Questa settimana, mentre iniziamo a chiudere l'anno, noi di Cherry Ventures abbiamo condiviso una nuova guida di mercato con tutti i nostri fondatori di portafoglio, descrivendo in dettaglio i nostri punti chiave e le prospettive per il 2023. Oggi condividiamo il nostro memo di portafoglio più ampiamente nella speranza che tutti i fondatori , gli operatori e gli investitori, non solo legati al portafoglio Cherry, ne trarranno vantaggio.

Vedrai di seguito che non addolciamo le cose. Siamo ancora in uno dei contesti macroeconomici più difficili della storia recente e, sfortunatamente, prevediamo che non sarà più facile nei prossimi mesi. Anzi, al contrario.

Questo è un ambiente difficile e diventerà sempre più difficile. Ma, allo stesso tempo, vogliamo anche solo dire che, che arrivi l'inferno o l'acqua alta , siamo determinati ad affrontare questo mercato a testa alta.

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Cari fondatori,

Alla fine dell'anno, volevamo aggiornarvi su ciò che abbiamo osservato nei mercati negli ultimi mesi e su ciò che noi di Cherry crediamo possa esserci in serbo per il 2023. Tutto questo, speriamo, è per aiutarvi come imprenditori e i leader aziendali navigano in quello che continua ad essere uno degli ambienti macroeconomici più difficili che tutti abbiamo sperimentato da molto tempo.

Come anticipato a maggio , le turbolenze del mercato pubblico hanno continuato a pesare sui round di finanziamento privato. Le valutazioni della fase successiva sono state le più colpite, con gli investitori che hanno chiaramente preso spunto dalle vendite di vendite sperimentate da pari quotati in borsa. E, in tutte le fasi di finanziamento, abbiamo assistito a un rallentamento dell'impiego di capitali da parte delle VC rispetto ai massimi storici del 2021 (capitale investito totale e numero di investimenti in calo, sebbene livelli ancora superiori a quelli del 2020), nonostante il perdurare di ingenti somme di denaro polvere secca. Allo stesso tempo, i licenziamenti tecnologici europei, iniziati nel secondo trimestre, hanno preso velocità e da allora si sono diffusi in tutti i settori mentre varie aziende tagliano i costi, prolungano la corsa di cassa e si preparano per le sfide future.

Cosa stiamo vedendo

I mercati pubblici hanno rivalutato drasticamente

Le valutazioni pubbliche hanno continuato a contrarsi in modo significativo sulla scia dei tassi più elevati e della persistente incertezza macroeconomica e geopolitica. Com'era prevedibile, i titoli di crescita e tecnologici hanno sofferto di più in questo contesto poiché gli investitori ruotano fuori da posizioni che fanno molto affidamento sul valore accumulato proveniente dalla redditività che potrebbe essere ancora lontana anni (GS Non-Profitable Tech Basket in calo del -75% da febbraio- 21 massimo e in calo del -60% YTD rispetto a S&P approssimativamente stabile dal 21 febbraio e in calo del -20% YTD). Allo stesso tempo, i tassi più elevati hanno anche reso il cash burn molto più costoso da finanziare, aggiungendo ulteriore pressione sulle aziende affinché diano priorità alla redditività rispetto alla crescita.

L'attività di venture round sta rallentando, anche se con un ritardo rispetto ai mercati pubblici

Sebbene i round di finanziamento siano ancora guidati da investitori affidabili, stiamo notando che la chiusura di questi round richiede più tempo e ci sono stati esempi di team di alta qualità con ottime prestazioni che hanno trovato più difficile del solito assicurarsi un investitore principale per il loro seguito -in giro. Nel terzo trimestre, in Europa sono state chiuse 60 operazioni di serie C e 29 serie D+, in calo rispettivamente del 35% e del 52% su base annua, e la tendenza al ribasso è ulteriormente accelerata nel quarto trimestre, con il numero di operazioni di serie C e D+ chiuse al 49% e 67% in meno rispetto ai rispettivi periodi equivalenti dello scorso anno.

Le valutazioni in fase avanzata si stanno adeguando in modo significativo e i tassi di natalità degli unicorni stanno rallentando

Sebbene il calo delle azioni pubbliche dall'inizio dell'anno abbia dissuaso molte grandi società tecnologiche europee private dall'entrare nel mercato, una manciata di aziende in fase avanzata ha rilanciato a valutazioni significativamente inferiori, tra cui il caso di alto profilo di Klarna (800 milioni di dollari a una valutazione di 6,7 miliardi di dollari, in calo dell'85% rispetto alla valutazione di 45,6 miliardi di dollari assicurata nel 21 giugno). In segno di ribassi in arrivo, altri hanno scelto di tagliare le valutazioni internamente per rivalutare le opzioni dei dipendenti, come Checkout.com (in calo di oltre il 70% a $ 11 miliardi da $ 40 miliardi) e Stripe (in calo del 28% rispetto al suo prezzo di marzo). 21 massimo di $ 95 miliardi). Le prove dell'effetto sulle società in fase iniziale hanno iniziato a manifestarsi nella seconda metà dell'anno e prevediamo di vedere sempre più casi simili nel 2023.

