Term Sheets 101

Feb 25 2023

In dieser kritischen Phase auf dem Weg Ihres Startups zur Sicherung der Finanzierung sind Sie an einem entscheidenden Moment angelangt. Nachdem Sie erhebliche Anstrengungen unternommen haben, um Ihr Startup auf die Investition vorzubereiten, sich Kenntnisse über den Investitionsprozess anzueignen, potenzielle Investoren zu identifizieren, einen überzeugenden Pitch zu verfeinern und zu präsentieren und das Interesse der Investoren zu wecken, ist es nun an der Zeit, die Bedingungen der Investition festzulegen.

Quelle: Unsplash; Aaron Burden

Term Sheets können ein einschüchternder Aspekt des Fundraising-Prozesses sein. Diese Befürchtungen können aus der Angst vor dem Unbekannten oder aus der Möglichkeit, Fehler zu machen, resultieren, die später, wenn das Unternehmen expandiert, zu Bedauern führen können. Obwohl Termsheets ein wichtiges Element der Mittelbeschaffung sind und kompliziert erscheinen können, müssen sie nicht überwältigend sein. Der Schlüssel liegt darin, ein umfassendes Verständnis davon zu haben, was Sie erwartet, die gewünschten Ergebnisse anhand eines Term Sheets zu ermitteln, zu wissen, bei welchen Bedingungen Sie keine Kompromisse eingehen möchten, und einen qualifizierten Vertreter zu beauftragen, der das gesamte Kleingedruckte überprüft.

Was ist also ein Termsheet? Welche Schlüsselelemente sollten Gründer in ihren Termsheets vermeiden? Welche Strategien können Gründer schließlich anwenden, um die Chancen zu erhöhen, ihre gewünschten Konditionen im Verhandlungsprozess zu erreichen?

Das Term Sheet ist ein wichtiges Dokument, das die Bedingungen einer Investition, einschließlich Sicherheitenvereinbarungen, darlegt. Es bietet einen umfassenden Überblick darüber, was das Startup leisten und welche Gegenleistung es erhalten wird. Darüber hinaus legt es die Regeln und Vorschriften fest, die beide Parteien einhalten müssen, um die Investition zu schützen.

Term Sheets können sich je nach Art der Finanzierungsrunde, dem auf dem Spiel stehenden Betrag und den beteiligten Parteien erheblich unterscheiden. Typischerweise sind Term Sheets für Seed-Runden im Vergleich zu denen für Series-A- oder spätere Finanzierungsrunden kürzer und weniger kompliziert. Es ist unbedingt darauf zu achten, dass der Komplexitätsgrad der Höhe der Investition angemessen ist, da dadurch übermäßige Anwaltskosten und Zeitaufwand vermieden werden können. Die Nutzung eines Drittmittelportals kann den Prozess erheblich vereinfachen.

Während der Seed-Runde ist es üblich, dass der Investor das Term Sheet anbietet. Dies ist jedoch möglicherweise nicht immer der Fall, insbesondere bei späteren und größeren Finanzierungsrunden, an denen mehrere Investoren beteiligt sind.

Ein Term Sheet enthält typischerweise die folgenden Elemente:

Emittent der Anleihe oder Aktie
Art der angebotenen Sicherheiten
Bewertung des Unternehmens
Höhe der angebotenen Finanzierung
Anzahl der Aktien und Angebotspreis
Rückstellungen für Liquidation oder Börsengang
Stimmrechte und damit verbundene Angelegenheiten
Zusammensetzung und Sitze des Vorstands
Umtauschoptionen für Vorzugsaktien
Verwässerungsschutzbestimmungen zum Schutz des Eigenkapitals der Anleger
Das Recht des Anlegers auf Unternehmensinformationen und Finanzdaten
Pflichten und Zusagen des Gründers
Haftung für Rechtskosten
Geheimhaltungs- und Vertraulichkeitsanforderungen
Rechte zur Teilnahme an zukünftigen Investitionsrunden
Unterschriften beider Parteien zum Ausdruck der Zustimmung und des Verständnisses

Wichtige Begriffe in Term Sheets, die Sie kennen sollten

Nachdem Sie verstanden haben, was ein Term Sheet beinhaltet, ist es nun angebracht, einige der wichtigsten Bestimmungen und Elemente in Term Sheets sowie deren Variationen zu untersuchen. Diese Untersuchung wird einen klareren Einblick in die Faktoren geben, die die Bedingungen von Investitionsvereinbarungen prägen.

