Progression multiple

La chose que j'ai le plus souvent dite aux fondateurs en 2022 est "le plat est le nouveau 2x", mais une seconde proche est "recherchez la " compression multiple ". Alors que les fondateurs font face à la possibilité d'un down round, la réaction la plus courante est l'incrédulité. « Mon équipe et moi avons fait tous ces progrès depuis notre dernière relance. Est-ce que ça ne vaut rien ? » Je comprends la réponse, mais ce n'est pas ainsi que fonctionnent les valorisations . Du moins, pas passé un certain point . Cet article ne concerne cependant pas la compression multiple. Vous pouvez Google cela si vous ne savez pas comment les taux d'intérêt ou «d'actualisation» affectent les évaluations. (Ce n'est pas grave si vous ne le faites pas. J'attendrai.) Au lieu de cela, j'ai pensé à ce "passé un certain point"…

Nous savons tous que vous appréciez une startup en phase de démarrage différemment d'une entreprise mature, cotée en bourse et rentable. L'un est la valeur d'option sur la probabilité de la valeur potentielle future. L'autre est basée sur les « fondamentaux » (c'est-à-dire que vous possédez une partie de ses flux de trésorerie actuels et futurs). Mais qu'en est-il entre les deux ? Vous changez évidemment de vitesse dans le temps mais à quel rythme ? Quelle référence les fondateurs devraient-ils réussir à atteindre en cours de route ? Comment fonctionne la progression multiple à mesure que vous développez votre entreprise ?

L'entrepreneur pathologique borderline avec des ambitions mondiales que nous filtrons chez Cantos soulignera qu'il est imprudent de comparer leur multiple à, disons, un titulaire industriel dans leur domaine. Nous serions largement d'accord. Cela aurait été une erreur d'utiliser Ford comme comp pour Tesla jusqu'à très récemment, par exemple (~ 8x contre ~ 45x les revenus aujourd'hui, respectivement). Donc, vous pensez que vous pourriez aussi avoir une valeur aberrante en préparation ? Bien. Examinons certaines des meilleures entreprises du monde (et sans doute de l'histoire) à différentes étapes aujourd'hui…

Ce n'est évidemment pas précis. J'ai observé les valeurs et utilisé des approximations proches de certaines startups soutenues par du capital-risque que je considère comme exceptionnelles. J'aimerais que quelqu'un de plus capable d'exécuter un graphique à large spectre et une régression, mais vous obtenez l'image. Bien que vous commenciez à être évalué sur des multiples de revenus (généralement autour des séries A et B) et que vous puissiez continuer à l'être pendant vos premières années en tant qu'entreprise publique (à la Cloudflare, Tesla, Amazon), vos actions finiront par se négocier sur des multiples de bénéfices, ou Rapport P/E . Au fur et à mesure que vous mettez à l'échelle, les multiples diminuent et, ce qui est intéressant, semblent asymptote . Aujourd'hui (décembre 2022) , ce nombre semble être d'environ 20 fois les revenus .

Appelons la zone sous la courbe "promesse", ou "récit". Ce n'est pas ce que vous valez fondamentalement aujourd'hui. Cela reflète fortement ce que vous pourriez valoir à l'avenir. Vous pourrez peut-être suspendre la réalité à l'attente des flux de trésorerie futurs - et les investisseurs peuvent trouver de l'alpha sur ce territoire lorsque les fondateurs tiennent cette promesse - mais à un moment donné, la réalité s'installe, même pour les meilleures entreprises et les fondateurs les plus exceptionnels de l'histoire . .

Donc, vous, fondateur/PDG, devez relier les points de votre propre graphique d'évaluation en douceur à notre asymptote Apple/Google au fil du temps. Sinon, vous risquez une correction de valorisation menaçant l'entreprise, car le récit et les fondamentaux doivent éventuellement se croiser. Vous ne pouvez pas continuer à lever des capitaux à cinquante fois les revenus pour toujours - du moins pas à travers autre chose qu'une autre bulle gonflée par ZIRP / TINA , que je ne recommanderais pas d'attendre. Le multiple que vous avez obtenu au dernier tour ne devrait pas être attendu au tour suivant dans le meilleur des cas, et encore moins dans ce contexte macro. Mis à part la compression multiple, vous devez tenir compte de la progression multiple à mesure que vous évoluez, même si vous êtes une valeur aberrante .