( Tutte le opinioni espresse di seguito sono le opinioni personali dell'autore e non devono costituire la base per prendere decisioni di investimento, né essere interpretate come una raccomandazione o un consiglio per impegnarsi in operazioni di investimento. )

Riflessi

La scorsa settimana ho descritto come Sam Bankman-Fried fosse il tipo giusto di ragazzo bianco e come si sia appoggiato a questa persona per convincere l'establishment finanziario occidentale e l'industria delle criptovalute a trascurare i suoi difetti e non fare troppe domande. Ecco come descrive ciò che ha fatto con le sue stesse parole a Vox :

“Sì. Eheh. dovevo esserlo. È ciò di cui è fatta la reputazione, in una certa misura. Mi dispiace per quei ragazzi che se ne fanno fottere, con questo gioco stupido che abbiamo svegliato gli occidentali dove diciamo tutti gli shibboleth giusti e quindi piacciamo a tutti.

Delle conseguenze che abbiamo iniziato a vedere questa settimana dall'apparentemente epica frode di SBF, forse la vittima più significativa è la probabile insolvenza e il potenziale fallimento del finanziatore di criptovalute Genesis, che potrebbe essere abbastanza grande da far crollare anche la sua società madre, importante società di capitale di rischio Gruppo di valuta digitale (DCG). Il melodramma Genesis/DCG - che include anche la società sorella di Genesis, il fondo di asset digitali Grayscale - ha un impatto particolare perché colpisce direttamente il più grande prodotto di investimento Bitcoin quotato su qualsiasi borsa, GBTC. Il motivo per cui GBTC è così importante per noi trader di criptovalute è che detiene una delle più grandi scorte di Bitcoin. Se agli investitori, volenti o nolenti, fosse consentito riscattare azioni GBTC per BTC o USD, ciò potrebbe innescare il prossimo brutale calo del prezzo fiat di Bitcoin e altri shitcoin.

Ora che l'immagine impareggiabile di SBF è andata in frantumi, gli investitori hanno recuperato la capacità di fare calcoli e leggere dichiarazioni pubbliche. Hanno iniziato a porre domande a tutti e non concedere a nessuno il beneficio del dubbio a causa di alcuni aspetti del condizionamento sociale che hanno permesso al loro cervello razionale di mettere a tacere il loro istinto o cervello di lucertola.

L'intero punto di questi saggi è modificare il tuo modo di pensare per il futuro. Quando arriva la persona successiva che dice le cose "giuste", indossa i vestiti "giusti", è andata nelle scuole "giuste", parla/guarda nel modo "giusto", frequenta le persone "giuste" ed è promossa dai media "giusti", spero che tu ignori tutto ciò e ti concentri sulla verità che è evidente nella matematica e nelle dichiarazioni pubbliche presentate.

In questo saggio, approfondirò il business della gestione del denaro digitale e analizzerò la soap opera Genesis/DCG/Grayscale... GGG G-Unit! E mentre il saggio volge al termine, esporrò una rubrica per valutare un potenziale mezzo per trarre profitto da questa carneficina.

Ma prima, in modo simile a come ho iniziato la prima parte di questa serie, rivisitiamo Pax Americana e facciamo un po' più di teoria razziale. Barry Silbert, l'uomo in cima a questo traballante impero DCG / Genesis / GBTC, è solo un ostacolo per un punto più ampio che sto cercando di fare in questa serie su come gli stereotipi ostacolano la capacità degli investitori di gestire correttamente il rischio. Tutte le informazioni presentate in questo saggio sono state pubbliche per molti anni, ma nessuno si è preso la briga di fare domande perché Barry Silbert si adattava allo stampo come il tipo di persona di cui ti fidi nel mondo degli affari della Pax American (cioè, un ragazzo bianco fiducioso dicendo tutte le cose giuste). Per essere chiari, non sto dicendo che il suo candore fosse in qualche modo un driver degli eventi reali che si svolgevano con Genesis / DCG / Grayscale (GBTC). Dico solo che siccome è bianco, sembrava degno di fiducia, e di conseguenza, gli investitori lo hanno seguito ciecamente senza scavare più a fondo nel modo in cui tutti i pezzi del suo impero si incastrano. Questa non è affatto un'accusa di essere bianchi: è un'accusa al sistema e alla sua volontà di trascurare i difetti di qualcuno perché hanno un certo aspetto e dicono le cose "giuste". Non conosco l'uomo - non siamo nemmeno conoscenti - e non ho esposizione finanziaria al suo regno. Detto questo, entriamo e iniziamo osservando come funziona questo sistema difettoso e come alcune persone generano la fiducia dei loro pari senza sollevare ulteriori domande. Questa non è affatto un'accusa di essere bianchi: è un'accusa al sistema e alla sua volontà di trascurare i difetti di qualcuno perché hanno un certo aspetto e dicono le cose "giuste". Non conosco l'uomo - non siamo nemmeno conoscenti - e non ho esposizione finanziaria al suo regno. Detto questo, entriamo e iniziamo osservando come funziona questo sistema difettoso e come alcune persone generano la fiducia dei loro pari senza sollevare ulteriori domande. Questa non è affatto un'accusa di essere bianchi: è un'accusa al sistema e alla sua volontà di trascurare i difetti di qualcuno perché hanno un certo aspetto e dicono le cose "giuste". Non conosco l'uomo - non siamo nemmeno conoscenti - e non ho esposizione finanziaria al suo regno. Detto questo, entriamo e iniziamo osservando come funziona questo sistema difettoso e come alcune persone generano la fiducia dei loro pari senza sollevare ulteriori domande.

