(Setiap pandangan yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi dari penulis dan tidak boleh dijadikan dasar untuk membuat keputusan investasi, atau dianggap sebagai rekomendasi atau nasihat untuk terlibat dalam transaksi investasi.)

Ada banyak aktivitas yang kita lakukan sebagai manusia modern agar kita bisa lebih hadir. Kejernihan mental dan kedamaian internal menjadi sangat penting dalam masyarakat global yang kecanduan perangkat mereka yang terhubung ke internet tanpa henti.

Salah satu cara saya mencapai kejernihan mental dan hidup di masa sekarang adalah melalui bermain ski. Seperti yang sudah lama diketahui oleh pembaca, saya adalah pemain ski yang rajin. Tidak ada yang seperti snorkeling sesh dalam bubuk yang dalam. Ambil hutan yang padat, tambahkan lapangan yang curam, dan lemparkan salju segar setinggi beberapa kaki, dan saya berada di surga. Tapi, meski penyiapan itu memberi saya kegembiraan murni, itu bukannya tanpa risiko.

Bermain ski menuruni bukit dengan cepat melalui semak-semak membutuhkan 100% perhatian mental Anda. Jika perhatian Anda terpeleset sesaat, Anda mungkin menemukan diri Anda memainkan permainan kuno manusia vs. pohon. Dan pada kecepatan yang saya tempuh, pohon selalu menang - dengan tertabrak pantat saya menjadi hasil terbaik.

PSA: Selalu kenakan helm saat bermain ski. Saya menolak bermain ski dengan siapa pun yang tidak memakainya. Aku tidak akan mengantar pantatmu ke rumah sakit karena kamu tidak ingin terlihat lumpuh.

Saya mendapat pelajaran untuk hadir minggu lalu saat bermain ski kucing. Ski kucing adalah saat Anda mengendarai kucing — yang merupakan mesin yang merawat lereng — untuk mencapai puncak lari Anda. Resor tempat saya berada hanya bisa diakses oleh kucing.

Bagian terpenting dari resor ini adalah mangkuk belakang yang disebut mangkuk E (sangat imajinatif, saya tahu). Setelah Anda tiba di bagian atas mangkuk, Anda melintasi selama 5 hingga 10 menit dan kemudian jatuh ke dalam bubuk yang sangat dalam. Saya memilih jalur saya, mampir, dan mencintai hidup.

Selokan mangkuk dipenuhi dengan rol tersapu angin yang menyenangkan untuk dilompati. Saat saya meluncur untuk bertemu dengan anggota kelompok yang bermain ski, saya mengalihkan sedikit perhatian saya dari tugas bermain ski saat ini dan mulai memikirkan tentang bir dingin dan burger yang saya rencanakan untuk makan siang. Saat saya mendekati apa yang saya pikir adalah gundukan bubuk lembut yang normal, saya melihat ke bawah dan melihat kotoran. Itu adalah celah di salju. Aku segera melompat, lalu mendorong ski dan kakiku ke depan seperti sedang melakukan lompat jauh untuk menangkap sisi lain jurang.

Gedebuk ... Aku menabrak tepian salju yang berlawanan dengan canggung dan menggunakan momentumku untuk berguling di atas papan skiku. Aku nyaris jatuh ke celah. Jika saya jatuh ke celah, saya mungkin akan mematahkan ski saya dan mungkin lutut saya patah yang, dalam kasus terbaik, akan mengakhiri hari saya, dan dalam kasus terburuk, mengakhiri musim saya. Semua ini terjadi karena saya tidak memberikan 100% perhatian saya pada tugas bermain ski saat ini.

Saya membuat kesalahan serupa dengan perkiraan pasar keuangan saya baru-baru ini.

Anda Bisa Menjual

Dalam esai terakhir saya, "Bouncy Castle" , saya mengungkapkan pemikiran saya tentang skenario di mana The Fed dapat berputar. Saya berpendapat bahwa saya takut Fed akan berporos karena disfungsi pasar. Jika Fed memutuskan untuk menekan tombol "money printer go brrr", koreksi buruk di semua harga aset berisiko — termasuk crypto — akan mendahului tindakan seperti itu.

