( Aşağıda belirtilen görüşler, yazarın kişisel görüşleri olup, yatırım kararlarının alınmasına temel oluşturmaz, tavsiye veya yatırım işlemlerine yönelik tavsiye olarak yorumlanmamalıdır. )

Yansımalar

Geçen hafta, Sam Bankman-Fried'in nasıl doğru türden bir beyaz çocuk olduğunu ve Batılı finans kuruluşunu ve kripto endüstrisini eksikliklerini görmezden gelmeye ve çok fazla soru sormamaya ikna etmek için bu kişiliğe nasıl eğildiğini anlattım. Yaptığı şeyi Vox'a kendi sözleriyle şöyle anlatıyor :

“Evet. Hehe. olmak zorundaydım Bir dereceye kadar itibarın yapıldığı şey budur. Batılıları uyandırdığımız ve herkesin bizi sevmesi için tüm doğru sözcükleri söylediğimiz bu aptalca oyundan bıkan adamlar için üzülüyorum."

SBF'nin görünüşte destansı dolandırıcılığından bu hafta görmeye başladığımız serpintilerden belki de en önemli zayiat, aynı zamanda ana şirketi, önde gelen risk sermayesi şirketini de devirecek kadar mega olabilecek kripto borç veren Genesis'in olası iflası ve potansiyel iflasıdır. Dijital Para Birimi Grubu (DCG). Genesis'in kardeş firması olan dijital varlık fonu Grayscale'i de içeren Genesis/DCG melodramı, herhangi bir borsada listelenen en büyük Bitcoin yatırım ürünü olan GBTC'yi doğrudan etkilediği için özellikle etkilidir. GBTC'nin biz kripto tüccarları için bu kadar önemli olmasının nedeni, en büyük Bitcoin zulalarından birine sahip olmasıdır. Yatırımcıların - isteyerek veya istemeyerek - BTC veya USD için GBTC hisselerini kullanmalarına izin verilirse, bu, Bitcoin ve diğer boktan paraların fiat fiyatında bir sonraki acımasız ayağı tetikleyebilir.

Artık SBF'nin eşsiz imajı paramparça olduğuna göre, yatırımcılar matematik yapma ve kamu açıklamalarını okuma yeteneklerini geri kazandılar. Herkese soru sormaya başladılar ve rasyonel beyinlerinin içgüdüsel içgüdülerini veya kertenkele beyinlerini susturmasına izin veren sosyal şartlanmanın bazı yönleri nedeniyle kimseye şüpheden fayda sağlamadılar.

Bu denemelerin tüm amacı, gelecek için düşüncelerinizi değiştirmektir. “Doğru” şeyleri söyleyen, “doğru” kıyafetleri giyen, “doğru” okullara giden, “doğru” konuşan/görünen, “doğru” insanlarla takılan ve terfi ettirilen bir sonraki kişi geldiğinde “doğru” medya kuruluşları tarafından, umarım tüm bunları bir kenara bırakır ve sunulan matematik ve kamuoyu açıklamalarında apaçık olan gerçeğe odaklanırsınız.

Bu denemede, dijital para yönetimi işini derinlemesine inceleyeceğim ve Genesis/DCG/Grayscale pembe dizisini yıkacağım… GGG G-Unit! Ve makale sona ererken, bu katliamdan kâr sağlamanın potansiyel yollarını değerlendirmek için bir değerlendirme listesi hazırlayacağım.

Ama önce, bu dizinin birinci bölümüne nasıl başladığıma benzer şekilde, hadi Pax Americana'yı yeniden ziyaret edelim ve biraz daha ırk kuramı yapalım. Bu sallantılı DCG / Genesis / GBTC imparatorluğunun tepesindeki adam olan Barry Silbert, bu dizi boyunca klişelerin yatırımcıların riski düzgün bir şekilde yönetme becerisini nasıl engellediğine dair daha geniş bir noktaya değinmeye çalıştığım bir engel. Bu makalede sunulan tüm bilgiler uzun yıllardır halka açık - ancak hiç kimse soru sorma zahmetine girmedi çünkü Barry Silbert, Pax Amerikan iş dünyasında güvendiğiniz adam tipi (yani kendine güvenen beyaz bir adam) olarak kalıba uyuyor. tüm doğru şeyleri söylemek). Açık olmak gerekirse, beyazlığının bir şekilde Genesis / DCG / Grayscale (GBTC) ile gerçekleşen gerçek olayların itici gücü olduğunu söylemiyorum. Beyaz olduğu için güvenilir göründüğünü söylüyorum. ve sonuç olarak yatırımcılar, imparatorluğunun tüm parçalarının nasıl bir araya geldiğini daha derine inmeden onu körü körüne takip ettiler. Bu hiç de beyaz olmanın bir suçlaması değil - sistemin ve onun belirli bir şekilde bakıp "doğru" şeyler söyledikleri için birinin eksikliklerini görmezden gelme istekliliğinin bir suçlaması. Adamı tanımıyorum - tanışıklığımız bile yok - ve onun krallığına finansal olarak maruz kalmam. Bununla birlikte, işe başlayalım ve bu bozuk sistemin nasıl çalıştığına ve bazı insanların daha fazla soru sormadan akranlarının güvenini nasıl oluşturduklarına bakalım. Bu hiç de beyaz olmanın bir suçlaması değil - sistemin ve onun belirli bir şekilde bakıp "doğru" şeyler söyledikleri için birinin eksikliklerini görmezden gelme istekliliğinin bir suçlaması. Adamı tanımıyorum - tanışıklığımız bile yok - ve onun krallığına finansal olarak maruz kalmam. Bununla birlikte, işe başlayalım ve bu bozuk sistemin nasıl çalıştığına ve bazı insanların daha fazla soru sormadan akranlarının güvenini nasıl oluşturduklarına bakalım. Bu hiç de beyaz olmanın bir suçlaması değil - sistemin ve onun belirli bir şekilde bakıp "doğru" şeyler söyledikleri için birinin eksikliklerini görmezden gelme istekliliğinin bir suçlaması. Adamı tanımıyorum - tanışıklığımız bile yok - ve onun krallığına finansal olarak maruz kalmam. Bununla birlikte, işe başlayalım ve bu bozuk sistemin nasıl çalıştığına ve bazı insanların daha fazla soru sormadan akranlarının güvenini nasıl oluşturduklarına bakalım.

