Perspectivas Econômicas 2023

Mar 02 2023

TL/DR: Espere vários trimestres de política monetária restritiva com novos aumentos das taxas de juros e a inflação recuando lentamente para um nível abaixo de 5%. A economia se ajustará à oferta monetária reduzida e às taxas federais mais altas por meio de reduções de estoque e preços, além de apertar o mercado de trabalho. Ao mesmo tempo, as mudanças na economia em geral não impedirão a inflação dos ativos e o mercado de ações continuará crescendo, apesar da redução da oferta monetária e do aumento dos rendimentos dos títulos, impulsionados pelo aumento dos empréstimos do governo. Ainda sem mudança no guidance de investimentos :)

Política monetária

Menos de um ano atrás, testemunhamos a taxa do Federal Reserve na faixa de 0,25% a 0,50%. Não foi a taxa mais baixa da história do Federal Reserve; no entanto, foi baixo o suficiente para estimular a economia pós-COVID e desencadear a maior expansão da oferta monetária, bem como a maior inflação dos últimos 40 anos. Além disso, o Federal Reserve também estava comprando bilhões de dólares em títulos todos os meses para estimular a oferta de dinheiro usando operações de mercado aberto. Avanço rápido de 12 meses até fevereiro de 2023, e vemos um aumento de 18 vezes, para a meta de 4,50% a 4,75%. Além disso, o Federal Reserve começou a reduzir seu balanço patrimonial em mais de US$ 500 bilhões - de US$ 9 trilhões para US$ 8,4 trilhões (https://fred.stlouisfed.org/series/RESPPANWW). Reiterando as notas do livro de minha atualização anterior, o Federal Reserve tem duas ferramentas à sua disposição: a taxa dos fundos federais (aumento/diminuição da taxa na qual os bancos comerciais tomam empréstimos e emprestam suas reservas excedentes uns aos outros durante a noite — https://fred . stlouisfed.org/series/FEDFUNDS ) e operações de mercado aberto (compra/venda de títulos no mercado aberto, o que proporciona uma injeção de caixa imediata). O Federal Reserve usou essas duas ferramentas em 2022, em uma magnitude nunca observada antes.

Ao mesmo tempo, mesmo essas duas ações combinadas não foram suficientes para reduzir significativamente a oferta de moeda na economia. Normalmente, se as taxas de juros sobem, o custo dos empréstimos também sobe, o que impede as pessoas e as empresas de contraírem empréstimos, o que, por sua vez, deve influenciar a oferta de moeda M2.

A oferta total de moeda (https://fred.stlouisfed.org/series/M2SL) encolheu apenas 2,5% depois de ver um aumento de mais de 40% desde o início da pandemia de COVID. A teoria quantitativa da moeda define que o PIB nominal = oferta monetária × velocidade da moeda = nível de inflação × PIB real. A redução na oferta de moeda resultará na redução do PIB nominal (sendo tudo o mais constante) — seja pela redução da inflação, seja pelo declínio do PIB real (redução do número de “coisas” produzidas na economia). A oferta monetária é apenas uma parte da equação; outro multiplicador é a velocidade do dinheiro - a taxa na qual o dinheiro é trocado em uma economia. A taxa de velocidade do dinheiro (https://fred.stlouisfed.org/series/M2V) tiveram um aumento em 2022, subindo lentamente 8% em relação aos níveis pós-COVID.

A confiança do consumidor, que pode ser usada como um proxy para a velocidade do dinheiro, também se recuperou de uma baixa histórica (https://fred.stlouisfed.org/series/UMCSENT) — e contribuiu para aumentar a demanda do consumidor.

