Diese Woche, zu Beginn des Jahres, haben wir bei Cherry Ventures allen unseren Portfolio-Gründern neue Marktprognosen mitgeteilt, in denen unsere wichtigsten Erkenntnisse und Ausblicke für 2023 aufgeführt sind. Heute teilen wir unser Portfolio-Memo in größerem Umfang in der Hoffnung, dass alle Gründer , Betreiber und Investoren – die nicht nur an das Cherry-Portfolio gebunden sind – werden davon profitieren.

Sie werden unten sehen, dass wir die Dinge nicht beschönigen. Wir befinden uns immer noch in einem der schwierigsten makroökonomischen Umfelder der jüngeren Geschichte und gehen leider davon aus, dass es in den kommenden Monaten nicht einfacher werden wird. Ganz im Gegenteil.

Dies ist ein schwieriges Umfeld und wird nur noch schwieriger werden. Aber gleichzeitig möchten wir auch nur sagen, dass wir entschlossen sind, uns diesem Markt frontal zu stellen , egal ob es zur Hölle oder zum Hochwasser kommt.

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Liebe Gründer,

Zum Jahresende möchten wir Sie darüber informieren, was wir in den letzten Monaten auf den Märkten beobachtet haben und was wir bei Cherry für 2023 erwarten. All dies, so hoffen wir, soll Ihnen als Unternehmer helfen und Führungskräfte navigieren durch eines der schwierigsten makroökonomischen Umfelder, die wir alle seit langem erlebt haben.

Wie wir bereits im Mai erwartet haben, haben die Turbulenzen auf den öffentlichen Märkten die privaten Finanzierungsrunden weiterhin belastet. Die Bewertungen in der späteren Phase waren am stärksten betroffen, wobei sich die Anleger eindeutig an den Ausverkäufen börsennotierter Konkurrenten orientierten. Und in allen Finanzierungsphasen haben wir eine Verlangsamung des Kapitaleinsatzes von VCs im Vergleich zu den Allzeithochs von 2021 festgestellt (das investierte Gesamtkapital und die Anzahl der Investitionen sind beide gesunken, obwohl das Niveau immer noch über dem von 2020 liegt), trotz anhaltend großer Summen trockenes Pulver. Gleichzeitig haben die Entlassungen im europäischen Technologiesektor, die im zweiten Quartal begannen, an Fahrt gewonnen und sich seitdem in allen Sektoren verbreitet, da verschiedene Unternehmen Kosten senken, die Liquidität verlängern und sich auf die bevorstehenden Herausforderungen vorbereiten.

Was wir sehen

Die öffentlichen Märkte haben dramatisch neu bewertet

Die öffentlichen Bewertungen gingen aufgrund höherer Zinsen und der anhaltenden makroökonomischen und geopolitischen Unsicherheit weiter deutlich zurück. Wie vorauszusehen war, haben Wachstums- und Technologieaktien in diesem Umfeld am meisten gelitten, da die Anleger aus Positionen rotieren, die stark auf nachgelagerten Wert aus der Rentabilität angewiesen sind, die noch Jahre entfernt sein könnte (GS Non-Profitable Tech Basket -75 % gegenüber Feb. 21 Hoch und Rückgang um -60 % seit Jahresbeginn vs. S&P ungefähr unverändert seit dem 21. Februar und Rückgang um -20 % seit Jahresbeginn). Gleichzeitig haben höhere Zinsen die Finanzierung von Cash Burn viel teurer gemacht, was den Druck auf die Unternehmen noch erhöht, der Rentabilität Vorrang vor dem Wachstum zu geben.

Die Aktivität von Venture-Runden hat sich verlangsamt, wenn auch mit einer zeitlichen Verzögerung gegenüber den öffentlichen Märkten

Obwohl Finanzierungsrunden immer noch von seriösen Investoren geleitet werden, sehen wir, dass es länger dauert, bis diese Runden abgeschlossen sind, und es gab Beispiele für hochkarätige Teams mit starker Leistung, die es schwieriger als gewöhnlich fanden, einen Hauptinvestor für ihre Follower zu gewinnen -auf Runde. Im dritten Quartal wurden in Europa 60 Transaktionen der Serie C und 29 Transaktionen der Serie D+ abgeschlossen, was einem Rückgang von 35 % bzw. 52 % im Jahresvergleich entspricht, und der Abwärtstrend hat sich im vierten Quartal weiter beschleunigt, wobei die Anzahl der abgeschlossenen Transaktionen der Serie C und D+ bei 49 % liegt 67 % unter den entsprechenden Vorjahreszeiträumen.

Die Bewertungen in der Spätphase passen sich erheblich an und die Geburtenraten der Einhörner verlangsamen sich

Obwohl der Rückgang der öffentlichen Aktien seit Anfang des Jahres viele große private europäische Technologieunternehmen davon abgehalten hat, an den Markt zu gehen, haben eine Handvoll Unternehmen in der späteren Phase zu deutlich niedrigeren Bewertungen aufgestockt, darunter der hochkarätige Fall von Klarna (800 Mio bei einer Bewertung von 6,7 Mrd. USD, was einem Rückgang von 85 % gegenüber der im Juni 21 gesicherten Bewertung von 45,6 Mrd. USD entspricht). Als Zeichen kommender Abwärtsrunden haben sich andere entschieden, die Bewertungen intern zu senken, um Mitarbeiteroptionen neu zu bewerten, wie Checkout.com (um mehr als 70 % von 40 Mrd. $ auf 11 Mrd. 21-Hoch von 95 Mrd. $). In der zweiten Jahreshälfte zeigten sich erste Anzeichen für die Auswirkungen auf Unternehmen in der Frühphase, und wir erwarten, dass im Jahr 2023 immer mehr solcher Fälle auftreten werden.