Pepe Köyü'nün Para Yöneticisine İhtiyacı Var

Servetinizi fiziki nakit veya altın olarak saklamak ve tüm işlemleri yüz yüze yapmak istemediğiniz sürece, analog TradFi sisteminde varlıklarınızı kendi kendinize saklamanız mümkün değildir. Varlıklarınızı bankalara ve para yöneticilerine emanet etmeniz yeterlidir. Bu aracılar, para ve varlıkların A noktasından B noktasına taşınmasını sağlar.

Bildiğimiz gibi, önemli miktarda güven söz konusudur. Bankanın, mevduatınızı geri ödeme kabiliyetini zayıflatacak kötü krediler vermediğine güveniyorsunuz. Paranızı yöneten kişi veya kuruluşun onu öylece çalmayacağına veya tehlikeli yatırımlara göndermeyeceğine güveniyorsunuz.

Finansal aracılarınıza güvenme ihtiyacınız ışığında, paranızı hangi kişi veya kuruluşun yöneteceğini nasıl seçersiniz? Aptalca küçük bir düşünce egzersizi yapalım.

Düşünün Pepe Köyü diye bir köy var. Pepe Köyü'nün sakinleri yeşil kurbağa adam yaratıklardır. Pepe Köyü oldukça tecrit edilmiş durumda. Çok fazla düzenli insan ziyaretçi almıyorlar ama bizimle mem alışverişi yaparak medeniyetimize bağlılar. Bu memleri insanlara satmak, Pepes'e geleceğe yatırım yapmak için kullanmak istedikleri çok para kazandırıyor.

Köy, insanlar tarafından çok sık ziyaret edilmese de, ÇOK TV izliyor. Yayınlanan şovlar Pax Americana'dan geliyor, bu nedenle Pepe Village, Pax Americanan kültürüyle çok güncel.

Bir gün sekiz satış elemanı Pepe Köyü'nü ziyaret eder. Her kişinin amacı, köyün servetini yönetmelerine izin vermesi için Pepe Köyü'nü ikna etmektir.

Pax Americana'nın "beyaz" dediği iki satış elemanı var, bir erkek ve bir kadın.

Pax Americana'nın "siyah" dediği iki satış elemanı var, bir erkek ve bir kadın.

Pax Americana'nın "Asyalı" dediği iki satış elemanı var, bir erkek ve bir kadın.

Ve Pax Americana'nın "İspanyol" dediği bir erkek ve bir kadın olmak üzere iki satış elemanı var.

Bu lakaplar, izledikleri çok sayıda TV olmasaydı, köylüler için garip olurdu. Köylüler, Pax Americana'da bu terimlerin ne anlama geldiğini bilecek kadar televizyon izlemiştir.

Pepe Köyü İhtiyarlar Meclisi, her satış görevlisini karşılamak ve sunumlarını dinlemek için bir araya geldi.

Her adım tamamen aynıydı.

"Merhaba, benim adım blah, blah, blah."

"Blah, blah, blah için çalışıyorum."

"Bana güvenmelisin çünkü falan filan finans okudum."

Ve son olarak (ve en önemlisi):

"% 2 yönetim ücreti alıyorum ve geçmişim falan filan."

Sekizinci kişinin sunumundan sonra Başkan Pepe, konseyin köyün birikimlerini kime emanet edeceğine karar verebilmesi için toplantıyı düzene soktu.

Başkan Pepe, “Vay canına, kafam karıştı” dedi. “Cinsiyetleri bir yana, her satıcının adı aynıydı, aynı üniversiteye gittiler, aynı şeyi okudular, aynı kıyafetleri giydiler ve piyasadan aynı oranda düşük performans gösterdiler. Hatta hepsi aynı fiyatı alıyor.”

Diğer konsey üyelerinden biri olan Wojak, "Dur bir dakika - bu insanlar farklı ırklardan geliyor," diye söze girdi. "Televizyonda buna böyle diyorlar. TV her yarışı farklı şekilde gösteriyor - bu yüzden TV'nin bize söylediklerini takip edersek kesinlikle en güvenilir kişiyi seçebileceğiz."

Başkan Pepe, "Bu harika bir karar Wojak," diye yanıt verdi. "Köyde en çok televizyon izleyenin sen olduğunu biliyorum. Televizyonun en güvenilir olduğunu söylediği ırkı bize söyleyebilir misiniz?”

Wojak, "Gerçekten çok fazla TV izliyorum" dedi. “Genellikle, öğrendiğim şey bu. Erkek Hispanikler her zaman inşaat veya çevre düzenlemesi gibi el emeği yapıyor gibi görünüyor. Dişi olanlar temizlikçi veya dadı. Patronları genellikle beyazlardır. Bunların hiçbiri bana Hispaniklerin para yönetimi hakkında bir şey bildiklerini söylemiyor.

"Asyalılar matematik ve fen bilimlerinde iyi görünüyorlar. Onları her zaman bu konularda iyi öğrenciler oldukları rollerde görüyorum. Ayrıca, şehrin siyahi gettoları gibi beyazların sahip olduğu büyük işletmelerin dokunmadığı kısımlarında çok sayıda küçük işletme işlettiklerini de görüyorum. Televizyon zeki ve çalışkan olduklarını söylese de, başkalarının parasını büyük ölçüde yönettiklerini pek görmüyorum. Ayrıca bazen uysal ve sosyal açıdan garip olarak sunuluyorlar.”

“Siyahlar her zaman fakir görünüyor. Her zaman şehrin harap olmuş bölgelerinde savaşıyorlar. Siyahların yer aldığı şovları gördüğümde çok fazla şiddet var. Ama bazen onların top sürdüğünü veya top attığını ve yakaladığını görüyorum ve beyazlar onları atletik uğraşlar yaparken izlemekten zevk alıyor gibi görünüyor. Ancak onların parayı yönettiklerini veya büyük, önemli şirketleri yönettiklerini hiç görmedim.”

“Beyazlar her zaman sorumlu gibi görünüyor. Durum gerçekten önemli değil - beyaz karakterler her zaman güçlü bir konumdadır ve görünüşe göre herkes onlara saygı duyuyor. Parayı en iyi onlar yönetmeyi bilmeli ve en güvenilirler bence.”

Başkan Pepe, Wojak'ın analizinden oldukça memnun görünüyordu. “Eh, işte buradasın. Erkek ya da kadın beyaz satış elemanını seçmeliyiz. Wojak, televizyon sana erkeklerin mi yoksa kadınların mı daha güvenilir olduğu hakkında ne söylüyor?