Kekhawatiran saya tentang hasil potensial ini, yang saya cacat kemungkinan besar akan terjadi nanti pada tahun 2023, telah membuat saya menyimpan modal cadangan saya dalam dana pasar uang dan tagihan Treasury AS jangka pendek. Dengan demikian, bagian dari modal cair saya yang pada akhirnya ingin saya gunakan untuk membeli crypto hilang dari reli monster saat ini yang kami lihat dari posisi terendah lokal. Bitcoin telah naik mendekati 50% dari level terendah $16.000 yang kami lihat di sekitar kejatuhan FTX. Lompatan juga tidak terjadi dalam ruang hampa, karena segala macam aset berisiko tinggi sedang naik.

Park berpikir sejenak.

Suatu hari minggu lalu, ketika saya sedang bersantai di gondola — bermain di perangkat seluler saya dan memulihkan diri sebelum lari berikutnya — saya mengobrol dengan dana lindung nilai wannabe bintang K-pop saya bro. Saya bertanya kepadanya apa pendapatnya tentang pertemuan dan keputusan kebijakan The Fed baru-baru ini. Dia pikir itu sangat dovish, dan mengungkapkan bahwa dia sepenuhnya berinvestasi di pasar. Dia membuat keputusan untuk keluar dari perbendaharaan jangka pendek dan mengambil ekuitas jangka panjang pada bulan Desember tahun lalu.

Saya bertanya kepadanya apakah dia takut akan dampak potensial dari Pengetatan Kuantitatif (atau "QT" - yaitu, Fed mengurangi jumlah uang beredar dan menurunkan neracanya sebesar $100 miliar setiap bulan). Seperti yang kita ketahui, pasar berisiko bergerak sejalan dengan neraca bank sentral - khususnya The Fed.

Neraca Federal Reserve (putih) vs. S&P 500 (kuning)

Dia mengatakan tidak khawatir karena dia yakin Treasury General Account (TGA) akan ditarik karena pemerintah AS mencapai pagu utang. Saya tidak akan membuat Anda terlalu bosan dengan hal-hal kecil teknis tentang apa artinya itu, tetapi TL; DR adalah ini: Departemen Keuangan AS memiliki sekitar $500 miliar di TGA (yaitu, rekening gironya). Departemen Keuangan AS dapat menggulirkan utang yang kedaluwarsa, tetapi tidak dapat menerbitkan utang baru — yaitu, utang yang akan meningkatkan saldo agregat tagihan, surat utang, dan obligasi Departemen Keuangan AS yang beredar. Jadi, jika Departemen Keuangan ingin mengeluarkan biaya baru, ia harus membayarnya sendiri. Itu berarti Departemen Keuangan kemungkinan akan membelanjakan semua $500 miliar dari TGA ke dalam ekonomi AS, menambah likuiditas ke sistem dan mengangkat harga aset berisiko. Untuk pembahasan lebih detail silahkan baca ini"Ajari Aku Ayah" .

Saya membalas dengan menunjukkan bahwa daftar TGA akan bersifat sementara. Suatu saat di musim panas, Departemen Keuangan akan menghabiskan semua uang TGA-nya, Kongres AS akan memilih untuk menaikkan plafon utang, dan Departemen Keuangan akan kembali membanjiri pasar dengan utang. Pada titik itu, Fed akan terus menyusutkan neracanya melalui QT, menjaga likuiditas tetap rendah dan mengimbangi setiap kenaikan pasar yang mungkin terjadi pada jeda kenaikan suku bunga.

Tanggapannya tajam dan tepat sasaran. Dia berpendapat bahwa itu adalah masalah untuk masa depan, dan dia selalu bisa menjual. Tapi sekarang– dan saya sepenuhnya setuju dengannya di sini – dolar dan situasi likuiditas bank sentral global positif untuk aset berisiko. Jadi dia mengatakan dia berencana untuk hidup di masa sekarang, mengendarai gelombang kebijakan moneter longgar jangka pendek yang berpotensi ini dan melakukan beberapa langkah di papan tulis.

Saya berpikir lebih banyak tentang apa yang dia katakan dan mengirim email ke bankir saya untuk mulai menarik uang dari dana pasar uang saya dan portofolio treasury AS. Tujuan yang dituju? Semua naik SS Bitcoin, dalam perjalanan ke pelabuhan terakhir di Kota Shitcoin.

