À medida que as nuvens escuras da bagunça bancária que sacudiu os mercados se dissiparam, o foco dos mercados voltou aos dados macro e às atualizações nos mercados de energia esta semana . A maioria dos dados econômicos chocou a rua.

Reiterei repetidamente que a transmissão monetária atua com um atraso de 2 a 3 trimestres, e os principais indicadores estavam todos piscando em vermelho. As bandeiras vermelhas estão surgindo agora nos dados atrasados ​​​​do mercado de trabalho também.

Estamos gradualmente chegando a um ponto em que os dados pioram, a inflação cai para 4% (devido aos efeitos de base e à queda do crescimento) e os mercados de títulos obrigam o Fed a cortar as taxas.

Não é de surpreender que os mercados de títulos agora prevejam cortes de 75 bps antes do final de 2023 . No entanto, os mercados de ações e de crédito permanecem complacentes.

Se o Fed realmente atender ao que o mercado antecipa (cortes), podemos estar em uma montanha-russa para o segundo semestre, onde a inflação provavelmente ressurgirá e os preços nas classes de ativos se tornarão muito voláteis.

Em suma, não há espaço para erros.

Vamos decodificar os desenvolvimentos do mercado desta semana e as razões por trás da resiliência atual do mercado de ações.

Rachaduras nos dados econômicos!

Esta semana foi muito pesada em dados econômicos; ironicamente, estava em todo lugar.

Houve uma tonelada de erros, que também podem ser parcialmente atribuídos ao sentimento negativo após o fiasco do SVB.

Primeiro, discutiremos os dados ISM em manufatura e serviços.

O ISM Manufacturing PMI é um dos indicadores antecedentes mais rastreados, que corresponde ao ciclo de negócios e explica perfeitamente os componentes cíclicos da economia.

O ISM veio abaixo das expectativas e “ainda está caindo”.

As entregas dos fornecedores estão no nível mais baixo desde o GFC, e mesmo os preços pagos testemunharam alguma suavização (embora sejam necessários mais dados para confirmar a tendência). Além disso, os pedidos menos estoques ainda estão em níveis recessivos.

O ISM é super importante para os mercados de ações, pois os dados históricos indicam que os retornos dos mercados de ações estão intimamente correlacionados com os dados do ISM. Sempre que o ISM Manufacturing PMI está caindo abaixo de 50 (e continua caindo), as ações sempre dão um retorno negativo.

Podemos observar que os mercados dão um retorno positivo quando o ISM volta aos 50 acima após atingir o fundo do poço.

Observe que esses são retornos anuais (YoY).

Portanto, se você acredita que o ISM chegará ao fundo ainda este ano, 2023 será um ano de retornos negativos; e 2024 trará retornos saudáveis ​​(se o ISM voltar acima de 50 e continuar a fazê-lo).

O próximo foi o ISM Services PMI, e também foi suave. O ponto de dados surpreendente aqui foram os preços de serviços ISM pagos , que foi, IMO, o gráfico da semana.

O setor de serviços foi o pilar mais resiliente da economia. No entanto, as rachaduras estão claramente surgindo aqui, e os preços mais baixos indicam que a queda do crescimento está levando a uma inflação mais baixa (como mencionei no final do ano passado).

O CPI, como venho escrevendo, deve chegar a 4% até junho, ao qual também corresponde o Preço dos Serviços ISM Pagos.

O outro ponto de dados que surpreendeu no lado inferior foi o JOLTS Data. A leitura do mês atual veio abaixo das expectativas, e as revisões foram chocantemente para baixo. Digerir isto:

Embora a queda de 2 meses (1,3 milhão) nas vagas de emprego tenha sido a 2ª maior já registrada, atrás apenas do cobiçoso colapso econômico, as demissões desafiadoras continuam a aumentar e aumentaram 319% em relação ao ano anterior.

No entanto, a relação Desempregados/Vagas em 1,67, embora bem fora do pico de 2,0, permanece elevada em comparação com os níveis de 1,20 pré-covid.

O desemprego é o indicador mais atrasado, como todos sabemos, mas é o que o Fed está olhando atualmente.