Wandelanleihen

Start-ups entscheiden sich möglicherweise für eine einfache Fremdfinanzierung, die in der Regel mit dem üblichen Papierkram verbunden ist, der dem anderer Unternehmen, Immobilien oder Verbraucherkrediten ähnelt. Allerdings sind in diesem Bereich Wandelschuldverschreibungen häufiger anzutreffen, bei denen es sich um eine Art Schuldtitel handelt, der dem Anleger auch Aktienoptionen gewährt. Die Flexibilität von Wandelanleihen bietet Sicherheit vor Abwärtsrisiken und potenzielle Aufwärtspotenziale, wenn das Startup gute Leistungen erbringt. Darüber hinaus kann es für einige Anleger einfacher sein, die Gewährung des Kredits zu rechtfertigen, da dieser im Gegensatz zu unbekannten Faktoren bei anderen Investitionen bestimmte Renditen und Fälligkeitstermine aufweist.

Im Vergleich zu Aktienrunden sind Wandelanleihen für ihre Effizienz bekannt. Dabei handelt es sich lediglich um zwei Dokumente: den Kaufvertrag für Wandelanleihen, in dem die Anlagebedingungen festgelegt sind, und den Schuldschein, in dem die Umwandlung und der vom Anleger investierte Betrag aufgeführt sind.

Bei Wandelanleihen sollten Unternehmer vorrangig darauf achten, dass drei Schlüsselelemente vorhanden sind.

Der erste Schlüsselbestandteil von Wandelanleihen ist der Zinssatz, den der Unternehmer dem Anleger zu zahlen bereit ist. Die Zinsen werden jährlich auf den vom Anleger investierten Betrag berechnet und laufen so lange an, bis das Unternehmen seine nächste Eigenkapitalrunde aufnimmt. Zu diesem Zeitpunkt werden die Schulden zusammen mit den erwirtschafteten Zinsen in Eigenkapital umgewandelt.

Das zweite entscheidende Element ist der Abschlag auf die Bewertung. Dies bedeutet, dass der Anleger in der nächsten Qualifikationsrunde einen Umrechnungskursabschlag von der ermittelten Bewertung erhält. Der Rabatt wird vom Hauptinvestor in dieser Runde bestimmt.

Der dritte zu berücksichtigende Faktor ist die Bewertungsobergrenze. Dies ist die maximale Bewertung, die der Investor bei der Umwandlung seiner Schulden in Eigenkapital verwenden wird, unabhängig von der in der nächsten Runde ermittelten Bewertung. Diese Obergrenze dient als Sicherheitsmaßnahme, um sicherzustellen, dass dem Anleger im Falle einer deutlichen Wertsteigerung keine potenziellen Gewinne entgehen.

Insgesamt bieten Wandelschuldverschreibungen Anlegern Flexibilität, Sicherheit und das Potenzial für erhebliche Renditen, was sie zu einer attraktiven Option für Start-ups auf der Suche nach einer Finanzierung macht.

Wandelanleihen gelten als schnelle und kostengünstige Methode zur Mittelbeschaffung. Im Vergleich zu Aktienrunden, die über 20.000 US-Dollar kosten können, fallen bei Wandelanleihen in der Regel Kosten an, die 7.000 US-Dollar nicht überschreiten.

