Noté: Plus de dilution attend

On a beaucoup écrit ces derniers temps sur la baisse réelle et anticipée des valorisations de la série A. La plupart des fondateurs ont accepté que le prix de l'argent et du risque ait changé, et ils sont préparés à la prochaine dilution manifeste dans des multiples inférieurs.

Ce que de nombreux fondateurs et actionnaires existants ne prennent peut-être pas en compte, c'est l'impact des SAFE ou des obligations convertibles sur la dilution. À de rares exceptions près, les billets émis au cours de la dernière décennie ont tous eu des «plafonds». Plus précisément, un plafond de valorisation est une valorisation maximale à laquelle la note sera convertie en fonds propres lors du prochain financement qualifié. Il est important de noter qu'un plafond n'est pas une évaluation. Si le tour de table se fait à un prix inférieur au plafond, la conversion des notes se produit à ce prix inférieur. C'est similaire au fonctionnement de l'anti-dilution à cliquet complet.

De plus, si une note a également une remise, la note est convertie avec une remise au prix rond (ou au plafond, selon la valeur la plus basse). Il est donc possible que la valorisation soit inférieure au plafond et que les billets convertissent une décote (généralement de 10 à 25 %).

La plupart des fondateurs et des investisseurs existants ont modélisé des tables de capitalisation en supposant que les billets se convertissent au plafond. C'est traiter le plafond comme s'il s'agissait d'une évaluation. Cette hypothèse a fonctionné pendant les marchés haussiers que nous avons connus au cours des 12 dernières années, mais elle est sur le point de se briser. Autre point de vue : les entreprises ont prévendu des actions à ce qu'elles pensaient être un prix prédéterminé… qui est susceptible d'être considérablement inférieur.

Voici un exemple. Disons qu'une entreprise a émis 5 millions de dollars de billets à un plafond de 100 millions de dollars sans remise. Il lève ensuite un tour de table à 60 millions de dollars avant l'argent. Supposons que les billets convertissent après l'argent. Isoler l'effet de la dilution supplémentaire : le fondateur considérait que la dilution de 5 M $ était de 4,8 % (5 M$/105 M$ après l'argent), mais elle est plutôt de 7,7 % (5 M$/65 M$ après l'argent). Aie. La présence d'une remise exagérera cette différence ! Trois pour cent peuvent sembler peu, mais c'est assez important lorsque vous le multipliez par une évaluation de sortie significative.

L'antidote à cette dilution potentielle latente est de se focaliser . Focus permet à une entreprise d'optimiser ses liquidités en alignant son équipe et sa structure de coûts sur un plus petit nombre d'initiatives les plus percutantes. Facile à écrire, difficile à réaliser. Mais en cas de succès, cela donne à l'entreprise le temps d'atteindre les jalons qui plaident pour des valorisations plus élevées et d'aller au-delà des plafonds.