Progresi Berganda

Hal yang paling sering saya katakan kepada para pendiri di tahun 2022 adalah "datar adalah 2x baru", tetapi yang kedua adalah "cari ' kompresi ganda '". Saat para pendiri menghadapi kemungkinan turun, reaksi yang paling umum adalah ketidakpercayaan. “Tim saya dan saya telah membuat semua kemajuan ini sejak kami mengangkat terakhir. Apakah itu tidak berharga ??” Saya mengerti tanggapannya, tapi bukan itu cara kerja valuasi . Setidaknya, tidak melewati titik tertentu . Posting ini bukan tentang banyak kompresi. Anda dapat Google bahwa jika Anda tidak tahu bagaimana suku bunga atau "diskon" mempengaruhi penilaian. (Tidak apa-apa jika tidak. Saya akan menunggu.) Sebaliknya, saya telah memikirkan tentang "melewati titik tertentu" itu…

Kita semua tahu Anda menilai startup tahap Benih berbeda dari perusahaan yang matang, diperdagangkan secara publik, dan menguntungkan. Salah satunya adalah nilai opsi pada probabilitas nilai potensial masa depan. Yang lainnya didasarkan pada “ fundamental ” (yaitu, Anda memiliki sebagian dari arus kas saat ini dan masa depan). Tapi bagaimana dengan di antaranya? Anda jelas berpindah persneling dari waktu ke waktu tetapi pada tingkat berapa? Tolok ukur apa yang harus dikelola oleh para pendiri? Bagaimana cara kerja perkembangan berganda saat Anda mengembangkan perusahaan Anda?

Pengusaha patologis garis batas dengan ambisi global yang kami filter di Cantos akan menunjukkan bahwa tidak bijaksana membandingkan kelipatan mereka dengan, katakanlah, petahana industri di bidangnya. Kami sebagian besar akan setuju. Merupakan kesalahan untuk menggunakan Ford sebagai pelengkap Tesla hingga baru-baru ini, misalnya (masing-masing ~8x vs ~45x pendapatan hari ini). Jadi Anda pikir Anda mungkin juga memiliki outlier dalam pembuatannya? Baik. Mari kita lihat beberapa perusahaan terbaik di dunia (dan bisa dibilang dalam sejarah) di berbagai tahapan hari ini…

Ini jelas tidak tepat. Saya mengamati nilai-nilai dan menggunakan perkiraan dekat dari beberapa perusahaan rintisan yang didukung usaha yang saya anggap luar biasa. Saya ingin seseorang yang lebih mampu menjalankan bagan plot spektrum luas dan regresi, tetapi Anda mendapatkan gambarannya. Meskipun Anda mulai dinilai berdasarkan kelipatan pendapatan (biasanya sekitar Seri A & B) dan dapat terus berlanjut selama beberapa tahun pertama Anda sebagai perusahaan publik (ala Cloudflare, Tesla, Amazon), pada akhirnya saham Anda akan diperdagangkan dengan kelipatan pendapatan, atau rasio P/E . Saat Anda menskalakan, kelipatannya turun, dan yang menarik, tampak asimtot . Hari ini (Des. 2022) angka tersebut tampaknya sekitar 20 kali penghasilan .

Sebut saja area di bawah kurva "janji", atau "narasi". Ini bukan nilai fundamental Anda hari ini. Ini sangat mencerminkan nilai Anda di masa depan. Anda mungkin dapat menangguhkan kenyataan dengan ekspektasi arus kas masa depan––dan investor dapat menemukan alfa di wilayah ini ketika para pendiri memenuhi janji itu––tetapi pada titik tertentu, kenyataan mulai muncul, bahkan untuk perusahaan terbaik dan pendiri paling luar biasa dalam sejarah .

Jadi Anda, Pendiri/CEO, harus menghubungkan titik-titik plot penilaian Anda dengan lancar ke asimtot Apple/Google kami dari waktu ke waktu. Jika tidak, Anda berisiko mengalami koreksi penilaian yang mengancam perusahaan, karena narasi dan fundamental pada akhirnya harus bersinggungan. Anda tidak dapat terus meningkatkan modal dengan pendapatan lima puluh kali lipat selamanya––setidaknya tidak melalui apa pun kecuali gelembung ZIRP / TINA lainnya, yang tidak akan saya rekomendasikan untuk menunggu. Kelipatan yang Anda dapatkan di babak terakhir seharusnya tidak diharapkan di babak berikutnya di saat-saat terbaik, apalagi dengan latar belakang makro ini. Mengesampingkan beberapa kompresi, Anda harus memperhitungkan beberapa perkembangan saat Anda menskalakan, bahkan jika Anda seorang outlier .