Progressione multipla

La cosa che ho detto più frequentemente ai fondatori nel 2022 è "flat is the new 2x", ma un secondo vicino è "cerca ' compressione multipla '". Poiché i fondatori affrontano la possibilità di ribassi, la reazione più comune è l'incredulità. “Io e il mio team abbiamo fatto tutti questi progressi dall'ultima volta che abbiamo rilanciato. Non vale niente??" Capisco la risposta, ma non è così che funzionano le valutazioni . Almeno, non oltre un certo punto . Tuttavia, questo post non riguarda la compressione multipla. Puoi farlo su Google se non sai in che modo i tassi di interesse o di "sconto" influiscono sulle valutazioni. (Va bene se non lo fai. Aspetterò.) Invece, ho pensato a quella parte "oltre un certo punto"...

Sappiamo tutti che apprezzi una startup in fase di avviamento in modo diverso rispetto a un'azienda matura, quotata in borsa e redditizia. Uno è il valore dell'opzione sulla probabilità del futuro valore potenziale. L'altro si basa sui " fondamentali " (ovvero, possiedi una parte del suo flusso di cassa attuale e futuro). Ma che dire nel mezzo? Ovviamente cambi marcia nel tempo, ma a quale velocità? Quale punto di riferimento dovrebbero riuscire a raggiungere i fondatori lungo la strada? Come funziona la progressione multipla mentre fai crescere la tua azienda?

L'imprenditore patologico borderline con ambizioni globali che filtriamo a Cantos sottolineerà che non è saggio confrontare il loro multiplo con, diciamo, un operatore industriale nel loro campo. Saremmo ampiamente d'accordo. Ad esempio, fino a poco tempo fa sarebbe stato un errore utilizzare Ford come comp per Tesla (rispettivamente ~ 8 volte contro ~ 45 volte i guadagni di oggi). Quindi pensi che potresti avere anche un valore anomalo in divenire? Bene. Diamo un'occhiata ad alcune delle migliori aziende del mondo (e probabilmente nella storia) in varie fasi di oggi...

Questo ovviamente non è preciso. Ho osservato i valori e utilizzato approssimazioni ravvicinate di alcune startup sostenute da venture capital che considero eccezionali. Mi piacerebbe qualcuno più capace di eseguire un grafico della trama e una regressione ad ampio spettro, ma ottieni l'immagine. Anche se inizi a essere valutato sui multipli dei ricavi (di solito intorno alle serie A e B) e potresti continuare a esserlo per i tuoi primi anni come società pubblica (à la Cloudflare, Tesla, Amazon), alla fine le tue azioni verranno negoziate sui multipli degli utili, o Rapporto P/E . Man mano che si ridimensiona, i multipli scendono e, curiosamente, sembrano asintoti . Oggi (dicembre 2022) quel numero sembra essere circa 20 volte i guadagni .

Chiamiamo l'area sotto la curva “promessa”, o “racconto”. Questo non è ciò che fondamentalmente vali oggi. Riflette fortemente ciò che potresti valere in futuro. Potresti essere in grado di sospendere la realtà sull'aspettativa del futuro flusso di cassa - e gli investitori possono trovare alfa in questo territorio quando i fondatori mantengono quella promessa - ma a un certo punto la realtà si fa avanti, anche per le migliori aziende e i fondatori più eccezionali della storia .

Quindi tu, fondatore/CEO, devi collegare i punti del tuo grafico di valutazione senza problemi al nostro asintoto Apple/Google nel tempo. Altrimenti si rischia una correzione della valutazione che minaccia l'azienda, dal momento che la narrativa e i fondamenti alla fine devono intersecarsi. Non puoi continuare a raccogliere capitali a cinquanta volte le entrate per sempre, almeno non attraverso nient'altro che un'altra bolla gonfiata da ZIRP / TINA , che non consiglierei di aspettare. Il multiplo che hai ottenuto lo scorso round non dovrebbe essere previsto nel round successivo nel migliore dei casi, figuriamoci in questo contesto macro. Compressione multipla a parte, devi tenere conto della progressione multipla mentre ridimensioni, anche se sei un valore anomalo .