Vor zwei Jahren begannen wir mit einem Team von drei Leuten mit dem Aufbau eines quantitativen Krypto-Handelsunternehmens Offbeat Capital und deckten eine Vielzahl von Themen auf, die immer rätselhaft schienen, wenn wir von außen betrachteten, wie die Dinge unter der Haube funktionieren.

Seit der Gründung im April 2021 haben wir in einem Zeitraum von 20 Monaten mehr als 10 Millionen US-Dollar an Kapital bei 25 Investoren eingesammelt, mit marktunabhängigen deltaneutralen Strategien eine Bruttorendite von 121 % für sie erwirtschaftet und gleichzeitig über 100 Instrumente an 7 Börsen brutto gehandelt Volumen von über 20 Milliarden US-Dollar

Nach dem Zusammenbruch von FTX in Verbindung mit der Marktleistungslandschaft und der Entscheidung auf Unternehmensebene haben wir beschlossen, den Offbeat Capital-Fonds nach einem epischen Lauf voller Höhen und Tiefen vorerst zu schließen.

Es folgt eine Aufschlüsselung der Erkenntnisse aus der Gründung und dem Umfang eines Hedgefonds.

1. Handelsstrategie

Arbitrage war vor allem aus zwei grundlegenden Gründen die zentrale Anlageverwaltungsstrategie des Unternehmens:
→ Frühere Teamerfahrung in der Leitung des Arbitrage-Desks im traditionellen Finanzwesen.
→ Eine marktneutrale Strategie, die für Anleger lukrativ ist, die kryptoähnliche Renditen ohne reines Krypto-Exposure wie ein Risikoprofil wünschen.

Unser Strategiekorb kann in zwei große Kategorien eingeteilt werden:

1. Hochfrequenz-Cross-Exchange-Arbitrage
   Diese konzentrierten sich auf technologieintensive, schnelle Arbitrage, um Chancen auf den Kryptomärkten über Marktsegmente und Veranstaltungsorte hinweg zu nutzen.
2. Niederfrequenz-Marktarbitrage
   Diese konzentrierten sich auf Unterschiede in der Mechanik zwischen den Handelsplätzen und auf die Erzielung von Erträgen durch den Aufbau von Positionen über einen längeren Zeitraum.

In <2 Jahren seit Auflegung erzielte der Fonds eine Bruttorendite von 121 % mit einer Gesamt- Sharpe-Ratio von 6 (während der Höchstwert bei 13,1 lag), ohne Marktpreisrisiko und unter Beibehaltung einer perfekten Absicherung im Portfolio.

Wie in der historischen Grafik unten zu sehen ist, durchlief der Performancezyklus drei Phasen: 1./3 außergewöhnliche Renditen (±15 % monatlich), 2./3 anhaltend gute Renditen (2–3 % monatlich), 3./3 Plateaurenditen (±1 % monatlich). ).

AUM-Kapazität

Jede auf dem Markt eingesetzte Strategie hat eine theoretische Grenze, ab der sie im Hinblick auf die Interessen aller Parteien (Investoren: Rendite in % maximieren, Manager: Bruttorendite maximieren) und Ausführungsbeschränkungen nicht optimal ist.

In unserem Fall beliefen sich die auf das Jahr hochgerechneten Kapazitäten unter Bärenmarktbedingungen im Jahr 2022 auf 20 Millionen US-Dollar mit ±15 % und werden bei bullischen Marktbedingungen exponentiell in Richtung über 1 Milliarde US-Dollar steigen, mit einer Auszahlung von ±60 %.

