Blockchain Layer1 protokollerine nasıl değer verilir?

Axel Tombereau & Marceau Savigny'den TASLAK kağıdı | Odysseia

Öncelikle bu kadar çetrefilli bir sorunun doğru bir cevabı olduğunu kabul edelim.

Başlangıç ​​olarak, işletme değerlemesinin bir bilim değil, bir sanat olduğunu nazikçe hatırlatırız .

Bu ifade web3'te daha da doğrudur.

Bir yatırım fonu, bir teknoloji veya bankacılık devi veya hatta kaprisli bir milyarder gibi bir yatırımcı, ETH veya DOT gibi bir Layer1 satın alırsa, değerleme sorusu hızla tam bir muamma haline gelir.

Belli bir dereceye kadar, Layer1 protokollerine aslında aynı anda şu şekilde yaklaşılabilir:

· Piyasa değerini belirleyen bir fiyattan işlem gören hisse senedi

· Staking stratejilerine güvenen yatırımcılar için yatırım getirisi sağlayan tahvil

· İtibari paraya parasal alternatif

· emtia

· Altyapının değerini yansıtan sermaye varlığı

· Girişim sermayesi piyasasındaki büyüme ölçütlerine göre değerlenen girişim

· Değer deposu

· Diğerleri…

Tabii ki, Layer1 çözümleri yukarıdakilerin hepsiyle mükemmel bir şekilde eşleşmez, ancak tüm bu varlık sınıflarının belirli özelliklerini gerçekten gösterecek kadar karmaşıktır.

Layer1 protokolleri aslında yatırımcılar için yeni bir polimorf finansal varlık sınıfıdır .

Bu makalenin amacı bundan sonra bir blockchain Katman 1'in değerlemesine yaklaşmak için birkaç ön düşünceyi keşfetmektir.

Bilinmeyene dalma riskini alıyoruz.

Kurumsal finansta her zaman olduğu gibi, tutarlı bir değerleme aralığına yakınsayan çok kriterli bir yöntem, sonunda en iyi temsili kanıtlayabilir.

1. Blok zinciri katmanı 1'in gerçek değeri nasıl yakalanır?

2. Gerçek emsallerin veya benzer geçmiş işlemlerin yokluğunda değeri en alakalı projelerle nasıl karşılaştırılır?

3. Sonuçlar

1. Bir blockchain katman 1 protokolünün içsel değerini yakalama

Piyasa Değeri neden tek başına yeterli değil?

Piyasa değeri = ticaret fiyatı x dolaşımdaki arz.

Teorik açıdan piyasa değeri ile L1 ağ değeri arasında güçlü bir korelasyon olması gerekse de, piyasa değerinin tek başına ağ değerini tam olarak yakalamak için yeterli olmadığına dair bazı göze çarpan göstergeler olabilir.

Aslında, piyasa değeri aşağıdakileri tam olarak yansıtmaz:

· kilitli varlıkların yüzdesi

· diğer ağlarda teminat olarak kullanılan Layer1'in değeri

· yeni uygulamalar ve kullanım potansiyeli

· …

Ayrıca, piyasa değerinin gerçek ağ değerinden daha yüksek bir fiyatla değerlenmesi, aşırı değerleme anlamına gelebilir.

Örneğin, Delphi Digital'e göre:

“1. ETH — Toplam belirteç değeri ağın vizyonu için önemli olduğundan, sürdürülebilir değer yakalamaya çalışan zincirler”

2. SOL — Belirteç değerinden bağımsız oldukları için kullanıcılardan alınan ücretleri ve değeri en aza indirmeye çalışan zincirler”.

Her Katman1'in özel amacı, yalnızca piyasa değerinin tek başına yeterli olmadığını göstermekle kalmaz, aynı zamanda değerleme sürecindeki her bir değerleme yönteminin ağırlığının, onu neyin benzersiz kıldığına gerektiği gibi odaklanmak için bir Katman1 varlığından diğerine farklılık göstermesi gerektiğini gösterir. Marketin içinde.

Daha da ileri giderek, her Katman1'e gömülü olan kendine özgü riskin finansal karşılığı, kendine özgü bir değer katmanı olmalıdır.