Pepe Village ha bisogno di un Money Manager

A meno che tu non voglia immagazzinare la tua ricchezza in contanti fisici o oro e condurre tutte le transazioni faccia a faccia, è impossibile auto-custodiare le tue risorse nel sistema TradFi analogico. Devi semplicemente affidare i tuoi beni a banche e gestori di denaro. Questi intermediari consentono lo spostamento di denaro e beni dal punto A al punto B.

Come sappiamo, è coinvolta una notevole quantità di fiducia. Confidi che la banca non stia concedendo prestiti inesigibili che comprometteranno la sua capacità di rimborsare il tuo deposito. Confidi che la persona o l'organizzazione che gestisce i tuoi soldi non li ruberà o non li invierà a investimenti ingannevoli.

Alla luce della necessità di fidarsi dei tuoi intermediari finanziari, come scegli quale persona o organizzazione dovrebbe gestire i tuoi soldi? Conduciamo un piccolo stupido esercizio di pensiero.

Immagina che ci sia un villaggio chiamato Pepe Village. Gli abitanti di Pepe Village sono creature verdi dell'uomo-rana. Pepe Village è piuttosto isolato. Non ricevono molti visitatori umani regolari, ma sono collegati alla nostra civiltà attraverso lo scambio di meme con noi. La vendita di questi meme agli umani fa guadagnare ai Pepes un sacco di soldi, che vogliono usare per investire per il futuro.

Il villaggio, sebbene non sia visitato molto spesso dagli esseri umani, guarda MOLTA TV. Gli spettacoli in onda provengono dalla Pax Americana, quindi Pepe Village è molto aggiornato con la cultura della Pax Americana.

Un giorno, otto venditori visitano Pepe Village. L'obiettivo di ogni persona è convincere Pepe Village a consentire loro di gestire la ricchezza del villaggio.

Ci sono due venditori, un uomo e una donna, che Pax Americana chiama “bianchi”.

Ci sono due venditori, un uomo e una donna, che Pax Americana chiama “neri”.

Ci sono due venditori, un uomo e una donna, che Pax Americana chiama “asiatici”.

E ci sono due venditori, un uomo e una donna, che Pax Americana chiama “ispanici”.

Questi soprannomi sarebbero strani per gli abitanti del villaggio se non fosse per la grande quantità di TV che guardano. Gli abitanti del villaggio hanno guardato abbastanza TV per sapere cosa significano questi termini nella Pax Americana.

Il Pepe Village Council of Elders si è riunito per ricevere ogni venditore e ascoltare la sua presentazione.

Ogni passo era esattamente lo stesso.

"Ciao, mi chiamo bla, bla, bla".

"Lavoro per bla, bla, bla".

"Dovresti fidarti di me perché ho studiato finanza a blah, blah, blah."

E infine (e soprattutto):

"Addebito una commissione di gestione del 2% e il mio track record è bla, bla, bla".

Dopo l'ottava persona presentata, il presidente Pepe ha convocato l'assemblea affinché il consiglio decidesse a quale persona affidare i risparmi del villaggio.

"Wow, sono confuso", ha detto il presidente Pepe. “A parte i diversi sessi, ogni venditore aveva lo stesso nome, frequentava la stessa università, studiava la stessa cosa, indossava gli stessi vestiti e sottoperformava il mercato della stessa cifra. Fanno persino pagare tutti lo stesso prezzo.

“Aspetta un attimo – queste persone provengono da razze diverse”, intervenne uno degli altri membri del consiglio, Wojak. “È così che lo chiamano in TV. La TV presenta ogni gara in modo diverso, quindi se seguiamo semplicemente ciò che ci dice la TV, sicuramente saremo in grado di scegliere la persona più affidabile”.

"È un'ottima scelta, Wojak", ha risposto il presidente Pepe. “So che guardi più TV di chiunque altro nel villaggio. Puoi dirci quale razza secondo la TV è più affidabile?

"In effetti guardo molta TV", ha detto Wojak. “In genere, questo è ciò che ho imparato. Gli ispanici maschi sembrano fare sempre lavori manuali come la costruzione o l'abbellimento del paesaggio. Quelle femmine sono governanti o tate. I loro capi sono solitamente i bianchi. Nessuna di queste cose per me dice che gli ispanici sappiano qualcosa sulla gestione del denaro.

“Gli asiatici sembrano essere bravi in ​​matematica e scienze. Li vedo sempre interpretare ruoli in cui sono bravi studenti in queste materie. E li vedo anche gestire molte piccole imprese in parti della città che le grandi aziende di proprietà dei bianchi non toccheranno, come i ghetti neri del centro città. Mentre la TV dice che sono intelligenti e lavorano sodo, non li vedo davvero gestire i soldi degli altri in larga misura. A volte sono anche presentati come mansueti e socialmente imbarazzanti.

“I neri sembrano essere sempre poveri. Combattono sempre nelle loro parti fatiscenti della città. C'è molta violenza ogni volta che vedo spettacoli con i neri. Ma a volte li vedo dribblare o lanciare e prendere palloni e i bianchi sembrano divertirsi a guardarli fare attività atletiche. Ma non li vedo mai veramente gestire denaro o dirigere aziende grandi e importanti.

“I bianchi sembrano essere sempre al comando. Non importa davvero la circostanza: i personaggi bianchi sono sempre in una posizione di potere e sembra che tutti li ammirino. Penso che debbano saper gestire al meglio i soldi e siano i più affidabili”.