Es ist unbedingt erforderlich, das Fälligkeitsdatum genau zu überwachen, das sich auf den vereinbarten Rückzahlungstermin bezieht, es sei denn, die Wandelschuldverschreibungen wurden nach einer qualifizierten Finanzierungsrunde in Eigenkapital umgewandelt. Daher ist es von entscheidender Bedeutung, ein Fälligkeitsdatum zu wählen, das Vertrauen in die Fähigkeit zur Mittelbeschaffung weckt. Der Unternehmer muss sicher sein, dass er am oder vor dem Fälligkeitsdatum eine qualifizierte Finanzierungsrunde abschließen kann, um die Schuldverschreibungen in Eigenkapital umzuwandeln und einen Zahlungsausfall zu verhindern. Im Falle eines Zahlungsausfalls könnten Anleger ihr Geld zurückfordern, was zur Schließung des Unternehmens führen würde – ein katastrophales Ergebnis, das um jeden Preis vermieden werden muss.

SAFE-Hinweise

Ein kürzlich eingeführtes Finanzinstrument, das bei Anlegern immer beliebter wird, insbesondere Y Combinator, ist die Simple Agreement for Future Equity (SAFE)-Anleihe. Die SAFE-Note soll Einfachheit und Flexibilität bieten und gleichzeitig den Verwaltungsaufwand sowohl für Unternehmer als auch für Investoren minimieren. Insbesondere sind diese Schuldverschreibungen weder verzinst noch haben sie Fälligkeitstermine, was den Unternehmern eine größere Flexibilität bietet. Dieser Ansatz entlastet beide Seiten und bewahrt die Beziehung zwischen Investoren und Unternehmern.

Gemäß der SAFE-Note wird die Investition während der nächsten Eigenkapitalfinanzierungsrunde oder beim Börsengang des Unternehmens automatisch in Vorzugsaktien umgewandelt. Durch diese Vereinbarung können Anleger von den potenziellen Vorteilen einer Kapitalbeteiligung profitieren und Unternehmern gleichzeitig einfachere und optimierte Finanzierungsmöglichkeiten bieten.

Anlagetranchen

Anleger ziehen es möglicherweise vor, die Finanzierung in mehreren Zahlungen statt in einer Pauschalsumme bereitzustellen, insbesondere wenn sie in neue und noch nicht erprobte Unternehmen investieren. Allerdings kann sich der Erhalt gestufter Zahlungen negativ auf den Cashflow eines Unternehmens auswirken und möglicherweise den Fortschritt bei wichtigen Meilensteinen und nachfolgenden Finanzierungsrunden behindern. Ein zentrales Problem bei Investitionstranchen besteht darin, dass, wenn sich ein Investor verpflichtet, über einen definierten Zeitraum eine bestimmte Finanzierungssumme bereitzustellen, sich dann aber aufgrund schlechter Performance oder anderer Faktoren dazu entschließt, die Unterstützung zurückzuziehen, dem Unternehmer in der Regel nicht zu raten ist, rechtliche Schritte wegen der Einbußen einzuleiten erhebliche Kosten und Verzögerungen.

Vorstandssitze

Unternehmer können damit rechnen, dass bedeutende Investoren Sitze im Vorstand beantragen werden, da sie dies als eine Form der Kontrolle über das Unternehmen betrachten. Obwohl die Gründer und Investoren Eigentümer sind, ist es der Vorstand, der über kritische Entscheidungen entscheidet.

Wenn man große Summen in ein junges Unternehmen investiert, ist es verständlich, dass Investoren bei wichtigen Entscheidungen gerne mitreden möchten. Allerdings ist es für Unternehmer von entscheidender Bedeutung, über die langfristigen Auswirkungen nachzudenken. Es ist wichtig, nicht zu viele Vorstandssitze anzubieten, da dies für alle unüberschaubar und unangenehm werden könnte. Es ist wichtig, auf die Zusammensetzung des Vorstands zu achten und sicherzustellen, dass er künftige Investoren nicht entmutigt. Daher sollten Unternehmer ihre Vorstandsmitglieder sorgfältig auswählen.