Apakah Saya Terlambat?

Membeli Bitcoin saat sudah naik 50% dari harga terendah berbahaya. Apakah pasar sudah memperkirakan semua pelonggaran yang akan datang dalam beberapa bulan ke depan?

Ingat Maret 2009, ketika Fed mulai membeli obligasi sebagai bagian dari operasi pencetakan uang Quantitative Easing (QE)?

S&P 500 rally 40% dari posisi terendahnya. Untuk indeks saham yang paling banyak diperdagangkan secara global, itu adalah pergerakan monster hanya dalam 3 bulan. Pasar muncul karena mengantisipasi pelonggaran di masa depan. Jika Anda menolak untuk berpartisipasi setelah Juni 2009 karena Anda pikir semuanya sudah matang … yah, saya minta maaf atas kehilangan Anda.

Indeks S&P 500 terus naik 440% dari Juni 2009 hingga Desember 2021. Indeks ini terus naik karena Fed terus memasok pasar dengan uang gratis (melalui QE).

Dengan nada yang sama, bagian dari portofolio saya melewatkan babak awal dari reli Bitcoin baru-baru ini — yang juga didorong oleh ekspektasi pelonggaran moneter yang akan datang — tetapi itu tidak berarti saya harus keras kepala dan menolak untuk berpartisipasi di bagian berikutnya. reli, yang akan didorong oleh aliran keluar dari Reverse Repo Agreements dan (seperti yang telah dibahas sebelumnya) pengeluaran TGA. Mari saya jelaskan.

Indeks Likuiditas USD saya memiliki tiga komponen utama (lihat artikel saya “ Ajari Saya Ayah ” untuk perincian selengkapnya):

Ukuran neraca Fed

Ukuran TGA diadakan di Fed

Ukuran fasilitas Reverse Repo (RRP) Fed

Kita tahu bahwa neraca Fed akan menyusut $100 miliar per bulan, yang merupakan risiko negatif.

Tetapi kita juga tahu bahwa Departemen Keuangan akan menurunkan TGA menjadi nol karena plafon utang terpukul. TGA saat ini mencapai ~$500 miliar.

Itu berarti penurunan QT Fed selama 5 bulan ke depan kemungkinan besar akan dibatalkan oleh pengeluaran TGA dalam ekonomi AS.

Sebelum saya sampai ke arah yang diharapkan dari RRP, pertama-tama saya harus membuat asumsi tentang sentimen pasar tentang: aset berisiko. Dalam pertemuan terakhir Fed, Sir Powell mengakui bahwa tekanan inflasi mereda, dan, bergantung pada data, Fed dapat terus memperlambat laju kenaikan suku bunga atau bahkan menghentikannya sama sekali. Laju perubahan kenaikan suku bunga melambat, yang vs. 2022, merupakan peningkatan besar sentimen pasar terhadap aset berisiko. Asumsi saya adalah bahwa orang lain - seperti saya - akan mengeluarkan uang dari dana pasar uang dan mengambil aset berisiko yang panjang, menyebabkan saldo RRP menyusut. Dan ketika saldo RRP berkurang, itu menambah likuiditas ke sistem, yang positif untuk aset berisiko.

Dana pasar uang merupakan mayoritas peserta dalam skema RRP karena menawarkan cara bebas risiko untuk mendapatkan hasil. Ini bahkan lebih kecil risikonya daripada memiliki obligasi treasury jangka pendek. Itu karena Fed membayar bunga atas saldo RRP setiap hari, sementara tagihan perbendaharaan jangka pendek adalah instrumen pendapatan tetap tanpa kupon — dan selalu ada risiko bahwa pemerintah AS memutuskan untuk gagal membayar kewajibannya. Dan, mengingat perbedaan hasil antara kedua opsi tersebut tidak terlalu besar, kebijaksanaan yang berlaku adalah "mengapa mengambil risiko lebih dari yang Anda perlukan?" Oleh karena itu, dana pasar uang menumpuk ke dalam RRP — dan karena orang-orang seperti saya menarik uang dari dana pasar uang untuk diinvestasikan di pasar aset, hal itu menyebabkan saldo RRP berkurang, yang kemudian meningkatkan likuiditas di pasar. Angka naik!