Delphi Digital hala şunu belirtiyor: “Solana'nın amacı, yerel simge değerini artırmak değil. SOL'un belirtilen değeri, gelecekteki MEV nakit akışlarının indirgenmiş net bugünkü değeridir." Ve Ethereum ile ilgili olarak, "en fazla değeri yakalamanın anahtarı, yerel varlığınıza parasal prim vermek için çekici para politikasını yapılandırmaktır. Bu oyunun sonu.”

Bir dizi başka değerleme yöntemi, değer zinciri Layer1 protokolleriyle potansiyel olarak alakalı olarak giderek daha fazla alıntılanmıştır :

Değer deposu

· PlanB tarafından önerilen stok-akış modeli (S2F), kıtlığına dayalı olarak Bitcoin fiyatını tahmin etmek için en ünlü değerleme modelidir. Bu model ne yazık ki diğer Layer1 ağlarının büyük çoğunluğuna uygun şekilde uygulanmaz çünkü onların değeri kıtlık yerine kullanılabilirlik tarafından belirlenir.

· MEV — Maksimal Çıkarılabilir Değer “bir bloğa dahil etme, hariç tutma ve işlem sırasını değiştirme yoluyla standart blok ödülü ve gaz ücretlerini aşan blok üretiminden elde edilebilecek maksimum değeri ifade eder” (kaynak: Ethereum.org )

Topluluk tabanlı modeller

Modüler ve kullanım odaklı Layer1 protokolleri için:

· Ağ Değeri-Metcalfe veya NVM oranı, günlük aktif cüzdanların karesinin günlüğüne bölünen piyasa değeri günlüğüne eşittir. Sosyal medyaya uygulanabilirliği kanıtlanan bu model, Layer1'in kullanım odaklı değerlendirmeleri için de bir şekilde anlamlıdır. Yine de bu oran, (1) en yeni ağların potansiyel ölçek etkilerini veya momentumunu dikkate almadan en eski Layer1 ağları için daha yüksek değer sağladığından ve (2) 1 ila 6 aylık ortalama günlük aktif kullanılarak iyileştirilebileceğinden iki ana uyarıya maruz kalır. oynaklığı azaltmak için cüzdanlar.

· Dijital varlık ağının değeri = günlük işlem hacimleri x aktif kullanıcı sayısı (kaynak: Remi Tetot — Global Macro Investor).

Bu iki model, her bir ağın özgüllüklerini ve ayırt edici özelliklerini dikkate almadıkları için daha fazla gelişmeye ve karmaşıklığa yol açabilir.

Bu durumda, Layer1 protokolleri, bazı sınırlamalarla birlikte, gerçekten de sosyal medyayla veya kullanım ve uygulamalara, gelişmiş kullanıcı deneyimine ve özelleştirmeye odaklanarak değer zinciri boyunca katma değer sağlayan çoğu ödeme hizmetleri sağlayıcısıyla (PSP'ler) karşılaştırılabilir.

Parasal modeller

Yekpare ve para odaklı Layer1 protokolleri için:

· Nicel Para Teorisi, P = M x V / Q olduğunu belirtir, burada:

- M = Katman1'in toplam kaynağı

- V = kriptonun Layer1 ağındaki dolaşım hızı (nb ortalama günlük işlem/nb ortalama günlük aktif cüzdan)

- Q = toplam çıktı miktarı veya ekonominin boyutu (DeFi, NFT'ler, Layer2… dahil)

- P, itibari paraya (USD veya EUR) göre hesaplanacak fiyat seviyesini temsil eder

Jehn'e göre, bu modelin ilgili olup olmayacağı sorusu, Layer1 ağlarının "küresel M2 para arzını kısmen değiştirme" yeteneklerine de bağlı.

Bu durumda, Layer1, parasal büyüklüklerin yönetimine odaklanırken ekosistemi sulayan bir merkez bankasına benzetilebilir.

Eski haline getirme yönteminin maliyeti

Bir Layer1 protokolünün değerlemesi, genellikle son finansman turu veya ICO tarihinde belirlenen en son değerlemeden bu yana, eski durumuna getirme (veya değiştirme) toplam maliyeti hesaplanarak değerlendirilebilir.

· Layer1 değeri = ICO'dan bu yana ağı eski durumuna getirmek için toplam maliyet + ICO tarihindeki değerleme — ICO'dan bu yana azaltılan toplam değer.

Bu yöntem teorik açıdan oldukça ilgi çekicidir, ancak pratikte değerleme uzmanlarının, web3 ortamlarında oldukça zorlu olan eski haline getirmenin toplam maliyetlerini tahmin etmede bazı zorluklarla karşılaşmasına yol açacaktır.