Il presidente Pepe sembrava piuttosto soddisfatto dell'analisi di Wojak. "Beh, il gioco è fatto. Dovremmo scegliere il venditore bianco maschio o femmina. Wojak, cosa ti dice la TV sul fatto che gli uomini o le donne siano più degni di fiducia?

"Dovremmo assolutamente fidarci degli uomini più delle donne quando si tratta di finanza", ha risposto Wojak. "Guardo questi canali di intrattenimento finanziario e hanno sempre donne attraenti che intervistano uomini potenti che sembrano gestire tutte le principali attività finanziarie".

Il presidente Pepe annuì e aggiunse: "Qualcuno nel consiglio si oppone alla scelta del venditore maschio bianco per gestire i nostri beni?"

Nessuno ha sfidato il presidente Pepe.

ABC della gestione patrimoniale

Con quel piccolo esperimento mentale fuori mano, lasciami scendere dalla mia soapbox e saltare nel vivo di come si è verificata questa situazione DCG / Genesis / GBTC (la G-Unit).

Poiché nel sistema TradFi è impossibile auto-custodiare il proprio patrimonio, è necessario affidarlo a un gestore patrimoniale. Ciò significa che tutti nel settore possono essere pessimi nel proprio lavoro e comunque fare soldi. E poiché è molto più facile essere cattivi nel proprio lavoro che bravi, i gestori patrimoniali devono erigere fossati attorno alle loro attività per proteggere la loro capacità di continuare a essere mediocri.

È molto difficile e costoso aprire un'attività di gestione patrimoniale. Ci sono molte regole che devi seguire e per assicurarti di essere conforme a queste regole, devi assumere una vasta gamma di specialisti che si concentrino ciascuno su un'area specifica, il che può diventare molto costoso.

L'unico modo per vincere la partita è gestire un ampio pool di risorse. Questo perché per chi cerca di assumere un asset manager, il più grande fattore di differenziazione tende ad essere le commissioni di gestione e i gestori di fondi con AUM più grandi hanno molta più flessibilità quando si tratta di fissare le proprie commissioni. (Come breve parentesi, si potrebbe pensare che il track record e la performance passata sarebbero il più grande fattore di differenziazione, ma la realtà è che è così difficile sovraperformare il mercato per un lungo periodo di tempo che i track record dei gestori patrimoniali tendono ad essere molto simili e difficili da distinguere tra.)

I costi per gestire l'attività non aumentano notevolmente con la crescita delle risorse gestite. Gestire un fondo con $ 1 trilione di AUM non è significativamente più costoso che gestirne uno con $ 1 milione di AUM.

Ciò significa che maggiore è il loro AUM, più un gestore può abbassare i prezzi e avere comunque margini di profitto elevati. Il risultato è un oligopolio naturale nel mercato. Poiché i costi sono relativamente fissi indipendentemente dall'AUM, i grandi fondi possono facilmente mettere fuori servizio i gestori AUM più piccoli abbassando le loro commissioni a livelli inferiori a quelli che i gestori più piccoli possono permettersi di addebitare.

Pertanto, affinché i nuovi entranti possano entrare con successo nel gioco della gestione patrimoniale, devono offrire un prodotto che i loro concorrenti non toccheranno. Ricorda che solo pochi anni fa, la crittografia era intoccabile per aziende come Blackrock e Fidelity, anche con la domanda significativa di un prodotto di monitoraggio Bitcoin.

A quel tempo, c'erano molte persone che volevano godersi il ritorno finanziario di Bitcoin ma non desideravano utilizzare effettivamente la tecnologia. Creare un portafoglio, archiviare in modo sicuro la loro chiave privata e trovare uno scambio affidabile su cui acquistare Bitcoin era una seccatura. Proprio come la maggior parte delle altre materie prime o valute, questi investitori volevano un prodotto scambiato in borsa che potessero semplicemente acquistare con fiat nel loro conto di intermediazione. E per questo privilegio erano disposti a pagare commissioni di gestione esorbitanti.

Di chi devono fidarsi i potenziali investitori in Bitcoin per gestire la loro esposizione in Bitcoin? Bene, esiste un tale uomo bianco, e il suo nome è Barry Silbert. Mi piace chiamarlo affettuosamente Mr. Shill bert, perché è uno spudorato promotore di se stesso e dei suoi prodotti finanziari. Conosce l'ABC:

Sempre _

Essere e

C perdente

In Bitcoin ci fidiamo

Nonostante i molti sforzi da parte di molti gruppi diversi per ottenere l'approvazione per uno dalla SEC, alla fine è diventato chiaro che un fondo negoziato in borsa (ETF) - per cui un gestore accetta denaro o Bitcoin da un investitore e lo utilizza per creare unità dell'ETF, che poi fare trading in una borsa valori nella capitale della Pax Americana, New York City, non era nelle carte per gli investitori statunitensi. Riconoscendo che la mancanza di un ETF aveva creato una significativa domanda repressa da parte di investitori meno esperti di tecnologia che cercavano di entrare nell'azione BTC, il signor Shillbert ha trovato un modo per creare la prossima cosa migliore.

Ha sviluppato un trust, il Grayscale Bitcoin Trust (o GBTC), di cui gli investitori potevano creare azioni offrendo USD o BTC. Dopo sei-dodici mesi, un investitore poteva convertire le proprie azioni nel trust in un titolo scambiato sui fogli rosa . Oh, e ho dimenticato di menzionare: questo prodotto era un po' come l'Hotel California. Una volta effettuato il check-in, non è stato possibile effettuare il check-out. Era (e rimane) impossibile riscattare le tue azioni GBTC. Una volta che hai investito, l'unica via d'uscita è vendere GBTC a qualsiasi prezzo ottenga sul mercato. Se non ci sono acquirenti, sei bloccato.

