렇듯이 귀하가 Unpopular Ventures의 주요 LP(현재까지 $250,000 이상 투자)이고 NDA에 서명할 의향이 있는 경우 이러한 수치 뒤에 숨겨진 전체 포트폴리오 데이터를 귀하와 공유할 것입니다. 이 양식을 통해 요청을 제출하십시오: 링크

다른 모든 사용자는 다음 링크에서 식별되지 않은 데이터에 액세스할 수 있습니다.

2. 일반적인 생각(베드로에게서)

포트폴리오 분석: 2019 빈티지

엔젤/VC 투자에 대해 약간 까다로운 점은 투자 결정의 결과를 아는 데 오랜 시간이 걸린다는 것입니다. 우리는 이 모든 내기를 하고 2-3년이 지난 후에도 어떤 것이 훌륭한 결과가 될 것인지 아닌지는 여전히 100% 명확하지 않습니다.

하지만 우리는 이제 첫 번째 빈티지인 2019년이 3년이 지났고 이제 초점이 맞춰지기 시작한 것 같습니다. 이것이 우리의 가장 성숙한 코호트이고 투자 결과에 분명한 차이가 있다는 점을 감안할 때 이에 대해 글을 쓰고 우리가 배울 수 있는 것을 공유하는 것이 흥미로울 것이라고 생각했습니다.

2019년에는 22개 회사에 24건의 투자를 했습니다. 시각화를 돕기 위해 현재 24개 투자 세트에 대해 보유하고 있는 마크는 다음과 같습니다.

여기에 표시되는 것은 4개의 종료(빨간색), 4개의 다운 라운드/요약(노란색), 1개의 플랫(회색), 9개의 작은 마크업(진한 녹색), 3개의 보통 마크업(연한 녹색) 및 3개의 큰 마크업(파란색)입니다. 이러한 배수에는 모두 희석이 포함됩니다. 여기에서 가장 큰 3개 배수의 밸류에이션 델타는 36x, 31x 및 24x입니다.

자세히 설명하지 않고(회사에 피해를 줄 수 있음) 겸손한 의견으로 공유하겠습니다. 해당 연도의 대부분의 수익은 3개의 투자에 의해 주도될 것입니다. 반드시 그런 것은 아니며, 이 경우에만 발생합니다). 다른 회사를 존중하기 위해 여기서 공개적으로 이름을 밝히지는 않겠지만 2019년에 우리와 적극적으로 투자한 분들은 그들이 어떤 회사인지 알 것입니다.

3개의 파란색 투자는 각각 가치가 10배 이상 증가했습니다. 훌륭하지만 추가로 유망한 것은 다음과 같습니다.

1. 그들의 견인력은 그들의 밸류에이션에 비례합니다(무엇이든 밸류에이션이 너무 낮게 느껴집니다).
2. 그들은 모두 약세장에서 최근 라운드를 올렸고 그들의 가치가 "진짜"라고 재확인했습니다.
3. 그들은 빠른 성장 궤적을 유지합니다.

마크업된 다른 많은 투자가 있지만 대부분 다음 두 가지 중 하나가 진행되고 있습니다.

• 견인력은 상대적으로 낮거나 빠르게 성장하지 않습니다. 따라서 가치 평가가 "실제"인지, 그리고/또는 계속 증가할 가능성이 있는지 의문이 듭니다.
• 사업은 건전하고 잘되고 있지만 아직 가치가 극적으로 증가하지는 않았습니다. 이들 중 다수는 수익이 있는 견고한 비즈니스이며 결국 창업자를 개인적으로 부유하게 만들 가능성이 높습니다. 그러나 그들은 우리의 상위 3명을 따라잡으려면 갈 길이 멀고/또는 현재 같은 포워드 잠재력을 가지고 있지 않은 것 같습니다.

