ด้วยข้อยกเว้นที่น่าสังเกตบางประการ นักธุรกิจชอบองค์กรเสรีโดยทั่วไป แต่ตรงกันข้ามเมื่อพูดถึงตัวเอง ” - มิลตัน ฟรีดแมน

มีคนพูดและเขียนมากมายเกี่ยวกับการล่มสลายของ Silicon Valley Bank (SVB) และเหตุการณ์ที่ตามมาซึ่งเกิดขึ้นหลังการล่มสลาย ดังนั้นฉันจะไม่เสียเวลาอันมีค่าของคุณด้วยการทำซ้ำสิ่งที่ชัดเจน

อย่างไรก็ตามเราไม่สามารถเพิกเฉยต่อความสำคัญที่ธนาคารกลางสหรัฐกำหนดไว้ในการจัดการกับวิกฤต SVB นอกจากนี้ ตอนนี้ยังแสดงให้เห็นอีกครั้งถึงความล้มเหลวโดยสิ้นเชิงของการกำกับดูแลโดยหน่วยงานกำกับดูแล

นโยบายที่ผิดปกติที่เฟดได้ปลดปล่อยเพื่อหลีกเลี่ยงการล่มสลายของระบบธนาคารสหรัฐอย่าง "เป็นระบบ" ได้เปลี่ยนรากฐานพื้นฐานของนโยบายการเงิน เป็นผลให้บางคนบอกว่าเราอยู่บนจุดสูงสุดของนโยบายการเงินแบบ “เทอร์โบชาร์จเจอร์”

แม้ว่าเราจะพูดถึงเรื่องนี้ในรายละเอียดในวันนี้และผลกระทบในระยะยาว แต่สิ่งหนึ่งที่สำคัญที่สุดคือใครเป็นผู้ให้เงินช่วยเหลือจากเฟด

ไม่ใช่เรื่องง่ายๆ ที่SVB มีมากกว่า 94% ของเงินฝากที่ไม่มีประกัน (มากกว่า 250,000 ดอลลาร์)หรืออีกนัยหนึ่งคือธนาคารแห่ง "ความร่ำรวย" การประกันตัวคนรวย /VC โลกไม่ได้หมายความว่าเราอยู่ใน "ระบอบ" ของระบบทุนนิยมพวกพ้องใช่หรือไม่?

ความล้มเหลวของธนาคารในภูมิภาคหลายแห่งทำให้ธนาคารขนาดใหญ่มีขนาดใหญ่ขึ้นและมีอำนาจมากขึ้นไม่ใช่หรือ?

เราไม่ได้เรียนรู้อะไรจากความโลภของนายธนาคารที่นำไปสู่วิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ในปี 2551 หรือไม่?

เราสามารถสรุปได้หรือไม่ว่าระบบธนาคารของเราเปราะบางกว่าที่เคยเป็นมา และในยุคของสื่อสังคมออนไลน์ที่ข้อมูลข่าวสารหลั่งไหลเข้ามาราวกับไฟป่ามีความเสี่ยงร้ายแรงที่โศกนาฏกรรมที่เกิดขึ้นเองอาจเกิดขึ้นบ่อยครั้ง ?

กระบวนทัศน์ใหม่ของ QE + อัตราที่สูงขึ้นนำไปสู่การคาดการณ์เงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นหรือไม่?

เฟดแพ้การต่อสู้เงินเฟ้อหรือไม่?

ลำดับเหตุการณ์ล่าสุดทำให้เกิดคำถามสำคัญบางข้อ ซึ่งคำตอบคือกุญแจสู่ การลงทุนเงินที่หา มาอย่างยากลำบากของคุณ

ให้เราเจาะลึกและทำความเข้าใจการช่วยเหลือของเฟดและผลกระทบต่อเศรษฐกิจ เงินเฟ้อ และตลาด

“เงินช่วยเหลือ” และผลกระทบ!

ก่อนการออกแถลงการณ์ร่วมของเฟด กระทรวงการคลังสหรัฐฯ และ FDIC ในช่วงสุดสัปดาห์ที่ผ่านมา มีการถกเถียงกันอย่างดุเดือดในสื่อสังคมออนไลน์เกี่ยวกับเงินฝากที่ “ไม่มีประกัน” ผู้เข้าร่วมตลาดส่วนใหญ่เชื่อว่าเนื่องจาก SVB ไม่ใช่ G-SIB (Globally Systematic Bank) การดำเนินการตามปกติควรเกิดขึ้น

คนส่วนใหญ่คาดว่าจะได้รับการกู้คืน 80–90c ต่อ 1 ดอลลาร์สำหรับผู้ที่ไม่มีประกัน อย่างไรก็ตาม ในการประกาศที่น่าทึ่งเฟดตัดสินใจที่จะประกันตัวผู้ฝากในขณะที่ตราสารทุนและผู้ถือหุ้นกู้ที่ไม่มีหลักประกันบางรายจะสูญเสียเงินทุนทั้งหมด