Wojak, "Finansman söz konusu olduğunda kesinlikle erkeklere kadınlardan daha fazla güvenmeliyiz," diye yanıt verdi. "Bu finansal eğlence kanallarını izliyorum ve her zaman tüm büyük finansal işleri yönetiyor gibi görünen güçlü erkeklerle röportaj yapan çekici kadınları oluyor."

Başkan Pepe başını salladı ve ekledi, "Konseyde varlıklarımızı yönetmek için beyaz erkek satış görevlisinin seçilmesine karşı çıkan var mı?"

Başkan Pepe'ye kimse meydan okumadı.

Varlık Yönetiminin ABC'si

Bu küçük düşünce deneyini aradan çıkardıktan sonra, sabun kutumdan atlayıp bu DCG / Genesis / GBTC (G-Unit) durumunun nasıl gerçekleştiğine bakmama izin verin.

TradFi sisteminde servetinizi kendi kendinize saklamanız mümkün olmadığından, onu bir varlık yöneticisine emanet etmelisiniz. Bu, sektördeki herkesin işlerinde berbat olabileceği ve yine de para kazanabileceği anlamına gelir. Ve işinizde kötü olmak, o işte iyi olmaktan çok daha kolay olduğu için, varlık yöneticileri vasat olmaya devam etme yeteneklerini korumak için işletmelerinin etrafına hendekler dikmek zorundadır.

Bir varlık yönetimi işi açmak çok zor ve pahalıdır. Uymanız gereken pek çok kural vardır ve bu kurallara uyduğunuzdan emin olmak için her biri belirli bir alana odaklanan çok çeşitli uzmanlar çalıştırmanız gerekir ki bu çok pahalıya mal olabilir.

Oyunu kazanmanın tek yolu, büyük bir varlık havuzunu yönetmektir. Bunun nedeni, bir varlık yöneticisi kiralamak isteyen biri için en büyük ayırt edici faktörün yönetim ücretleri olması ve daha büyük AUM'lere sahip fon yöneticilerinin ücretlerini belirleme konusunda çok daha fazla esnekliğe sahip olmalarıdır. (Kısacası, geçmiş performansın ve geçmiş performansın en büyük ayırt edici faktör olduğunu düşünebilirsiniz - ancak gerçek şu ki, uzun bir süre boyunca piyasadan daha iyi performans göstermek o kadar zor ki, varlık yöneticilerinin geçmiş performans kayıtları genellikle çok benzer ve ayırt edilmesi zor.)

Yönetim altındaki varlıklarınız büyüdükçe işletmeyi yürütmenin maliyeti büyük ölçüde artmaz. 1 trilyon $'lık AUM'ye sahip bir fonu işletmek, 1 milyon $'lık AUM'ye sahip bir fonu işletmekten önemli ölçüde daha pahalı değildir.

Bu, AUM'leri ne kadar büyük olursa, bir yöneticinin fiyatları o kadar fazla düşürebileceği ve yine de yüksek kar marjlarına sahip olabileceği anlamına gelir. Bunun sonucu, piyasada doğal bir oligopoldür. Maliyetler, AUM'den bağımsız olarak nispeten sabit olduğundan, büyük fonlar, ücretlerini küçük yöneticilerin alabileceklerinin altına düşürerek daha küçük AUM yöneticilerini kolayca işsiz bırakabilir.

Bu nedenle, yeni girenlerin varlık yönetimi oyununa başarılı bir şekilde girmeleri için rakiplerinin dokunmayacağı bir ürün sunmaları gerekir. Sadece birkaç yıl önce, bir Bitcoin takip ürününe olan önemli taleple bile, kriptonun Blackrock ve Fidelity gibi şirketler için dokunulmaz olduğunu unutmayın.

O zamanlar, Bitcoin'in finansal getirisinden yararlanmak isteyen ancak teknolojiyi fiilen kullanmak istemeyen birçok insan vardı. Bir cüzdan oluşturmak, özel anahtarlarını güvenli bir şekilde saklamak ve Bitcoin satın almak için güvenilir bir takas bulmak çok fazla güçlük çekiyordu. Tıpkı diğer birçok emtia veya para birimi gibi, bu yatırımcılar da aracılık hesaplarında itibari para ile kolayca satın alabilecekleri bir borsada işlem gören ürün istiyorlardı. Ve bu ayrıcalık için, fahiş derecede yüksek yönetim ücretleri ödemeye razıydılar.

Muhtemel Bitcoin yatırımcıları, Bitcoin risklerini yönetmek için kime güvenecek? Böyle beyaz bir adam var ve adı Barry Silbert. Ondan sevgiyle Bay Shill Bert olarak bahsetmeyi seviyorum çünkü o kendisinin ve finansal ürünlerinin utanmaz bir destekçisi. ABC'leri biliyor:

her zaman

Ol _

C kaybetmek

Bitcoin'e Güveniyoruz

Pek çok farklı grubun SEC'den onay almak için gösterdiği birçok çabaya rağmen, sonunda bir borsa yatırım fonunun (ETF) - bir yöneticinin bir yatırımcıdan nakit veya Bitcoin kabul ettiği ve bunu ETF'nin birimlerini oluşturmak için kullandığı anlaşıldı. daha sonra New York City'deki Pax Americana'nın başkentinde bir borsada işlem yapmak ABD'li yatırımcıların kartlarında değildi. Bir ETF'nin olmamasının, BTC hareketine dahil olmak isteyen teknolojiden daha az anlayan yatırımcıların önemli ölçüde bastırılmış talebini yarattığını fark eden Bay Shillbert, bir sonraki en iyi şeyi yaratmanın bir yolunu buldu.

Yatırımcıların USD veya BTC teklif ederek hisse yaratabilecekleri bir tröst - Grayscale Bitcoin Trust (veya GBTC) - geliştirdi. Altı ila on iki ay sonra, bir yatırımcı tröstteki hisselerini pembe kağıtlarda işlem gören bir menkul kıymete çevirebilir . Oh, ve söylemeyi unuttum - bu ürün biraz Hotel California'ya benziyordu. Check-in yaptıktan sonra check-out yapamazsınız. GBTC hisselerinizi geri almak imkansızdı (ve öyle olmaya devam ediyor). Yatırım yaptıktan sonra tek çıkış yolu, GBTC'yi piyasada hangi fiyata getiriyorsa o fiyattan satmaktır. Alıcı yoksa, sıkışıp kalırsınız.

