Uma nota sobre SVB da GSV

Desde 2017, o tamanho dos cheques da Série A aumentou de $ 5 milhões para $ 14 milhões. Essa inflação do tamanho do cheque não correspondeu a um aumento na receita das empresas beneficiárias. Em vez disso, ela se correlacionou com uma DIMINUIÇÃO no nível de receita da empresa média da Série A. Condições de mercado absurdas não podem continuar para sempre.

O Silicon Valley Bank (SVB) mantém depósitos e empréstimos com empresas de capital de risco e empresas de capital de risco. Isso significa que o SVB poderia conceder um empréstimo ao fundo de risco Z que investiria na empresa M com esses recursos e a empresa M depositaria esses recursos no SVB e obteria uma linha de crédito associada a cerca de 30% do financiamento. Essa matemática continua a funcionar, dando velocidade ao SVB em seus depósitos até que a empresa M queime esse dinheiro e não haja outro fundo de risco para fazer uma rodada maior.

O SVB também se apoiou fortemente em uma carteira de títulos como um ativo primário do balanço para rendimento. Isso provavelmente se deve à natureza inerentemente mais arriscada de suas principais oportunidades de empréstimo comercial (como a empresa M). Essa dinâmica funciona bem desde que os depósitos permaneçam estáveis.

Quando uma empresa SVB é financiada por uma empresa de capital de risco que banca o SVB, os depósitos ficam no SVB. No entanto, o SVB é principalmente um banco comercial, o que significa que, quando essa empresa administra a folha de pagamento, os fundos fluem para bancos focados no varejo, como Chase ou Bank of America. Em seguida, um gerente de risco financia outra rodada doze meses depois e faz uma chamada de capital de LPs que geralmente trabalham em bancos maiores como Chase ou Bank of America. Essa chamada de capital reequilibra o ecossistema. E os bancos precisam de um ecossistema equilibrado de depósitos para corresponder aos ativos no balanço.

Desde janeiro de 2022, o mercado de empreendimentos secou rapidamente. Ao longo do ano, o total de recursos investidos caiu 50%. Isso significa que muitas empresas M estão por aí sem outra rodada para fornecer cobertura de crédito ao SVB. Isso também significa que muitas empresas M têm um saldo de caixa menor do que normalmente teriam e os fundos Z estão financiando rodadas menores e fazendo chamadas de capital menores. Além disso, a proteção de receita que o SVB costumava obter em 2017 é de aproximadamente 1/3 do nível. Esta não é uma boa situação.

A queda nos depósitos, impulsionada por altas taxas de queima e ausência de financiamento subsequente, levou o SVB a vender sua carteira de títulos. A menos que irregularidades extremas estejam em ordem, o banco tinha ativos suficientes para cobrir os depósitos. No entanto, quando o SVB vendeu os títulos de longo prazo de sua carteira mantida até o vencimento, registrou prejuízo. Essa perda não foi bem comunicada, o que fez com que empresas e financiadores perdessem a confiança em outros valores mantidos até o vencimento. E como o custo para trocar de banco é extremamente baixo, muitos clientes tentaram mudar de uma vez. Nenhum banco pode sustentar isso.

A maioria dos bancos trabalha na diversificação da base de depósitos para evitar o risco de uma corrida. O SVB foi único em seu foco singular na indústria de empreendimentos. Isso funcionou quando o ecossistema cresceu 5 vezes em menos de uma década. No entanto, como ontem mostrou, uma base de depósito correlacionada propensa a pensar em grupo pode ser arriscada.

Então, onde isso leva? SVB entra em concordata com o FDIC. Milhares de empresas que estão crescendo e têm receita descobrirão que seu acesso a dinheiro e crédito evapora da noite para o dia. Ao mesmo tempo, centenas - talvez milhares - de empresas de capital de risco terão seus portfólios em chamas, enquanto seu acesso pessoal ao crédito para resolver uma crise de caixa também evaporou. O SVB fornecia serviços de depósito e empréstimo para mais da metade de todas as empresas apoiadas por capital de risco.

Os fundadores que uma vez seguiram o canto da sereia de queimar dinheiro para chegar à próxima rodada agora precisam se enxugar rapidamente. A eficiência de capital está agora na moda.

As próximas semanas mostrarão até que ponto a carteira de crédito do SVB é real ou não. É improvável que o patrimônio do SVB esteja muito inflado, mas sem dúvida haverá histórias de excesso e exuberância. Essas histórias são o verdadeiro problema. Eles assombrarão o capital de risco por uma década e serão usados ​​por todas as instituições e escritórios familiares para evitar a classe de ativos. É o desastre da WeWork em todo o setor e na moda do tsunami.

Novos gestores de fundos enfrentarão fortes ventos contrários e fundadores de software em estágio inicial encontrarão capital hesitante. O mercado já enxuto ficou muito mais fino.

Suspeito que os próximos meses de desespero levarão a uma longa cauda de turbulência, pois a atitude de 'não posso perder' no investimento de risco é substituída por operadores sérios que sabem como gerar criação de valor. A contenção surgirá à medida que o novo normal e os altos salários voadores e a inflação galopante voltarão à terra.

Fundadores, aproveitem esta oportunidade para traçar seu caminho para a eficiência e desbloquear seu potencial criativo na construção de um negócio próspero com eficiência de capital que cresce no ritmo em que seus clientes dizem "sim" em vez do ritmo que seus gerentes de risco precisam para levantar outro fundo.

“Seu dinheiro não está aqui, seu dinheiro está na casa de Joes e está bem ao lado da sua” - George Bailey de It's a Wonderful Life (veja aqui o clipe )

As corridas aos bancos foram uma ocorrência normal durante a maior parte do século XIX. Eles dispararam pelo país uma vez por década e mudaram a paisagem da riqueza. Desde o início do século 20, eles diminuíram tremendamente, mas - como esta semana mostrou muito bem - eles ainda podem acontecer.

ATUALIZAÇÃO: os fatos nesta nota não estão vinculados e referenciados e são minha melhor lembrança de leituras recentes.