스타트업 투자 결과의 멱법칙을 상기시켜주는 좋은 사례입니다. 우리가 투자하는 창업자들은 탄탄한 사업을 구축하고 개인적으로 수백만 달러를 벌 수 있지만 전체 수익에는 영향을 미치지 않습니다. 이상값이 너무 극단적이기 때문에 단순히 좋은 결과가 우리에게 영향을 미치지 않습니다. (재정적으로) 중요한 것은 우리가 하는 상위 1~3위 투자입니다. 지난 LP 근무 시간에 공유한 것처럼 스타트업의 90%가 실패하는 것은 아닙니다(경험상 실제 실패율은 30~40%에 가깝습니다). 벤처 투자의 약 10%만이 결국 우리 투자자들에게 재정적으로 중요하다는 것입니다.

또한 주목할 가치가 있습니다. 전력 법칙 현상은 프랙탈입니다. 확대하거나 축소하더라도 여전히 대부분의 수익을 창출하는 적은 수의 투자로 끝납니다. 2019년과 2020년을 포함하도록 축소하면 2020년에는 Jeeves가 있었기 때문에 2019년 부분은 상대적으로 중요하지 않습니다. 2019년 상위 3개 직책의 가치는 현재 총 830만 달러인 반면, 2020년 Jeeves 투자 쌍은 현재 4900만 달러의 가치가 있습니다.

그래서 우리는 무엇을 배울 수 있습니까? 상위 3개 투자가 공통적으로 갖는 몇 가지 특성은 다음과 같습니다.

1. 세 가지 모두에서 우리는 회사의 첫 번째 외부 투자자이거나 회사의 첫 번째 자금 조달 라운드의 일부였습니다.
2. 우리가 처음 투자했을 때 브랜드 VC가 없었습니다.
3. 3개 모두의 창립자들은 "서류상" 매우 훌륭해 보였습니다. 그들은 인상적인 배경을 가지고 있거나 그들이 시작한 사업과 매우 관련된 경험을 가지고 있었습니다.
4. 그들 중 2개는 우리가 투자했을 때 가치 평가에 비해 강력한 견인력을 가졌습니다. 세 번째는 당시 견인력이 없었기 때문에 매력적인 평가를 받았습니다.

이러한 관찰을 바탕으로 앞으로 우리는 이러한 특성에 부합하는 더 많은 투자를 하는 것을 목표로 할 것입니다. 데이터 세트가 작기 때문에 이를 절대적인 것으로 간주하지는 않겠지만 이러한 방향으로 끌어들였습니다.

1번의 경우 최대한 빨리 투자하려고 하는 추세입니다. 항상 그런 것은 아니지만 이전보다 더 많이.

# 2는 우리가 생각하는 데 많은 시간을 할애하는 것입니다. AngelList 신디케이트로서 유명 VC가 있는 거래를 거절하는 것은 매우 어렵습니다. 기회의 기본 속성에 관계없이 브랜드 이름 VC와 거래를 신디케이트할 때마다 우리는 많은 돈을 모금합니다. AngelList Access Fund를 포함한 많은 AngelList LP는 거의 순전히 공동 투자자를 기반으로 거래를 선택합니다. 액세스 펀드는 2019년 상위 3개 투자 중 하나에만 투자했으며(그리고 Jeeves에도 전달됨) 2019년 투자 중 2개는 평균 이하의 금액(둘 다 $150,000 이하)을 모금했습니다. 따라서 VC를 무시하는 선택은 일반적으로 자금을 덜 모으는 것과 같고 AL 액세스 펀드에 참여하지 않는 것과 같습니다.

3번과 4번은 훌륭한 창업자 및/또는 강력한 견인력("서류상")에 베팅할 때 최상의 결과가 발생하는 경향이 있음을 나타냅니다.

따라서 이 모든 것을 종합해 보면 최근 주목할만한 VC가 포함된 신디케이트 투자가 적다는 사실을 눈치채셨을 것입니다. 그 이유는 우리가 다른 VC의 판단이 아닌 우리의 판단을 믿고 창업자 및/또는 견인력에 집중하라고 말하는 우리의 데이터를 신뢰하고 있기 때문입니다. 우리의 초점은 자본 조달이 아니라 수익에 있고 데이터는 우리의 경우 이를 뒷받침하기 때문에 — 우리는 공동 투자자에 크게 초점을 맞추지 않을 것입니다. 우리는 이것이 일반적으로 AngelList 신디케이트를 통해 더 적은 돈을 모으는 것을 의미한다는 것을 받아들입니다.