Jadi penarikan TGA dan penurunan neraca Fed akan membatalkan satu sama lain, tetapi karena laju kenaikan Fed mulai melambat dan sentimen pasar mulai menjadi lebih bullish, saldo RRP akan menyusut — yang, semuanya sama, positif untuk risiko pada margin. Saat ini, ada sedikit lebih dari $2 triliun yang diparkir di RRP, yang turun sekitar $200 miliar tahun ini saat Anda menghapus efek penutup jendela akhir tahun 2021.

Perjanjian Reverse Repo Federal Reserve New York Semalam

Pesta sedang berlangsung

Apa yang dilakukan oleh bank sentral utama dunia lainnya terkait pencetakan uang? Nah, grafik NDR Research di bawah ini menunjukkan bahwa setelah tahun 2022 yang suram, para gubernur bank sentral kembali ke bisnis seperti biasa — yaitu, mencetak dat monay dengan memperbesar neraca mereka.

Saya memiliki banyak sekali artikel yang sedang dikerjakan tentang bagaimana Bank of Japan (BOJ) sedang dalam perjalanan untuk membawa pencetakan uang ke tingkat berikutnya. Tapi untuk saat ini, yang perlu Anda ketahui adalah bahwa BOJ tampaknya benar-benar bertekad untuk memastikan hiperinflasi terjadi di negeri matahari terbenam.

Dengan pergeseran yang terjadi di seluruh dunia ini, semua tanda mengarah ke "Go Go Go!" secara global — tetapi ini, seperti semua hal di alam semesta, adalah fenomena sementara.

Masa Depan yang Menakutkan

TGA akan habis sekitar pertengahan tahun. Segera setelah habis, akan ada sirkus politik di AS seputar menaikkan batas utang. Mengingat bahwa sistem keuangan fiat yang dipimpin Barat akan runtuh dalam semalam jika pemerintah AS memutuskan untuk tidak menaikkan pagu utang dan malah gagal membayar aset yang mendukung sistem tersebut, dapat diasumsikan bahwa pagu utang akan dinaikkan. Dan begitu batas utang dinaikkan, Departemen Keuangan AS akan memiliki beberapa pekerjaan yang harus dilakukan.

Kantor Anggaran Kongres (CBO) memperkirakan bahwa Defisit Federal AS 2023 akan berkisar antara $1,1 hingga $1,2 triliun. Departemen Keuangan AS harus menerbitkan obligasi untuk mendanai defisit itu. Mengingat itu tidak dapat dilakukan untuk paruh pertama tahun ini, itu berarti sejumlah besar hutang harus dijual untuk tahun fiskal 2023 dalam waktu setengahnya.

Sementara Departemen Keuangan sibuk menjual utang, kebijakan Fed saat ini adalah terus mengurangi kepemilikannya atas Departemen Keuangan AS sebesar $100 miliar per bulan. Itu adalah masalah ganda untuk aset berisiko. Itu berarti sejumlah besar likuiditas ditarik dari pasar. Pertanyaannya kemudian menjadi - jika inflasi, pasar tenaga kerja AS, dan ekonomi AS secara umum melemah pada paruh kedua tahun 2023, apakah Fed di satu sisi akan menghentikan kenaikan suku bunga (atau bahkan menurunkan suku bunga), sementara pada saat yang sama? pengetatan kondisi moneter dengan terus mengurangi neraca melalui QT?

Saya bertanya kepada Danielle DiMartino Booth (DDM) dan tim di Quill Intelligence , menurut mereka apa yang akan dilakukan Powell dalam skenario ini. DDM adalah mantan staf Fed dan cukup memahami bagaimana Fed memikirkan pasar. Dia memberi tahu saya bahwa dia yakin Powell sebenarnya akan memangkas suku bunga secara bersamaan sambil melanjutkan QT. Jika itu terjadi, menjadi sedikit tidak jelas apa yang akan berdampak lebih besar pada likuiditas USD — harga uang (yang akan menurun karena kenaikan suku bunga yang melambat dan akan positif likuiditas) atau jumlah uang (yang akan menurun karena penyusutan neraca Fed dan likuiditas akan negatif). Saya berada di kubu yang percaya jumlah uang lebih penting, tetapi kita tidak akan tahu pasti sampai Sir Powell benar-benar menjalankan skenario ini.