Risikomanagement

Im Rahmen der Verwaltung eines Delta-neutralen Fonds besteht unser Kernrisikomanagement darin, Marktrisiken um jeden Preis zu vermeiden und das Portfolio gründlich abzusichern. Einige Dimensionen, die wir abdecken mussten:

• Handels-/PNL-Risiko
  Für unser Portfolio sollte das Öffnen/Schließen von Positionen keine PNL-Rückgänge verursachen und im Laufe der Zeit einen stetigen Anstieg aufweisen. Wir liefen eng bei -0,1 % des maximal zulässigen Stop-Loss. Jenseits dieses Schwellenwerts kommt das System zum Stillstand und erfordert eine umfassende menschliche Überprüfung, um sicherzustellen, dass die Märkte volatil sind oder ein echtes Problem darstellen.
  Z.B; Bei uns verursachte ein Fehler den schlimmsten Fall von -4,7 % im 1-Minuten-Fenster, wo die Rennbedingung zu Aufheben der Absicherung, Marktverschiebung, Neusynchronisierung und automatischer Auflösung führte!
• Sicherheiten-/Liquidationsrisiko
  Angesichts der Nutzung von bis zu 4-facher Hebelwirkung im Portfolio und der Möglichkeit, dass die Kryptomärkte, insbesondere Small-Cap-Altcoins, in kurzer Zeit leicht um 20 % einbrechen könnten, mussten wir eine benutzerdefinierte Neuverteilung der Sicherheiten über die Börsen hinweg einrichten.
  Z.B; Für uns hätte ein massiver Absturz und ein Zusammenbruch der Börsen mit einer Sperrfrist von 8 Stunden für Auszahlungen die Hälfte des Portfolios vernichten können!
• FX-Risiko – EUR/USD
  Da unser Fonds auf € lautet, wollte unsere Anlegerbasis auch diesen Wert maximieren – während die Kryptomärkte überwiegend mit $-Stablecoins arbeiten. Wir mussten mit den makroökonomischen Bedingungen umgehen und dieses Risiko bei Bedarf intelligent absichern, um den Schutz der Kernrenditen zu gewährleisten.
  Z.B; Während des Fondslebenszyklus fiel der EUR/USD um -20 % und erholte sich dann wieder um +11 %, sodass auch die monatliche Navigation ein wichtiger Faktor sein kann.
• Börsenrisiko
  Im Gegensatz zu ausgereiften traditionellen Finanzbörsen können Krypto-Börsen äußerst unzuverlässig sein (Datenfeed, API-Antworten, Betriebszeit, logische Fehler, Rennbedingungen), ein Kontrahentenrisiko bergen (komplexe globale Gerichtsbarkeiten) und anonyme Telegram-Chat-Gruppen zur Abwicklung von Transaktionen im Wert von Millionen US-Dollar haben!
  Am Ende handelten wir hauptsächlich an den volumenmäßig größten 7-Derivatebörsen.
• Sicherheitsrisiko
  Da Kryptowährungen virtuell und rund um die Uhr verfügbar sind, ist es extrem leicht, gehackt zu werden, Ihre Vermögenswerte zu verlieren oder zu beschädigen. Einige Praktiken, die wir letztendlich übernommen haben: Busfaktor 2 (gleichzeitige Übertragung vermeiden, direkte Online-Verfügbarkeit von 1+), geschlossener Regelkreis zum Speichern von Anmeldeinformationen (Anmeldung, Passphrasen, 2FA), API-Berechtigungen (IP-Bindung, Steuerung der Autorisierungsebene), zentral Zugriff auf die Handels-Webschnittstelle.

2. Technologie

Das Krypto-Ökosystem ist für Technologen, die mit dem Webentwicklungs-Ökosystem insgesamt vertraut sind, viel zugänglicher. Aber im Gegensatz dazu erfordert es angesichts des relativen Gewinner-/Verlierer-Charakters des Finanzmarktes auch, eine Menge spieltheoretischer Natur der zugrunde liegenden Protokolle auszuarbeiten, um den Vorsprung, der mit ihnen ausgeliefert wird, dauerhaft aufrechtzuerhalten.

Aufgrund der Open-Source- und kollaborativen Natur des Krypto-Ökosystems konnten wir Standardlösungen für die schwere Hebung tonnenweise Komponenten verwenden, Systeme innerhalb von zwei Wochen als Prototypen erstellen und iterieren, indem wir uns auf nicht-kommerzielles Wissen konzentrierten, um Vorteile zu erzielen, anstatt sie neu zu erfinden Rad.

Eine Aufschlüsselung der Komponenten:

• Handels-Engine
  Wir haben eine eigene maßgeschneiderte Handels-Engine entwickelt, um Portfolio, Ausführung, Risikomanagement, Handelskonfigurationen und Börsenanbindung zu verwalten.

