Die Geschwindigkeit des Geldes:

Mar 06 2023

Das Inflationsversagen der Federal Reserve Vernon H. Budinger, CFA, CAIA 4. März 2023 Dieses Papier verwendet die Quantitätstheorie des Geldes, um die überraschende Widerstandsfähigkeit der USA zu erklären.

Das Inflationsversagen der Federal Reserve

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

4. März 2023

Dieses Papier verwendet die Quantitätstheorie des Geldes, um die überraschende Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft und den aktuellen Kampf der Federal Reserve um die Kontrolle des Wirtschaftswachstums und die Bekämpfung der Inflation zu erklären. Entgegen den Markterwartungen liefern wir Daten und Analysen, die vorhersagen, dass die Wirtschaft in naher Zukunft weiter wachsen wird, sofern die Fed nicht sehr stark auf die geldpolitische Bremse tritt.

Die Formel der Quantitätstheorie des Geldes:

Bruttoinlandsprodukt = Geldmenge x Geldgeschwindigkeit

Die Geldgeschwindigkeit misst die Geschwindigkeit oder die Kraft hinter dem Geldmaß namens M2.* Die Geldgeschwindigkeit ergibt sich aus einer grundlegenden Berechnung: Ökonomen drehen einfach die Formel um und dividieren das Bruttoinlandsprodukt (BIP) durch M2 an diesem Tag Das BIP wird bekannt gegeben. Stellen Sie sich ein Rohr für die Wasserumwälzung in einem Teich vor und M2 ist das Wasser im Teich. Die Geschwindigkeit misst, wie schnell eine bestimmte Menge Wasser (Geld) durch das Rohr fließt und in jeder Periode umgewälzt wird. Das durch das System fließende Geldvolumen wird als BIP gemessen.

*M2 – Das „Maß der US-Geldmenge, das M1 (Währung und Münzen im Besitz von Nichtbanken, scheckbare Einlagen und Reiseschecks) sowie Spareinlagen, kleine Termineinlagen unter 100.000 US-Dollar und Anteile am Privatkundengeldmarkt umfasst.“ Investmentfonds.“ Quelle: Die Federal Reserve von St. Louis

Während die Federal Reserve (die Fed) M2 durch Offenmarktgeschäfte kontrolliert, hat sie keine direkte Kontrolle über die Geschwindigkeit von M2. Viele Faktoren beeinflussen die Geschwindigkeit, ein Hauptfaktor ist das im Bankensystem gehaltene Geld. Die Geschwindigkeit ist höher, je mehr Menschen Geld im Bankensystem halten; Dies liegt daran, dass unser Teilbankensystem es den Banken ermöglicht, mehr Kredite zu vergeben, als die Einlagen in den Büchern haben. Wenn die Öffentlichkeit Geld oder Bargeld außerhalb des Bankensystems hält, kann das fraktionierte Bankensystem das Geld nicht vermehren.

Die Fed kontrolliert die Kreditvergabe und damit den Multiplikator oder die Hebelwirkung, indem sie den Betrag kontrolliert, den die Banken in Reserve halten müssen, um den Einlagenbedarf zu decken. Allerdings wird die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes auch durch das Verbraucherverhalten und die Bevorzugung, Bargeld unter der Matratze zu verstauen, anstatt Geld auf der Bank einzuzahlen, beeinflusst.

In Abbildung I liegt die graue Linie für das tatsächliche BIP unter der gelben Linie für das prognostizierte BIP. Die Grafik zeigt deutlich drei Aspekte der Geldtheorie und die Kontrolle der Fed über die Märkte.

1. Das Wachstum von M2 hat sich aufgrund der Erhöhung des Leitzinses durch die Fed deutlich abgeschwächt.

2. Nach einem Absturz von 1,46 (April 2019) auf 1,1 (April 2020) beginnt die Geldumlaufgeschwindigkeit zu steigen und liegt nun am 01.10.2022 bei 1,23.

3. Die Geldumlaufgeschwindigkeit hat einen Multiplikatoreffekt und das Nettoergebnis der steigenden Geldumlaufgeschwindigkeit ist trotz der Bemühungen der Fed, die Wirtschaft abzukühlen, ein anhaltendes BIP-Wachstum.

Anlage I

Quelle: Federal Reserve of St. Louis FRED

Ich habe die Y-Achse auf der rechten Seite dieses Diagramms verschoben, um zu zeigen, dass Geschwindigkeit mal M2 fast genau dem BIP entspricht, mit einigen kleinen Unterschieden für statistische Anpassungen und Timing.

