Una nota su SVB da GSV

Dal 2017, le dimensioni degli assegni di serie A sono aumentate da $ 5 milioni a $ 14 milioni. A quell'inflazione check-size non corrispondeva un aumento dei ricavi delle imprese beneficiarie. Invece, è correlato a una DIMINUZIONE del livello di entrate della società media di serie A. Condizioni di mercato assurde non possono continuare per sempre.

La Silicon Valley Bank (SVB) detiene depositi e prestiti sia con società di venture capital che con società finanziate da venture capital. Ciò significa che SVB potrebbe fornire un prestito al fondo di rischio Z che investirebbe nella società M con tali fondi e la società M depositerebbe tali fondi presso SVB e otterrebbe una linea di credito associata a circa il 30% del finanziamento. Quella matematica continua a funzionare dando velocità SVB sui loro depositi fino a quando la società M non brucia quel denaro e non c'è un altro fondo di rischio per fare un giro più grande.

SVB si è anche appoggiata pesantemente a un portafoglio titoli come attività di bilancio primaria per il rendimento. Ciò è probabilmente dovuto alla natura intrinsecamente più rischiosa delle sue principali opportunità di prestito commerciale (come la società M). Questa dinamica funziona bene fintanto che i depositi rimangono stabili.

Quando una società SVB viene finanziata da una società di venture capital che fa banca presso SVB, i depositi rimangono presso SVB. Tuttavia, SVB è principalmente una banca commerciale, il che significa che quando quella società gestisce le buste paga, i fondi defluiscono verso banche focalizzate sulla vendita al dettaglio come Chase o Bank of America. Successivamente, un venture manager finanzia un altro round dodici mesi dopo e fa una richiesta di capitale da LP che spesso effettuano operazioni bancarie presso banche più grandi come Chase o Bank of America. Quella richiesta di capitale riequilibra l'ecosistema. E le banche hanno bisogno di un ecosistema equilibrato di depositi che corrisponda alle attività in bilancio.

Da gennaio 2022, il mercato dei venture capital si è prosciugato rapidamente. Nel corso dell'anno, i fondi totali investiti sono diminuiti del 50%. Ciò significa che molte società M sono là fuori senza un altro round per fornire copertura del credito a SVB. Significa anche che molte società M hanno un saldo di cassa inferiore a quello che farebbero normalmente e che finanziano Z stanno finanziando round più piccoli e facendo chiamate di capitale minori. Inoltre, la protezione delle entrate che SVB ha ottenuto nel 2017 è di circa 1/3 del livello. Questa non è una buona situazione.

Il calo dei depositi, determinato dagli elevati tassi di burn rate e dall'assenza di finanziamenti successivi, ha indotto SVB a vendere il proprio portafoglio titoli. A meno di irregolarità estreme, la banca disponeva di attività sufficienti per coprire i depositi. Tuttavia, quando SVB ha venduto quei titoli a lunga durata dal suo portafoglio detenuto fino alla scadenza, ha registrato una perdita. Tale perdita non è stata comunicata bene, il che ha fatto perdere fiducia alle aziende e ai finanziatori in altri valori detenuti fino alla scadenza. E poiché il costo per cambiare banca è estremamente basso, molti clienti hanno provato a trasferirsi contemporaneamente. Nessuna banca può sostenerlo.

La maggior parte delle banche lavora per diversificare la base dei depositi per evitare il rischio di una corsa. SVB era unico nella sua singolare attenzione al settore del rischio. Questo ha funzionato quando l'ecosistema è cresciuto di 5 volte in meno di un decennio. Tuttavia, come ha mostrato ieri, una base di deposito correlata incline al pensiero di gruppo può essere rischiosa.

Allora dove porta questo? SVB cade in amministrazione controllata con la FDIC. Migliaia di aziende in crescita e con entrate scopriranno che il loro accesso alla liquidità e al credito svanirà dall'oggi al domani. Allo stesso tempo, centinaia - forse migliaia - di società di capitali di rischio troveranno i loro portafogli in fiamme mentre anche il loro accesso personale al credito per risolvere una crisi di liquidità è svanito. SVB ha fornito servizi di deposito e prestito a più della metà di tutte le società venture backed.

I fondatori che una volta seguivano il richiamo della sirena di bruciare denaro per passare al round successivo ora devono snellirsi rapidamente. L'efficienza del capitale è ora di moda.

Le prossime settimane dimostreranno fino a che punto il portafoglio prestiti della SVB sia reale o meno. È improbabile che gli asset di SVB siano gravemente gonfiati, ma ci saranno senza dubbio storie di eccessi ed esuberanza. Quelle storie sono il vero problema. Perseguiteranno il capitale di rischio per un decennio e saranno utilizzati da ogni istituzione e family office per evitare l'asset class. È la debacle di WeWork in tutto il settore e in stile Tsunami.

I nuovi gestori di fondi dovranno affrontare forti venti contrari e i fondatori di software in fase iniziale troveranno capitale titubante. Il mercato già snello è appena diventato molto più sottile.

Sospetto che i prossimi mesi di disperazione porteranno a una lunga coda di turbolenze poiché l'atteggiamento "non posso perdere" negli investimenti di rischio viene sostituito da operatori seri che sanno come guidare la creazione di valore. La moderazione emergerà quando la nuova normalità e gli alti salari volanti e l'inflazione salariale dilagante torneranno sulla terra.

Fondatori, cogliete questa opportunità per tracciare il vostro percorso verso l'efficienza e sbloccare il vostro potenziale creativo nella costruzione di un'attività fiorente ed efficiente in termini di capitale che cresce al ritmo con cui i vostri clienti dicono "sì" piuttosto che al ritmo di cui i vostri venture manager hanno bisogno per raccogliere un altro fondo.

"I tuoi soldi non sono qui, i tuoi soldi sono nella casa di Joe e quella è proprio accanto alla tua" — George Bailey di It's a Wonderful Life ( vedi qui per la clip )

Le corse agli sportelli furono un evento normale per la maggior parte del XIX secolo. Hanno attraversato il paese una volta ogni dieci anni e hanno cambiato il panorama della ricchezza. Dall'inizio del 20° secolo hanno rallentato enormemente, ma - come questa settimana ha dimostrato fin troppo bene - possono ancora accadere.

AGGIORNAMENTO: i fatti in questa nota non sono collegati e referenziati e sono il mio miglior ricordo dalle letture recenti.