A velocidade do dinheiro:

Mar 06 2023

A falha inflacionária do Federal Reserve Vernon H. Budinger, CFA, CAIA 4 de março de 2023 Este artigo emprega a teoria quantitativa da moeda para explicar a surpreendente resiliência dos EUA.

A falha inflacionária do Federal Reserve

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

4 de março de 2023

Este artigo emprega a Teoria Quantitativa da Moeda para explicar a surpreendente resiliência da economia dos EUA e a atual luta do Federal Reserve para controlar o crescimento econômico e combater a inflação. Ao contrário das expectativas do mercado, fornecemos dados e análises que prevêem que a economia continuará a crescer no curto prazo, a menos que o Fed pise com muita firmeza nos freios monetários.

A teoria quantitativa da fórmula monetária:

Produto Interno Bruto = Oferta de Moeda X Velocidade da Moeda

A Velocidade do Dinheiro mede a velocidade ou a força por trás da medida do dinheiro chamada M2.* A Velocidade do Dinheiro é derivada de um cálculo básico: os economistas simplesmente invertem a fórmula e dividem o Produto Interno Bruto (PIB) por M2 na data em que O PIB é anunciado. Pense em um tubo para recircular a água em uma lagoa e M2 é a água na lagoa. A velocidade mede a rapidez com que uma determinada quantidade de água (dinheiro) flui através do tubo e é recirculada em cada período. O volume de dinheiro que passa pelo sistema é medido como PIB.

*M2 — A “medida do estoque de dinheiro dos EUA que inclui M1 (moeda e moedas mantidas pelo público não bancário, depósitos à vista e cheques de viagem) mais depósitos de poupança, pequenos depósitos a prazo abaixo de $ 100.000 e ações no mercado monetário de varejo fundos mútuos." Fonte: Reserva Federal de St. Louis

Embora o Federal Reserve (o Fed) controle o M2 por meio de operações de mercado aberto, ele não tem controle direto sobre a velocidade do M2. Muitos fatores afetam o Velocity, um fator principal é o dinheiro mantido no sistema bancário. A velocidade é maior quando mais pessoas têm dinheiro no sistema bancário; isso ocorre porque nosso sistema de banco fracionário permite que os bancos emprestem mais do que os depósitos nos livros. Quando o público retém dinheiro ou dinheiro fora do sistema bancário, o sistema bancário fracionário não pode multiplicar o dinheiro.

O Fed controla os empréstimos e, portanto, o multiplicador ou alavancagem, controlando a quantia que os bancos devem manter em reserva para atender às demandas de depósitos. No entanto, a velocidade do dinheiro também é afetada pelo comportamento do consumidor e pela preferência de guardar dinheiro debaixo do colchão em vez de depositá-lo no banco.

No Anexo I, a linha cinza para o PIB real está enterrada abaixo da linha amarela para o PIB previsto. O gráfico demonstra claramente três aspectos da teoria monetária e o controle do Fed sobre os mercados.

1. O crescimento do M2 claramente se estabilizou por causa do Fed aumentando a taxa dos Fundos Federais.

2. Depois de cair de 1,46 (abril de 2019) para 1,1 (abril de 2020), a Velocidade do Dinheiro está começando a subir e agora está em 1,23 em 01/10/2022.

3. A Velocidade do Dinheiro tem um efeito multiplicador e o resultado líquido do aumento da Velocidade do Dinheiro tem sido o crescimento contínuo do PIB, apesar dos esforços do Fed para esfriar a economia.

Anexo I

Fonte: Reserva Federal de St. Louis FRED

Desloquei o eixo Y à direita deste gráfico para mostrar como Velocity vezes M2 é quase exatamente igual ao PIB, com algumas pequenas diferenças para ajustes estatísticos e tempo.