A única surpresa positiva foram os dados do Non-Farm Payroll (NFP) que ficaram ligeiramente acima da previsão em 236k , o que levou a taxa de desemprego a cair para 3,5%, perto de mínimos históricos.

Quando nos aprofundamos, vemos que setores cíclicos da sociedade, como manufatura e habitação, continuam a cortar empregos (66k nos últimos cinco meses).

Você ficará surpreso ao saber que 77% do ganho mensal (177k de 236k) foi o governo, serviços de educação e saúde e lazer, indicando que os ex-serviços do setor privado estão definhando.

Além disso, os ganhos médios por hora (AHE) (3 Month Moving Average) agora caíram para 4,42%. De notar que o número pré-covid era de 3,3%.

Esse número é superimportante, pois o abrandamento dos salários é crucial para que a inflação caia para 2%.

No entanto, o caminho de 4% para 2% será difícil e, a acreditar nos mercados de títulos, o Fed reduzirá as taxas em pelo menos 75 bps antes do final do ano. (Sem espaço para erro)

Um afrouxamento prematuro levará a um ressurgimento da inflação, uma vez que a liquidez global continua forte e a China provavelmente começará a exportar inflação no segundo semestre.

Além disso, a turbulência nos mercados de energia não pode ser ignorada.

A surpresa da OPEP!

O destaque da última semana nos mercados de commodities foi o abalo nos mercados de energia.

Em uma emboscada que chocou até a Casa Branca, a OPEP+ decidiu reduzir “voluntariamente” a produção em 1,16 mb/d ; isso está além do corte voluntário russo de 500k b/d anunciado há dois meses.

Como resultado, a OPEP+ reduziu efetivamente a oferta global total de petróleo em cerca de 1,5% para o resto do ano.

Os cortes levaram a uma enorme cobertura vendida, já que os mercados de papel estavam extremamente vendidos devido à piora nas perspectivas de demanda após o fiasco do SVB.

Os mercados físicos já mostravam sinais de superabundância e, portanto, muitos Hedge Funds fizeram enormes apostas curtas no mercado.

No entanto, assim que a poeira baixar e o mercado se normalizar após o short squeeze, o foco voltará à dinâmica do mercado de petróleo.

No ano passado, escrevi que a Casa Branca estava cometendo um erro histórico ao esgotar a Reserva Estratégica de Petróleo (SPR).

A OPEP + pode cortar os suprimentos a qualquer momento, enquanto os EUA tinham opções limitadas e, infelizmente, o governo Biden entrou em pânico e decidiu drenar o SPR.

Na verdade, o erro mais caro foi “não” reabastecer o SPR quando os preços ultrapassaram a marca de US$ 70/b no mês passado.

A decisão de reabastecer poderia ter dado a alavancagem necessária para o futuro e amortecer o impacto de futuros cortes da OPEP+.

Ao discutir o cenário de oferta e demanda, a chave para o movimento do preço do petróleo continua sendo a demanda chinesa por petróleo no segundo semestre deste ano.

Espera-se que, à medida que a economia desacelere, a demanda do Ocidente possa despencar, mas previu-se que a demanda da China superaria a queda do Ocidente.

No entanto, o cenário acima não se concretizou até o final do primeiro trimestre.

Os dados de mobilidade chineses indicam que, embora o volume aéreo total tenha se recuperado, ele é liderado principalmente por voos domésticos, enquanto o turismo de saída continua sendo um obstáculo.

O tráfego de passageiros também permanece moderado e muito abaixo dos níveis pré-pandêmicos.

No entanto, ainda é uma tendência inicial e teremos que esperar mais 1 a 2 trimestres para ver como será a reabertura. Se o tráfego de passageiros atingir os níveis pré-pandêmicos, a demanda por petróleo aumentará, mantendo os preços flutuantes.

Embora $ 100 / b ainda seja um sonho, como muitos estão prevendo.

Visão Geral dos Mercados!

Ironicamente, a atual recuperação do mercado surpreendeu a maioria dos participantes do mercado, considerando os problemas bancários e os fracos dados macroeconômicos.

