Esta semana, cuando comenzamos a cerrar el año, en Cherry Ventures compartimos una nueva guía de mercado con todos los fundadores de nuestra cartera que detalla nuestros puntos clave y perspectivas para 2023. Hoy, estamos compartiendo nuestro memorando de cartera más ampliamente con la esperanza de que todos los fundadores , los operadores y los inversores, no solo vinculados a la cartera de Cherry, se beneficiarán.

Verá a continuación que no endulzamos las cosas. Todavía estamos en medio de uno de los entornos macroeconómicos más desafiantes de la historia reciente y, lamentablemente, pronosticamos que no será más fácil en los próximos meses. De hecho, todo lo contrario.

Este es un ambiente difícil y solo se volverá más difícil. Pero, al mismo tiempo, también queremos decir que, contra viento y marea , estamos decididos a enfrentar este mercado de frente.

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Estimados fundadores,

A medida que finaliza el año, queríamos actualizarlos sobre lo que hemos observado en los mercados durante los últimos meses y lo que en Cherry creemos que puede estar reservado para 2023. Todo esto, esperamos, sea para ayudarlos como empresarios y Los líderes empresariales navegan por lo que sigue siendo uno de los entornos macroeconómicos más desafiantes que todos hemos experimentado en mucho tiempo.

Como anticipamos en mayo , la agitación del mercado público ha seguido pesando sobre las rondas de financiación privada. Las valoraciones de etapas posteriores han sido las más afectadas, y los inversores claramente siguieron el ejemplo de las ventas masivas experimentadas por sus pares que cotizan en bolsa. Y, en todas las etapas de financiación, hemos visto una desaceleración en el despliegue de capital de los capitalistas de riesgo en relación con los máximos históricos de 2021 (el capital invertido total y el número de inversiones disminuyeron, aunque los niveles siguen siendo superiores a los de 2020), a pesar de las grandes sumas continuas de polvo seco. Simultáneamente, los despidos tecnológicos europeos, que comenzaron en el segundo trimestre, se han acelerado y desde entonces se han generalizado en todos los sectores a medida que varias empresas recortan costos, prolongan el flujo de efectivo y se preparan para los desafíos futuros.

lo que estamos viendo

Los mercados públicos han revaluado drásticamente

Las valoraciones públicas continuaron comprimiéndose significativamente debido a las tasas más altas y la continua incertidumbre macroeconómica y geopolítica. Como era de esperar, las acciones de crecimiento y tecnología han sido las que más han sufrido en este entorno, ya que los inversores abandonan las posiciones que dependen en gran medida del valor retroactivo proveniente de la rentabilidad que aún podría tardar años (GS Non-Profitable Tech Basket bajó -75% desde febrero). 21 alto y bajo -60% YTD vs S&P aproximadamente plano desde el 21 de febrero y abajo -20% YTD). Al mismo tiempo, las tasas más altas también han hecho que la quema de efectivo sea mucho más costosa de financiar, lo que agrega aún más presión sobre las empresas para que prioricen la rentabilidad sobre el crecimiento.

La actividad de las rondas de riesgo se ha ralentizado, aunque con un retraso en comparación con los mercados públicos.

Aunque las rondas de financiación siguen siendo dirigidas por inversores acreditados, estamos viendo que estas rondas tardan más en cerrarse y ha habido ejemplos de equipos de alta calidad con un sólido rendimiento que encuentran más difícil de lo habitual conseguir un inversor líder para su seguimiento. -en ronda. En el tercer trimestre, se cerraron 60 acuerdos de la Serie C y 29 de la Serie D+ en Europa, un 35 % y un 52 % menos que el año anterior, respectivamente, y la tendencia a la baja se ha acelerado aún más en el cuarto trimestre, con el número de acuerdos cerrados de la Serie C y D+ en un 49 % y 67% por debajo de los respectivos períodos equivalentes del año pasado.

Las valoraciones de última etapa se están ajustando significativamente y las tasas de natalidad de los unicornios se están desacelerando

Aunque la caída de las acciones públicas desde principios de año ha disuadido a muchas grandes empresas tecnológicas europeas privadas de ingresar al mercado, un puñado de empresas en etapas posteriores han recaudado valoraciones significativamente más bajas, incluido el caso de alto perfil de Klarna ($ 800M con una valoración de $6.700 millones, un 85 % menos que la valoración de $45.600 millones obtenida el 21 de junio). En una señal de que se avecinan rondas a la baja, otros han optado por reducir las valoraciones internamente para cambiar el precio de las opciones de los empleados, como Checkout.com (ha bajado más del 70% a $ 11 mil millones desde $ 40 mil millones) y Stripe (ha bajado un 28% desde su Mar- 21 alto de $ 95B). La evidencia del efecto en las empresas en etapa inicial comenzó a mostrarse en la segunda mitad del año y esperamos ver más y más casos de este tipo en 2023.