Le società in fase avanzata (Serie C+) continueranno ad affrontare un difficile contesto di raccolta fondi per tutto il prossimo anno (e probabilmente oltre) con una significativa pressione sulle valutazioni. Per queste attività, gli investitori sono e saranno meno disposti ad accettare (i) alti tassi di consumo che sono diventati più costosi da finanziare con l'aumento dei tassi e (ii) tutta la redditività rinviata di molti anni nel futuro. Nel terzo trimestre del 2022, la percentuale di arrotondamenti per difetto è aumentata rispetto ai livelli del 2021 e ha raggiunto il 17%.

Cosa ci aspettiamo

Nonostante queste sfide, c'è un lato positivo. A lungo termine, prevediamo che il mercato del venture capital si riprenderà da questa crisi molto più rapidamente di quanto non abbia fatto dopo i precedenti cali economici, come la bolla delle dot-com nei primi anni 2000. Da allora l'ecosistema è maturato ed è ora in grado di riciclare capitali e talenti più velocemente di prima, sostenuto da 2,5 trilioni di dollari di polvere secca a livello globale, 8,5 volte l'importo nel 2000. L'offerta di nuove aziende innovative è molto maggiore e il tasso di formazione di nuove società è meno legato ai mercati pubblici. Inoltre, il mercato di rischio beneficia di tassi di adozione della tecnologia che sono molto più alti di quelli che abbiamo visto un paio di decenni fa (ad esempio, ChatGPT ha raggiunto 1 milione di utenti in 5 giorni). Tuttavia, tornando al breve termine, siamo ancora all'inizio della fase discendente, a una certa distanza da questa ripresa,

Le nostre previsioni per il 2023

• Le cose diventeranno ancora più difficili nel 2023. L'ultimo semestre ha mostrato come i mercati dei capitali e i prezzi delle attività siano direttamente influenzati dall'aumento dei tassi, ma il dolore nell'economia reale può richiedere più tempo per manifestarsi. Per aziende e consumatori il peggio deve ancora venire. Una recessione colpirà tutti e ne stiamo già vedendo i primi segnali in portafoglio. Le aziende che forniscono servizi premium e discrezionali dovrebbero vedere i loro KPI sotto pressione man mano che i consumatori diventano sempre più schiacciati. Allo stesso modo, le aziende B2B saranno appesantite man mano che i clienti riducono i budget e razionalizzano la spesa. Il primo semestre del 2022 è ampiamente sfuggito alla peggiore di queste sfide e prevediamo che il prossimo anno sarà materialmente più difficile per la stragrande maggioranza delle società tecnologiche private.
• I precedenti del mercato pubblico influenzeranno sempre più le valutazioni private. Molte valutazioni private sono ormai molto lontane dalla realtà dei prezzi di mercato. Le società che hanno raccolto finanziamenti nel primo trimestre del 2022 o prima, in particolare, sentiranno una crescente pressione sulle loro valutazioni nel 2023 e il divario rispetto ai prezzi pubblici si ridurrà.
• Attenzione alle false albe. Una volta che l'inflazione inizierà a diminuire, probabilmente verso la fine del prossimo anno e guidata dagli Stati Uniti dopo i drastici aumenti dei tassi di interesse della Fed, potrebbe esserci un sollievo sporadico che spingerà i rimbalzi di alcuni titoli tecnologici di crescita. Tuttavia, non riteniamo che questi rimbalzi segneranno un ritorno strutturale ai livelli di prezzo del 2021 poiché il costo del capitale rimarrà complessivamente più elevato e gli investitori continueranno a concentrarsi sulla redditività.
• Pensa al futuro e preparati per il successo. Rivedi e sfida costantemente la tua base di costi con l'obiettivo di mantenere la massima facoltatività per aumentare i finanziamenti futuri. Concediti tempo sufficiente per crescere nel giusto set di KPI per il round successivo.
• Cogliere le opportunità che il mercato presenta. Usa questo tempo per rendere la tua azienda più snella e più veloce per adattarsi ai cambiamenti. Costruisci per la resilienza. I costi di acquisizione dei clienti potrebbero alla fine diventare più economici e il mercato delle assunzioni diventerà più facile da competere rispetto allo scorso anno. I licenziamenti e le stock option dei dipendenti che sono fuori dai soldi dei grandi attori tecnologici ridurranno i costi di opportunità per uscire da un lavoro.