Kecepatan Uang:

Mar 06 2023

Kegagalan Inflasi Federal Reserve Vernon H. Budinger, CFA, CAIA 4 Maret 2023 Makalah ini menggunakan Teori Kuantitas Uang untuk menjelaskan ketahanan yang mengejutkan dari AS.

Kegagalan Inflasi Federal Reserve

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

4 Maret 2023

Makalah ini menggunakan The Quantity Theory of Money untuk menjelaskan ketahanan ekonomi AS yang mengejutkan dan perjuangan Federal Reserve saat ini untuk mengendalikan pertumbuhan ekonomi dan melawan inflasi. Berlawanan dengan ekspektasi pasar, kami memberikan data dan analisis yang memprediksi bahwa ekonomi akan terus tumbuh dalam waktu dekat kecuali Fed menginjak rem moneter dengan sangat kuat.

Teori Kuantitas Rumus Uang:

Produk Domestik Bruto = Jumlah Uang Beredar X Kecepatan Uang

Velocity of Money mengukur kecepatan atau kekuatan di balik ukuran uang yang disebut M2.* Velocity of Money diturunkan dari perhitungan dasar: para ekonom cukup membalik rumus dan membagi Produk Domestik Bruto (PDB) dengan M2 pada tanggal PDB diumumkan. Pikirkan sebuah pipa untuk mensirkulasi ulang air di kolam dan M2 adalah air di dalam kolam. Velocity mengukur seberapa cepat sejumlah air (uang) tertentu mengalir melalui pipa dan disirkulasi ulang di setiap periode. Volume uang yang melewati sistem diukur sebagai PDB.

*M2 — “Ukuran stok uang AS yang mencakup M1 (mata uang dan koin yang dipegang oleh publik non-bank, deposito yang dapat diperiksa, dan cek perjalanan) ditambah deposito tabungan, deposito berjangka kecil di bawah $100.000, dan saham di pasar uang ritel reksa dana." Sumber: Federal Reserve St. Louis

Sementara Federal Reserve (The Fed) mengendalikan M2 melalui operasi pasar terbuka, ia tidak memiliki kendali langsung atas Kecepatan M2. Banyak faktor yang mempengaruhi Velocity, salah satu faktor utamanya adalah uang yang disimpan dalam sistem perbankan. Velocity lebih tinggi ketika lebih banyak orang memegang uang di sistem perbankan; ini karena sistem bank pecahan kami memungkinkan bank untuk meminjamkan lebih dari simpanan di pembukuan. Ketika masyarakat memegang uang atau uang tunai di luar sistem perbankan, sistem perbankan pecahan tidak dapat melipatgandakan uang.

The Fed mengendalikan pinjaman, dan dengan demikian pengganda atau pengungkit, dengan mengendalikan jumlah yang harus disimpan bank sebagai cadangan untuk memenuhi permintaan simpanan. Namun, perputaran uang juga dipengaruhi oleh perilaku konsumen dan preferensi untuk menyimpan uang tunai di bawah kasur dibandingkan menyimpan uang di bank.

Dalam Tampilan I, garis abu-abu untuk PDB Aktual terkubur di bawah garis kuning untuk PDB yang Diprediksi. Grafik tersebut dengan jelas menunjukkan tiga aspek teori uang dan kontrol Fed atas pasar.

1. Pertumbuhan M2 jelas mendatar karena Fed menaikkan suku bunga Dana Federal.

2. Setelah anjlok dari 1,46 (April 2019) menjadi 1,1 (April 2020), Velocity of Money mulai naik dan kini berada di 1,23 per 10/1/2022.

3. Velocity of Money memiliki efek pengganda dan hasil bersih dari kenaikan Velocity of Money adalah pertumbuhan PDB yang berkelanjutan meskipun upaya Fed untuk mendinginkan perekonomian.

Pameran I

Sumber: Federal Reserve St. Louis FRED

Saya telah menggeser sumbu Y di sebelah kanan grafik ini untuk menunjukkan bagaimana Velocity kali M2 hampir sama persis dengan PDB dengan beberapa perbedaan kecil untuk penyesuaian dan waktu statistik.