NYSE'nin ana yönetim kurulunda yer almasa da, ABD hisse senedi alım satımı yapabilen aracılık hesabına sahip herkes GBTC satın alabilirdi. Yaratılışı ile, Lord Satoshi'nin öğretilerini gerçekten satın almadan onun vizyonunun avantajlarından yararlanmak isteyen birçok yatırımcı artık harekete geçebilir.

GBTC hakkında hatırlanması gereken belki de en önemli şey, %2,00 gibi son derece yüksek bir yönetim ücreti taşımasıdır. Bunu bağlama oturtmak gerekirse, dünyada en çok işlem gören finansal araçlardan biri olan SPDR S&P 500 ETF %0,0945 ücret alıyor. Bay Shillbert çok fazla ücret talep edebiliyor çünkü bu tür bir güven oluşturmak çok karmaşık, pahalı ve zaman alan bir süreç, hiçbir Bitcoin ETF ürünü onaylanmadı ve hiçbir geleneksel varlık yöneticisi başlangıçta Bitcoin'e dokunmak istemedi. - daha büyük firmaların daha düşük ücretler sunarak onu pazarın dışına itemediği anlamına gelir. Kısacası, insanlar herhangi bir rekabet olmadığı ve Bitcoin'in fiyatı değer kazanırken çaresiz kaldıkları için ücreti ödemeye istekli oldular.

Sonuç olarak, GBTC bir para basma makinesi ve Bay Shillbert'in kripto imparatorluğunun baş tacıdır. Grayscale'in attığı ücretler, Bay Shillbert'in sektörde yaptığı diğer her şeyi finanse ediyor. Bay Shillbert, tüm işletmeleri GBTC'nin AUM'sini büyütmek etrafında kurdu. Para bir kez girdikten sonra çıkamadı ve Bay Shillbert'e yönetim ücreti ödeme zamanı gelmişti.

Daireler

Bay Shillbert'in muhtemelen DCG, Grayscale ve Genesis ile oynadığı küçük oyunları ortaya koyan bu makale için DataFinnovation'a teşekkür etmek istiyorum .

Onlara göre, Bay Shillbert'in küçük duman ve ayna oyunu böyle çalıştı.

Hedef: GBTC'nin AUM'sini büyütmek ve kapana kısılmış sermayeden %2 yönetim ücreti kesmek.

Bu grafiğin neyi gösterdiğini inceleyelim.

1. Adım — Sermayeyi Genesis'e Getirin

Genesis ve Gemini, Gemini'nin müşterisinin sermayesini bir ücret karşılığında Genesis'e ödünç vereceği bir ortaklığa girdi. Buna Gemini Kazanma ürünü adı verildi. Bir Gemini kullanıcısı olarak, BTC veya USD'nizi taahhüt edebilir ve Gemini'den faiz alabilirsiniz. Gemini bu fonları aldı ve Earn aracılığıyla kullanıcılara ödediğinden daha yüksek bir oranda Genesis'e ödünç verdi. Şimdi, Genesis'in ödünç verecek çok sermayesi vardı. Unutmayın - Genesis, kripto kredi verme işindedir.

Genesis'in kredi defterini finanse etmesinin tek yolu bu muydu bilmiyorum. Bir borç verenin işi, bilançosunun / risk yönetimi zekasının algılanan gücüne dayalı olarak ucuza borç almak ve daha yüksek bir oranda borç vermektir. Genesis'in yakın zamana kadar en iyi yönetilen ve en büyük merkezi kripto borç verme firması olduğu algısına dayanarak diğer firmalardan cazip oranlarda borç alabildiğini varsaymalıyım.

Adım 2 — Ödünç Alınan Parayla GBTC Oluşturun

Genesis, Bitcoin'i şu anda feshedilmiş Three Arrows Capital (3AC) ve BlockFi gibi firmalara ödünç verecekti ve bu firmalar geri dönüp ödünç aldıkları Bitcoin'leri GBTC hisseleri oluşturmak için Grayscale'e verecekti. (3AC'nin bu ticareti yapan en büyük firma olduğunu biliyoruz çünkü o kadar çok hisseye sahiplerdi ki SEC'e beyan etmek zorunda kaldılar.)

En büyük GBTC sahiplerinin tarihi üç aylık kaydının ekran görüntüsü

3AC ve diğerleri, yarattıkları GBTC hisseleri açık piyasada primli işlem gördüğü için bu ticarete katıldı. GBTC primle işlem gördü çünkü hisse oluşturmak altı ay sürdü - bu, son boğa piyasasında GBTC'ye olan talebin artmasına rağmen, satın alınabilecek tek hisselerin altı ay önce oluşturulan hisseler olduğu anlamına geliyordu. Bu, istekli satıcılardan daha fazla GBTC satın alma talebinin olduğu bir duruma yol açtı. Sonuç olarak, alıcılar, Bitcoin'in kendisini satın alma sürecinden geçmek zorunda kalmadan, mevcut olan küçük GBTC'yi ele geçirmek ve maruz kalmak için temel Bitcoin varlıklarının değerinden daha fazlasını ödemeye hazırdı.

Temel olarak, süreç şöyle görünüyordu:

1. 3AC, Genesis'ten BTC ödünç alır.
2. 3AC, BTC'yi Grayscale'e verir ve kendisi için GBTC paylaşımları oluşturur.
3. Altı ay içinde 3AC, GBTC hisselerini alır ve umarız bunları piyasada yüksek bir fiyata satar.

Genesis'in Gemini'den ve Gemini Kazanç ürününden USD ödünç aldığını unutmayın. Bu ABD doları için bir ücret ödüyor, bu nedenle kar elde edebilmek için ABD dolarını borç verecek birini bulması gerekiyor. Genesis, 3AC gibi firmalara döndü ve "Hey, kardeş şirketim Grayscale ile tüm bu GBTC hisselerini yarattığın için teşekkürler! Altı ay sonra onları satana kadar sana kar etmeyeceklerine göre, ABD Doları kredisi karşılığında bize teminat olarak versen ne olur?” 3AC kabul etti ve altı ay daha beklemediği kar üzerinden anında USD likiditesi elde etmekten mutlu oldu. 3AC'nin bu döngüsel yöntemi kullanarak 2 milyar dolara kadar borçlandığını ve Genesis için çok fazla ücret ürettiğini biliyoruz. Bay Shillbert bedavaya sevişmez.