Sebbene non fosse nel consiglio principale del NYSE, chiunque avesse un conto di intermediazione in grado di negoziare azioni statunitensi poteva acquistare GBTC. Con la sua creazione, molti investitori che volevano trarre vantaggio dalla visione di Lord Satoshi senza effettivamente accettare i suoi insegnamenti potevano ora entrare in azione.

Forse la cosa più importante da ricordare su GBTC è che comporta una commissione di gestione estremamente elevata del 2,00%. Per metterlo nel contesto, l'ETF SPDR S&P 500, uno degli strumenti finanziari più scambiati al mondo, addebita lo 0,0945%. Il signor Shillbert è in grado di addebitare così tanto perché è un processo così complicato, costoso e dispendioso in termini di tempo per creare un trust di questo tipo, nessun prodotto ETF Bitcoin è stato approvato e nessun gestore patrimoniale tradizionale voleva toccare Bitcoin all'inizio - il che significa che nessuna azienda più grande è stata in grado di spingerlo fuori dal mercato offrendo commissioni più basse. In breve, le persone sono state disposte a pagare la quota perché non c'è stata alcuna concorrenza ed erano alla disperata ricerca di esposizione quando il prezzo del Bitcoin si stava apprezzando.

Di conseguenza, GBTC è una macchina per la stampa di denaro e il gioiello della corona dell'impero crittografico di Mr. Shillbert. Le commissioni che Grayscale butta via finanziano tutto il resto che il signor Shillbert fa nel settore. Il signor Shillbert ha costruito interi affari attorno alla crescita dell'AUM di GBTC. Una volta che il denaro è entrato, non poteva andarsene ed era maturo per pagare le spese di gestione al signor Shillbert.

Cerchi

Voglio ringraziare DataFinnovation per questo articolo , che espone i piccoli giochi che probabilmente il signor Shillbert stava giocando con DCG, Grayscale e Genesis.

Secondo loro, ecco come funzionava il piccolo gioco di fumo e specchi del signor Shillbert.

L'obiettivo: aumentare l'AUM di GBTC e ridurre le commissioni di gestione del 2% sul capitale intrappolato.

Esaminiamo ciò che illustra questo grafico.

Passaggio 1: porta il capitale in Genesis

Genesis e Gemini hanno stipulato una partnership in base alla quale Gemini avrebbe prestato il capitale del suo cliente a Genesis a pagamento. Questo è stato chiamato il prodotto Gemini Earn. Come utente Gemini, puoi impegnare i tuoi BTC o USD e ricevere interessi da Gemini. Gemini ha preso quei fondi e li ha prestati a Genesis a un tasso più alto di quello pagato agli utenti tramite Earn. Ora, Genesis aveva molto capitale da prestare. Ricorda: Genesis si occupa di prestiti di criptovalute.

Non so se questo fosse l'unico modo in cui la Genesis ha finanziato il suo libro dei prestiti. Il compito di un prestatore è prendere in prestito a buon mercato in base alla forza percepita del suo bilancio / acume nella gestione del rischio e prestare a un tasso più elevato. Devo presumere che Genesis sia stata in grado di prendere in prestito da altre società a tassi interessanti sulla base della percezione che fino a poco tempo fa fosse la società di prestito di criptovalute centralizzata meglio gestita e più grande.

Passaggio 2: crea GBTC con denaro preso in prestito

Genesis presterebbe Bitcoin ad aziende come l'ormai defunta Three Arrows Capital (3AC) e BlockFi, e quelle aziende si girerebbero e darebbero i loro Bitcoin presi in prestito a Grayscale per creare azioni GBTC. (Sappiamo che 3AC era la più grande azienda che svolgeva questo commercio poiché deteneva così tante azioni che dovevano dichiararle alla SEC.)

Screenshot di un record trimestrale storico dei maggiori detentori di GBTC

3AC e altri hanno partecipato a questo commercio perché le azioni GBTC che hanno creato sono state scambiate con un premio sul mercato aperto. GBTC è stato scambiato a premio perché ci sono voluti sei mesi per creare azioni, il che significa che, anche se la domanda di GBTC è aumentata durante il recente mercato rialzista, le uniche azioni disponibili per l'acquisto erano quelle create sei mesi prima. Ciò ha portato a una situazione in cui c'era più domanda di acquisto di GBTC rispetto a venditori disponibili. Di conseguenza, gli acquirenti erano disposti a pagare più di quanto valessero le attività Bitcoin sottostanti per mettere le mani su quel poco GBTC disponibile e ottenere esposizione, senza dover passare attraverso il processo di acquisto di Bitcoin stesso.

Fondamentalmente, il processo sembrava così:

1. 3AC prende in prestito BTC da Genesis.
2. 3AC consegna il BTC a Grayscale e crea per se stesso condivisioni GBTC.
3. In sei mesi, 3AC riceve le azioni GBTC e, si spera, le vende a un premio sul mercato.

Ricorda che Genesis sta prendendo in prestito USD da Gemini e dal suo prodotto Gemini Earn. Sta pagando una commissione per questo USD, quindi deve trovare qualcuno a cui prestare l'USD in modo che possa realizzare un profitto. Genesis si è rivolta ad aziende come 3AC e ha detto: “Ehi, grazie per aver creato tutte quelle azioni GBTC con la mia consociata Grayscale! Dal momento che non produrranno un profitto per te fino a quando non potrai venderli tra sei mesi, che ne dici di consegnarceli come garanzia in cambio di un prestito in dollari?" 3AC ha accettato ed è stata felice di ottenere liquidità immediata in USD sul profitto che non si aspettava per altri sei mesi. Sappiamo che 3AC ha preso in prestito fino a $ 2 miliardi utilizzando questo metodo circolare, generando molte commissioni per Genesis. Il signor Shillbert non scopa gratis.