Unternehmer könnten auch Personen als Vorstandsbeobachter einladen, die an Vorstandssitzungen teilnehmen können, ohne über Vorstandsangelegenheiten abzustimmen. Dies könnte jedoch möglicherweise zu Komplexitäten führen, insbesondere wenn der Investor außergewöhnlich freimütig ist und Einfluss auf die stimmberechtigten Vorstandsmitglieder nehmen kann.

Bestimmungen zum Verwässerungsschutz

Verwässerung kann ein notwendiger Aspekt des Unternehmenswachstums sein, kann aber auch Besorgnis hervorrufen. Die Begriffe „full ratchet“ und „weighted“ werden häufig in der Verwässerungsschutzklausel des Term Sheets verwendet, was Unternehmern Vorsicht gebietet, um zu verstehen, wie sich solche Klauseln auf ihre Rentabilität und ihr Potenzial für zukünftige Finanzierungen auswirken könnten.

Im Allgemeinen ist es unangemessen, in einem frühen Stadium eine Verwässerungsschutzregelung vorzusehen. Wenn ein Unternehmen jedoch mehrere Finanzierungsrunden durchläuft, wird es immer üblicher, eine solche Rückstellung für den Gründer vorzusehen. Ziel dieser Regelung ist es, sicherzustellen, dass die Motivation des Gründers zum Bleiben erhalten bleibt, auch wenn sein Eigenkapital erheblich sinkt.

Verschiedene Bedingungen und Klauseln

Zustimmung zum Verkauf , Vorkaufsrecht und Mitverkaufsbeschränkungen sind übliche Bestimmungen, die in ein Term Sheet aufgenommen werden können. Trotz der Verfügbarkeit von Open-Source-Termsheets ist es für Gründer wichtig, jedes einzelne Termsheet, auf das sie stoßen, sorgfältig zu prüfen, da sie sich erheblich unterscheiden können. Um ein umfassendes Verständnis der im Term Sheet enthaltenen Bestimmungen sicherzustellen, sollte ein Rechtsbeistand hinzugezogen werden.

Term Sheet-Taktiken

Welche umsichtigen Taktiken sollten Unternehmer anwenden, wenn sie sich der Phase des Term Sheets nähern? Welche Strategien sollten sie anwenden, um potenzielle Anlegertaktiken zu steuern, vor denen sie vorsichtig sein müssen?

Warnhinweise, auf die Sie achten sollten

Wenn sich das Ende einer Finanzierungsrunde nähert, verspüren Gründer möglicherweise den Druck, sich zu beeilen, und übersehen wichtige Begriffe und Indikatoren, die ihrem Unternehmen möglicherweise schaden könnten. Für Unternehmer ist es wichtig, in dieser kritischen Phase auf räuberische Investoren zu achten. Investoren können aus Unwissenheit oder aus Hintergedanken schlechte Bedingungen in die Vereinbarung aufnehmen. Gründer sollten sich vor harten Fremdfinanzierungs- und Wandelschuldverschreibungsbedingungen in Acht nehmen, die zum Bankrott führen können, vor Investoren, die eine zu große Mehrheitsbeteiligung fordern, was darauf hindeuten könnte, dass sie planen, den Gründer zu ersetzen, vor Bedingungen, die die weitere Mittelbeschaffung einschränken, und vor Investoren, die einen Short- und Short-Anleihe-Vorgang bevorzugen schneller Ausstieg ohne realistische Erwartungen an den Zeitplan.