นี่หมายความว่าเฟดจะกระโดดเข้ามาและหนุนหลังเงินฝากจำนวน 17 ล้านล้านดอลลาร์โดยไม่คำนึงถึงขนาดของบัญชีและ "ธนาคาร"

ตอนนี้ ฉันจะเรียกนโยบายนี้ว่า "ความผิดพลาด" และความผิดพลาดครั้งประวัติศาสตร์ของเฟด

การเคลื่อนไหวดังกล่าวทำให้เลิกคิ้ว และคำอธิบายที่สำคัญก็คือชุมชน VC ที่ทรงพลังทั้งหมดได้นำไปสู่การเคลื่อนไหวนี้

อย่างไรก็ตาม ความกังวลที่สำคัญที่สุดยังคงเป็นนโยบายเกี่ยวกับกรอบเวลาส่วนลดของเฟด

Bank Term Funding Program (BTFP) เป็นนโยบายนอกกรอบสุดโต่งที่ดำเนินการเพื่อหลีกเลี่ยงการล่มสลายของระบบในกรณีที่เงินฝากกระจายไปทั่วระบบ

ตาม BTFP ธนาคารสามารถกู้ยืมเงินเป็นเวลาหนึ่งปีกับ UST หนี้หน่วยงาน และ MBS ผ่าน BTFP โดยประเมินมูลค่าหลักประกันในอัตรา 1Y OIS + 10 bps

การเคลื่อนไหวที่น่าตกใจที่สุดคือ " การประเมินมูลค่าหลักประกันที่ pa r" ในท่วงท่าที่เหลือเชื่อ สิ่งนี้ได้รับการออกแบบเพื่อให้:

• ธนาคารจะไม่ขายการถือครอง HTM ​​(Held-To-Maturity)และบันทึกผลขาดทุนที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง ซึ่งจะเป็นการเสี่ยงต่อส่วนของผู้ถือหุ้น โดยการกู้ยืมเงินจากกรอบส่วนลดของเฟดเป็นเวลาหนึ่งปีธนาคารจะสามารถตอบสนองความต้องการด้านสภาพคล่องได้ชั่วคราว ดังนั้นเฟดจึงทำหน้าที่เป็นผู้ให้กู้ที่เป็นทางเลือกสุดท้าย
• เฟดจะดูดซับการขาดทุนทั้งหมดที่เกิดขึ้นจากธนาคารเป็นการชั่วคราว ผลขาดทุนจะถูกโอนไป ยังเฟดหากและเมื่อรับรู้ เฉพาะในกรณีที่ธนาคารที่กู้ยืมจากเฟดมีภาระหนักขึ้น

• ประการแรก หากธนาคารในภูมิภาคหลายแห่งกู้ยืมเงินจากเฟดภายใต้ BTFP อาจมีการขยายตัวอย่างมากของงบดุลของเฟดซึ่งจุดประกายความกังวลเรื่องเงินเฟ้อ เนื่องจากสภาวะทางการเงินอาจผ่อนคลายลงในอนาคต สิ่งสุดท้ายที่เฟดต้องการในตอนนี้คือสภาพคล่องที่ขัดขวางโครงการ QT
• ประการที่สอง สมมติว่ามูลค่าหลักประกันไม่เพิ่มขึ้นในปีหน้า (สมมติว่าอัตรายังคงสูงกว่าเมื่อสะสมในปี 2563–2564) จากนั้นจึงพิจารณาภาระดอกเบี้ย ธนาคารที่อ่อนแอกว่าจะยังคงต้องเพิ่มทุนเพื่อความอยู่รอดแม้ว่าสิ่งต่าง ๆ จะเข้าสู่ภาวะปกติ ซึ่งจะทำให้ราคาหุ้นหรือมูลค่าหุ้นลดลงอย่างถาวร
• ประการที่สาม การเคลื่อนไหวเหล่านี้จะเป็นประโยชน์อย่างมากต่อธนาคารขนาดใหญ่หรือ Too Big To Fail (TBTF) หรือ G-SIB เนื่องจากพวกเขาจะได้รับธุรกิจที่หายไปจากธนาคารที่เลิกกิจการไปแล้ว ฉันคาดว่าเงินฝากอย่างน้อย 200–300 พันล้านดอลลาร์จะย้ายไปที่ธนาคารใหญ่สี่แห่ง

มีความตื่นตระหนกในหุ้นของธนาคารในภูมิภาคเนื่องจากส่วนใหญ่กำลังเผชิญกับการเทขายที่แย่ที่สุด “เท่าที่เคยมีมา”

การก้าวอย่างไม่เคยปรากฏมาก่อนบ่งชี้ว่าตลาดเชื่อว่าธนาคารในภูมิภาคมีหนี้สินล้นพ้นตัวโดยเฟดจะหยุดเฉพาะเงินฝากเท่านั้น ในขณะเดียวกัน ส่วนของผู้ถือหุ้นจะถูกทำเครื่องหมายเป็นศูนย์ในที่สุด

