Mehrfache Progression

Das, was ich Gründern im Jahr 2022 am häufigsten gesagt habe, war „flach ist das neue 2x“, aber dicht gefolgt von „Schauen Sie nach ‚ Mehrfachkomprimierung ‘“. Wenn Gründer mit der Möglichkeit von Down Rounds konfrontiert sind, ist die häufigste Reaktion Ungläubigkeit. „Mein Team und ich haben seit unserer letzten Erhöhung all diese Fortschritte gemacht. Ist es nichts wert??? Ich verstehe die Antwort, aber so funktionieren Bewertungen nicht . Zumindest nicht über einen bestimmten Punkt hinaus . In diesem Beitrag geht es jedoch nicht um Mehrfachkomprimierung. Sie können das googeln, wenn Sie nicht wissen, wie sich Zinsen oder „Diskontsätze“ auf die Bewertungen auswirken. (Es ist in Ordnung, wenn du es nicht tust. Ich werde warten.) Stattdessen habe ich über dieses „über einen bestimmten Punkt hinaus“-Bit nachgedacht …

Wir alle wissen, dass Sie ein Startup in der Seed-Phase anders schätzen als ein ausgereiftes, börsennotiertes, profitables Unternehmen. Einer ist der Optionswert auf die Wahrscheinlichkeit des zukünftigen potenziellen Werts. Der andere basiert auf „ Fundamentaldaten “ (das heißt, Sie besitzen einen Teil seines aktuellen und zukünftigen Cashflows). Aber was ist zwischendurch? Sie schalten offensichtlich im Laufe der Zeit die Gänge, aber mit welcher Geschwindigkeit? Welche Benchmark sollten Gründer auf dem Weg erreichen? Wie funktioniert die mehrfache Weiterentwicklung beim Wachstum Ihres Unternehmens?

Der grenzwertig pathologische Unternehmer mit globalen Ambitionen, nach dem wir bei Cantos filtern, wird darauf hinweisen, dass es unklug ist, seinen Multiplikator beispielsweise mit einem etablierten Unternehmen in seinem Bereich zu vergleichen. Dem würden wir weitgehend zustimmen. Es wäre zum Beispiel ein Fehler gewesen, Ford bis vor kurzem als Konkurrenz für Tesla zu verwenden (jeweils ~8x vs. ~45x Gewinn heute). Sie denken also, Sie könnten auch einen Ausreißer in der Mache haben? Bußgeld. Schauen wir uns heute einige der besten Unternehmen der Welt (und wohl der Geschichte) in verschiedenen Phasen an…

Das ist offensichtlich nicht präzise. Ich habe die Werte einiger Venture-Backed-Startups, die ich für außergewöhnlich halte, angeschaut und angenähert. Ich hätte gerne jemanden, der besser in der Lage ist, ein Breitspektrum-Plot-Diagramm und eine Regression zu erstellen, aber Sie bekommen das Bild. Obwohl Sie anfangen, nach Umsatzmultiplikatoren bewertet zu werden (normalerweise um die Series A & B) und dies möglicherweise in den ersten Jahren als Aktiengesellschaft (à la Cloudflare, Tesla, Amazon) bleiben, werden Ihre Aktien schließlich mit Gewinnmultiplikatoren gehandelt, oder KGV . Wenn Sie skalieren, sinken die Vielfachen und scheinen interessanterweise asymptotisch zu sein . Heute (Dezember 2022) scheint diese Zahl etwa das 20-fache des Einkommens zu sein .

Nennen wir den Bereich unter der Kurve „Versprechen“ oder „Erzählung“. Das ist nicht das, was du heute im Grunde wert bist. Es spiegelt stark wider, was Sie in Zukunft wert sein könnten . Sie können die Realität möglicherweise in Bezug auf die Erwartung zukünftiger Cashflows aussetzen – und Investoren können in diesem Bereich Alpha finden , wenn Gründer dieses Versprechen einlösen –, aber irgendwann setzt die Realität ein, selbst für die besten Unternehmen und außergewöhnlichsten Gründer der Geschichte .

Sie, Gründer/CEO, müssen also die Punkte Ihres eigenen Bewertungsplots im Laufe der Zeit reibungslos mit unserer Apple/Google-Asymptote verbinden. Andernfalls riskieren Sie eine unternehmensbedrohliche Bewertungskorrektur, da Narrativ und Fundamentaldaten sich schließlich überschneiden müssen . Sie können nicht ewig Kapital zum fünfzigfachen Umsatz beschaffen – zumindest nicht durch etwas anderes als eine weitere ZIRP / TINA -aufgeblasene Blase, auf die ich nicht warten würde. Das Multiplikator aus der letzten Runde sollte in den besten Zeiten in der nächsten Runde nicht zu erwarten sein, geschweige denn vor diesem Makro-Hintergrund. Abgesehen von der mehrfachen Komprimierung müssen Sie beim Skalieren die mehrfache Progression berücksichtigen , selbst wenn Sie ein Ausreißer sind .