DCF yöntemi

İndirgenmiş Nakit Akışları (DCF) yöntemi, web2'de yaygın bir uygulamadır ve genellikle zaman içinde bazı pozitif FAVÖK getirileri sağlayan karlı şirketler için uygundur.

Her şey ayrıntılı finansal tahminler ve temel varsayımlar içeren bir iş planıyla başladığından, bu yöntem oldukça öngörülebilir ortamlarda mantıklıdır.

DCF yöntemine göre işletme değeri, serbest nakit akışlarının net bugünkü değerinin toplamına eşittir.

Bu yöntemi kesinlikle göz ardı etmeyeceğiz, ancak bu tür ortamlarda gelecekteki kazançların (ve nakit akışlarının) öngörülebilirliği bir soru işareti olduğundan, muhtemelen değerleme sonuçlarına sınırlı bir ilgi gösteriyoruz.

Modelin dayanıklılığını kontrol etmek için stres testlerinin uygulanması, gelir üretimine ilişkin bazı sağlam varsayımlar da sağlamlığını güçlendirmek için finansal modele dahil edilebilir.

Bu arada, WACC'nin hesaplanması, yanıltıcı değerleme sonuçlarına yol açabilecek zor bir adımdır. Web3 pazarlarında WACC hesaplamalarını daha ayrıntılı olarak ele alabiliriz.

Başlangıç ​​değerleme yöntemi

Blok zinciri Layer1 protokollerinin çoğu, IRL girişimcileri olan proje sahipleri tarafından yönetilse de, standart VC değerleme yöntemlerini böyle bir varlığa uygulamak çok zor olabilir.

Burada, genellikle risk sermayesi değerlemelerinin bel kemiği olan seyreltme, fonlama ihtiyaçları veya hedeflenen çıkış katları konusuna derinlemesine girmeyeceğiz.

Girişim değerleme yöntemlerinin burada ilgi çekici olmasının nedeni, girişimci tarafından tasavvur edilen ve nihai olarak hissedarlara teslim edilen (veya edilmeyen) vaat veya potansiyele değer vermeleridir.

Bu yaklaşım çizgisi, Layer1 protokolünün aslında diğer birçok yöntemle yakalanmayan büyüme ve büyüme potansiyelini yansıtmayı sağlar.

Odyssey'nin ağırlıklı puan kartı yöntemi

Feragatname: Bu puan kartı yöntemi hiçbir zaman gerçek vakalar üzerinde uygulanmamış veya test edilmemiştir ve bu nedenle alakasız olabilir. Yanlış yapma hakkımız saklıdır.

Bundan sonra, değerleme amaçları için bir taslak puan kartı çerçevesi önermekten gurur duyuyoruz.

Puan kartına dayalı değerleme yöntemleri genellikle (1) gelir öncesi girişimler veya (2) aykırı değerler için uygundur. Bu ikinci durumda, blockchain Layer1'in değerlemelerine puan kartı tabanlı bir yöntemle yaklaşmak anlamlı olabilir.

Puan kartımız, piyasa değerinin temel bileşenleri olarak kabul edilen aşağıdaki 5 kritere dayanmaktadır.

Buradaki temel varsayım, bu kriterlerin kesinlikle potansiyel alıcılar tarafından son derece titiz bir durum tespitine tabi olacağı ve bu nedenle bazı önemli değerleme gruplarını temsil edeceğidir.

5 kriter

· Zincir güvenliği

· Blockchain yardımcı programı

· Teknik mimari

· Topluluk gücü

· Akış hacmi

Lütfen bunu not al:

- Kriterlerin her biri, burada detaylandırılmayan birçok alt kriterden oluşmaktadır.

- Bu çerçeve, alaka düzeyini ve doğruluğunu artırmak için daha sonra kolayca zenginleştirilebilir ve daha da geliştirilebilir.

Kısaca:

Zincir güvenliği:

akıllı sözleşmelerin korunduğu blockchain altyapısının ne ölçüde güvenli olduğu, yalnızca sürdürülebilirliğinin değil, aynı zamanda içsel piyasa değerinin de temel bir boyutudur. Derinlemesine güvenlik denetimleri, kapsamlı bir risk haritalaması tasarlamaya yardımcı olabilir.

