Klausul Lima Besar Termsheet

Ringkasan bisnis plan

• Lembar persyaratan menjabarkan persyaratan investasi yang diusulkan dalam transaksi dengan persyaratan ini telah menjadi standar.
• Namun, mengingat lingkungan penggalangan dana yang menantang saat ini, para pendiri harus memberi perhatian khusus pada klausul tertentu yang secara internal kami sebut sebagai klausa Lima Besar (sebuah syair untuk warisan Marius Afrika Selatan dari Pace;)).
• Klausa Lima Besar ini dapat berdampak signifikan pada aspek ekonomi dan kontrol perusahaan.
• Klausa Lima Besar yang dijelaskan di bawah ini adalah 1. Preferensi Likuidasi, 2. Hak Anti-Dilution, 3. Pay-to-Play, 4. Ketentuan Perlindungan, dan 5. Hak Drag-along.

Salah satu cara perusahaan dapat dibiayai adalah mengumpulkan uang dari pemodal ventura. Sementara hanya persentase yang sangat kecil (kurang dari 1%) dari perusahaan yang bertemu dengan pemodal ventura menerima dana dari mereka, perusahaan yang memperoleh investasi menetapkan ketentuan dalam term sheet.

Lembar istilah telah ada selama beberapa dekade dan tersedia dalam berbagai bentuk dan ukuran. Kadang-kadang dokumennya sederhana satu halaman, tetapi karena ukuran bisnis, dan karena itu kompleksitasnya, meningkat, kami telah melihat term sheets melebihi sepuluh halaman. Lembar persyaratan adalah dokumen legal tetapi sebagian besar tidak mengikat, artinya VC masih dapat memutuskan untuk tidak berinvestasi. Ini memang terjadi tetapi sebagian besar VC tidak mungkin memperpanjang jangka waktu dan tidak menindaklanjuti kesepakatan.

Seperti yang dikomunikasikan Brad Feld dan Jason Mendelson dalam buku VC blockbuster mereka, yang disebut "Venture Deals", hanya ada dua hal utama yang penting dalam negosiasi term sheet yang sebenarnya - ekonomi dan kontrol.

Istilah ekonomi mengacu pada jumlah modal yang akan diinvestasikan dan struktur investasi. Ini termasuk jumlah investasi, jenis keamanan yang ditawarkan sebagai imbalan atas investasi, dan ketentuan pembayaran kembali. Ketentuan kontrol mengacu pada hak dan tanggung jawab investor dan startup, seperti komposisi dewan, hak suara, dan hak keluar.

Term sheet pada dasarnya akan menjadi indikasi hubungan masa depan pendiri dengan investor mana pun. Contoh term sheet dapat diunduh secara gratis ( lihat template term sheet YC ) — bagaimanapun, sangat penting untuk memahami implikasi dari setiap klausul sehingga pendiri dapat membuat keputusan saat menegosiasikan persyaratan investasi. Dengan artikel ini, kami ingin fokus pada apa yang secara internal kami sebut sebagai klausa Lima Besar di lembar persyaratan.

Mengapa? Setelah memecahkan rekor pada tahun 2021, dengan penilaian yang sangat tinggi dan mentalitas pertumbuhan semua biaya, komunitas usaha terpaksa melambat pada tahun 2022. Hal ini mengakibatkan beberapa PHK, kebangkrutan, dan penurunan yang paling signifikan. Dengan itu, diskusi seputar klausa Lima Besar juga meningkat dan beberapa pendiri tidak menyadari implikasi dari klausa ini sehingga kami ingin menjelaskan lebih lanjut tentang masing-masing klausa ini.

Klausul Lima Besar ini dibahas sebagai berikut secara lebih rinci.

Hal-hal yang berdampak pada ekonomi kesepakatan:

1. Preferensi Likuidasi:

Klausul ini berdampak pada bagaimana hasil didistribusikan jika perusahaan dilikuidasi. Seperti namanya, klausul ini memberi pemodal ventura preferensi atas pendiri dan/atau pemegang saham lain dalam hal mendapatkan uang mereka kembali. Ini sangat penting dalam kasus di mana perusahaan dijual kurang dari jumlah modal yang diinvestasikan.

Ada dua komponen: preferensi aktual dan partisipasi. Preferensi nyata mengacu pada rangkaian kelas saham yang menerima distribusi di depan pemegang saham lainnya. Jumlah likuidasi dinyatakan sebagai kelipatan dari investasi awal. Standar industri selama siklus ekonomi reguler adalah preferensi likuidasi 1x, yang berarti jumlah awal yang diinvestasikan. Akhir-akhir ini, kami telah melihat kelipatannya setinggi 3x investasi awal karena investor mencoba melindungi dari sisi negatifnya, dan beberapa pendiri terpaksa menerima ini untuk menyelesaikan kesepakatan.

Konsep partisipasi hadir dalam tiga ragam. Partisipasi penuh, partisipasi terbatas, dan tidak ada partisipasi. Selama bertahun-tahun, 1x tidak berpartisipasi dapat diterima, tetapi baru-baru ini telah berubah menjadi partisipasi penuh.