Ve bu 2 milyar dolar, 3AC'nin arkasındaki prensipler olan Su Zhu ve Kylie Davies'in Big Pezevenk fantezilerini nasıl hayata geçirdikleriydi. Ne yazık ki onlar için, çoğu rüya gibi, yatlarını teslim almadan önce uyandılar ve iflas ettiler.

Adım 4 — Piyasa, Lütfen Düşmeyin

Ne yazık ki, tüm bu döngüsel pislik festivali, GBTC'nin bir primle ticaret yapmaya devam etmesine dayanıyordu. 2021'de prim indirime dönüşürken 3AC ve BlockFi gibi firmalar Genesis'ten çektikleri USD kredilerini ödeyemediler. GBTC'yi USD kredileri için teminat olarak Genesis'e verdikleri için, GBTC'nin değeri düştüğünde, GBTC'nin değer kaybını karşılamak için ek teminat verme ihtiyacı tehlikesiyle karşı karşıya kaldılar.

Bunu meslekten olmayanların terimleriyle ifade etmek gerekirse: bu tür bir borç aldığınızda, borç verene karşılığında bir miktar varlık verirsiniz, böylece krediyi geri ödeyemezseniz, en azından rehin verdiğiniz varlıklara yeniden sahip olabilirler - aynı zamanda bilinen teminatınız olarak - ve kayıplarının bir kısmını telafi edin. Rehin verdiğiniz varlığın değeri düşerse, teminatınızın üzerinde anlaşılan değerini korumak için daha fazlasını sağlamanız gerekir. Neden? Niye? Pekala, borç verenler, borç alanın teminat değerinin daha fazlasını koymalarını gerektirmeden düşmeye devam etmesine izin verirse, sıfıra ulaşabilir ve bu, teminat tutmanın tüm amacını - yani kaybetmeye karşı sigorta sahibi olmak - geçersiz kılar. ödünç verdiğin paranın tamamı.

Bu şekilde daha fazla sermaye koymak zorunda olmak, marj olarak da bilinir. Teminat tamamlama çağrısıyla karşı karşıya kalan bir borç alan kuruluş daha fazla teminat gösteremezse, kredisini temerrüde düşürür.

Sahip oldukları diğer varlıkların değeri aynı anda patladığından - bkz. TerraLuna - 3AC, BlockFi, vb. bir teminat tamamlama çağrısı için gerekli fonlara sahip olamama tehlikesiyle karşı karşıyaydı.

Grayscale ve Genesis'in sahibi, dünyadaki 3AC'lerin ve BlockFis'in marj çağrılmasını istemeyen DCG'nin adımlarında (çünkü o zaman bu şirketlere borç verdikleri fonları geri alamazlar). Bunu önlemek için DCG, satın alma baskısı uygulamak ve açık piyasada GBTC satın almak için özkaynakları artırarak ve bilançosunda nakit kullanarak GBTC fiyatının daha fazla düşmesini durdurmaya çalıştı. Şaşırtıcı olmayan bir şekilde başarısız oldular.

GBTC varlıklarının yukarıdaki ekran görüntüsünde de görebileceğiniz gibi, DCG artık GBTC'nin en büyük sahibi. DataFinnovation gönderisi, DCG'nin son çare alıcı olarak nasıl devreye girdiğine dair bir zaman çizelgesi sunuyor.

Beni her zaman rahatsız eden bir soru, DCG'nin GBTC satın alımlarını nasıl finanse ettiğidir. Bay Shillbert deneyimli bir finansçıdır. Ve finansta her zaman, her zaman, her zaman başkalarının parasını kullanırsınız. Artık DCG'nin Genesis'ten borç para aldığını biliyoruz . DCG'nin söz konusu fonları ne için kullandığı doğrulanmamakla birlikte, DCG'nin GBTC satın alabilmek için Genesis'ten borç almış olması mümkündür. DCG'nin neden Genesis'ten yüz milyonlarca borç alması gerektiğini açıklarken, Grayscale yüz milyonlarca dolarlık yönetim ücretini çöpe atıyordu.

DCG, Genesis'in en iyi kripto borç verme dükkanı olarak sterlin itibarının arkasında ucuza borç alabildi. Bir yatırım firması olarak, DCG bu sermayeyi artırmak için tek başına piyasaya çıkmış olsaydı, neden borç para alması ve nihayetinde çok daha küçük boyutta daha yüksek bir oran ödemesi gerektiğine dair çok daha fazla soru sorulacaktı.

kötü borç

GBTC'ye olabildiğince fazla sermaye toplama girişiminde bulunan Bay Shillbert ve işbirlikçileri, Genesis ve DCG'yi etkili bir şekilde yok etti. Bunun nedeni, 3AC, BlockFi ve bu ticareti yapan diğer birçok kişinin kredilerini temerrüde düşürmesidir. Temerrüde düştüler çünkü:

1. GBTC primden indirime geçti. GBTC, tüm bu kredilerin temelini oluşturan teminattı ve GBTC değer kaybettiğinde krediler kötüleşti.
2. Terra'nın çöküşü, Genesis'in borçlularının çoğunu öyle etkiledi ki, BTC ve USD kredileri için sağlanan diğer tüm teminatlar da çöp tenekesine gitti. Terra ekosistemi çöktükten sonraki haftalarda Bitcoin, Ether ve tüm shitcoin kompleksinin %50 ila %90 oranında düştüğünü unutmayın.
3. Ve coup-de-grace, hayırsever beyaz çocuk SBF tarafından mükemmel bir şekilde gerçekleştirilen muazzam dolandırıcılıktı. Alameda ayrıca Genesis'ten ödünç aldı ve GBTC prim ticaretine sahip olmadıklarını da hayal edemiyorum.

Bunların hepsi Genesis sorunlarıdır, DCG veya Grayscale sorunları değildir. Bu kredi bulaşması nasıl oldu da 4. aşama kredi kanserine dönüştü ve tüm G-Unit için hayati tehlike oluşturdu? Bay Shillbert, yakın tarihli bir güncellemede bazı ipuçları veriyor.

Unutmayın millet, Bay Shillbert mükemmel bir finansçı ve muhasebecidir. İşte bu şirketler arası kredilerde neler olduğuna dair tahminim.