Anexo II

Fonte: Banco da Reserva Federal de St. Louis

Usamos a análise de regressão para entender como e por que o Velocity está causando problemas para a política do Fed. Como mostra o Anexo III, o nível das taxas de juros reais determina parcialmente a propensão de empresas e consumidores a reter dinheiro em bancos, direcionando, assim, parcialmente a velocidade de M2. À medida que as taxas de juros reais sobem, as pessoas têm mais incentivo para colocar dinheiro no banco.

Anexo III

As estatísticas de regressão são muito atraentes, o quadrado R para o ajuste é 0,30, o que significa que os rendimentos reais explicam cerca de 30% das mudanças na velocidade de M2. O coeficiente de ajuste, ou inclinação, é 0,059, e a estatística T para o coeficiente é 10,25 — o que significa que podemos ter certeza de que existe uma forte relação positiva entre a velocidade de M2 e os rendimentos reais.

Olhando para o Anexo IV, uma razão pela qual a Velocidade do Dinheiro caiu em 2020 é que as taxas de juros reais estavam tão baixas durante a pandemia.

Anexo IV

Fonte: St. Louis Federal Reserve Bank

IPC = Núcleos da Inflação; Rendimento de dez anos = Tesouro de vencimento constante de 10 anos do Federal Reserve; Taxa real de 10 anos = Rendimento de dez anos — CPI.

O Fed provavelmente está visando um rendimento real de longo prazo de 2% com uma meta declarada de longo prazo de 2% de inflação básica - o que significa aproximadamente um rendimento de 4% nos títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos. Isso implica que, no mínimo, a velocidade de M2 aumentará para níveis pré-pandêmicos de 1,4 com base nos resultados da regressão. Se isso ocorrer, o PIB dos EUA cresceria 13,88% mesmo que o M2 permanecesse nos níveis atuais, US$ 21,7 trilhões. Dado o intervalo das estimativas da regressão, podemos ver a velocidade de M2 aumentar para 1,6 ou 1,7. Isso sufocaria completamente os esforços do Fed para controlar o crescimento econômico e, assim, controlar a inflação. Veja o Anexo V.

Se a velocidade voltasse a 1,6 nos próximos 3 anos, isso significaria que o PIB dos EUA cresceria para US$ 34 trilhões, 30% acima do PIB atual - se não houvesse mudança no M2. Vamos entender as ramificações da velocidade do M2 atingindo 1,6 em três anos; primeiro, o PIB dos Estados Unidos cresceria cerca de 10% ao ano. Podemos usar estimativas aproximadas para ver que o único aumento na produção seria dos ganhos de produtividade dos EUA - que é cerca de 3% ao ano (já que a economia dos EUA está perto da produção total). Isso significa que 7% do crescimento do PIB precisaria vir de aumentos de preços – ou 7% de inflação nos próximos três anos – sem mudança na oferta monetária!

Anexo V

Isso nos leva a vários insights muito importantes sobre os desafios atuais que o Fed enfrenta:

1. O Fed continuará a aumentar as taxas de juros até 2024 e a taxa real dos títulos do Tesouro dos EUA de dez anos continuará subindo.

2. A velocidade do M2 continuará a aumentar à medida que o Fed aumenta as taxas de juros, frustrando assim os esforços do Fed para desacelerar a economia.

3. A inflação persistirá a menos que o Fed aplique pressão extrema aos freios monetários e reduza a oferta monetária.

4. A redução do M2 pode causar uma recessão severa.

Resumo:

Dada a relação entre os rendimentos reais e a velocidade do M2, o presidente do Fed, Jerome Powell, enfrenta uma batalha difícil em sua busca para subjugar a inflação. Como muitos especialistas do mercado anunciaram, o Fed já está atrasado porque a velocidade do M2 continua a aumentar e anula a desaceleração no crescimento da oferta monetária. A velocidade continuará a aumentar à medida que o Fed Open Market Committee eleva a taxa dos Fed Funds e o presidente Powell pode precisar contra-atacar com uma redução total no M2.