E quei $ 2 miliardi sono il modo in cui Su Zhu e Kylie Davies, i principi alla base di 3AC, sono riusciti a vivere la loro fantasia di Big Pimpin. Sfortunatamente per loro, come la maggior parte dei sogni, si sono svegliati e sono falliti prima di prendere in consegna il loro yacht.

Passaggio 4: mercato, per favore non scendere

Sfortunatamente, l'intera festa del cretino circolare era basata sul fatto che GBTC continuasse a fare trading a premio. Poiché il premio si è trasformato in uno sconto nel 2021, aziende come 3AC e BlockFi non potevano permettersi di pagare i prestiti in dollari che avevano contratto da Genesis. Poiché avevano dato GBTC a Genesis come garanzia per i loro prestiti in USD, quando il valore di GBTC è sceso, hanno rischiato di dover costituire ulteriori garanzie per coprire la perdita di valore di GBTC.

Per dirla in parole povere: quando prendi un prestito di questo tipo, dai al prestatore una certa quantità di beni in cambio in modo che se non puoi rimborsare il prestito, possono almeno rientrare in possesso dei beni che hai promesso - noto anche come garanzia e recuperare parte delle loro perdite. Se il bene che hai promesso perde valore, devi fornirne di più per mantenere il valore concordato della tua garanzia. Come mai? Ebbene, se gli istituti di credito permettessero semplicemente che il valore della garanzia di un mutuatario continui a diminuire senza richiedere loro di versare di più, potrebbe raggiungere lo zero e verrebbe negato l'intero punto di detenere la garanzia in primo luogo, che è avere un'assicurazione contro la perdita l'intero denaro che hai prestato.

Essere tenuti a investire più capitale in questo modo è anche noto come richiesta di margine. Se un'entità mutuataria che deve far fronte a una richiesta di margine non riesce a fornire più garanzie, diventa inadempiente sul suo prestito.

Poiché il valore degli altri beni che possedevano stava contemporaneamente esplodendo - vedi TerraLuna - 3AC, BlockFi, ecc. Correvano il rischio di non avere i fondi necessari per pagare una richiesta di margine.

A passi DCG, il proprietario di Grayscale e Genesis, che non voleva che i 3AC e i BlockFi del mondo fossero margin call (perché poi non sarebbero in grado di recuperare i fondi che avevano prestato a quelle società). Per evitare ciò, DCG ha tentato di impedire al prezzo di GBTC di scendere ulteriormente aumentando il capitale e utilizzando la liquidità nel proprio bilancio per esercitare pressioni di acquisto e acquistare GBTC sul mercato aperto. Non sorprende che abbiano fallito.

Come puoi vedere nello screenshot sopra delle partecipazioni GBTC, DCG è ora il più grande detentore di GBTC. Il post di DataFinnovation delinea una sequenza temporale su come DCG è intervenuta come acquirente di ultima istanza.

Una domanda che mi ha sempre infastidito è come DCG ha finanziato i suoi acquisti di GBTC. Il signor Shillbert è un esperto finanziere. E in finanza usi sempre, sempre, sempre i soldi degli altri. Ora sappiamo che DCG ha preso in prestito denaro da Genesis . Sebbene non sia confermato per cosa DCG abbia utilizzato tali fondi, è possibile che DCG abbia preso in prestito da Genesis in modo da poter acquistare GBTC. Spiegherebbe perché DCG aveva bisogno di prendere in prestito centinaia di milioni da Genesis, mentre Grayscale stava eliminando centinaia di milioni di dollari di commissioni di gestione.

DCG è stato in grado di prendere in prestito a buon mercato grazie alla solida reputazione di Genesis come miglior negozio di prestito di criptovalute. In qualità di società di investimento, se DCG fosse andata sul mercato da sola per raccogliere questo capitale, le sarebbero state poste molte più domande sul motivo per cui aveva bisogno di prendere in prestito denaro e alla fine pagare un tasso più alto in dimensioni molto più ridotte.

Crediti inesigibili

Nel tentativo di raggruppare quanto più capitale possibile in GBTC, il signor Shillbert ei suoi collaboratori hanno effettivamente distrutto Genesis e DCG. Questo perché 3AC, BlockFi e molti altri che hanno effettuato questo scambio sono stati tutti inadempienti sui loro prestiti. Sono falliti perché:

1. GBTC è passato da premio a sconto. GBTC era la garanzia alla base di tutti questi prestiti e quando GBTC ha perso valore, i prestiti sono diventati cattivi.
2. Il crollo di Terra ha colpito molti dei mutuatari di Genesis in modo tale che anche qualsiasi altra garanzia fornita per i loro prestiti in BTC e USD era nel cassonetto. Ricorda che Bitcoin, Ether e l'intero complesso di shitcoin sono diminuiti dal 50% al 90% nelle settimane successive al collasso dell'ecosistema Terra.
3. E il colpo di grazia è stata la stupenda truffa eseguita alla perfezione dal benefattore bianco SBF. Anche Alameda ha preso in prestito da Genesis, e non riesco a immaginare che non avessero anche lo scambio premium GBTC.

Questi sono tutti problemi di Genesis, non problemi di DCG o scala di grigi. In che modo questo contagio del credito si è metastatizzato nel cancro del credito allo stadio 4 ed è diventato una minaccia per la vita dell'intera G-Unit? Il signor Shillbert fornisce alcuni indizi in un recente aggiornamento.