A combinação de uma redução quase insignificante na oferta de moeda e um aumento na taxa de velocidade da moeda resultou em um aumento significativo do PIB _nominal_. Como a oferta de curto prazo na economia é inelástica e não pode mudar rapidamente da noite para o dia, a combinação oferta de moeda-velocidade resultou em inflação sustentada. Se você não puder construir uma nova fábrica da noite para o dia e produzir mercadorias adicionais, acabará com preços mais altos para atender à demanda adicional. A inflação tornou-se “pegajosa” e não se moveu apesar de todas as ações do Federal Reserve — veja o gráfico CPI abaixo (https://fred.stlouisfed.org/series/MEDCPIM158SFRBCLE).

O Federal Reserve também ajustou suas expectativas e estimativas. Com base nas notas da reunião e nas observações da coletiva de imprensa, parece que o Federal Reserve deve terminar 2023 acima da taxa de 5% para combater essa inflação “pegajosa”. A tabela abaixo mostra as mudanças nas taxas-alvo esperadas para 2023 e além - e se a tendência atual continuar, veremos alta taxa de fundos federais, a menos que a inflação retroceda para o nível-alvo de 2,5%.

A Lei do Federal Reserve determina que o Federal Reserve conduza a política monetária “de modo a promover efetivamente as metas de emprego máximo, preços estáveis e taxas de juros moderadas de longo prazo”. Cada relatório de atas de reunião contém referências aos relatórios de inflação e desemprego como duas áreas de foco. O PIB real, que mede bens e serviços sem considerar a inflação, geralmente é uma representação mais precisa da atividade econômica subjacente do que o PIB nominal. Após um breve período de recessão no primeiro e segundo trimestres de 2022, o PIB real cresceu no terceiro e quarto trimestres de 2022 a uma taxa de 2,7% a 3,2% (https://fred.stlouisfed.org/series/A191RL1Q225SBEA).

O mandato de “pleno emprego” do Federal Reserve pode ser monitorado por meio das seguintes medições:

os dados iniciais de pedidos de seguro-desemprego (https://fred.stlouisfed.org/series/IC4WSA);
a taxa de desemprego (https://fred.stlouisfed.org/series/UNRATE);
e a participação geral da mão-de-obra (https://fred.stlouisfed.org/series/CIVPART).

Todos esses fatores combinados - PIB real acima de 2,5%, taxa de desemprego recorde, participação crescente na força de trabalho e inflação acima de 5% - justificariam outras ações do Federal Reserve para restringir a política monetária - ou seja, aumentar a taxa de juros e continuar com o equilíbrio redução de folha .. pelo menos até vermos a contração no mercado de trabalho.

Politica fiscal

As eleições de meio de mandato não resultaram em uma grande mudança de poder e o Congresso continua dividido entre DEM e GOP, o que continuará a limitar as opções para possíveis mudanças na política fiscal. Ao mesmo tempo, o aumento das taxas federais aumentará o custo do serviço da dívida nacional, que deverá custar mais do que a Previdência Social ou o Medicare. Isso levará os governos futuros a tributar mais, independentemente da afiliação partidária.

O gráfico abaixo possui duas séries: (1) Pagamentos de juros do governo federal (https://fred.stlouisfed.org/series/A091RC1Q027SBEA), que quase dobrou desde a COVID, e (2) gastos com benefícios da Previdência Social.

Não estou esperando nenhuma mudança na política fiscal dado o atual equilíbrio político. É difícil imaginar um cenário realista quando o governo é forçado a mudar qualquer coisa nos padrões de comportamento atuais. Portanto, é improvável que haja menos gastos ou impostos mais altos. Ao mesmo tempo, espero que, apesar de todas as disputas, veremos empréstimos federais contínuos e elevados, o que causará um salto adicional no rendimento dos títulos. O aumento dos rendimentos dos títulos do governo aumentará os rendimentos dos títulos comerciais e reduzirá as ações.