Anlage II

Quelle: Federal Reserve Bank of St. Louis

Wir nutzen die Regressionsanalyse, um zu verstehen, wie und warum Velocity Probleme für die Fed-Politik verursacht. Wie Abbildung III zeigt, bestimmt die Höhe der Realzinsen teilweise die Neigung von Unternehmen und Verbrauchern, Geld bei Banken zu halten, und treibt damit teilweise die Geschwindigkeit von M2 an. Wenn die Realzinsen steigen, besteht für die Menschen ein größerer Anreiz, Geld auf die Bank zu legen.

Anlage III

Die Regressionsstatistiken sind sehr überzeugend, das R-Quadrat für die Anpassung beträgt 0,30, was bedeutet, dass reale Erträge etwa 30 % der Änderungen der Geschwindigkeit von M2 erklären. Der Anpassungskoeffizient oder die Steigung beträgt 0,059 und die T-Statistik für den Koeffizienten beträgt 10,25 – was bedeutet, dass wir sehr sicher sein können, dass zwischen der Geschwindigkeit von M2 und den realen Erträgen ein starker positiver Zusammenhang besteht.

Schaut man sich Abbildung IV an, ist ein Grund dafür, dass die Umlaufgeschwindigkeit des Geldes im Jahr 2020 gesunken ist, dass die Realzinsen während der Pandemie so niedrig waren.

Anlage IV

Quelle: St. Louis Federal Reserve Bank

CPI = Kerninflation; Zehnjahresrendite = 10-jährige Staatsanleihe mit konstanter Laufzeit der Federal Reserve; Realer 10-Jahres-Zinssatz = Zehnjahresrendite – VPI.

Die Fed strebt wahrscheinlich eine langfristige Realrendite von 2 % an, mit dem erklärten langfristigen Ziel einer Kerninflation von 2 % – was einer Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen von etwa 4 % entspricht. Das bedeutet, dass die Geschwindigkeit von M2 basierend auf den Regressionsergebnissen mindestens auf das Niveau vor der Pandemie von 1,4 ansteigen wird. In diesem Fall würde das US-BIP um 13,88 % wachsen, selbst wenn M2 auf dem aktuellen Niveau von 21,7 Billionen US-Dollar bleibt. Angesichts der Bandbreite der Schätzungen aus der Regression könnten wir sehen, dass die Geschwindigkeit von M2 auf 1,6 oder 1,7 ansteigt. Dies würde die Bemühungen der Fed, das Wirtschaftswachstum und damit die Inflation zu kontrollieren, völlig zunichtemachen. Siehe Anlage V.

Wenn die Umlaufgeschwindigkeit in den nächsten drei Jahren auf 1,6 zurückkehren würde, würde das bedeuten, dass das US-BIP auf 34 Billionen US-Dollar wachsen würde, 30 % mehr als das aktuelle BIP – sofern sich M2 nicht ändert. Lassen Sie uns die Auswirkungen verstehen, wenn die Geschwindigkeit von M2 über einen Zeitraum von drei Jahren 1,6 erreicht. Erstens würde das US-BIP jährlich um etwa 10 % wachsen. Wir können grobe Schätzungen verwenden, um zu sehen, dass die einzige Steigerung der Produktion durch Produktivitätssteigerungen in den USA erzielt werden würde – das sind etwa 3 % pro Jahr (da die US-Wirtschaft nahezu die volle Produktion erreicht). Das bedeutet, dass 7 % des BIP-Wachstums aus Preiserhöhungen stammen müssten – oder 7 % Inflation für die nächsten drei Jahre – ohne Änderung der Geldmenge!

Anlage V

Dies führt uns zu mehreren sehr wichtigen Erkenntnissen über die aktuellen Herausforderungen, vor denen die Fed steht:

1. Die Fed wird die Zinssätze bis 2024 weiter erhöhen und der Realzins für die zehnjährige US-Staatsanleihe wird weiter steigen.

2. Die Umlaufgeschwindigkeit von M2 wird weiter steigen, wenn die Fed die Zinsen erhöht, wodurch die Bemühungen der Fed, die Wirtschaft zu bremsen, zunichte gemacht werden.

3. Die Inflation wird anhalten, es sei denn, die Fed übt extremen Druck auf die geldpolitischen Bremsen aus und reduziert die Geldmenge.

4. Der Rückgang der Geldmenge M2 könnte eine schwere Rezession auslösen.

Zusammenfassung:

Angesichts des Zusammenhangs zwischen realen Renditen und der Geschwindigkeit von M2 steht Fed-Chef Jerome Powell bei seinem Versuch, die Inflation einzudämmen, vor einem harten Kampf. Wie viele Marktexperten angekündigt haben, ist die Fed bereits im Rückstand, da die Geschwindigkeit von M2 weiter zunimmt und die Verlangsamung des Geldmengenwachstums zunichte macht. Die Geschwindigkeit wird weiter zunehmen, da der Offenmarktausschuss der Fed den Leitzins in die Höhe treibt und Vorsitzender Powell möglicherweise mit einer völligen Reduzierung der Geldmenge M2 kontern muss.