Progresión Múltiple

Lo que les he dicho a los fundadores con más frecuencia en 2022 es "plano es el nuevo 2x", pero un segundo cercano es "buscar ' compresión múltiple '". Cuando los fundadores enfrentan la posibilidad de rondas negativas, la reacción más común es la incredulidad. “Mi equipo y yo hemos hecho todo este progreso desde que planteamos la última vez. ¿No vale nada? Entiendo la respuesta, pero no es así como funcionan las valoraciones . Al menos, no más allá de cierto punto . Sin embargo, esta publicación no trata sobre la compresión múltiple. Puede buscarlo en Google si no sabe cómo las tasas de interés o de "descuento" afectan las valoraciones. (Está bien si no lo haces. Esperaré.) En cambio, he estado pensando en eso de "más allá de cierto punto"...

Todos sabemos que valoras una startup en etapa semilla de manera diferente que una empresa madura, rentable y que cotiza en bolsa. Uno es el valor de la opción sobre la probabilidad de un valor potencial futuro. El otro se basa en los " fundamentos " (es decir, usted posee una parte de su flujo de efectivo actual y futuro). Pero ¿y en el medio? Obviamente cambias de marcha con el tiempo, pero ¿a qué velocidad? ¿Qué punto de referencia deben lograr los fundadores en el camino? ¿Cómo funciona la progresión múltiple a medida que crece su empresa?

El empresario patológico límite con ambiciones globales que filtramos en Cantos señalará que no es prudente comparar su múltiplo con, digamos, un titular industrial en su campo. Estaríamos en gran medida de acuerdo. Hubiera sido un error usar Ford como una compensación para Tesla hasta hace muy poco, por ejemplo (~8x vs ~45x ganancias hoy, respectivamente). Entonces, ¿crees que también podrías tener un valor atípico en proceso? Multa. Echemos un vistazo a algunas de las mejores empresas del mundo (y posiblemente de la historia) a lo largo de varias etapas en la actualidad...

Esto obviamente no es preciso. Observé los valores y usé aproximaciones cercanas de algunas nuevas empresas respaldadas por empresas que considero excepcionales. Me encantaría tener a alguien más capaz de ejecutar un gráfico de trama de amplio espectro y una regresión, pero se hace una idea. Aunque comienza a ser valorado en múltiplos de ingresos (generalmente alrededor de las Series A y B) y puede continuar siéndolo durante sus primeros años como empresa pública (al estilo de Cloudflare, Tesla, Amazon), eventualmente sus acciones cotizarán en múltiplos de ganancias, o Relación P/E . A medida que escala, los múltiplos descienden y, curiosamente, parecen asíntota . Hoy (diciembre de 2022), ese número parece ser alrededor de 20 veces las ganancias .

Llamemos al área bajo la curva "promesa" o "narrativa". Esto no es lo que vales fundamentalmente hoy. Refleja fuertemente lo que podría valer en el futuro. Es posible que pueda suspender la realidad con la expectativa de un flujo de efectivo futuro, y los inversores pueden encontrar alfa en este territorio cuando los fundadores cumplen esa promesa, pero en algún momento se establece la realidad, incluso para las mejores empresas y los fundadores más excepcionales de la historia . .

Entonces, usted, Fundador/CEO, debe conectar los puntos de su propio gráfico de valoración sin problemas con nuestra asíntota de Apple/Google a lo largo del tiempo. De lo contrario, corre el riesgo de una corrección de valoración que amenaza a la empresa, ya que la narrativa y los fundamentos deben cruzarse eventualmente. No puede seguir recaudando capital a cincuenta veces los ingresos para siempre, al menos no a través de otra cosa que no sea otra burbuja inflada de ZIRP / TINA , a la que no recomendaría esperar. El múltiplo que obtuviste en la última ronda no debería esperarse en la próxima ronda en el mejor de los casos, y mucho menos en este contexto macro. Aparte de la compresión múltiple, debe tener en cuenta la progresión múltiple a medida que escala, incluso si es un valor atípico .