Bir kredi sıkışıklığında, kötü krediler ancak borç verenler borç vermeyi durdurduğunda bu şekilde kabul edilir. Genesis'in bilançosunda 3AC'ye verilen krediler her zaman yetersiz bir şekilde karşılanmıştır. Ancak, 3AC iflasından sonra bile, hala iyileşme şansı var. Ancak, iyileşme yüzdesinin ne olacağını kimse bilmiyor ve bu nedenle, kurtarma yüzdesi, birisinin ticaret yapmaya istekli olduğu şey. Örneğin, DCG, 3AC kredilerini başabaş değerden satın almaya istekliyse ve DCG, kripto fiyatlarındaki artış nedeniyle 3AC'nin bunları tam olarak geri ödeyebileceğini on yıllık bir zaman diliminde varsayarsa. Daha sonra Genesis, DCG'ye bir 3AC borç varlığını dolar başına 100 sentten (dolar başına 0 veya 10 veya 20 sent yerine) satma hakkı kazanır.

Bay Shillbert bize DCG'nin Genesis'in kredi defterinden 3AC kredileri aldığını söyledi - yani tek soru, DCG onlar için ne ödedi? Tamamen muhasebe anlamında, eğer DCG eşit ödüyorsa, Genesis çözücüdür. Bu iyi... değil mi? Ancak, DCG varlık için nasıl ödeme yaptı? Bay Shillbert bize Genesis'in DCG'ye Genesis'in bilançosundaki varlıkları satın almak için borç verdiğini söyledi, sanırım bu Genesis için en uygun değerleme (ki bu eşit). Bu biraz sol el, sağ el fugazi bir işlemdir. Şüpheli borç, G-Unit'in bir üyesinden diğerine karıştırıldı. Ancak, Genesis'in sağlam bir borç veren olduğu görünümünü korumaya çalışıyorsanız, o zaman bu muhasebe el çabukluğunu yürütmek bu amaca ulaşır.

O halde Genesis, G-Unit ailesinin bir üyesinden piyasa faizi talep eder miydi? Yine, aslında bilmiyoruz, çünkü Bay Shillbert bize tam oranı söylemedi ya da bunun “emsallere uygun bir işlem” olduğunun ötesinde bir şey. Ama Bay Shillbert'in T-Rex kolları var, bu yüzden bu ifade beni pek rahatlatmaz.

Birkaç ay önce inandığımızın aksine DCG, Genesis'e yeni nakit para koymadı. Radyoaktif 3AC kredileri, FTX / Alameda patlayana kadar gözden ve akıldan çıkarıldı. Genesis orada da maruz kaldı.

Diğer DCG borçları şunları içerir:

1. "Yatırım" yapmak ve DCG hissesini geri almak için Genesis'ten 575 milyon dolar borç alındı.
2. 375 milyon dolarlık kredi tesisi.

Şimdi, Lil Wayne bize şu durumlarda ne yapacağımızı anlattı:

Onlar yalpalayarak yalpalayarak gidiyorlar, wa bir yalpalayarak yalpalayarak

Wa bir wobblety wobblety

Bırak Sıcakmış Gibi Bırak

Açıkçası, Bitcoin, Ether ve shitcoin teminatındaki daha fazla düşüş - FTX / Alameda patlamasının ardından Genesis bilançosunda muhtemelen Jüpiter büyüklüğünde bir delik olan şeyle birleştiğinde - Bay Shillbert'in finansal olarak çıkış yolunu tasarlaması için çok fazlaydı. Başka bir yolu olsaydı, kesinlikle Bay Shillbert, DCG'nin Genesis'ten borç para alarak Genesis'in kötü borcunu satın almasıyla aynı oyunu oynardı.

Sanırım burada - ama Genesis'e borç vermesi için sermaye sağlayan her kimse, muhtemelen muslukları kapattığından şüpheleniyorum. Ve dışarıdaki kuru toza erişim olmadan, filmin jeneriği G-Unit'te akmaya başladı.

Son olarak, soğuk sert matematik ve aşırı kaldıraç, sosyal olarak şartlandırılmış kuklaları bundan kurtulmaya ve bir kez daha anlayışlı yatırımcılar olmaya zorladı. G-Unit'in içinde gerçekte neler olup bittiğine dair pek çok soru var. Ama bir şey biliyorum, durum hakkında okuduklarımı okudum ve kafamı kullanarak, DCG ve Genesis dokunulmazlar. Ve tabii ki duygularım paylaşılıyor, aksi takdirde Genesis iflasın eşiğinde sallanmazdı.

Tüm bunların sonucu olarak, DCG'nin yapması gereken bazı zor seçimler var. Bay Shillbert, yeni paranın GBTC yönetim ücreti gelir akışından pay almasına izin verecek mi? Bay Shillbert, G-Unit'teki sermaye boşluklarını kapatmak için nakit toplamak amacıyla piyasaya daha fazla GBTC atacak mı? Bay Shillbert şimdiye kadar başkalarının parasını ustaca kullandı. İmparatorluğunu kurtarmak için kendi derin ceplerine dalacak mı?

Tüm yollar GBTC'ye ve Grayscale güvenine çıkar. Gri tonlama, G-Unit içinde ciddi miktarda nakit para çıkaran tek iyi varlıktır. DCG muhtemelen onu satmak zorunda kaldığında GBTC indirimi genişleyecek mi? Grayscale'de Trust'ı feshedecek ve GBTC sahiplerinin %40 indirimden yararlanmalarına izin verecek bir şey olacak mı?

Artık bu özel beyaz adamın entrikalarını anladığımıza göre, biraz para kazanabilir miyiz? Bu makalenin bir sonraki bölümü, piyasada bu dislokasyonun nasıl ticaret yapılacağına dair teknik bir tartışma olacak.

Takas

GBTC indirimli. Burada değerlendirmemiz gereken iki işlem var.

İşlem 1 (Bitcoin / USD fiyatı nötr):

1. USD sat, GBTC al.
2. Bitcoin / USD riskinden korunmak için kısa bir Bitcoin / USD kalıcı takas veya kısa Bitcoin / USD vadeli işlem pozisyonu açın.
3. İndirimin prime dönüşmesini veya GBTC'nin paritede itfa edilmesini bekleyin.
4. GBTC prime dönerse, GBTC sat, USD al. Ardından kısa türev pozisyonunu kapatın.
5. GBTC, BTC veya USD için ihale edilebiliyorsa, GBTC'yi kullanın. BTC alırsanız, USD karşılığında satın. Ardından kısa türev pozisyonunu kapatın.