내가 Meb Faber에게 말했듯이 : 나의 최고의 투자는 다른 사람들이 그렇게 하도록 설득하는 데 어려움을 겪었던 것입니다 . 그리고 그것은 우리에게 괜찮습니다. 우리는 결국 "비인기 벤처"입니다. 우리는 다른 AngelList 신디케이트보다 적은 돈을 계속 움직일 것이지만 나는 우리가 그들의 수익을 계속 이길 것이라고 낙관합니다 :)

2022년과 2023년은 좋은 빈티지가 될까요?

저는 제 자신을 벤처 투자에서 "게임의 학생"이라고 생각합니다. 직업으로 하는 것 외에도 저는 이 일이 매력적이라고 ​​생각합니다. 저는 이 산업의 속사정을 연구하는 것을 좋아합니다. 제가 최근에 많은 생각을 하고 있는 한 가지는 2022년과 2023년이 훌륭한 빈티지가 될 것인지 여부이며, 여러분 모두가 이에 대한 제 생각에 관심을 가질 것이라고 생각했습니다.

VC는 매우 순환적인 산업입니다. 일부 기간은 전체 산업에서 놀라운 수익을 창출하는 반면 다른 기간의 수익은 부진합니다. 사실, 최고의 성과를 내는 대부분의 벤처 펀드(기업이 아닌 개인 펀드)의 공통점은 빈티지입니다. 펀드 빈티지 간의 성과 상관관계는 특정 회사의 펀드 간 상관관계보다 더 강합니다. 여기에 예시적인 한 가지 예는 벤치마크 펀드 1 대 펀드 2입니다. 펀드 1(90년대 중반)은 ~100x를 반환했지만 펀드 2(1999)는 ~1.5x를 반환했습니다. 이 숫자는 입소문에 의한 것이므로 약간 다를 수 있지만 방향은 정확합니다.)

내가 이것에 대해 생각해 온 이유는 현재 내러티브가 "우리는 투자하기 가장 좋은 시기인 약세장에 있습니다."라는 것입니다. 그것은 원래 나에게 옳게 들렸고 아마도 과거의 글에서 직접 말한 적이 있을 것입니다. 그래서 저는 지금 당장 투자가 쉽게 느껴질 것이라고 기대했습니다. 낮은 밸류에이션에 많은 좋은 기회가 있고, 우리가 그것을 쓸어 넘기도록 그냥 앉아 있기만 하면 됩니다.

하지만 이상한 점은 제가 지금 현장에서 보고 있는 경기가 실제로 저에게 있어 가장 어려운 경기라는 것입니다. 지난 4년 동안 그 어느 때보다 열심히 일했고, 그 어느 때보다 많은 스타트업을 만났다. 밸류에이션은 그렇게 많이 떨어지지 않았고, 내가 매우 흥분한 회사는 수없이 많으며, 최고의 회사는 내가 본 것보다 더 경쟁력이 있는 것 같습니다. 실제로 기록적인 양의 VC 건조 분말이 있으며 90%의 회사가 어려움을 겪고 있지만 VC는 상위 10%를 놓고 공격적으로 경쟁하고 있습니다.

명확히 하자면, 우리는 우리가 기대하는 회사를 찾을 수 있었고 우리는 뛰어난 수익을 창출할 훌륭한 투자를 하고 있다고 믿습니다. 그러나 쉽지 않았습니다. 쉬울 줄 알았는데 쉽지가 않네요.

그래서 저는 VC 산업의 역사적 수익을 되돌아보고 싶었습니다. 다음은 VC 산업의 빈티지별 TVPI를 보여주는 약간 오래된 Cambridge Analytics 보고서의 페이지입니다.