Später haben wir das System auch in C++ neu erstellt, das in der Lage ist, eine Tick-to-Trade-Leistung von <10us zu erreichen, um den langfristigen Anforderungen der Marktgestaltung in einem zunehmend wettbewerbsintensiven Umfeld gerecht zu werden.

Unsere Systeme nutzten Erkenntnisse aus unzähligen Open-Source-Ökosystemprojekten und -systemen sowie frühere Fachkenntnisse in den beteiligten Protokollen und Systemen:

• Linux-Server über die AWS-Cloud,
  konfiguriert und abgestimmt für geringe Latenz/Jitter, hohen Durchsatz und zugeordnet in der relevanten AWS-Region bzw. den Handelsbörsen, von denen die meisten das AWS-Ökosystem selbst stark nutzen.
  Auch die interregionale Konnektivität mit privaten Anbietern von Netzwerken mit geringer Latenz hat den modernen HFT-Leistungserwartungen entsprochen.
• Bereitstellung über Ansible , Überwachung über Supervisor.
  Überwachen Sie Handelsvorgänge mit einem Masker-Kill-Switch und automatischen Reparaturkonfigurationen im Falle von Konfigurations- oder Verbindungsfehlern.
• Ereignisprotokolle + Metriken über DataDog.
  Sammeln Sie relevante Ereignisse im System und an der Handelsbörse in strukturiertem Format, um eine systematische Analyse und Optimierung von Handelsoperationen durchzuführen.
  Echtzeitverfolgung aller Handels- und Betriebsmetriken über benutzerdefinierte Skripte, gesammelt in DD-Dashboards und Einrichtung für relevante Anomalieauslöser.
• Alarmierung über die Eskalationsrichtlinie von PagerDuty
  Chain basierend auf der Schwere der Auslösemeldung oder Anruf an die relevanteste Person, um das Problem mit SLAs zu bestätigen und zu lösen.
• Historische Marktdaten über Tardis
  Access bereinigt und vereinheitlichtes strukturiertes Format historischer Daten über Instrumente und Börsen hinweg, um Dinge zu analysieren, Backtests durchzuführen und zu verbessern.

Sei so gut, sie können dich nicht ignorieren.

Als erstmaliger Fondsmanager war die große offene Frage, was nötig ist, um große Kapitalbeträge von Anlegern ohne vorherige Beziehungen zu beschaffen.
Dieses Problem wurde jedoch schnell ausgeräumt, da wir sahen, wie sich unsere informellen Pitches effizient umsetzten, indem wir statt der Powerpoint-Thesis eine schnell steigende Leistungsbilanz zeigten.

Spendensammlung

Abhängig vom AUM-Ziel des Fonds mussten wir uns auf unser privates Kapital, Bekannte und professionelle Anleger verlassen. Dies kann einen kurzen Zeitraum bis hin zu einem längeren Zeitrahmen für die Due-Diligence-Prüfung der Teilnehmer auf der Grundlage ihrer persönlichen und beruflichen Vorgeschichte erfordern.

Es ist praktisch, Schlüsselelemente und eine ausführliche Präsentation für einen typischen Due-Diligence-Prozess zu haben, die Folgendes umfassen kann: persönlicher und beruflicher Hintergrund des Teams, zusammenfassende Handelsstatistiken, Risikomanagement, ausführlicher Einblick in die Strategie, Fondsstruktur, Zusammensetzung der Anleger, Dienstleister – Wirtschaftsprüfer/Administrator / Methoden, Sicherheit usw.)

Wir haben den besten Weg gefunden, den Kreis der Anleger kontinuierlich zu erweitern, indem wir uns von bestehenden Teilnehmern durch Mund-zu-Mund-Propaganda informieren lassen. Die vollständig transparente Fondsperformance auf der Website hat sogar dazu geführt, dass Menschen auf die Schaltfläche geklickt und eine Investitionsanfrage gestellt haben!