1. USD sat, GBTC al.
2. İndirimin prime dönüşmesini veya GBTC'nin paritede itfa edilmesini bekleyin.
3. GBTC prime dönerse, GBTC sat, USD al.
4. GBTC, BTC veya USD için ihale edilebiliyorsa, GBTC'yi kullanın. BTC alırsanız, USD karşılığında satın.

Türev maliyeti, BitMEX 30 Haziran 2023 Bitcoin / USD vadeli işlem sözleşmesi XBTM23'ün 23 Kasım 2022'de alınan yıllık iskontosudur .

Arbitraj ticaretlerini her değerlendirdiğimizde, sermayenin finansmanını ve fırsat maliyetini dikkate almalıyız.

GBTC tamamen finanse edilmelidir. Komisyoncunuz size kaldıraç sağlamaz. Bu nedenle, ya USD borç almanız ya da tamamen sahip olduğunuz USD sermayeyi kullanmanız gerekir. Her iki durumda da bir maliyeti vardır. Diyelim ki GBTC satın almak için ücretsiz ve net olarak sahip olduğunuz USD'yi kullanacaksınız. Yıllık yaklaşık %5 (PA) ile iki yıllık bir ABD Hazine bonosu satın alabileceğime göre, bu benim sermaye maliyetim (veya fırsat maliyetim).

Ardından, bu ticaret fiyatını (veya deltasını) nötr hale getirirsek, Bitcoin / USD riskimizi korumanın ne kadara mal olacağını düşünmeliyiz. Şu anda, kalıcı takaslar ve vadeli işlem sözleşmeleri geriye dönük işlem görüyor. Bu, vadeli fiyatın spot fiyattan daha düşük olduğu anlamına gelir. Bu nedenle kısa sözleşme sahibi olarak, Bitcoin / USD fiyatı düşerse kâr etme ayrıcalığı için ödeme yaparız.

Altı aydan uzun vadeli vadeli işlem sözleşmelerinde maalesef fazla likidite yok. Bu, türev fonlama maliyetinin önceden bilinemeyeceği anlamına gelir. GBTC indiriminin prime dönüşmesi veya GBTC'nin başabaş değerde itfa edilmesi uzun zaman alırsa, vadeli işlem sözleşmelerimizi devretme fiyatına tabi oluruz.

Muhafazakar davranırsak ve bu ticaretten kabul edilebilir bir çıkış gerçekleştirmenin iki yıl süreceğini varsayarsak, yukarıdaki tablo bu ticaretin maliyetlerini listeler. Gelir, GBTC'nin piyasadaki %40 indirimi (23 Kasım 2022 itibariyle) veya uygulanan seviyeniz neyse o kadardır. Mevcut seviyelerde, bu alım satımın %25'i meyve suyuna sahiptir (indirimli alımdan elde edilen gelirin %40'ı ve nihayetinde başabaş değerde satıştan elde edilen gelire karşı %15'lik finansman ve pozisyonu koruma maliyeti).

GBTC'nin primi veya indirimi, Bitcoin fiyatının değişim oranı ile pozitif olarak ilişkilidir. Bitcoin fiyatı hızlı bir şekilde yukarı doğru hızlanıyorsa, GBTC bir primle işlem yapacaktır. Bitcoin fiyatı hızla aşağı doğru hızlanıyorsa, GBTC indirimli işlem yapacaktır. Bitcoin'in nominal fiyatının alakalı olmadığını anlamak önemlidir. GBTC 16 bin dolardan Bitcoin bugün indirimde çünkü Bitcoin 69 bin doları aştı. GBTC 10.000 Dolar'da Bitcoin 2020'de, Bitcoin 3.000-4.000 Dolar'a düştüğünde, bir prim seviyesindeydi. Bu yola bağlı bir değişkendir.

Bitcoin / USD (sarı) ve GBTC Premium / İndirim (beyaz) karşılaştırması

Bu nedenle, Bitcoin fiyatında bir dibe ulaşıldığına inanıyorsanız, tek yapmanız gereken fiyatın yönünü değiştirmek ve GBTC bir prime dönüşebilir. Bu nedenle, dipte olduğumuza inananlar için bu, uzun süreli önyargılı bir ticareti canlandırmanın harika bir yolu. Bunun nedeni, GBTC indiriminden ekstra fayda sağlamanızdır. Finansman maliyetleri hala geçerlidir. Bitcoin'in hızla 16.000 $'dan 30.000 $'a yükselmesi ve GBTC'nin %40'lık bir indirimden hafif bir prim düzeyine çıkmasıyla önümüzdeki 6 ay içinde bu duygunun değişeceğine inandığınızı varsayalım.

Bitcoin'in iki katına çıkması ekstra gelir değildir. Bunun nedeni, bu stratejiye girmeden doğrudan fiziksel Bitcoin satın almış olmanızdır. Bu nedenle, Bitcoin'de yönlü bir uzun bahis için artımlı ekstra gelir %63,5'tir.

"Cryptohayes, bu ticaretlerden herhangi birini yapıyor musun?"

Cevabım? Şimdi olmaz. Her iki senaryoda da belirgin olan, sermaye riskinin başka bir ölçülemeyen fırsat maliyeti vardır - kıt USD sermayesini belirsiz bir zaman diliminde bir ticarete kilitlemek. Bitcoin'in fiyat hareketinin ne zaman tersine döneceğini veya ne zaman GBTC hisselerimi başabaş değerinden geri alabileceğimi bilmiyorum.

Yedek paramla ABD Hazinelerinde oturmaktan mutluyum. Çünkü Hazine piyasası dünyanın en likit piyasasıdır. Bu iflaslardan birinden kusan ciddi sıkıntılı bir kripto varlığı olursa, kuru tozla hazır durmak istiyorum. GBTC ticareti, fiyatındaki oynaklık ve düşüşte indirim arttıkça şu anda likit olacak. Kripto kışı başladığında ve volatilite ticaret hacimleriyle birlikte düştüğünde, her türlü kripto varlığı ve türevi likit olmayan hale gelecek ve GBTC bir aykırı değer olmayacak. Kısacası, içerideki büyük kapı, dışarıdaki küçük kapıdır. Gelişmekte olan piyasa hisse senetlerinde deneyimli bir tüccar olarak, bu ticaret kurulumlarından uzak durmam gerektiğini biliyorum.