제가 흥미를 느낀 것은 지난 두 번의 약세장 깊이에서 업계 전반에 걸친 VC 수익이 상당히 약했다는 것입니다. 나는 2001년과 2002년 빈티지가 좋을 것이라고 예상했지만 끔찍했습니다(1.21x 및 0.96x 통합 수익률). 특히 2002년은 1999년만큼 나빴습니다. 2003년 이후의 빈티지는 더 좋았습니다. 마찬가지로, 2008/2009년은 약세장의 중심임에도 불구하고 더 약한 빈티지(1.77x 및 2.1x 통합 수익률)였습니다. 2010년부터는 더 강해졌다.

그래서 역사는 내가 현장에서 보고 있는 것을 확인시켜 주는 것 같습니다. 내가 생각하는 것은 다음과 같습니다.

1. 대부분의 위대한 창업자/기회는 2021년에 이미 많은 돈을 모았고 지금 당장 시장에 참여하지 않기로 결정했습니다.
2. 키우려고 노력하는 소수의 최고 창업자/회사는 경쟁하는 VC 관심으로 넘쳐납니다.

최근 투자 속도가 느려졌다는 것을 눈치채셨을 것입니다. 우리는 더 적은 수의 신디케이트를 이끌고 있으며 자금의 상당 부분을 다음 분기로 이월했습니다. 4분기 펀드에 210만 달러의 건조 분말이 있음에도 불구하고 우리는 939,000달러만 투자하고 나머지는 롤오버하기로 결정했습니다.

의도적이지 않았습니다. 처음에는 우리가 덜 투자할 것이라는 것을 몰랐습니다. 확신이 강한 투자처를 찾기가 더 어려워졌습니다. 우리는 LP 자본의 관리인으로서 우리의 책임을 극도로 진지하게 받아들이며, 우리가 원하지 않는 그 돈을 우리가 믿지 않는 수준 이하의 투자에 사용하는 것을 마지막으로 합니다.

그래서 우리는 업계 평균을 뛰어넘는 수익을 내기 위해 열심히 일하고 인내심을 갖고 천천히 투자하고 있습니다. 나는 지금 전체 산업 수익률이 약할 것이라고 생각합니다. 하지만 기억하세요. 우리는 업계가 아닙니다. 우리가 해왔고 계속하고 있는 투자는 탁월한 수익을 창출할 것이라고 믿습니다. 우리의 과거 투자 성과는 업계의 상위 10분위 내에 있었으며 현재 시장 이상의 성과를 유지할 모든 의도를 가지고 있습니다.

그러나 우리의 일이 더 어렵게 느껴지는 이 기간 동안 우리는 각별한 주의를 기울여 왔습니다. 이러한 역학 관계는 롤링 펀드의 과제 중 하나를 강조합니다. 여기서 우리는 매 분기마다 자본을 호출하고 일반적으로 분기 내에 해당 자본을 배치할 것으로 예상됩니다. 정상적인 벤처 펀드가 있었다면 3~4년이라는 더 긴 기간에 걸쳐 조달된 자금을 투입하고 1~2년 동안 덜 투입해도 큰 문제는 없을 것입니다.

이것이 우리가 행동하는 방식입니다. 좋은 투자가 적은 기간 동안 투자를 줄이고 더 많은/더 나은 투자가 있을 것으로 예상할 때를 위해 자본을 보존합니다. 우리의 의도는 우리 LP의 자본을 최대한 잘 관리하는 것입니다.

마지막으로 말씀드리고 싶은 것은 시장이 언제 개선될지 아는 것은 극히 어렵다는 것입니다. 역사는 최고점 이후 약 2년이 걸린다고 제안하는 것 같습니다. 그러나 물론 우리의 수익은 우리가 투자한 극소수의 투자에 의해 결정될 것입니다. 올해 "Jeeves"를 얻게 된다면, 우리의 수익률은 업계 평균을 크게 상회할 것입니다. 2009년 우버와 에어비앤비 투자자들도 마찬가지였다.