Later-Stage-Unternehmen (Serie C+) werden im nächsten Jahr (und wahrscheinlich darüber hinaus) weiterhin mit einem schwierigen Fundraising-Umfeld konfrontiert sein, mit erheblichem Druck auf die Bewertungen. Für diese Unternehmen sind und werden Investoren weniger bereit sein, (i) hohe Burn Rates zu akzeptieren, deren Finanzierung mit steigenden Zinsen teurer geworden ist, und (ii) die gesamte Rentabilität, die viele Jahre in der Zukunft nach hinten belastet wird. Bis zum dritten Quartal 2022 stieg der Anteil der Abwärtsrunden gegenüber dem Niveau von 2021 und erreichte 17 %.

Was wir erwarten

Trotz dieser Herausforderungen gibt es einen Silberstreif am Horizont. Langfristig erwarten wir, dass sich der Venture-Markt deutlich schneller von dieser Krise erholen wird als nach früheren Konjunktureinbrüchen wie der Dotcom-Blase Anfang der 2000er Jahre. Das Ökosystem ist seitdem gereift und kann nun Kapital und Talente schneller als zuvor recyceln, unterstützt durch 2,5 Billionen US-Dollar Trockenpulver weltweit, das 8,5-fache der Menge im Jahr 2000. Das Angebot an innovativen neuen Unternehmen ist viel größer und die Rate der Unternehmensneugründungen ist weniger an öffentliche Märkte gebunden. Darüber hinaus profitiert der Venture-Markt von Technologieakzeptanzraten, die viel höher sind als vor ein paar Jahrzehnten (zum Beispiel hat ChatGPT 1 Million Benutzer in 5 Tagen überschritten). Um jedoch auf die kurzfristige Perspektive zurückzukommen, befinden wir uns noch früh im Abschwung, einiges von dieser Erholung entfernt,

Unser Ausblick für 2023

• 2023 wird es noch härter. Das vergangene halbe Jahr hat gezeigt, wie Kapitalmärkte und Vermögenspreise direkt von steigenden Zinsen beeinflusst werden, aber es kann länger dauern, bis sich die Schmerzen in der Realwirtschaft bemerkbar machen. Für Unternehmen und Verbraucher steht das Schlimmste noch bevor. Eine Rezession wird alle treffen und wir sehen die ersten Anzeichen dafür bereits im Portfolio. Unternehmen, die Premium- und diskretionäre Dienstleistungen anbieten, sollten sehen, dass ihre KPIs unter Druck geraten, da die Verbraucher zunehmend unter Druck geraten. In ähnlicher Weise werden B2B-Unternehmen unter Druck geraten, wenn Kunden Budgets kürzen und Ausgaben rationalisieren. Das erste Halbjahr 2022 ist den schlimmsten dieser Herausforderungen weitgehend entgangen, und wir gehen davon aus, dass das nächste Jahr für die überwiegende Mehrheit der privaten Technologieunternehmen wesentlich schwieriger werden wird.
• Präzedenzfälle des öffentlichen Marktes werden private Bewertungen zunehmend beeinflussen. Viele private Bewertungen sind mittlerweile weit von der Realität der Marktpreise entfernt. Insbesondere diejenigen Unternehmen, die im oder vor dem ersten Quartal 2022 Mittel aufgenommen haben, werden 2023 einen wachsenden Druck auf ihre Bewertungen spüren, und der Abstand zu den öffentlichen Preisen wird kleiner.
• Hüten Sie sich vor falschen Dämmerungen. Sobald die Inflation zu sinken beginnt, wahrscheinlich irgendwann später im nächsten Jahr und angeführt von den USA nach den drastischen Zinserhöhungen der Fed, könnte es zu sporadischen Erleichterungen kommen, die zu einer Erholung einiger Wachstumsaktien führen werden. Wir glauben jedoch nicht, dass diese Erholungen eine strukturelle Rückkehr zum Preisniveau von 2021 bedeuten werden, da die Kapitalkosten insgesamt höher bleiben und sich die Anleger weiterhin auf die Rentabilität konzentrieren werden.
• Denken Sie voraus und bereiten Sie sich auf den Erfolg vor. Überprüfen und hinterfragen Sie Ihre Kostenbasis ständig mit dem Ziel, die maximale Option für zukünftige Finanzierungen zu erhalten. Nehmen Sie sich ausreichend Zeit, um in das richtige KPI-Set für die nächste Runde hineinzuwachsen.
• Nutzen Sie die Chancen, die der Markt bietet. Nutzen Sie diese Zeit, um Ihr Unternehmen schlanker zu machen und sich schneller an Veränderungen anzupassen. Auf Resilienz bauen. Die Kosten für die Kundenakquise könnten letztlich günstiger werden und der Einstellungsmarkt wird im Vergleich zum Vorjahr wettbewerbsfähiger. Entlassungen und Mitarbeiteraktienoptionen, die von großen Tech-Playern aus dem Geld genommen werden, werden die Opportunitätskosten für den Ausstieg aus dem Job senken.