Uma confluência de fatores em jogo pode explicar o rali.

Em primeiro lugar, o fator mais significativo que impulsiona as ações é o posicionamento que parece estar no lado vendido . O sentimento tornou-se extremamente pessimista após o fiasco bancário e as consequências do Credit Suisse (CS), que atua como um indicador contrário para as ações.

O posicionamento do CTA em SPX foi o mais pessimista dos últimos 10 anos, pouco antes do início do rali atual (a partir de 27 de março)

Fonte: Twitter

Em segundo lugar, os varejistas ainda são compradores; no entanto, a intensidade da compra diminuiu à medida que os consumidores esgotaram suas economias em excesso e as taxas mais altas se infiltraram na economia (o custo dos juros para HHs aumenta como % da renda disponível).

Lembre-se de que escrevi há cerca de duas semanas que, de acordo com o GS, os consumidores dos EUA teriam que vender ações no valor de US$ 750 bilhões à medida que esgotassem suas economias em excesso até o final do primeiro semestre (provavelmente).

Em terceiro lugar, a liquidez global é forte, já que o PBoC e o BoJ continuam a injetar muito dinheiro, e o Fed se juntou à festa. Você ficará surpreso ao saber que o BoJ injetou um recorde de $ 1 trilhão no ano passado e provavelmente fará o mesmo ou até mais este ano (se o YCC não for abandonado)

Ironicamente, parece que os mercados se movem em conjunto com a liquidez.

O gráfico retrata o Balanço do Fed, BCE e BoJ. O trunfo permanece com o BoJ , pois os balanços dos outros dois BCs podem se mover lateralmente.

Por fim, a amplitude do mercado está se tornando mais estreita a cada dia que passa. Você ficará surpreso ao saber que apenas ações de 8 a 10 mega capitalizações são responsáveis ​​pela maioria dos ganhos.

Como resultado, as empresas zumbis (taxa de cobertura de juros <1 e um valor de mercado > $ 300 milhões) estão agora com desempenho inferior ao S&P 500 em um recorde de 20%.

Na verdade, o que é impressionante é que as ações de tecnologia agora comandam um prêmio de incríveis 38% em relação ao S&P 500.

Isso agora é mais alto do que na época em que a impressora do Fed estava em pleno vigor e as taxas eram quase zero após a pandemia em 2021.

É desconcertante notar que o NASDAQ está à beira de um mercado altista e agora está 20% acima de suas mínimas em outubro.

Os movimentos de curto prazo nas ações são sempre ditados pelo posicionamento e sentimento. Portanto, não é surpresa que os mercados tenham se recuperado após o desastre do CS.

No entanto, é preciso ser cauteloso, pois os dados continuam a piorar e agora é a hora de ficar longe e não se envolver.

Conclusão!

Enfraquecimento dos dados macroeconômicos : a manufatura e os serviços ISM estão caindo, as pressões sobre os preços estão diminuindo e o abrandamento do mercado de trabalho começou.

Perspectiva da Inflação: A inflação provavelmente será de 4% até junho, o caminho para 2% permanece acidentado e o afrouxamento prematuro levará a um surto no segundo semestre. A demanda reprimida chinesa deve ser observada de perto no segundo semestre. O excesso de economia para HH chinês ainda é superior a US$ 700 bilhões.

Commodities Outlook : Petróleo deve negociar de lado; $ 100/b parece improvável (um fundo provável em $ 70/b para o Brent ). O estoque de produtos refinados, como a gasolina, está em mínimos de vários anos, o que deve sustentar os preços. Outras commodities industriais também devem permanecer fracas à medida que a recessão engole o Ocidente e o setor imobiliário chinês continua inadimplente.

Mercados de ações: A recuperação do mercado se deve à liquidez, posicionamento e sentimento. Fique atento à política do BoJ em 28 de abril para liquidez. Além disso, o sentimento está ficando ligeiramente otimista com o início da temporada de ganhos. Como resultado, o rali pode fracassar em breve. Espere retornos negativos este ano para o S&P 500.

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