A seção de política fiscal não estaria completa sem notas adicionais relacionadas ao apoio dos Estados Unidos à Ucrânia. Desde 2014, quando a Rússia invadiu a Ucrânia pela primeira vez, até 27 de fevereiro de 2023, os Estados Unidos comprometeram cerca de US$ 34 bilhões em assistência de segurança. Embora possa parecer uma quantia significativa, vale a pena notar que este é suporte _total_ e _somente comprometido_ desde 2014, e não despesas reais. Embora essas despesas sejam financiadas pelos contribuintes dos EUA, estou mais preocupado com os pagamentos de juros da dívida federal dos EUA que excedem US$ 852 bilhões por trimestre. Além disso, a maioria desses fundos é usada para reabastecer os estoques de equipamentos do Departamento de Defesa enviados à Ucrânia por meio da autoridade de saque presidencial, o que criaria demanda econômica adicional de curto prazo (gastos diretos e também por meio do multiplicador de gastos).

Sinais de mercado

Os preços das commodities (índice geral -https://fred.stlouisfed.org/series/PALLFNFINDEXQ) teve um declínio no quarto trimestre de 2022. Eventualmente, esses preços irão alimentar os produtos acabados - e leva algum tempo para trabalhá-los na cadeia de suprimentos.

Os preços de várias commodities importantes que eu acompanho também começaram a cair. Aqui estão os links para alguns gráficos - todos têm tendências semelhantes, portanto não os copiarei/colarei neste relatório:

Ferro e aço (um indicador importante para a construção) —https://fred.stlouisfed.org/series/WPU101
Óleo cru -https://fred.stlouisfed.org/series/DCOILWTICO
Trigo (um indicador importante dos preços dos alimentos) —https://fred.stlouisfed.org/series/PWHEAMTUSDM
Carne bovina -https://fred.stlouisfed.org/series/PBEEFUSDQ

Ao mesmo tempo, o aumento da taxa federal manteve as taxas de hipoteca de 30 anos (https://fred.stlouisfed.org/series/MORTGAGE30US) em sua alta de dez anos. Os credores hipotecários precisam adicionar um prêmio de risco extra sobre a taxa federal - portanto, seria ilógico definir a taxa hipotecária abaixo da taxa federal virtualmente livre de risco. Se o Federal Reserve mantiver sua taxa acima de 5% até o final de 2023, eu esperaria que as taxas de hipoteca de 30 anos também ficassem acima de 6%.

As altas taxas de hipoteca devem impactar a demanda por moradias — os preços das casas (https://fred.stlouisfed.org/series/MSPUSouhttps://fred.stlouisfed.org/series/CSUSHPINSA) estavam subindo durante a maior parte de 2022, no entanto, estabilizaram e até diminuíram no quarto trimestre de 2022.

Oportunidades de investimento

Não há mudança na orientação de investimento - embora eu tenha adicionado a SpaceX ao meu portfólio, não é uma opção facilmente disponível para muitos investidores de varejo. A SpaceX lançou 61 missões em 2022 – mais do que qualquer outro país combinado, exceto a China (62 lançamentos bem-sucedidos de um total de 64). Todos os outros países, incluindo outras empresas sediadas nos EUA, tiveram 55 lançamentos bem-sucedidos combinados. Além do programa espacial comercial, a SpaceX iniciou o serviço comercial de internet de alta velocidade - e é comparável em preço e velocidade com outros provedores de serviços de internet (ATT, Comcast, Spectrum). Espero que a SpaceX expanda ainda mais seus serviços e conte com sua vantagem competitiva pioneira no espaço. O tamanho do mercado ISP, medido pela receita, foi estimado em US$ 143 bilhões em 2022.

Outra empresa que estou pesquisando ativamente é a Redwood Materials, que é a principal recicladora de baterias nos Estados Unidos. Além da reciclagem, a Redwood Materials iniciou recentemente a produção de materiais para baterias, visando 100 GWh de produção até 2025.

Última atualização - em Tesla. A Tesla sediou seu Dia do Investidor em 1º de março - aqui estão alguns destaques. Acredito que é necessário entender o negócio em que você está investido, em vez de depender de outra pessoa para fornecer fundos de índice de “saco de coisas”.