Temel değer etkenleri: altyapı güvenliği, akıllı sözleşmeler güvenliği, güvenlik açığı analizi, tehdit önleme ve istihbarat, teknoloji ve güvenlik ekipleri, prosedürler ve araçlar,

Blockchain yardımcı programı:

· Bir yandan, belirli katman1 kriptolarının kullanıcılar için parasal benzeri gerçek bir faydası ve rolü vardır. Mutlak örnek BTC'dir.

· Öte yandan, diğer uygulamalar için çok sayıda katman1 kriptosu tasarlanmıştır. Potansiyel olarak çok somut olmasına rağmen, bu kriptoların kullanımları, niş pazarlara odaklanmak gibi bazı sınırlamalarla da karşılaşabilir.

Özetlemek gerekirse, bir blok zinciri katmanının1 değerinin, topluluk veya kullanıcılar açısından değil, burada kullanımlar açısından genel amacı ve genel erişimi ile yüksek oranda ilişkili olduğunu düşünmeliyiz.

Anahtar değer etkenleri: para benzeri fayda, faydanın farklılaşması, hedeflenen pazarlar ve uygulamalar

Teknoloji mimarisi:

Kapsayıcı teknoloji ilkelerinin ve teknik operasyonel özelliklerin birleşimi, bir blockchain katman1 değerinin merkezi bir bileşenidir.

Bu nokta, çevresel etki, gaz ücretleri, düğümlerin yapısı, programlama dilleri, doğrulayıcılar gibi çeşitli konuları kapsar. İş ispatı (PoW), hisse ispatı (PoS), merkezi olmayan veya tayin edilmiş hisse ispatı gibi fikir birliği protokolleri inceleme altındadır.

Teknoloji mimarisi, ölçeği büyütmek ve yeni uygulamaları ve kullanıcı operasyonlarındaki artışı karşılamak için yeterli işlem gücünden yararlanıyor mu?

Temel değer etkenleri: karbon ayak izi, etkinleştirme yetenekleri, teknoloji organizasyonu, onsensus protokolleri,

Topluluk kaldıracı:

Topluluğun Kalitesi (QoC), tıpkı web2'deki kazançların kalitesi gibi, kesinlikle değerlemenin temel itici gücüdür.

QoC analizi şunları kapsar: kullanıcı tabanının gerçeklik kontrolü, küresel erişim, kullanıcı topluluğunun parçalanması (birkaç piyasa yapıcının veya balinanın eline yoğunlaşmaya karşı)…

Kullanıcı etkileşimi ve elde tutma, benimseme kolaylığı, yeni kullanımlar yaratan etkinleştiriciler ekosistemi, Layer1 protokolü için önemli değer yaratılmasına katkıda bulunur.

Diğer değerleme yöntemlerinde, bir topluluk kaldıracının fiili varlığının en azından bir değerleme primini tetiklemesi gerektiğini düşünüyoruz.

Temel değer etkenleri: topluluk yapışkanlığı, büyüme hızı ve virallik katsayısı, parçalanma,

İşlem hacmi:

İşlem hacmi, bir blockchain katman1 değerinin önemli bir göstergesidir.

Hem piyasa değerinden hem de topluluk kaldıracından farklıdır ve daha derin analiz gerektirir.

Çeşitli zaman dilimlerinde işlem hacmine ilişkin incelemeler de momentumun, yani büyüme ivmesinin gösterilmesine katkıda bulunur. Piyasa değeri bu değer cebini dikkate almaz.

Temel değer etkenleri: piyasa değeri, madencilik politikaları, son 1 yıllık işlem hacmi, yeniden dağıtım ve hibe politikaları

Nasıl çalışır

5 kriter açıklandıktan sonra, bunların Layer1 protokollerinin değerlemesini belirlemeye nasıl yardımcı olacaklarını sunmanın zamanı geldi.

Birinci adım: genel puanın hesaplanması

5 kriterin her birine, 100 üzerinden genel bir puan veren ağırlıklı bir puan verilir. Ancak pratikte bir alt kriter analizine dayandığından, gerçeklik biraz daha karmaşık ve ayrıntılıdır.

Bu 5 kriterin her birine uyguladığımız ağırlık ve kullandığımız puanlama yöntemi şu an için kendi reçetemiz olarak kalsa da, bir blok zinciri edinecekseniz zincir güvenliğinin, blok zinciri faydasının ve akış hacminin ana kaygılar olduğunu kolayca anlayabilirsiniz. katman 1.

