Wirtschaftsausblick 2023

Mar 02 2023

TL/DR: Erwarten Sie mehrere Quartale restriktiver Geldpolitik mit weiteren Zinserhöhungen der Fed und einem langsamen Rückgang der Inflation auf ein Niveau unter 5 %. Die Wirtschaft wird sich durch Lager- und Preissenkungen sowie eine Verschärfung des Arbeitsmarktes an die verringerte Geldmenge und höhere Fed-Zinsen anpassen. Gleichzeitig werden die Veränderungen in der Gesamtwirtschaft die Vermögensinflation nicht stoppen und der Aktienmarkt wird trotz einer geringeren Geldmenge und steigender Anleiherenditen aufgrund einer erhöhten Staatsverschuldung weiter wachsen. Immer noch keine Änderung in der Anlageberatung :)

Geldpolitik

Vor weniger als einem Jahr erlebten wir einen Leitzins der Federal Reserve in einer Spanne von 0,25 % bis 0,50 %. Es war nicht der niedrigste Zinssatz in der Geschichte der Federal Reserve; Allerdings war sie niedrig genug, um die Post-COVID-Wirtschaft anzukurbeln und die größte Geldmengenausweitung sowie die höchste Inflation seit 40 Jahren auszulösen. Darüber hinaus kaufte die Federal Reserve jeden Monat Anleihen im Milliardenwert, um die Geldmenge durch Offenmarktgeschäfte anzukurbeln. Zwölf Monate später bis Februar 2023 sehen wir einen 18-fachen Anstieg auf den Zielbereich von 4,50 % bis 4,75 %. Darüber hinaus begann die Federal Reserve, ihre Bilanz um mehr als 500 Milliarden US-Dollar zu verkleinern – von 9 Billionen US-Dollar auf 8,4 Billionen US-Dollar (https://fred.stlouisfed.org/series/RESPPANWW). Um die Lehrbuchnotizen aus meinem vorherigen Update zu wiederholen, stehen der Federal Reserve zwei Instrumente zur Verfügung: der Fed Funds Rate (Erhöhung/Senkung des Zinssatzes, zu dem Geschäftsbanken über Nacht Kredite aufnehmen und sich gegenseitig ihre Überschussreserven leihen) – https://fred . stlouisfed.org/series/FEDFUNDS ) und Offenmarktgeschäfte (Kauf/Verkauf von Anleihen auf dem freien Markt, was eine sofortige Geldzufuhr ermöglicht). Die Federal Reserve nutzte im Jahr 2022 beide Instrumente in einem noch nie dagewesenen Ausmaß.

Gleichzeitig reichten selbst beide Maßnahmen zusammen nicht aus, um die Geldmenge in der Wirtschaft deutlich zu reduzieren. Wenn die Zinssätze steigen, steigen in der Regel auch die Kreditkosten, was Menschen und Unternehmen davon abhält, Kredite aufzunehmen, was sich wiederum auf die Geldmenge M2 auswirken dürfte.

Die gesamte Geldmenge (https://fred.stlouisfed.org/series/M2SL) schrumpfte lediglich um 2,5 %, nachdem seit Beginn der COVID-Pandemie ein Anstieg von mehr als 40 % zu verzeichnen war. Die Quantitätstheorie des Geldes definiert, dass das nominale BIP = Geldmenge × Geldumlaufgeschwindigkeit = Inflationsniveau × reales BIP ist. Die Verringerung der Geldmenge wird zu einem Rückgang des nominalen BIP führen (unter sonst gleichen Bedingungen) – entweder durch eine geringere Inflation oder durch einen Rückgang des realen BIP (verringerte Anzahl der in der Wirtschaft produzierten „Dinge“). Die Geldmenge ist nur ein Teil der Gleichung; Ein weiterer Multiplikator ist die Geldumlaufgeschwindigkeit – die Rate, mit der Geld in einer Volkswirtschaft umgetauscht wird. Die Geldumlaufgeschwindigkeit (https://fred.stlouisfed.org/series/M2V) verzeichnete im Jahr 2022 einen Anstieg und stieg langsam um 8 % gegenüber dem Post-COVID-Niveau.

Das Verbrauchervertrauen, das als Indikator für die Geldumlaufgeschwindigkeit verwendet werden kann, erholte sich ebenfalls von einem Allzeittief (https://fred.stlouisfed.org/series/UMCSENT) – und trug zu einer erhöhten Verbrauchernachfrage bei.

Die Kombination aus einer nahezu unbedeutenden Verringerung der Geldmenge und einer erhöhten Geldumlaufgeschwindigkeit führte zu einem erheblichen Anstieg des nominalen BIP. Da das kurzfristige Angebot in der Wirtschaft unelastisch ist und sich nicht über Nacht schnell ändern kann, führte die Kombination aus Geldangebot und -geschwindigkeit zu einer anhaltenden Inflation. Wenn Sie nicht über Nacht eine neue Fabrik bauen und zusätzliche Waren produzieren können, müssen Sie am Ende höhere Preise zahlen, um die zusätzliche Nachfrage zu befriedigen. Die Inflation wurde „klebrig“ und bewegte sich trotz aller Maßnahmen der Federal Reserve nicht – siehe CPI-Diagramm unten (https://fred.stlouisfed.org/series/MEDCPIM158SFRBCLE).