Im Gegensatz zu typischen gepoolten Kapitalvehikeln handelt es sich bei Debt um eine äußerst lukrative Kapitalstruktur, die eine Hebelwirkung von bis zu 1:10 bei jährlichen Zinssätzen von <10 % ermöglicht. Diese Struktur kann besonders effektiv für marktneutrale Strategien sein, die mit Kapital auf vorhersehbare Renditen bei minimaler Volatilität skaliert werden können.

Darüber hinaus kann es mit zunehmender Teilnahmescheingröße für Anleger oft zu einer Diskussion über den Kompromiss zwischen höheren Renditen und geringerem Risiko kommen, und manchmal wären die Leute bereit, das Risiko zu senken, um angepasste niedrigere Renditen zu erzielen, damit die Diversifizierung ihres Portfolios funktioniert auch für sie.

Gebührenstruktur

Angesichts der Tatsache, dass wir ohne Marktengagement einen Sharpe-Spitzenwert von 13,1 und eine monatliche Rendite von 15 % hatten (prognostizierte jährliche Rendite von +500 %, obwohl wir davon ausgehen, dass sich dies bei einem niedrigeren Wert einpendeln wird), strebten wir eine etwas höhere Gebührenstruktur als branchenüblich mit Performancegebühren von 25 an % über der High-Watermark und 2 % jährliche Verwaltungsgebühr mit monatlicher NAV-Berechnung und Abrechnung. Da es keine Gate-Bestimmung, keine Rücknahmegebühren und keine Sperrfrist gibt, haben wir uns für möglichst anlegerfreundliche Konditionen und eine Offenheit für eine rein renditebasierte Beurteilung entschieden.

Erkenntnisse aus Gebührenstrukturexperimenten machen es vorzuziehen, höhere Performancegebühren zu erheben und die Verwaltungsgebühren zu senken, wenn mit einer Strategie mit hohen Renditen gearbeitet wird, um Anleger stark an den Fonds anzupassen.
Im Falle von Rückgängen oder vorübergehenden Renditerückgängen während eines Zeitraums kann es jedoch sinnvoll sein, ausreichend Kapital zu beschaffen, wobei die Verwaltungsgebühren auch die Grundkosten für die gründliche Ausweitung der Experimente decken können.

4. Geschäftsinfrastruktur

Angesichts der globalen Natur der Kryptomärkte, der regional unterschiedlichen Akzeptanz und des Komfortniveaus für potenzielle Anleger des Fonds kann es schwierig sein, alle Perspektiven effektiv in Einklang zu bringen.

Rechtsstruktur

Nachdem wir die Landschaft und die Anwendungsfälle untersucht hatten, haben wir herausgefunden, dass die niederländische Stiftungsstruktur tatsächlich ein guter Ausgangspunkt wäre, wo AFM (NL Financial Regulatory Agency) einen effizienten Registrierungsprozess für Fonds mit einem angestrebten verwalteten Vermögen < 100 Mio. € und einer Mindestinvestition > 100.000 € bietet.

Typische niederländische Fondsstruktur: Stichting (Fonds) → BV-Einheit (Fondsmanager),
wobei Stichting (Stiftung) rechtmäßiger Eigentümer/Verwahrer des Anlegervermögens ist und eine Vereinbarung mit der BV-Einheit (Gesellschaft mit beschränkter Haftung) mit dem Auftrag zum Handel/Verwaltung von Vermögenswerten hat behält und erhält bezahlte Gebühren.

Die niederländischen Vorschriften sind für Kryptowährungen durchaus zugänglich, aber Binance hat sein Derivate-Angebot durch starke Werbung vermasselt und wurde von den politischen Entscheidungsträgern verboten, um Privatanleger zu schützen. Also mussten wir eine Offshore-Struktur finden, um unsere Geschäftstätigkeit fortzusetzen – was sich so herausstellte, dass die Struktur mit britischem Unternehmen gegenüber Cayman-Inseln oder den BVI-Strukturen von mehr als 70 % der Hedgefonds weltweit bevorzugt wurde.
(Referenz: Jährlicher Global Crypto Hedge Fund Report 2022 )

Betriebsdienstleistungen

Die Verwaltung eines Fonds geht mit einer Vielzahl von Verpflichtungen gegenüber Kunden, Regierungsbehörden usw. einher, wodurch die Gemeinkosten für die Kapitalverwaltung erheblich sind und sichergestellt werden muss, dass die richtigen Partner vorhanden sind, die darauf ausgerichtet sind, über einen langen Zeitraum mit dem Fonds selbst zu wachsen.