ในทางกลับกันความสูงชันที่รอคอยมานานก็มาถึงเมื่อการชุมนุม 3 วันใน 2Y นั้นสูงที่สุดนับตั้งแต่ Black Monday ปี 1987

ในสิ่งที่อาจเรียกได้ว่าเป็นการกลับตัวอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ขณะนี้ตลาดกำลังกำหนดราคาในลักษณะที่ใกล้จะถึงจุดเปลี่ยนในนโยบายเดือนมีนาคมและปรับลด 50 bps ก่อนสิ้นปี 2566

ในขณะที่ความหวังของ Pivot ให้กำลังใจหุ้นเทคโนโลยี ทองคำและ BTC ตลาด FX ก็ได้รับรสชาติของ Pivot เมื่อCHF พุ่งขึ้น และ DXY ลดลง 2% จากระดับสูงสุดในวันพฤหัสบดี

อย่างไรก็ตาม ขอบเขตที่แท้จริงของความเครียดในธนาคารในภูมิภาคจะเห็นได้ชัดในอีกไม่กี่วันข้างหน้า เมื่อการใช้รายละเอียดหน้าต่างส่วนลดของเฟดปรากฏขึ้น

สภาพคล่องระหว่างธนาคาร ในปัจจุบันถูกแช่แข็งดังที่เห็นได้จากสเปรด FRA-OIS

หมายเหตุ: สเปรด FRA-OIS วัดความแตกต่างระหว่าง Libor ระยะเวลาสามเดือนหรืออัตราดอกเบี้ยเงินกู้ระหว่างธนาคาร และอัตราดัชนีข้ามคืน หรือ EFFR (Effective Fed Funds Rate)

การเพิ่มขึ้นของสเปรด FRA-OIS บ่งชี้ถึงความกลัวและแสดงให้เห็นว่าธนาคารมองว่าการให้กู้ยืมระหว่างธนาคารมีความเสี่ยง

แม้ว่าฉันเชื่อว่าสิ่งนี้จะผ่านไปเช่นกันเมื่อธนาคารที่อ่อนแอลงไปและส่วนที่เหลือก็แข็งแกร่งขึ้น (ส่วนใหญ่เป็นธนาคารขนาดใหญ่)

บรรทัดล่างคือตลาดมีเดือย แต่คำถามที่ใหญ่ที่สุดยังคงอยู่:

หากเฟดหันมาพิจารณาเสถียรภาพของระบบธนาคารในขณะที่อัตราเงินเฟ้อยังคงร้อนแรง เพื่อนของฉัน ฉันจะถือว่านี่เป็นสถานการณ์ที่เลวร้ายที่สุดและมีความเป็นไปได้ที่เฟดจะพ่ายแพ้ต่อการต่อสู้เงินเฟ้อ

วิธีเดียวในสถานการณ์นี้ที่อัตราเงินเฟ้อลงมาที่ระดับ 2% จะเป็น "ฮาร์ดแลนดิ้ง"

ดังนั้นการหมุนของเฟดในขั้นตอนนี้จึงเพิ่มโอกาสในการลงจอดอย่างหนัก

บทสรุป!

น่าเสียดายที่เราได้เข้าสู่ดินแดนที่ไม่ได้จดบันทึกไว้พร้อมกับความเคลื่อนไหวล่าสุดที่ไม่เคยมีมาก่อนโดยเฟด เป็นผลให้การประชุม FOMC ในสัปดาห์หน้ากลายเป็นหนึ่งในการประชุมที่สำคัญที่สุดในประวัติศาสตร์และ “จุดเปลี่ยน” หมายถึงความเสี่ยงที่จะสูญเสียการควบคุมต่ออัตราเงินเฟ้อที่เลวร้าย

นอกจากนี้การใหญ่ขึ้นทำให้การแข่งขันเสียหายและขัดต่อแก่นแท้ของระบบทุนนิยม ดังนั้นจึงไม่ต้องสงสัยเลยว่าฉันได้กลิ่นของทุนนิยมพวกพ้องในการเคลื่อนไหวของเฟดเมื่อวานนี้

การเพิ่มสูงขึ้นเป็นเวลานานเป็นสิ่งที่จำเป็นในการดับไฟเงินเฟ้อ แต่ในการพยายามทำเช่นนั้นการขยายงบดุลของเฟดอาจสวนทางกัน (แม้ว่าเราจะต้องรอตัวเลขที่แน่นอน)

การค้ำประกันเงินฝากมูลค่า 17 ล้านล้านดอลลาร์และนโยบายการเงินแบบ “เทอร์โบชาร์จเจอร์” นั้นมีความสำคัญอย่างน่ากลัวและจะไม่ส่งผลดีในระยะยาว

สมัคร สมาชิกDDIntel ที่นี่

เยี่ยมชมเว็บไซต์ของเราที่นี่:https://www.datadriveninvestor.com

เข้าร่วมเครือข่ายของเราที่นี่:https://datadriveninvestor.com/collaborate