Há 2 anos, com uma equipe de 3 pessoas, iniciamos um processo de construção de uma empresa de negociação quantitativa de criptomoedas Offbeat Capital e descobrimos uma miríade de tópicos que sempre pareciam misteriosos ao olhar de fora para dentro sobre como as coisas funcionam sob o capô.

Desde o início em abril de 21, em um período de 20 meses, levantamos mais de $ 10 milhões em capital em 25 investidores, gerando retornos brutos de 121% para eles com estratégias neutras de delta agnósticas de mercado, enquanto negociamos mais de 100 instrumentos em 7 bolsas por um valor bruto volume de $ 20 bilhões +

Após o colapso do FTX combinado com o cenário de desempenho do mercado e a decisão de nível firme, decidimos fechar o fundo Offbeat Capital por enquanto, após uma corrida épica cheia de altos e baixos.

Segue uma análise dos aprendizados do lançamento e escala de um fundo de hedge.

1. Estratégia de negociação

A arbitragem era a principal estratégia de gestão de investimentos para a empresa principalmente por dois motivos fundamentais:
→ Experiência anterior da equipe na administração da mesa de arbitragem em finanças tradicionais.
→ Uma estratégia neutra de mercado sendo lucrativa para investidores que desejam retornos semelhantes a criptomoedas sem exposição pura a criptomoedas, como perfil de risco.

Nossa cesta de estratégias pode ser categorizada em 2 tipos amplos:

1. Arbitragem de troca cruzada de alta frequência
   Focada em tecnologia pesada, arbitragem de velocidade para capturar oportunidades nos mercados de criptografia em segmentos e locais de mercado.
2. Arbitragem de Mercado de Baixa Frequência
   Focou nas diferenças de mecânica entre locais e na captura do rendimento construindo posições por um longo período de tempo.

Em <2 anos desde o início, o fundo gerou retornos brutos de 121% com índice de Sharpe geral de 6 (com pico de 13,1), sem exposição ao preço de mercado e mantendo hedge perfeito no portfólio.

Conforme visível no gráfico histórico abaixo, o ciclo de desempenho passou por 3 fases: 1º/3 retornos excepcionais (±15% mensal), 2º/3 retornos decentes sustentados (2%–3% mensal), 3º/3 retornos estabilizados (±1% mensal ).

capacidade AUM

Cada estratégia sendo implementada no mercado tem um limite teórico além do qual não é ideal em relação ao interesse de todas as partes (Investidores: Maximizar % de retornos, Gerente: Maximizar retornos brutos) e restrições de execução.

No nosso caso, as capacidades anualizadas acabaram sendo de $ 20 milhões com ± 15% durante 2022, condições de mercado de baixa, que aumentarão exponencialmente durante as condições de alta do mercado para $ 1 bilhão + com retorno de ± 60%.

Gerenciamento de riscos

No contexto da administração de um fundo delta-neutro, nossa principal gestão de risco é evitar a todo custo a exposição ao mercado e manter o portfólio completamente coberto. Poucas dimensões que precisávamos cobrir:

• Risco de negociação / PNL
  Para nosso portfólio, a abertura/fechamento de posições não deve causar reduções de pnl e ter um aumento constante ao longo do tempo. Corremos apertado -0,1% máximo de stop loss permitido. Além desse limite, o sistema para e requer uma revisão humana completa para garantir que os mercados sejam voláteis ou um problema real.
  Por exemplo; Para nós, um erro causou o pior caso de -4,7% na janela de 1 minuto, onde a condição de corrida causou un-hedge, mercado movido, ressincronização e resolução automática!
• Risco de garantia/liquidação
  Dado o uso de alavancagem de até 4x no portfólio e o potencial dos mercados de criptomoedas caindo facilmente em 20% em um curto período de tempo, especialmente altcoins de pequena capitalização, tivemos que configurar o reequilíbrio de garantia personalizado entre as exchanges.
  Por exemplo; Para nós, uma queda maciça e as trocas caindo com a janela de bloqueio de retirada de 8 horas poderiam ter eliminado metade do portfólio!
• Risco FX - EUR/USD
  Nosso fundo sendo denominado em €, nossa base de investidores também queria maximizar esse valor - enquanto os mercados criptográficos trabalham predominantemente em $ stablecoins. Tivemos que navegar pelas condições macro e fazer hedge de forma inteligente, se necessário, dessa exposição para garantir a proteção dos retornos principais.
  Por exemplo; Durante o ciclo de vida do fundo, o EUR/USD caiu -20% e depois recuperou +11%, portanto, navegar mês a mês também pode ser um fator importante.
• Risco de câmbio
  Ao contrário das bolsas financeiras tradicionais maduras - as trocas de criptografia podem ser extremamente não confiáveis ​​(alimentação de dados, respostas de API, tempo de atividade, bugs lógicos, condições de corrida), carregam risco de contraparte (jurisdições globais complexas) e grupos de bate-papo de telegramas anônimos para liquidar transações de $ MM!
  Acabamos negociando principalmente no top 7 em trocas de derivativos de volume.
• Risco de segurança
  Dada a natureza virtual e 24x7 do Crypto, é extremamente fácil ser hackeado, perder ou corromper seus ativos. Algumas práticas que acabamos adotando: Fator de barramento de 2 (Evitar transporte simultâneo, Disponibilidade online direta de 1+), Fechar loop para manter credenciais (Login, Senhas, 2FA), Permissões de API (vinculação de IP, Controle de nível de autorização), Central acesso à interface da web de negociação.

2. Tecnologia

O ecossistema de criptografia é muito mais acessível para tecnólogos familiarizados com o ecossistema de desenvolvimento da Web em geral. Mas, em contraste, dada a natureza relativa de vencedor/perdedor do mercado financeiro, também é necessário elaborar toneladas de natureza teórica de jogos dos protocolos subjacentes para manter a vantagem de forma sustentada que sai da caixa com eles.

Dada a natureza colaborativa e de código aberto do ecossistema de criptografia, fomos capazes de usar soluções prontas para toneladas de componentes pesados, obter sistemas prototipados no período de 2 semanas e iterar concentrando-se no conhecimento não comoditizado para ganhar vantagem em vez de reinventar o roda.

Uma divisão dos componentes:

• Mecanismo de negociação
  Construímos um mecanismo de negociação personalizado interno para gerenciar portfólio, execução, gerenciamento de risco, configurações de negociação e conectividade de bolsa.

Mais tarde, também reconstruímos o sistema em C++, que é capaz de obter desempenho <10us Tick-to-Trade para requisitos de longo prazo de criação de mercados em escala em um cenário cada vez mais competitivo.

Nossos sistemas alavancaram aprendizados de toneladas de projetos e sistemas de ecossistema de código aberto e experiência anterior em protocolos e sistemas envolvidos:

• Servidores Linux via nuvem AWS
  Configurados e ajustados para baixa latência/jitter, alto rendimento e colocados na região relevante da AWS em relação às trocas comerciais, a maioria das quais faz uso intenso do próprio ecossistema AWS.
  A conectividade entre regiões com fornecedores de redes privadas de baixa latência também atendeu às expectativas de desempenho de HFT de última geração.
• Implantação via Ansible , Monitoramento via Supervisor
  Monitore as operações de negociação com um interruptor de mascaramento e configurações de recuperação automática em caso de erros de configuração ou conectividade.
• Logs de eventos + Métricas via DataDog
  Colete eventos relevantes no sistema e na bolsa de negociação em formato estruturado para executar análises sistemáticas e otimizar as operações de negociação.
  Rastreamento em tempo real de todas as métricas de negociação e operações por meio de scripts personalizados, coletados em painéis de DD e configurados para gatilhos de anomalia relevantes.
• Alertar por meio da política de escalação PagerDuty
  Chain com base na gravidade da mensagem de acionamento ou ligar para a pessoa mais relevante para reconhecer e resolver o problema com SLAs.
• Dados de mercado históricos via Tardis
  Access formato estruturado e unificado de dados históricos em instrumentos e trocas para analisar, testar e melhorar as coisas.