• Fondsverwaltung über AssetCare
  Anleger müssen einen unabhängigen Fondsverwalter vor Ort haben, um sicherzustellen, dass die richtigen Fondsmandate (Informationsmemo, wichtige Informationsdokumente usw.), NAV-Abrechnung und Berichterstattung, staatliche Verpflichtungen (AFM-Registrierung, Berichterstattung) und Compliance (Know Your Customer) eingerichtet werden , Bekämpfung der Geldwäsche, Bekämpfung der Terrorismusfinanzierung).
• Fiat-Banking über Neo
  Da es sich um einen auf € lautenden Krypto-Fonds handelt, ist eine der Einschränkungen für einen Krypto-Fonds die On-/Off-Rampe zwischen Fiat (€, $, ..) ←→ Stablecoin (USDT, USDC, ..) bis heute ist Banken ( Traditionell und digital) wollen nicht in die Nähe von Crypto kommen. Daher ist es von entscheidender Bedeutung, dieses Problem in großem Maßstab und auf kostengünstige Weise zu lösen.

Wichtige Erkenntnisse aus dem Investmentmanagement, die jeder erfolgreiche Mensch wiederholt, am Ende aber sowieso auf die harte Tour neu lernen muss:

• Führen Sie eine gründliche Vorbereitung durch
  . Umfassende Ideen, die auf allen Märkten angewendet werden, sind bei den meisten Unternehmen recht ähnlich, und am Ende kommt es oft darauf an, wer sich am meisten um die Details kümmert und sich mit einem Ersatzplan auf alle Bedingungen vorbereitet, um angemessen einzugreifen.
  Es ist nicht optimal, eine starke Überzeugungsentscheidung zu treffen, da eine Kombination aus FOMO und unsicheren Weggabelungen im Moment der Aktion einsetzt.
• Gehen Sie extrem schnell vor
  Jeder auf den Finanzmärkten erkannte Vorteil scheint innerhalb von ±6 Monaten zu verschwinden, da die Konkurrenz das kostenlose Mittagessen einholt. Daher ist es äußerst wichtig, entschlossen zu handeln und die Gelegenheit zu nutzen, wenn sie auf dem Radar auftaucht.
• Engagieren Sie wichtige Talente um jeden Preis. Angesichts der Tatsache,
  dass es sich beim Handel um einen reinen Nullsummen-Ideen-Wettbewerbsmarkt handelt, wird nicht der erste Platz nicht nur die Ergebnisse verschlechtern, sondern zunichtemachen. Für den 2. Platz gibt es keinen Preis.
  Daher ist es wichtig, um jeden Preis die besten Talente an Bord zu haben, denn der begrenzte Unterschied besteht darin, dass die Vergütungskosten keine Rolle spielen, wenn die Auswirkung auf das Ergebnis 0 → 100 % betragen kann.
• Kommunizieren Sie transparent.
  Wir hatten zwei Handelsfehler, die zu Verlusten von -1,5 % und -4,5 % führten, was unserer Meinung nach das Vertrauen der Anleger völlig kosten könnte. Also haben wir die Probleme überprüft und behoben, klar erklärt, was der Fehler war und wie er nicht noch einmal auftreten wird. In beiden Fällen entschied sich kein Anleger für eine Rücknahme.

Vorträge:
– Bloomberg-Vermögen mit David Rubenstein
– The Economic Club of Washington DC
– Der FTX-Podcast

Bücher:
- Mehr Geld als Gott
- Wie man investiert: Meister im Handwerk
- Quantenleseliste

Ich hoffe, dass die Lektüre dieses Artikels für Sie Aufschluss über die Mechanismen des Hedgefonds, des Handelsunternehmens und der Kryptowährungsmärkte gibt und dabei hilft, die Dinge zu verstehen, unabhängig davon, ob Sie vorhaben, einen solchen Fonds zu gründen, dort zu arbeiten oder in einen solchen zu investieren.