Las empresas en etapas posteriores (Serie C+) seguirán enfrentándose a un entorno difícil de recaudación de fondos durante el próximo año (y probablemente más allá) con una presión significativa sobre las valoraciones. Para estos negocios, los inversionistas están y estarán menos abiertos a aceptar (i) altas tasas de consumo que se han vuelto más costosas de financiar con el aumento de las tasas y (ii) toda la rentabilidad retrasada muchos años en el futuro. Hasta el tercer trimestre de 2022, la proporción de rondas a la baja aumentó desde los niveles de 2021 y alcanzó el 17 %.

lo que estamos esperando

A pesar de estos desafíos, hay un resquicio de esperanza. A largo plazo, esperamos que el mercado de riesgo se recupere de esta crisis mucho más rápido que después de caídas económicas anteriores, como la burbuja de las puntocom a principios de la década de 2000. Desde entonces, el ecosistema ha madurado y ahora puede reciclar capital y talento más rápido que antes, respaldado por $ 2,5 billones de polvo seco a nivel mundial, 8,5 veces la cantidad en 2000. La oferta de nuevas empresas innovadoras es mucho mayor y la tasa de formación de nuevas empresas está menos atado a los mercados públicos. Además, el mercado de riesgo se beneficia de tasas de adopción de tecnología que son mucho más altas que las que vimos hace un par de décadas (por ejemplo, ChatGPT superó 1 millón de usuarios en 5 días). No obstante, volviendo al corto plazo, todavía estamos temprano en la recesión, lejos de esta recuperación,

Nuestras perspectivas para 2023

• Las cosas se pondrán aún más difíciles en 2023. El último medio año ha demostrado cómo los mercados de capitales y los precios de los activos se ven directamente afectados por el aumento de las tasas, pero el dolor en la economía real puede tardar más en manifestarse. Para las empresas y los consumidores, lo peor está por venir. Una recesión golpeará a todos y ya estamos viendo los primeros signos de esto en la cartera. Las empresas que brindan servicios premium y discrecionales deberían ver sus KPI bajo presión a medida que los consumidores se ven cada vez más presionados. Del mismo modo, las empresas B2B se verán abrumadas a medida que los clientes reduzcan los presupuestos y racionalicen los gastos. El primer semestre de 2022 escapó en gran medida a lo peor de estos desafíos y esperamos que el próximo año sea materialmente más difícil para la gran mayoría de las empresas tecnológicas privadas.
• Los precedentes del mercado público influirán cada vez más en las valoraciones privadas. Muchas valoraciones privadas están ahora muy alejadas de la realidad de los precios de mercado. Aquellas empresas que recaudaron fondos en el primer trimestre de 2022 o antes, en particular, sentirán una presión creciente sobre sus valoraciones en 2023, y la brecha con los precios públicos se estrechará.
• Cuidado con los falsos amaneceres. Una vez que la inflación comience a caer, probablemente en algún momento a finales del próximo año y liderada por los EE. UU. después de los aumentos drásticos de las tasas de interés de la Reserva Federal, puede haber un alivio esporádico que impulse repuntes en algunas acciones tecnológicas de crecimiento. Sin embargo, no creemos que estos repuntes supongan un retorno estructural a los niveles de precios de 2021, ya que el coste del capital seguirá siendo más alto en general y los inversores seguirán centrándose en la rentabilidad.
• Piense en el futuro y prepárese para el éxito. Revise y desafíe constantemente su base de costos con el objetivo de retener la máxima opcionalidad para recaudar financiamiento en el futuro. Permítanse suficiente tiempo para crecer en el conjunto correcto de KPI para la siguiente ronda.
• Aprovechar las oportunidades que presenta el mercado. Aproveche este tiempo para hacer que su negocio sea más ágil y rápido para adaptarse a los cambios. Construir para la resiliencia. Los costos de adquisición de clientes podrían volverse más baratos en última instancia y el mercado de contratación será más fácil de competir en comparación con el año pasado. Los despidos y las opciones sobre acciones de los empleados que están fuera del dinero de los grandes actores tecnológicos reducirán los costos de oportunidad para dejar un trabajo.