Ricorda gente, il signor Shillbert è un eccellente finanziere e contabile. Ecco la mia ipotesi su cosa sta succedendo con questi prestiti interaziendali.

In una stretta creditizia, i prestiti inesigibili vengono riconosciuti come tali solo una volta che gli istituti di credito smettono di prestare. I prestiti a 3AC nel bilancio di Genesis sono sempre stati sottoscritti male. Tuttavia, anche dopo il fallimento di 3AC, c'è ancora una possibilità di ripresa. Ma nessuno sa quale sarà la percentuale di recupero e, pertanto, la percentuale di recupero è qualunque cosa qualcuno sia disposto a scambiare. Ad esempio, se DCG è disposto ad acquistare prestiti 3AC alla pari e DCG presume su un orizzonte temporale di dieci anni che 3AC sarà in grado di rimborsarli per intero a causa di un aumento dei prezzi delle criptovalute. Quindi, Genesis riesce a vendere un'attività di debito 3AC a DCG a 100 centesimi sul dollaro (piuttosto che, diciamo, 0 o 10 o 20 centesimi sul dollaro).

Il signor Shillbert ci ha detto che DCG ha assunto prestiti 3AC dal libro dei prestiti di Genesis, quindi l'unica domanda è: cosa ha pagato DCG per loro? In senso puramente contabile, se DCG paga alla pari, allora Genesis è solvibile. Va bene... vero? Tuttavia, in che modo DCG ha pagato l'asset? Il signor Shillbert ci ha detto che Genesis ha prestato a DCG il denaro con cui acquistare beni nel bilancio di Genesis a, credo, la valutazione più favorevole per Genesis (che è alla pari). Questa è un po' una transazione fugazi mano sinistra, mano destra. I crediti inesigibili sono appena stati spostati da un membro della G-Unit all'altro. Ma se stai cercando di preservare l'apparenza che Genesis sia un prestatore solido, l'esecuzione di questo gioco di prestigio contabile raggiunge tale obiettivo.

Bene, allora sicuramente Genesis addebiterebbe a un membro della sua famiglia G-Unit un tasso di interesse di mercato? Ancora una volta, in realtà non lo sappiamo, perché il signor Shillbert non ci ha detto il tasso esatto, o altro oltre al fatto che si trattava di una "transazione a condizioni di mercato". Ma il signor Shillbert ha le braccia da T-Rex, quindi non sarei molto confortato da questa affermazione.

Contrariamente a quanto credevamo diversi mesi fa, DCG non ha investito nuovi soldi in Genesis. I prestiti radioattivi 3AC sono stati appena spostati fuori dalla vista e dalla mente fino a quando FTX / Alameda non è esploso. Anche i Genesis hanno avuto visibilità lì.

Altri debiti DCG includono:

1. $ 575 milioni presi in prestito da Genesis per fare "investimenti" e riacquistare azioni DCG.
2. Linea di credito da 375 milioni di dollari.

Ora, Lil Wayne ci ha detto cosa fare in situazioni:

Diventano traballanti traballanti, wa un traballante traballante

Wa un traballante traballante

Lascialo cadere come se fosse caldo

Ovviamente l'ulteriore calo delle garanzie collaterali di Bitcoin, Ether e shitcoin - insieme a quello che è probabilmente un buco delle dimensioni di Giove nel bilancio di Genesis a seguito dell'esplosione di FTX / Alameda - era troppo per il signor Shillbert per trovare una via d'uscita finanziaria. Se fosse altrimenti, sicuramente il signor Shillbert farebbe lo stesso trucco con DCG che acquista i crediti inesigibili di Genesis prendendo in prestito denaro da Genesis.

Sto indovinando qui, ma sospetto che chiunque stesse fornendo il capitale per Genesis da prestare probabilmente abbia chiuso i rubinetti. E senza accesso alla polvere secca esterna, i titoli di coda del film hanno iniziato a scorrere sulla G-Unit.

Alla fine, la dura matematica fredda e l'eccessiva leva finanziaria hanno costretto i muppet socialmente condizionati a uscirne e diventare di nuovo investitori perspicaci. Ci sono così tante domande su ciò che sta realmente accadendo all'interno della G-Unit. Ma so una cosa, leggendo quello che ho letto sulla situazione e usando la mia zucca, DCG e Genesis sono intoccabili. E ovviamente i miei sentimenti sono condivisi, altrimenti i Genesis non sarebbero sull'orlo della bancarotta.

Il risultato di tutto ciò è che DCG ha delle scelte difficili da fare. Il signor Shillbert consentirà a nuovi soldi di prendere una parte del flusso di entrate della sua commissione di gestione GBTC? Il signor Shillbert scaricherà più GBTC sul mercato per raccogliere denaro per tappare i buchi di capitale nella G-Unit? Il signor Shillbert ha usato abilmente i soldi degli altri fino ad ora. Si immergerà nelle sue tasche profonde per salvare il suo impero?

Tutte le strade portano a GBTC e al trust Grayscale. La scala di grigi è l'unica buona risorsa che butta via soldi seri all'interno della G-Unit. Lo sconto GBTC aumenterà quando DCG sarà costretta a venderlo? Succederà qualcosa con Grayscale che scioglierebbe il Trust che consentirebbe ai titolari di GBTC di capitalizzare lo sconto del 40%?

Ora che comprendiamo le macchinazioni di questo particolare uomo bianco, possiamo fare dei soldi? La prossima sezione di questo saggio sarà una discussione tecnica su come negoziare questa dislocazione nel mercato.