Saya juga mem-ping ayah makro saya Felix Zulauf dengan pertanyaan yang sama. Ia mengakui kondisi keuangan sedang mereda dan akan terus melonggar akibat TGA run down. Dalam pandangannya, jika Powell benar-benar pendeta Paul Volcker dan dia ingin terus memperketat kondisi keuangan, dia harus meningkatkan kecepatan QT untuk mengimbangi pengurangan TGA dan RRP. Tapi, dia belum mengubah laju QT Fed, juga tidak mengindikasikan bahwa ada perubahan pada laju QT yang akan terjadi. (Jika Powell memutuskan dia ingin melonggarkan kondisi keuangan dan meningkatkan kecepatan QT pada pertemuan Fed berikutnya, bullish saya akan menguap.)

Bagaimanapun, dengan Departemen Keuangan membanjiri pasar dengan utang dan Fed berbicara dari kedua sisi pantat mereka, saya akan mengatakan masa depan ini negatif pada margin untuk aset berisiko. Artinya, jika Anda berencana untuk membeli aset berisiko sekarang, Anda harus bersiap untuk mengamati pasar dengan sangat cermat dan bersiap untuk menekan tombol jual segera setelah TGA benar-benar ditarik ke nol tetapi sebelum batas utang. dinaikkan.

Langkah selanjutnya

Langkah 1: Pikiran Benar

Saya tidak bisa selalu menunggu untuk pengaturan yang sempurna. Sudah waktunya untuk masuk sementara mendapatkan itu baik.

Langkah 2: Naikkan Uang Tunai

Saya memindahkan sebagian dari uang fiat cair saya yang nyaman saya pertaruhkan dari dana pasar uang/tagihan Treasury AS jangka pendek dan menjadi uang tunai USD, yang kemudian dapat saya terapkan dengan cepat ke dalam aset berisiko yang saya pilih.

Langkah 3: Beli Bitcoin

Saya akan menerapkannya dalam beberapa hari mendatang. Saya berharap ukuran saya benar-benar penting, tetapi tidak — jadi tolong jangan berpikir bahwa ketika ini terjadi, itu akan memiliki efek yang terlihat pada harga koin oranye.

Langkah 4: Ayo Mulai Shitcoin

Saya percaya saat ini ada narasi yang menginspirasi banyak copy-pasta untuk diluncurkan. Saya akan memberi Anda pembaruan tentang tesis saya tentang sektor kotoran anjing ini setelah saya melakukan sedikit penelitian lebih lanjut — tetapi jika Bitcoin dan Ether terus menguat, pasti akan ada vertikal shitcoin yang menjadi pisang selama beberapa bulan ke depan.

Kunci untuk shitcoining adalah memahami bahwa mereka naik turun dalam gelombang. Pertama, reli aset cadangan crypto — yaitu, Bitcoin dan Ether. Reli di pendukung ini akhirnya terhenti, dan kemudian harga turun sedikit. Pada saat yang sama, kompleks shitcoin melakukan reli yang agresif. Kemudian shitcoin menemukan kembali gravitasi, dan minat beralih kembali ke Bitcoin dan Ether. Dan proses menaiki tangga ini berlanjut hingga pasar banteng sekuler berakhir.

Langkah 5: Bersantai

Saat TGA mencapai nol, keluarlah dari pasar. Pada titik ini, saya harus menjual semua yang saya beli dari sekarang sampai saat itu, tidak ada pertanyaan. Saya harus menghindari jatuh cinta pada tumpukan kotoran yang saya miliki, dan malah menjadi operator pasar yang dingin dan keras.

Tentu saja, mungkin ada peristiwa politik global yang memicu gerakan penghindaran risiko. Saya memiliki beberapa pemikiran, dan saat ini sedang memikirkan seberapa signifikan dampak yang dapat mereka timbulkan pada harga Bitcoin jika mereka menanggungnya. Ketika saya telah memikirkannya sampai tuntas, nantikan esai mendetail yang menyampaikan temuan saya.

Untuk saat ini, saya sangat menyadari fakta bahwa tidak ada yang berjalan sesuai rencana, dan saya harus mempertahankan pola pikir yang fleksibel. Kita semua orang Bayesian sekarang!