Tidak ada partisipasi berarti investor mendapatkan preferensi likuidasi ATAU saham dikonversi menjadi C/S, dan investor mendapatkan alokasi basis as-converted mereka. Saham yang berpartisipasi penuh akan menerima jumlah partisipasinya DAN kemudian berbagi dalam hasil likuidasi berdasarkan konversi.

Dalam pandangan kami, ada dua hal yang perlu diingat terkait dengan preferensi likuidasi:

• Konsep partisipasi memiliki dampak yang lebih besar pada hasil yang rendah dan lebih sedikit pada hasil yang lebih tinggi.
• Putaran berikutnya akan menumpuk preferensi mereka di atas putaran investor sebelumnya. Oleh karena itu, dalam pembiayaan tahap awal di mana Pace Ventures berinvestasi, kami ingin membuatnya tetap sederhana dan memiliki klausul non-partisipasi 1x. Jika berpartisipasi, klausul tersebut akan hilang jika perusahaan mencapai pengembalian yang berarti minimal 2x ke VC.

Ini adalah istilah lain yang paling relevan dalam downrounds dan dapat membantu para pendiri ketika perusahaan merasa sulit untuk meningkatkan pembiayaan lanjutan. Intinya adalah bahwa investor harus tetap berpartisipasi secara pro-rata dalam pembiayaan di masa depan atau mengambil risiko semua atau sebagian dari saham preferen mereka dikonversi menjadi saham biasa. Dalam skenario ini, investor kemudian akan kehilangan hak yang terkait dengan saham preferen. Ketika ini terjadi, ini berdampak pada ekonomi kesepakatan dengan mengurangi preferensi likuidasi untuk investor yang tidak berpartisipasi.

Pendiri ingin menghindari skenario pay-to-play di mana VC memiliki hak untuk memaksakan rekap perusahaan (yaitu pembiayaan dengan penilaian yang sangat rendah) jika investor lain tidak berpartisipasi dalam putaran tersebut. Ini berarti pemodal ventura dapat mencairkan saham investor lain.

3. Anti-Pengenceran:

Klausul ini memberi pemodal ventura hak untuk membeli saham tambahan dengan harga diskon jika perusahaan menerbitkan saham tambahan dengan penilaian lebih rendah. Hal ini dapat berdampak pada kendali pendiri perusahaan, dan ada dua jenis: anti-dilusi rata-rata tertimbang dan anti-dilusi berbasis ratchet.

Ketentuan yang paling banyak digunakan adalah konsep rata-rata tertimbang, yang mempertimbangkan besarnya penerbitan harga yang lebih rendah dan bukan hanya jumlah valuasi yang lebih rendah. Oleh karena itu, jumlah saham yang diterbitkan dengan harga yang dikurangi dianggap sebagai repricing putaran, tetapi dengan ratchet penuh, semua putaran sebelumnya dihargai ulang, tidak hanya saham yang baru diterbitkan.

Hal-hal yang memengaruhi aspek kontrol kesepakatan:

4. Hak Menyeret:

Klausul ini memberi hak kepada pemodal ventura untuk memaksa atau menyeret pemegang saham lain, termasuk pendiri, untuk menjual saham mereka terlepas dari bagaimana perasaan orang lain tentang kesepakatan itu. Hasil terbaik bagi para pendiri adalah meminta klausul drag-along hanya dipicu ketika sebagian besar pemegang saham biasa, bukan pemegang saham pilihan, setuju. Dengan cara ini, para pendiri akan terseret ke dalam kesepakatan hanya jika sebagian besar pemegang saham biasa merasa itu adalah kesepakatan yang bagus dan bukan hanya pemodal ventura.

5. Ketentuan Perlindungan:

Ini memberi pemodal ventura hak veto yang efektif atas tindakan tertentu di perusahaan, seperti penjualan perusahaan atau penerbitan saham baru. Kami telah melihat tim hukum memerah saat menegosiasikan ketentuan ini, tetapi mereka telah menjadi standar saat ini. Persyaratan disertakan untuk melindungi VC dan mencakup area utama berikut:

• Mengubah ketentuan saham yang dimiliki oleh VC
• Izinkan pembuatan lebih banyak stok
• Menerbitkan saham senior atau setara dengan VC
• Beli kembali saham biasa
• Pinjam uang (biasanya topi disertakan untuk memungkinkan beberapa fleksibilitas)
• Jual perusahaan
• Mengubah akte pendirian
• Mengubah peraturan
• Ubah ukuran dewan direksi
• Membayar atau mengumumkan dividen.

Kesimpulan

Harap dicatat bahwa tidak ada informasi dalam artikel ini yang merupakan nasihat hukum dari kami. Kami BUKAN pengacara, dan tidak ada pengganti untuk tim hukum hebat yang mengetahui modal ventura.

Namun, kami berharap postingan ini bermanfaat bagi para pendiri untuk menghindari diskusi yang tidak nyaman dengan investor mereka, terutama di lingkungan di mana penurunan dan likuidasi telah dan akan semakin sering terjadi.