Il commercio

GBTC è in sconto. Ci sono due mestieri qui che dobbiamo valutare.

Operazione 1 (Bitcoin/prezzo neutrale USD):

1. Vendi USD, acquista GBTC.
2. Apri una posizione short su swap perpetuo Bitcoin/USD o short su future Bitcoin/USD per coprire l'esposizione Bitcoin/USD.
3. Attendi fino a quando lo sconto non si trasforma in un premio o GBTC può essere riscattato alla pari.
4. Se GBTC passa a un premio, vendi GBTC, acquista USD. Quindi chiudi la posizione corta in derivati.
5. Se GBTC può essere offerto per BTC o USD, riscattare GBTC. Se ricevi BTC, vendilo per USD. Quindi chiudi la posizione corta in derivati.

1. Vendi USD, acquista GBTC.
2. Attendi fino a quando lo sconto non si trasforma in un premio o GBTC può essere riscattato alla pari.
3. Se GBTC passa a un premio, vendi GBTC, acquista USD.
4. Se GBTC può essere offerto per BTC o USD, riscattare GBTC. Se ricevi BTC, vendilo per USD.

Il costo dei derivati ​​è lo sconto annualizzato preso il 23 novembre 2022 del contratto futures BitMEX 30 giugno 2023 Bitcoin/USD, XBTM23 .

Ogni volta che valutiamo operazioni di arbitraggio, dobbiamo considerare il finanziamento e il costo opportunità del capitale.

GBTC deve essere interamente finanziato. Il tuo broker non ti darà leva. Pertanto, devi prendere in prestito USD o utilizzare il capitale USD che possiedi a titolo definitivo. In entrambi i casi, c'è un costo. Supponiamo che tu utilizzi USD che possiedi gratuitamente e in chiaro per acquistare GBTC. Dato che posso acquistare una nota del Tesoro statunitense a due anni a circa il 5% annuo (PA), questo è il mio costo (o costo opportunità) del capitale.

Successivamente, dobbiamo considerare quanto costerebbe coprire il nostro rischio Bitcoin/USD se conducessimo questo prezzo di scambio (o delta) neutrale. In questo momento, gli swap perpetui e i contratti future sono scambiati in backwardation. Ciò significa che il prezzo dei futures è inferiore al prezzo spot. Pertanto, in qualità di titolari di contratti short, paghiamo per il privilegio di trarre profitto se il prezzo Bitcoin/USD diminuisce.

Sfortunatamente, non c'è molta liquidità nei contratti futures con scadenze superiori a sei mesi. Ciò significa che il costo del finanziamento dei derivati ​​non può essere conoscibile a priori. Se ci vuole molto tempo prima che lo sconto GBTC passi a un premio o che GBTC venga riscattato alla pari, allora siamo soggetti al prezzo di rinnovo dei nostri contratti future.

Se siamo prudenti e assumiamo che ci vorranno due anni per realizzare un'uscita accettabile da questo commercio, allora la tabella sopra elenca i costi di questo commercio. Il reddito è lo sconto del 40% (a partire dal 23 novembre 2022), o qualunque sia il tuo livello eseguito, di GBTC sul mercato. Ai livelli attuali, questo commercio ha il 25% di succo in esso (40% di reddito dall'acquisto con uno sconto e alla fine dalla vendita alla pari contro il 15% del costo del finanziamento e della copertura della posizione).

Il premio o lo sconto di GBTC è correlato positivamente con il tasso di variazione del prezzo di Bitcoin. Se il prezzo di Bitcoin sta accelerando rapidamente verso l'alto, GBTC verrà scambiato a premio. Se il prezzo di Bitcoin sta accelerando rapidamente verso il basso, GBTC verrà scambiato con uno sconto. È importante capire che il prezzo nominale di Bitcoin non è rilevante. GBTC a $ 16k Bitcoin è in sconto oggi perché Bitcoin è uscito da un massimo di $ 69k. GBTC a $ 10k Bitcoin nel 2020, quando Bitcoin stava scendendo da un minimo di $ 3k- $ 4k, era un premio. Questa è una variabile dipendente dal percorso.

Bitcoin/USD (giallo) vs. GBTC Premium/Sconto (bianco)

Pertanto, se ritieni che sia stato raggiunto un minimo nel prezzo di Bitcoin, tutto ciò che serve è che la direzione del prezzo cambi e GBTC potrebbe trasformarsi in un premio. Pertanto, per coloro che credono che siamo in fondo, questo è un ottimo modo per ravvivare un lungo scambio di parte. Questo perché ottieni il kicker extra dello sconto GBTC. I costi di finanziamento sono ancora applicabili. Supponiamo che tu creda che il sentimento cambierà nei prossimi 6 mesi, con Bitcoin che salirà rapidamente da $ 16.000 a $ 30.000 e GBTC che passerà da uno sconto del 40% a un leggero premio.

Il fatto che Bitcoin sia raddoppiato non è un reddito extra. Questo perché avresti potuto semplicemente acquistare Bitcoin fisici senza impegnarti in questa strategia. Pertanto, il reddito extra incrementale per una scommessa lunga direzionale su Bitcoin è del 63,5%.

"Cryptohayes, stai facendo qualcuno di questi scambi?"

La mia risposta? Non ora. Esiste un altro costo opportunità non quantificabile del rischio di capitale che è evidente in entrambi gli scenari: bloccare lo scarso capitale in USD in un'operazione con un periodo di tempo indeterminato. Non so quando l'azione del prezzo di Bitcoin si invertirà, né quando, se mai, potrò riscattare le mie azioni GBTC alla pari.