Auch die Federal Reserve hat ihre Erwartungen und Schätzungen angepasst. Basierend auf den Sitzungsnotizen und den Bemerkungen zur Pressekonferenz sieht es so aus, als würde die Federal Reserve das Jahr 2023 voraussichtlich über der 5-Prozent-Marke beenden, um eine solche „hartnäckige“ Inflation zu bekämpfen. Die folgende Tabelle zeigt die Änderungen der erwarteten Zielzinssätze für 2023 und darüber hinaus – und wenn sich der aktuelle Trend fortsetzt, würden wir einen hohen Federal Funds Rate sehen, sofern die Inflation nicht auf das Zielniveau von 2,5 % zurückgeht.

Das Federal Reserve Act schreibt vor, dass die Federal Reserve ihre Geldpolitik „so führt, dass sie die Ziele maximaler Beschäftigung, stabiler Preise und moderater langfristiger Zinssätze wirksam fördert“. Jeder einzelne Sitzungsprotokollbericht enthält Verweise auf die Inflations- und Arbeitslosenberichte als zwei Schwerpunktbereiche. Das reale BIP, das Waren und Dienstleistungen ohne Berücksichtigung der Inflation misst, ist im Allgemeinen eine genauere Darstellung der zugrunde liegenden Wirtschaftstätigkeit als das nominale BIP. Nach einer kurzen Rezessionsphase im ersten bis zweiten Quartal 2022 wuchs das reale BIP im dritten bis vierten Quartal 2022 mit einer Rate von 2,7 % bis 3,2 % (https://fred.stlouisfed.org/series/A191RL1Q225SBEA).

Das „Vollbeschäftigung“-Mandat der Federal Reserve kann anhand der folgenden Messungen überwacht werden:

die Daten zu den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung (https://fred.stlouisfed.org/series/IC4WSA);
die Arbeitslosenquote (https://fred.stlouisfed.org/series/UNRATE);
und die allgemeine Erwerbsbeteiligung (https://fred.stlouisfed.org/series/CIVPART).

Alle diese Faktoren zusammen – reales BIP über 2,5 %, rekordtiefe Arbeitslosenquote, wachsende Erwerbsbeteiligung und Inflation, die über 5 % bleibt – würden weitere Maßnahmen der Federal Reserve zur Einschränkung der Geldpolitik rechtfertigen – d Blattreduzierung ... zumindest bis wir den Rückgang auf dem Arbeitsmarkt sehen.

Finanzpolitik

Die Zwischenwahlen führten nicht zu einer größeren Machtverschiebung und der Kongress ist weiterhin zwischen DEM und GOP gespalten, was die Optionen für mögliche Änderungen der Finanzpolitik weiterhin einschränken wird. Gleichzeitig wird die Erhöhung der Fed-Zinsen die Kosten für die Bedienung der Staatsschulden erhöhen, die voraussichtlich mehr kosten werden als Sozialversicherung oder Medicare. Dies wird künftige Regierungen dazu zwingen, unabhängig von der Zugehörigkeit zu einer politischen Partei höhere Steuern zu erheben.

Die folgende Grafik besteht aus zwei Reihen: (1) Zinszahlungen der Bundesregierung (https://fred.stlouisfed.org/series/A091RC1Q027SBEA), die sich seit COVID fast verdoppelt hat, und (2) Ausgaben für Sozialversicherungsleistungen.

Ich erwarte angesichts der aktuellen politischen Balance keine Änderungen in der Finanzpolitik. Es ist schwer, sich ein realistisches Szenario vorzustellen, in dem die Regierung gezwungen ist, irgendetwas an den aktuellen Verhaltensmustern zu ändern. Es ist daher unwahrscheinlich, dass es zu geringeren Ausgaben oder höheren Steuern kommt. Gleichzeitig gehe ich davon aus, dass wir trotz aller Hin- und Herstreitigkeiten weiterhin eine erhöhte Staatsverschuldung erleben werden, was zu einem weiteren Anstieg der Anleiherenditen führen wird. Steigende Staatsanleiherenditen werden die Renditen von Handelsanleihen in die Höhe treiben und die Aktienkurse nach unten treiben.