Pameran II

Sumber: Federal Reserve Bank of St. Louis

Kami menggunakan analisis regresi untuk memahami bagaimana dan mengapa Velocity menyebabkan masalah bagi kebijakan Fed. Seperti ditunjukkan pada Exhibit III, tingkat suku bunga riil sebagian menentukan kecenderungan bisnis dan konsumen untuk menyimpan uang di bank, sehingga sebagian mendorong Velocity of M2. Saat suku bunga riil naik, orang memiliki lebih banyak insentif untuk menaruh uang di bank.

Pameran III

Statistik regresi sangat meyakinkan, R-square untuk kesesuaiannya adalah 0,30, yang berarti bahwa hasil nyata menjelaskan sekitar 30% dari perubahan Velocity of M2. Koefisien kecocokan, atau kemiringan, adalah 0,059, dan T-Statistic untuk koefisien adalah 10,25 — artinya kita bisa sangat yakin bahwa ada hubungan positif yang kuat antara Kecepatan M2 dan hasil nyata.

Melihat Exhibit IV, salah satu alasan mengapa Velocity of Money turun pada tahun 2020 adalah suku bunga riil yang sangat rendah selama pandemi.

Pameran IV

Sumber: Bank Federal Reserve St. Louis

CPI = Inflasi Inti; Hasil Sepuluh Tahun = Perbendaharaan Jatuh Tempo Konstan 10 Tahun dari Federal Reserve; Suku Bunga Riil 10 Tahun = Hasil Sepuluh Tahun — CPI.

The Fed mungkin membidik imbal hasil riil jangka panjang sebesar 2% dengan tujuan jangka panjang yang dinyatakan sebesar 2% inflasi inti — yang berarti kira-kira imbal hasil 4% pada Obligasi Treasury AS 10 Tahun. Itu menyiratkan bahwa, minimal, Kecepatan M2 akan naik ke tingkat pra-pandemi 1,4 berdasarkan hasil regresi. Jika itu terjadi, PDB AS akan tumbuh 13,88% bahkan jika M2 tetap pada level saat ini, $21,7 triliun. Mengingat kisaran perkiraan dari regresi, kita bisa melihat Kecepatan M2 naik menjadi 1,6 atau 1,7. Ini akan benar-benar menghambat upaya Fed untuk mengendalikan pertumbuhan ekonomi dan dengan demikian mengendalikan inflasi. Lihat Bukti V.

Jika kecepatan kembali ke 1,6 selama 3 tahun ke depan, itu berarti PDB AS akan tumbuh menjadi $34 triliun, 30% lebih tinggi dari PDB saat ini - jika tidak ada perubahan dalam M2. Mari kita pahami konsekuensi dari Kecepatan M2 yang mencapai 1,6 selama tiga tahun; pertama, PDB AS akan tumbuh sekitar 10% per tahun. Kita dapat menggunakan perkiraan rata-rata untuk melihat bahwa satu-satunya peningkatan produksi akan berasal dari peningkatan produktivitas AS — yaitu sekitar 3% per tahun (karena ekonomi AS mendekati produksi penuh). Ini berarti bahwa 7% dari pertumbuhan PDB perlu berasal dari kenaikan harga — atau 7% inflasi selama tiga tahun ke depan — tanpa perubahan jumlah uang beredar!

Bukti V

Ini membawa kita ke beberapa wawasan yang sangat penting tentang tantangan saat ini yang dihadapi The Fed:

1. The Fed akan terus menaikkan suku bunga hingga tahun 2024 dan suku bunga riil untuk Obligasi Negara AS Sepuluh Tahun akan terus meningkat.

2. Velocity M2 akan terus meningkat karena The Fed menaikkan suku bunga sehingga menggagalkan upaya Fed untuk memperlambat perekonomian.

3. Inflasi akan bertahan kecuali Fed menerapkan tekanan ekstrem pada rem moneter dan mengurangi jumlah uang beredar.

4. Penurunan M2 dapat menyebabkan resesi yang parah.

Ringkasan:

Mengingat hubungan antara imbal hasil riil dan Velocity of M2, Ketua Fed Jerome Powell menghadapi perjuangan berat dalam upayanya untuk mengatasi inflasi. Seperti yang telah diumumkan oleh banyak pakar pasar, Fed sudah berada di belakang kurva karena Kecepatan M2 terus meningkat dan meniadakan perlambatan pertumbuhan jumlah uang beredar. Velocity akan terus meningkat karena Komite Pasar Terbuka Fed mendorong tingkat Dana Fed lebih tinggi dan Ketua Powell mungkin perlu melawan dengan pengurangan langsung dalam M2.