İkinci adım: puandan değere

Bu genel puan, DCF veya emsal katları gibi diğer yöntemlerden kaynaklanan değerleme çıktısına uygulanacak bir katsayı veya çarpan faktörü olarak da kullanılabilir. Bu nedenle genel puan, blockchain Layer1'in son değeri üzerinde doğrudan etkiye sahiptir.

Her alt kriter için bir değerleme aralığı belirlenir. Düşük puan için alt uç değer ve bunun tersi de geçerlidir. Katman1'in değerlendirmesi, tüm alt kriterler için tutulan değerlerin toplamından kaynaklanır.

Evet, puan kartı ağırlıklıdır ve her alt kriterin nihai sonuç üzerinde belirli bir etkisi vardır.

Bu makaleyi çok fazla uzatmamak için burada daha fazla araştırma yapmıyoruz.

2. Gerçek emsallerin veya ilgili geçmiş işlemlerin yokluğunda Layer1 değerinin en alakalı projelerle karşılaştırılması.

Henüz bir blockchain katmanı 1'in tam satışı veya çıkışı diye bir şey yok.

Gerçekten karşılaştırılabilir işlemlerin yokluğunda, karşılaştırılabilir projelere veya şirketlere başvurmamız gerekir. Ancak değer vermesi kolay akranlar yoktur.

Her ne kadar tatmin edici olmasa da, yine bir vekil kullanmak zorunda kalıyoruz.

Ön düşüncelerimiz, ya bitişik sektörlerden gelen ya da blockchain katmanı1 ile bazı ilginç sinerjiler (veya bazı durumlarda örtüşmeler) öngörebilecek 3 piyasa oyuncusu kategorisini seçmemize yol açtı.

· Bankalar

· PSP'ler

· DeFi Protokolleri (& ReFi)

· Layer2 projeleri

Bankalar

Birçok analistin, bankaları bir blok zinciri Layer1'e değer vermek için en uygun karşılaştırılabilir şirketler olarak gördüğünü anlıyoruz.

Bankalar, ister fon sağlamak ister yatırım amaçları için olsun, ekonomik oyuncuları para ile besleyerek bir ekosistemde kilit bir rol oynar.

Ne yazık ki, bir blok zinciri Katman 1 bir takas değildir, ne bir Cex ne de bir Dex.

Bir bankacılık kurumunun rolünü oynamaz.

Benzerlikler bazı önemli sınırlamalar getirdiğinden, bankacılık sektöründe çoklu ticaretten gelen değerleme sonucuna daha az ağırlık vermenizi rica ederiz.

Ödeme Hizmetleri Sağlayıcıları (PSP'ler)

BHS'lerin değeri büyük ölçüde yönettikleri finansal akışların hacmine bağlıdır.

Bu şirketler, son kullanıcılara katma değerli hizmetler sunarken karmaşık ödeme mekaniğinin dişlilerini yağlamaya odaklanır.

PSP'ler, ticaret katları değerlemesinde topluluk odaklı blok zinciri Layer1 için bir şekilde oldukça iyi bir vekil olabilir. Bu oyuncu kategorisi, parasal rollerine odaklanan Layer1 projeleri için çok daha az alakalı görünüyor.

DeFi/ ReFi Protokolleri (& ReFi)

Gelişen DeFi protokolleri

Layer2 projeleri

Finansal piyasalarda, dayanak varlığın (USD veya burada Layer1) değeri, gerçekten de finansal türevlerinin (forward opsiyonu veya Layer2) değeriyle ilişkilidir. Ancak tüccarlar ve finansal analistler, türevlerin değerinin dayanak varlıktan büyük ölçüde farklı olduğunu da bilirler.

Aynı mantığın burada da geçerli olduğunu düşünüyoruz. Layer2 projelerinin değeri, Layer1 protokollerine tahsis edilebilecek değer konusunda ilgili rehberlik sağlamıyor gibi görünmektedir.

Uzun lafın kısası, Layer1 çerçeveyi belirler, Layer2 değeri belirlemez.

Katları, primler ve indirimler

Kat kat alım satım yöntemi uygulanırken hangi katlar geçerli olacaktır?

· KD/FAVÖK veya KD/EBIT ters tepebilir. Blockchain Layer1'in karlılığı bir soru işaretidir (hesaplama, yineleme, sağlamlık…).