Der Abschnitt zur Finanzpolitik wäre ohne zusätzliche Hinweise zur Unterstützung der Vereinigten Staaten für die Ukraine nicht vollständig. Von 2014, als Russland zum ersten Mal in die Ukraine einmarschierte, bis zum 27. Februar 2023 haben die Vereinigten Staaten rund 34 Milliarden US-Dollar an Sicherheitshilfe bereitgestellt. Auch wenn es wie ein beträchtlicher Betrag aussieht, ist es erwähnenswert, dass es sich hierbei um eine _gesamte_ und _zugesagte_ Unterstützung seit 2014 und nicht um tatsächliche Ausgaben handelt. Während diese Ausgaben tatsächlich von US-Steuerzahlern finanziert werden, mache ich mir mehr Sorgen über Zinszahlungen für US-Bundesschulden, die 852 Milliarden US-Dollar pro Quartal übersteigen. Darüber hinaus werden die meisten dieser Mittel dazu verwendet, die Ausrüstungsvorräte des Verteidigungsministeriums aufzufüllen, die über die Abzugsbefugnis des Präsidenten in die Ukraine geschickt wurden, was zu zusätzlicher kurzfristiger wirtschaftlicher Nachfrage führen würde (direkte Ausgaben sowie über den Ausgabenmultiplikator).

Marktsignale

Die Preise für Rohstoffe (allgemeiner Index –https://fred.stlouisfed.org/series/PALLFNFINDEXQ) verzeichnete im vierten Quartal 2022 einen Rückgang. Letztendlich werden diese Preise in die Fertigwaren einfließen – und es dauert einige Zeit, diese durch die Lieferkette zu verarbeiten.

Auch die Preise für mehrere wichtige Rohstoffe, die ich verfolge, begannen zu sinken. Hier sind die Links zu einigen Diagrammen – alle weisen einen ähnlichen Trend auf, daher werde ich diese nicht kopieren/in diesen Bericht einfügen:

Eisen und Stahl (ein Frühindikator für das Bauwesen) –https://fred.stlouisfed.org/series/WPU101
Rohöl -https://fred.stlouisfed.org/series/DCOILWTICO
Weizen (ein Frühindikator für Lebensmittelpreise) –https://fred.stlouisfed.org/series/PWHEAMTUSDM
Rindfleisch -https://fred.stlouisfed.org/series/PBEEFUSDQ

Gleichzeitig hielt der erhöhte Zinssatz der US-Notenbank die Hypothekenzinsen für 30-jährige Hypotheken aufrecht (https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US) auf ihrem Zehnjahreshoch. Die Hypothekengeber müssen zusätzlich zum Fed-Zinssatz eine zusätzliche Risikoprämie aufschlagen – daher wäre es unlogisch, den Hypothekenzins unter dem praktisch risikofreien Fed-Zinssatz festzulegen. Wenn die Federal Reserve ihren Zinssatz bis Ende 2023 über 5 % hält, gehe ich davon aus, dass auch die Hypothekenzinsen für 30-jährige Hypotheken über 6 % bleiben.

Die hohen Hypothekenzinsen sollten sich auf die Immobiliennachfrage auswirken – die Immobilienpreise (https://fred.stlouisfed.org/series/MSPUSoderhttps://fred.stlouisfed.org/series/CSUSHPINSA) stiegen während des größten Teils des Jahres 2022, flachten jedoch ab und gingen im vierten Quartal 2022 sogar zurück.

Anlagemöglichkeiten

Es gibt keine Änderung an den Anlageempfehlungen – obwohl ich SpaceX zu meinem Portfolio hinzugefügt habe, ist es für viele Privatanleger keine Option, die leicht verfügbar ist. SpaceX startete im Jahr 2022 61 Missionen – mehr als jedes andere Land zusammen außer China (62 erfolgreiche Starts von insgesamt 64). Alle anderen Länder, darunter auch andere in den USA ansässige Unternehmen, verzeichneten zusammen 55 erfolgreiche Markteinführungen. Zusätzlich zum kommerziellen Raumfahrtprogramm hat SpaceX einen kommerziellen Hochgeschwindigkeits-Internetdienst gestartet – und dieser ist preislich und geschwindigkeitsmäßig mit anderen Internetdienstanbietern (ATT, Comcast, Spectrum) vergleichbar. Ich gehe davon aus, dass SpaceX seine Dienste weiter ausbauen und auf seinen Wettbewerbsvorteil als Erster im Weltraum setzen wird. Die Größe des ISP-Marktes, gemessen am Umsatz, wurde im Jahr 2022 auf 143 Milliarden US-Dollar geschätzt.

Ein weiteres Unternehmen, über das ich aktiv recherchiere, ist Redwood Materials, der führende Batterierecycler in den Vereinigten Staaten. Zusätzlich zum Recycling hat Redwood Materials kürzlich mit der Produktion von Batteriematerialien begonnen und strebt bis 2025 eine Produktion von 100 GWh an.

Letztes Update – zu Tesla. Tesla veranstaltete am 1. März seinen Investorentag – hier einige Highlights. Ich glaube, dass es notwendig ist, das Geschäft zu verstehen, in das man investiert, anstatt sich auf jemand anderen zu verlassen, der „Bag-of-Things“-Indexfonds bereitstellt.