Einige Investoren versuchen möglicherweise, einen Gründer zu erschöpfen, der den Deal unbedingt abschließen möchte. In solchen Fällen müssen Gründer geduldig und vorsichtig bleiben. Obwohl jede Bestimmung in der Vereinbarung zu diesem Zeitpunkt möglicherweise nicht bedeutsam erscheint, kann eine davon langfristig zum Tragen kommen und sich negativ auf den Gründer, die Mitgründer und die Mitarbeiter auswirken. Gründer sollten bereit sein, sich zurückzuziehen, wenn sie merken, dass der Investor Taktiken anwendet, um sie während des Verhandlungsprozesses zu zermürben, wie zum Beispiel die Neuverhandlung einer Klausel oder die Einführung neuer Bedingungen in letzter Minute. Für Gründer ist es ratsam, unabhängig vom Ergebnis zu bleiben und den langfristigen Erfolg ihres Unternehmens in den Vordergrund zu stellen.

Strategische Ansätze für Term Sheets

Um die Transaktion zu optimieren und das gewünschte Ergebnis sicherzustellen, müssen Unternehmer im Vorfeld mehrere Faktoren berücksichtigen. Was erhoffen sie sich von dem Deal? Ist der Investor ein wünschenswerter Partner oder investiert er in jemanden, der seinen Bedingungen zustimmt? Timing, Geschwindigkeit und Konsequenzen, falls der Deal scheitert, sind ebenfalls entscheidende Überlegungen. Um das gewünschte Ergebnis zu erzielen, ist es von entscheidender Bedeutung, ein Gleichgewicht zwischen Aufwärtspotenzial, Absicherung gegen Verluste und einer einfachen Interaktion mit dem Anleger zu finden.

Unternehmer könnten erwägen, einen erheblichen Anteil an Eigenkapital anzubieten, um den gewünschten Investor anzuziehen. Sie müssen jedoch Spielereien und fragwürdige Taktiken wie kurze Verfallsdaten vermeiden, um besser auszusehen. Stattdessen sollten sie versuchen, die Dinge aus der Perspektive des Anlegers zu betrachten und zu überlegen, welche Faktoren ihre Entscheidungsfindung beeinflussen könnten.

Als Faustregel für die Verwässerung pro Finanzierungsrunde gilt etwa 20 %. Unternehmer müssen eine Überschreitung dieses Betrags vermeiden, da dies langfristige Auswirkungen auf das Unternehmen haben kann. Selbst in der Seed-Phase kann es sich als schlechte Entscheidung erweisen, zu viel Eigenkapital aufzugeben, da es in Zukunft nicht mehr zurückgewonnen werden kann.

Wenn der Deal nicht zustande kommt

In der Geschäftswelt ist es wichtig zu verstehen, dass ein Term Sheet an sich weder eine verbindliche Vereinbarung noch eine Garantie für eine Transaktion darstellt. Beide Parteien sind dafür verantwortlich, eine Due-Diligence-Prüfung durchzuführen, bevor sie fortfahren. Für den Fall, dass die Verhandlungen scheitern und keine Einigung erzielt werden kann, ist es wichtig, sich nicht negativ über den Investor zu äußern. Dies kann sich negativ auf den Ruf und die Zukunftsaussichten des Unternehmers auswirken.

Es ist wichtig zu bedenken, dass das eigene Wort und der Ruf zu den wertvollsten Vermögenswerten im Geschäftsleben gehören. Anleger, die der Vision und den Fähigkeiten eines Gründers vertrauen und sie schätzen, entscheiden sich möglicherweise für eine erneute Investition in zukünftige Unternehmungen, auch wenn ihre erste Investition nicht die gewünschten Ergebnisse erbracht hat. Die Aufrechterhaltung einer positiven und respektvollen Beziehung zu Investoren kann einen großen Beitrag zum Aufbau einer erfolgreichen und dauerhaften Partnerschaft leisten.

Ein häufiger Fehler, den Unternehmer machen, besteht darin, anzunehmen, dass ein Term Sheet ein abgeschlossenes Geschäft darstellt, was zu leichtsinnigen Ausgaben und letztendlich zum Scheitern des Geschäftsabschlusses führen kann. Es ist wichtig, Vorsicht walten zu lassen und Annahmen zu vermeiden.