Seja tão bom, Eles não podem ignorá-lo.

Como gestores de fundos pela primeira vez, a grande questão em aberto era o que é necessário para levantar grandes quantias de capital de investidores sem relacionamentos anteriores.
Mas - essa preocupação foi resolvida rapidamente, pois vimos nossos discursos informais converterem-se com eficiência, mostrando um histórico de desempenho de aumento rápido em vez do powerpoint de tese.

Angariação de fundos

Dependendo da meta de AUM do fundo, tínhamos que navegar de nosso capital privado, conhecidos e investidores profissionais. Isso pode exigir um período de fechamento de captação de recursos de um período de tempo rápido a longo de devida diligência dos participantes com base no histórico pessoal e profissional.

É útil ter elementos-chave e uma apresentação detalhada para o processo típico de due diligence, que pode incluir (histórico pessoal e profissional da equipe, estatísticas resumidas de negociações, gerenciamento de riscos, análise detalhada da estratégia, estrutura do fundo, composição dos investidores, prestadores de serviços - auditor / administrador / Metodologias, Segurança etc)

Encontramos a melhor maneira de ampliar continuamente o círculo de investidores para ser boca a boca dos participantes existentes e o desempenho do fundo completamente transparente no site até atraiu pessoas para clicar no botão e solicitar o investimento!

Diferentemente do veículo de capital comum típico, a dívida é uma estrutura de capital extremamente lucrativa, que pode permitir a alavancagem de fundos de até 1:10 a taxas de juros anuais <10%. Essa estrutura pode ser especialmente eficaz para estratégias neutras de mercado que podem ser dimensionadas com capital em torno de retornos previsíveis com volatilidade mínima.

Além disso, à medida que o tamanho do ticket de participação para os investidores aumenta, isso pode levar a uma discussão sobre retornos mais altos versus riscos mais baixos e, às vezes, as pessoas estariam dispostas a reduzir o risco para obter retornos mais baixos ajustados para ter sua diversificação de portfólio que funciona. para eles também.

estrutura de taxas

Dado que tínhamos um pico de Sharpe de 13,1 e retornos mensais de 15% (retornos anualizados projetados de +500%, embora entendendo que isso se estabelecerá em um número menor) sem exposição ao mercado, buscamos uma estrutura de taxas ligeiramente mais alta do que o padrão da indústria com taxas de desempenho de 25 % acima da marca d'água alta e taxa de administração anual de 2% com cálculos e liquidação de NAV mensais. Sem provisão de gate, taxas de resgate e período de bloqueio, buscamos os termos mais amigáveis ​​ao investidor e abertos a julgamentos baseados em retornos puros.

Aprender com os experimentos de estrutura de taxas torna mais preferível cobrar taxas de desempenho mais altas, reduzir as taxas de administração se estiver trabalhando com uma estratégia de alto retorno para alinhar os investidores com o fundo fortemente.
Mas, no caso de reduções ou encolhimento temporário nos retornos durante um período, pode ser sensato levantar capital suficiente onde as taxas de administração também possam cobrir os custos básicos de aumentar os experimentos.

4. Infraestrutura empresarial

Dada a natureza global dos mercados criptográficos, adoção variável regionalmente e nível de conforto para potenciais investidores para o fundo, a mecânica de estruturação do fundo pode ser complicada para equilibrar todas as perspectivas juntas de forma eficaz.

Estrutura legal

Depois de examinar o cenário e os casos de uso, decidimos que a estrutura da fundação holandesa seria um bom lugar para começar, onde a AFM (agência reguladora financeira de NL) fornece um processo de registro eficiente para fundos com AUM alvo < € 100 milhões e investimento mínimo > € 100 mil.