· KD/Gelir, sağlam bir gelir tabanına sahip projeler için tutulabilir

· PSR — öncelikle yüksek büyüme potansiyeline sahip blok zinciri Layer1 için geçerli olan fiyat-satış oranı.

Web2'den web3'e köprü, değerleme yolunda rahatsız edici kararlara yol açar. Aynı EV/Gelir katını bir PSP'ye ve bir blockchain Layer1'e uygun şekilde uygulayabilir miyiz? Pek olası değil.

Primler ve indirimler, titiz bir değerleme uygulamasında tutarlılığı korurken bu iki dünya arasında köprü kurmak için yararlı ipuçları olabilir. Birkaç örnek:

Primler:

· Güvenlik

· Ölçeklenebilirlik

· ESG Etkisi

Desantralizasyona dayalı bir prim verme fırsatı düşünülebilir, ancak bu aşamada açık görünmüyor. Aşağıdaki blockchain üçlemesine ilişkin yan yorumlarımıza bakın.

indirimler:

· Likidite eksikliği (blockchain Layer1'i içeren çok fazla M&A işlemi değil)

· Boyut (gerçek takım…)

· Uyma

· Güvenlik

· Ölçeklenebilirlik

· ESG Etkisi

3. Sonuç

Sonuç olarak, henüz bir Layer1 protokolüne nasıl değer verileceği konusunda bir fikir birliği veya yakınsama sonucu yok.

Kayıtlara geçmesi için değerlemenin işlem fiyatı olmadığını unutmayınız.

Yine de, Layer1 protokolleri olan benzeri görülmemiş polimorf finansal varlıklar sınıfına yönelik çok çeşitli metodolojik girişimlerin yapıldığını fark ettik.

Bu çok yönlü projeler, yukarıda önerilen değerleme yöntemlerinden bazılarını titizlikle seçerek ve tümünü ortadan kaldırmayı garanti ederek, bir parçanın toplamı (SOTP) yönteminin oldukça iyi uyarlanacağını düşünmemize neden olan çeşitli değerleme grupları içerir. çift ​​sayma efektleri.

Örneğin, topluluğun değeri nasıl yansıtılır - yalnızca, topluluk etkisine ilişkin belirli bir değer bölümünü zaten içeren piyasa değerinin en üstünde gelen kısım?

Bir blockchain Layer1 protokolüne değer vermek, nihayetinde her ikisidir:

· bütüncül bir yaklaşıma dayanan panoramik bir finansal vizyon ve değerlendirme oyunu,

· ve projenin parçalarını kaba makasla kesmeyi ve üst üste binmeden doğru sırada yerleştirmeyi gerektiren karmaşık bir patchwork ve yorgan oyunu.

Kesinlikle web3 projelerinin değerleme çağının ilk günlerindeyiz. Blockchain Layer1 değerlemelerine yönelik ön yaklaşımımızı zenginleştirmek, revize etmek veya yeniden inşa etmek için değerleme uzmanlarından ve M&A yatırım bankacılarından birçok muazzam gelişmenin gelmesini bekliyoruz.

Elbette, bu alanda birkaç birleşme ve satın alma işleminin ortaya çıkması, karşılaştırılabilir emsallere veya işlemlere dayalı değerleme yöntemlerini uygulamak için yeni bir ölçüt belirlemek için fazlasıyla yardımcı olacaktır.

Bu makaleyi 3 yan başlıktaki ön düşüncelerimizle bitirmek istiyoruz:

EV-özkaynak köprüsü, oynaklık ve blok zinciri üçlemi.

EV-sermaye köprüsünde

İşletme değeri (KD) veya KD'ye eşdeğer bir değer hesaplandıktan sonra, yeni metodolojik karmaşıklıklar ortaya çıkabilir.

Bir birleşme ve satın alma işlemi bağlamında, edinen taraf, hedeflenen blockchain Layer1 protokolünün özkaynak değerini belirlemek isteyecektir.

