Progressão Múltipla

O que eu disse aos fundadores com mais frequência em 2022 é “flat é o novo 2x”, mas um segundo próximo é “procure ' compressão múltipla '”. Como os fundadores enfrentam a possibilidade de down rounds, a reação mais comum é a incredulidade. “Minha equipe e eu fizemos todo esse progresso desde a última vez que levantamos. Não vale nada??” Eu entendo a resposta, mas não é assim que as avaliações funcionam . Pelo menos, não além de um certo ponto . Este post não é sobre compactação múltipla. Você pode pesquisar isso no Google se não souber como as taxas de juros ou “desconto” afetam as avaliações. (Tudo bem se você não fizer isso. Vou esperar.) Em vez disso, tenho pensado sobre essa parte "além de um certo ponto" ...

Todos nós sabemos que você valoriza uma startup em estágio inicial de maneira diferente de uma empresa madura, de capital aberto e lucrativa. Um é o valor da opção sobre a probabilidade do valor potencial futuro. A outra é baseada em “ fundamentos ” (ou seja, você possui uma parte de seu fluxo de caixa atual e futuro). Mas e no meio? Você obviamente muda de marcha com o tempo, mas a que ritmo? Qual benchmark os fundadores devem alcançar ao longo do caminho? Como a progressão múltipla funciona à medida que sua empresa cresce?

O empreendedor patológico limítrofe com ambições globais que filtramos na Cantos apontará que não é sensato comparar seu múltiplo a, digamos, um operador industrial em seu campo. Nós concordaríamos amplamente. Teria sido um erro usar a Ford como uma comparação para a Tesla até muito recentemente, por exemplo (~ 8x vs ~ 45x ganhos hoje, respectivamente). Então você acha que também pode ter um outlier em formação? Multar. Vejamos algumas das melhores empresas do mundo (e possivelmente da história) em vários estágios hoje…

Isso obviamente não é preciso. Analisei os valores e usei aproximações de algumas startups apoiadas por capital de risco que considero excepcionais. Eu adoraria ter alguém mais capaz de executar um gráfico de plotagem de amplo espectro e regressão, mas você entendeu. Embora você comece a ser avaliado em múltiplos de receita (geralmente em torno das Séries A e B) e possa continuar a ser nos primeiros anos como uma empresa pública (à la Cloudflare, Tesla, Amazon), eventualmente suas ações serão negociadas em ganhos múltiplos, ou Relação P/L . À medida que você dimensiona, os múltiplos diminuem e, curiosamente, parecem assíntotas . Hoje (dezembro de 2022) esse número parece estar em torno de 20 vezes os ganhos .

Vamos chamar a área sob a curva de “promessa” ou “narrativa”. Isso não é o que você vale fundamentalmente hoje. Isso reflete fortemente o que você pode valer no futuro. Você pode suspender a realidade na expectativa do fluxo de caixa futuro – e os investidores podem encontrar alfa nesse território quando os fundadores cumprem essa promessa – mas em algum momento a realidade se estabelece, mesmo para as melhores empresas e os fundadores mais excepcionais da história .

Portanto, você, fundador/CEO, precisa conectar os pontos de seu próprio gráfico de avaliação suavemente à nossa assíntota Apple/Google ao longo do tempo. Caso contrário, você corre o risco de uma correção de avaliação que ameaça a empresa, uma vez que a narrativa e os fundamentos devem eventualmente se cruzar. Você não pode continuar levantando capital com cinquenta vezes a receita para sempre - pelo menos não por meio de outra bolha inflada pelo ZIRP / TINA , que eu não recomendaria esperar. O múltiplo que você obteve na última rodada não deve ser esperado na próxima rodada nos melhores momentos, muito menos nesse cenário macro. Deixando de lado a compactação múltipla, você deve considerar a progressão múltipla à medida que escala, mesmo se for um outlier .