Her zaman olduğu gibi, bu sadece benim görüşüm, mali tavsiye değil - lütfen Kendi Lanet Araştırmanızı Yapın .

Nasıl geri alınır

GBTC roach motelinden çıkamama, kripto sermaye piyasaları için iyi ve kötü bir şey. Bu iyi bir şey çünkü GBTC'yi bu yüksek oranda indirimli seviyelerde kullanmanın kolay bir yolu olsaydı, bu çok büyük miktarda fiziksel BTC satışının gerçekleşeceği anlamına gelirdi. GBTC sahipleri, primi almak için hisselerini kullanacak ve ardından aldıkları BTC'yi elden çıkaracak ya da Tröst, BTC'yi onlar adına satacak ve yatırımcılara GBTC'leri karşılığında USD verecekti. Her iki durumda da Kötü Haber Ayıları.

GBTC'yi kullanmak temelde imkansız olduğundan, bu sermaye, Bay Shillbert'in yönetim ücreti toplama makinesi için olgunlaşmış bir seçimdir. Bu varsayımı stres testi yapmak için GBTC prospektüsüne ayrıntılı bir şekilde baktım. İşte GBTC'nin kullanılabileceği yollar hakkında öğrendiklerim:

İtfa Yolu 1: Hissedarların %75'i veya daha fazlası Güveni feshetmek için oy kullanır

Bu, kapatmaya zorlamak için çok yüksek bir engeldir. Bu nedenle, farklı sayıda hissedarın güveni geri almak için oy kullanmaya ikna edilmesinin pek olası olmadığını düşünüyorum. Tüm hisselerin Güven'de halka açık olmadığı göz önüne alındığında, halka açık tüm GBTC'yi satın almak ve tasfiye için oy kullanmak isteseniz bile, yine de %75 eşiğini karşılayacak kadar tahakkuk ettiremezsiniz.

DCG yönetimde olmasaydı, tedavüldeki hisselerin yaklaşık %10'una sahip oldukları göz önüne alındığında, kalan hissedarların %83,33'ünün evet oyu vermesi gerekirdi. Bu da galip gelmeyi daha da zorlaştırıyor.

Redemption Path 2: Sponsor Trust'ı feshetmeyi seçer

23 Kasım 2022 itibarıyla Trust'ın yaklaşık 10,2 milyar dolar değerinde varlıkları vardı. Bu, Grayscale - ve dolayısıyla Bay Shillbert'in - yönetim ücretlerinde her yıl 204 milyon dolar kestiği anlamına geliyor. Söz konusu paraları almak için gereken iş miktarı sıfıra yakındır. Bu nedenle, neden gönüllü olarak tröstü feshetmeye karar verdin? Açıkçası, yapmazsın.

İtfa Yolu 3: SEC, bir düzenleme M muafiyeti verir

Bu muafiyet temel olarak GBTC sahiplerinin fonun NAV'sinde itfa etmelerine izin verir. Grayscale şu anda Trust için bu muafiyeti almak için SEC'e dava açıyor. Argüman basitçe, SEC'in GBTC'nin bir ETF'ye dönüşmesine izin vermeyeceği için SEC'in bir muafiyet vermesi gerektiğidir. Bu davanın galip gelme olasılığını engelleyemem, ancak her halükarda, 2023'ün ilk çeyreğine kadar mahkemenin düşünceleri hakkında daha fazla netlik elde edemeyeceğiz. Dolayısıyla, bu yolun başarı olasılığını bilmek imkansız ve eğer başarılı olursa , ne kadar sürecek.

Ancak, önümüzdeki bir yıl içinde %50 başarı şansı olduğunu varsayalım. Bu, %50 ihtimalle bir yıl boyunca tam finansman ve yönetim ücreti ödeyip bunları kullanabileceğiniz anlamına gelir ve diğer taraftan, %50 ihtimalle bir yıl boyunca tam finansman ve yönetim ücreti ödeyip bunu yapamazsınız. tazmin etmek.

Tüm bunlar %12.45 için çalışır ve risk alır. Bu bir smaç ticaretinden çok uzak, ancak bir kemirmeye değer olabilir. Bununla birlikte, kıt itibari sermayem 1 yıl boyunca kilitli kalacağı ve diğer bilinmeyen sıkıntılı kripto fırsatlarına katılamayacağı için bu ticareti yine de yapmazdım.

Olgunluk

Salatalık yiyen iyi niyetli küçük beyaz oğlumuz sadece bir çocuk çünkü hilesi çok aşikardı. Bir parazit olarak ev sahibini öldürmek istemezsiniz. Ev sahibi yaşıyorsa ve onları yavaşça akıtırsanız daha iyi olur.

Beyaz adam bir zamanlar çocuktu ama sabrın değerini öğrendi. GBTC yönetim ücreti planı, müşterilerinizin 10 milyar dolarlık parasını pervasızca çalmaktan çok daha iyi bir işlemdir. Günlük ekmeğinizi gönüllü katılımcılardan kazanmak çok daha iyidir. Bay Shillbert, hiç kimseyi GBTC'ye yatırım yapmaya zorlamadı. Bu ürünün her sahibi bunu isteyerek yaptı. Ve itfa sürecini geciktirmenin neden GBTC yatırımcılarının çıkarlarına aykırı olduğu konusunda yuhalayıp bağırsalar da, konu bu ürüne geldiğinde, bu ürüne sahip olan herkes satın aldıklarında çıkamayacaklarını biliyordu. Ayrıca, çıkmak isterlerse, çok daha düşük bir fiyata da olsa, satmak isterlerse GBTC almaya istekli alıcıların olduğu bir halka açık pazarları vardır.

Bu hikayeyi biraz kabataslak, tuhaf ve komik buluyorsanız, bu davranışa izin veren TradFi asalak finans piyasalarını boykot edin. Kripto istiyorsanız, en sevdiğiniz borsaya gidin ve Bitcoin veya diğer kriptoları satın alın ve bunları bir Ledger gibi hemen kendi donanım cüzdanınıza çekin. GBTC gibi fugazi finansal ürünleri almayı bırakın. Bay Shillbert gibi sorunsuz operatörleri etkinleştirmeye devam etmeyin. Lord Satoshi, herkese kendi finansal kurumları olmaları için araçlar verdi. Rab'bin ışığında güneşlenmeyi reddediyorsan, şeytanla yemek yemen gerektiğinde üzülme.