KD'yi eşitliğe bağlamak, genellikle KD'yi aşağıdakiler için ayarlamak anlamına gelir:

· nakit ve borç

· net işletme sermayesi

· azınlık çıkarları

Mevcut nakit ve nakit benzeri kalemlerin kapsamını kesin olarak belirlemek, bir Layer1 protokolü için oldukça zor olabilir. Portföyde tutulan tüm NFT'ler kolayca alınıp satılabilir ve nakde çevrilebilir mi? Değerlerini önceden nasıl tahmin edebiliriz? Bilançodaki devasa miktardaki jeton nasıl ayrıştırılır ve fiat'a dönüştürülür (kademeli olarak FX tüccarları gibi)?

Aynı endişeler borç için de geçerlidir çünkü bazı ertelenmiş vergi yükümlülükleri, risk karşılıkları veya tedarikçilere ödenecek hesaplarla ilgili borç benzeri kalemler bilançoda tam olarak yer almayabilir.

volatilite üzerine

Ayrıca, yapmamaya karar vermeden önce puan kartı çerçevesine değişkenlik eklemeyi de düşündük.

Temel olarak en az 3 tür oynaklık vardır:

· Katman 1 belirtecinin zaman içindeki oynaklığı

· Volatilite ve diğer Layer1 jetonları

· Fiat para birimlerine karşı oynaklık (USD veya EUR'ya karşı)

Volatilitenin değerleme üzerinde olumsuz bir etkisi olabileceği varsayımını analiz ettik ve bu, tokenin istikrarı ile artabilir.

Zaman içindeki oynaklığı potansiyel olarak yanıltıcı olarak görüyoruz. Aslında, borsada işlem gören şirketlerin hisse fiyatlarının oynaklığı, değerleme için bir girdi değil, bir çıktıdır, yani hissedarların değerlemenin nasıl ayarlandığına ilişkin algısı. Hisse senedi piyasalarındaki oynaklık, gerçekten de basitçe, borsaya kote varlıkların özsermaye değerindeki değişimleri yansıtır.

Jetonların fiat para birimlerine karşı oynaklığı yine de farklı sonuçları olan oldukça farklı bir konudur. Stablecoin ihraççıları, tokenleri USD'ye daha fazla sabitlendiğinden daha yüksek bir değerlemeyi hak eder mi? Temel varsayım, eşit olmanın topluluğa daha fazla güvenlik ve güvenlik getirdiğini ve bu nedenle benimsemeyi artırabileceğini söylemekten ibaretse, puan kartımızın bu değerleme parametrelerini Zincir güvenliği ve Topluluk kaldıraç hatları aracılığıyla zaten kapsadığını düşünüyoruz.

Blockchain üçlemesinde

Ekim 2019'da Vitalik Buterin tarafından ortaya atılan blok zinciri üçlemi, "geliştiricilerin ölçeklenebilir, merkezi olmayan ve herhangi bir yönden ödün vermeden güvenli bir blok zinciri oluşturmada karşılaştıkları zorlukları ele alıyor".

Dünyadaki tüm Blockchain Layer1 protokolleri, üçgenin 3 tepe noktasının her birinde optimum sonuçlara ulaşır.

Ancak üçgenin içinde gezinme biçimleri, örneğin güvenlikte zirveye yaklaşma biçimleri, öncelikle amaçlarına, stratejilerine ve teknolojik yeteneklerine bağlıdır.

Görüşümüze göre, blok zinciri üçlemesinin varlığı, bir blok zinciri Layer1'in toplam değerini piyasa değerine indirerek yapay olarak küçültmenin hiçbir anlamı olmadığını doğrulamaktadır.

Ölçeklenebilirlik, büyüme potansiyellerini ve çekici yatırım getirisi görünümünü veya VC yatırımcıları için birden fazla çıkış görünümünü kapsayan web2 girişimlerinde değer için önemli bir itici güçtür.

Ölçeklenebilirlik aynı zamanda web3'te önemli bir değer sürücüsü olsa da, bu alanda işler daha karmaşıktır. Gerçekten de Bitcoin, ölçeklenebilirlik sorunlarıyla karşı karşıya kalırken muhtemelen en değerli Layer1 protokolüdür.

Görüşümüze göre, blok zinciri üçlemesinin varlığı, bir blok zinciri Layer1'in toplam değerini piyasa değerine indirerek yapay olarak küçültmenin hiçbir anlamı olmadığını doğrulamaktadır.

Web3, yeni mantığa uyan ve analistler, yatırımcılar ve danışmanlar tarafından doğru bir şekilde deşifre edilmesi ve kavranması için yeni bir finansal gramer gerektiren yepyeni bir pazardır. Hala uzun bir yol var.