Çoklu İlerleme

2022'de kuruculara en sık söylediğim şey "düz, yeni 2x", ancak yakın bir saniye "' çoklu sıkıştırma'ya bakın ." Kurucular başarısız olma olasılığıyla karşı karşıya kaldıklarında, en yaygın tepki inanmamaktır. "Ekibim ve ben, en son yükselttiğimizden bu yana tüm bu ilerlemeyi kaydettik. Hiçbir şeye değmez mi? Yanıtı anlıyorum, ancak değerleme böyle yapılmaz . En azından belli bir noktayı geçmiyor . Bu gönderi, yine de çoklu sıkıştırma ile ilgili değil. Faiz veya "indirim" oranlarının değerlemeleri nasıl etkilediğini bilmiyorsanız bunu Google'da arayabilirsiniz . (Yapmasan da olur. Bekleyeceğim.) Bunun yerine, "belirli bir noktadan sonra" kısmını düşünüyordum...

Tohum aşamasındaki bir girişime olgun, halka açık, kârlı bir şirketten farklı değer verdiğinizi hepimiz biliyoruz. Biri, gelecekteki potansiyel değerin olasılığı üzerindeki seçenek değeridir. Diğeri “ temellere ” dayalıdır (yani, mevcut ve gelecekteki nakit akışının bir kısmına sahipsiniz). Peki ya arada? Belli ki zamanla vites değiştiriyorsunuz ama ne oranda? Kurucuların yol boyunca hangi kriteri başarması gerekir? Siz şirketinizi büyütürken çoklu ilerleme nasıl çalışır ?

Cantos'ta filtrelediğimiz küresel emelleri olan sınırda patolojik girişimci, çoklularını, örneğin kendi alanlarındaki bir endüstriyel görevliyle karşılaştırmanın akıllıca olmadığına işaret edecektir. Büyük ölçüde hemfikir olurduk. Örneğin, çok yakın zamana kadar Ford'u Tesla'nın yerine kullanmak bir hata olurdu (bugün sırasıyla ~8x'e karşı ~45x kazanç). Yani sen de yapım aşamasında bir aykırı değer olabileceğini düşünüyorsun? İyi. Bugün çeşitli aşamalarda dünyanın (ve muhtemelen tarihin) en iyi şirketlerinden bazılarına bakalım…

Bu belli ki kesin değil. İstisnai olduğunu düşündüğüm bazı girişim destekli girişimlerin değerlerini göz önünde bulundurdum ve yakın tahminler kullandım. Geniş spektrumlu bir olay örgüsü şeması ve regresyon yürütebilecek daha yetenekli birini isterdim, ama siz resmi anladınız. Gelir çarpanlarına göre değerlenmeye başlasanız da (genellikle A ve B Serileri civarında) ve halka açık bir şirket olarak ilk birkaç yılınız boyunca (Cloudflare, Tesla, Amazon gibi) olmaya devam edebilseniz de, sonunda hisseleriniz çoklu kazanç üzerinden işlem görecek veya F/K oranı . Siz ölçekledikçe katlar aşağı iner ve ilginç bir şekilde asimptot gibi görünür . Bugün (Aralık 2022) bu sayı kazancın yaklaşık 20 katı gibi görünüyor .

Eğrinin altındaki alana “vaat” veya “anlatı” diyelim. Bugün temelde değeriniz bu değil. Gelecekte neye değer olabileceğinizi güçlü bir şekilde yansıtır. Gelecekteki nakit akışı beklentisiyle ilgili gerçeği askıya alabilirsiniz ve yatırımcılar, kurucular bu sözü yerine getirdiklerinde bu bölgede alfa bulabilirler, ancak bir noktada, tarihteki en iyi şirketler ve en istisnai kurucular için bile gerçeklik ortaya çıkar. .

Bu nedenle, Kurucu/CEO olarak siz, kendi değerleme planınızın noktalarını zaman içinde Apple/Google asimptotumuza sorunsuz bir şekilde bağlamanız gerekir. Aksi takdirde, anlatı ve temellerin eninde sonunda kesişmesi gerektiğinden , şirketi tehdit eden bir değerleme düzeltmesi riskiyle karşı karşıya kalırsınız . Sonsuza kadar elli kat gelirle sermaye artırmaya devam edemezsiniz - en azından başka bir ZIRP / TINA ile şişirilmiş balondan başka bir şey yoluyla, ki bunu beklemenizi önermem. Geçen turda elde ettiğiniz çoklu, bu makro zeminde bir yana, bir sonraki turda en iyi zamanlarda beklenmemelidir. Birden çok sıkıştırma bir yana, bir aykırı değer olsanız bile, ölçeklendirirken birden çok ilerlemeyi hesaba katmanız gerekir .