Estrutura típica de fundos holandeses: Stichting (Fundo) → entidade BV (Gestor de Fundos)
Onde Stichting (Fundação) é o proprietário legal / custodiante dos ativos do investidor e tem um acordo com a entidade BV (sociedade limitada privada) com mandato para negociar / gerenciar ativos mantém e recebe taxas pagas.

Os regulamentos da Holanda são bastante receptivos à Crypto, mas a Binance estragou sua oferta de derivativos com muita publicidade e foi banida pelos formuladores de políticas para proteger os investidores de varejo. Portanto, tivemos que descobrir a estrutura offshore para continuar nossas operações - que foram classificadas com a entidade do Reino Unido versus a estrutura de Cayman ou BVI preferida por + 70% dos fundos de hedge em todo o mundo.
(Referência: Relatório Anual de Fundos Hedge de Criptomoedas Globais 2022 )

serviços operacionais

Gerenciar um fundo vem com toneladas de obrigações para com clientes, órgãos governamentais, etc., o que torna o custo indireto de gerenciamento de capital significativo e precisa garantir que os parceiros certos estejam alinhados com o crescimento do próprio fundo por um longo período de tempo.

• Administração de fundos via AssetCare
  Os investidores precisam ver um administrador de fundos independente no local para garantir a criação de mandatos de fundos corretos (memorando de informações, documentos de informações importantes, etc.), liquidação e relatórios de NAV, obrigações do governo (registro AFM, relatórios), conformidade (conheça seu cliente , Lavagem de Dinheiro, Financiamento Antiterrorista).
• Fiat banking via Neo
  Por ser denominado em €, uma das restrições para um fundo criptográfico é on-/off- ramp entre Fiat (€, $, ..) ←→ Stablecoin (USDT, USDC, ..) até a data é Bancos ( Tradicional e Digital) não querendo estar perto de Crypto. Portanto, resolver isso em escala de maneira econômica é uma peça crucial.

Principais aprendizados da gestão de investimentos, que toda pessoa de sucesso repete, mas todos acabam reaprendendo da maneira mais difícil:

• Faça uma preparação exaustiva
  As ideias amplas que estão sendo aplicadas nos mercados são bastante semelhantes na maioria das empresas e muitas vezes acaba sendo quem mais se preocupa com os detalhes e se prepara para todas as condições com um plano alternativo para entrar em ação adequadamente.
  É abaixo do ideal construir uma decisão de convicção forte, pois uma combinação de bifurcações FOMO + Uncertain no caminho entra em ação no momento da ação.
• Mova-se com extrema rapidez
  Qualquer vantagem descoberta nos mercados financeiros parece diminuir em ± 6 meses à medida que a concorrência alcança o almoço grátis, o que torna extremamente importante agir de forma decisiva e aproveitar a oportunidade quando ela aparecer no radar.
• Talento essencial a bordo a qualquer custo
  Dado que a negociação é um mercado de competição de ideias puras de soma 0, não ser o primeiro não apenas degradará, mas eliminará os resultados. Não há premiação para o 2º lugar.
  Portanto, é fundamental ter o melhor talento a qualquer custo, porque a diferença limitada é que os custos de remuneração não importam quando o impacto no resultado pode ser 0 → 100%
• Comunique-se com transparência
  Tivemos 2 incidentes de erro de negociação causando perdas de -1,5% e -4,5% que pensamos que poderiam nos custar toda a confiança do investidor. Então, revisamos e corrigimos os problemas, explicamos claramente qual era o bug e como isso não acontecerá novamente. Nenhum investidor decidiu resgatar em ambos os cenários.

Palestras:
- A riqueza da Bloomberg com David Rubenstein
- The Economic Club of Washington DC
- O podcast FTX

Livros:
- Mais dinheiro do que Deus
- Como Investir: Masters on the Craft
- Lista de leitura Quant

Espero que ler isso esclareça a mecânica dos mercados de hedge fund, trading firm e Crypto para você e ajude a entender as coisas, esteja você planejando começar, trabalhar ou investir em um.