Sono felice di sedermi nei Treasuries statunitensi con la mia fiat di riserva. Questo perché il mercato dei Treasury è il più liquido al mondo. Se dovesse esserci un serio asset crittografico in difficoltà che viene vomitato da uno di questi fallimenti, voglio essere pronto con polvere secca. Il commercio GBTC sarà liquido in questo momento poiché la volatilità del suo prezzo e lo sconto aumentano durante la discesa. Con l'inizio dell'inverno delle criptovalute e la volatilità che precipita insieme ai volumi degli scambi, tutti i tipi di criptovalute e derivati ​​diventeranno illiquidi e GBTC non sarà un valore anomalo. In breve, è una grande porta dentro, una piccola porta fuori. E come trader esperto di azioni dei mercati emergenti, so che devo stare alla larga da queste configurazioni di trading.

Come sempre, questa è solo la mia opinione, non un consiglio finanziario: per favore, fai le tue fottute ricerche .

Come riscattare

L'impossibilità di uscire dal motel degli scarafaggi GBTC è un bene e un male per i mercati dei capitali crittografici. È una buona cosa perché, se ci fosse un modo semplice per riscattare GBTC a questi livelli fortemente scontati, significherebbe che si verificherebbe un'enorme quantità di vendita fisica di BTC. I titolari di GBTC riscatterebbero le loro azioni per catturare il premio e quindi scaricherebbero BTC che ricevono, oppure il Trust scaricherebbe il BTC per loro conto e darebbe agli investitori USD in cambio del loro GBTC. Ad ogni modo è Bad News Bears.

Poiché è praticamente impossibile riscattare GBTC, questo capitale è una raccolta matura per la macchina per la riscossione delle commissioni di gestione del signor Shillbert. Ho dato uno sguardo dettagliato al prospetto GBTC per testare questa ipotesi. Ecco cosa ho scoperto sulle vie attraverso le quali è possibile riscattare GBTC:

Percorso di rimborso 1: il 75% o più degli azionisti vota per sciogliere il Trust

Questo è un ostacolo molto alto per forzare una chiusura. Pertanto, ritengo altamente improbabile che un numero disparato di azionisti possa essere convinto a votare per riscattare il trust. Dato che non tutte le azioni sono negoziate pubblicamente nel Trust, anche se volessi acquistare tutti i GBTC pubblicamente disponibili e votare per lo scioglimento, non saresti comunque in grado di accumulare abbastanza per raggiungere la soglia del 75%.

Se DCG non fosse a bordo, dato che detiene circa il 10% delle azioni in circolazione, sarebbe necessario che l'83,33% degli azionisti rimanenti votasse sì. Questo rende ancora più difficile prevalere.

Redemption Path 2: Lo sponsor decide di sciogliere il Trust

Al 23 novembre 2022, il Trust aveva un patrimonio valutato a circa $ 10,2 miliardi. Ciò significa che Grayscale - e per estensione, il signor Shillbert - ritaglia $ 204 milioni ogni anno in commissioni di gestione. La quantità di lavoro necessaria per ricevere tali somme è prossima allo zero. Quindi, perché cazzo dovresti mai decidere volontariamente di sciogliere la fiducia? Ovviamente non lo faresti.

Percorso di rimborso 3: la SEC concede un'esenzione dal regolamento M

Questa esenzione consente sostanzialmente ai titolari di GBTC di riscattare al NAV del fondo. Grayscale sta attualmente facendo causa alla SEC per ottenere questa esenzione per il Trust. L'argomento è semplicemente che, poiché la SEC non consentirà a GBTC di convertirsi in un ETF, la SEC dovrebbe concedere un'esenzione. Non posso ostacolare la probabilità che questa causa prevalga, ma in ogni caso, non avremo più chiarezza sul pensiero del tribunale fino al primo trimestre del 2023. Quindi, è impossibile conoscere la probabilità di successo di questa strada e, in caso di successo , Quanto ci vorrà.

Ma supponiamo che ci sia una probabilità di successo del 50% entro il prossimo anno. Ciò significa che c'è una probabilità del 50% che tu paghi per intero le spese di finanziamento e di gestione per un anno e che tu possa riscattare - e, d'altra parte, c'è una probabilità del 50% che tu paghi per intero le spese di finanziamento e di gestione per un anno e non sei in grado di farlo riscattare.

Tutto ciò che funziona e rischia per il 12,45%. Questo è tutt'altro che uno scambio di schiacciate, ma potrebbe valere la pena sgranocchiare. Detto questo, non farei ancora questo scambio poiché il mio scarso capitale fiat sarebbe bloccato per 1 anno e non sarebbe in grado di partecipare ad altre opportunità crittografiche in difficoltà sconosciute.

Scadenza

Il nostro ragazzino bianco benefattore sgranocchiando cetrioli è solo un ragazzo perché la sua truffa era troppo flagrante. Come parassita, non vuoi uccidere l'ospite. È meglio se l'ospite vive e lo fai sanguinare lentamente.

L'uomo bianco una volta era un ragazzo, ma ha imparato il valore della pazienza. Lo schema delle commissioni di gestione GBTC è un'operazione molto migliore rispetto al furto palese di $ 10 miliardi di dollari di denaro dei tuoi clienti. È molto meglio guadagnarsi il pane quotidiano da partecipanti volenterosi. Il signor Shillbert non ha mai costretto nessuno a investire in GBTC. Ogni proprietario di questo prodotto lo ha fatto volentieri. E mentre potrebbero gridare e gridare perché è contro i migliori interessi degli investitori di GBTC ritardare il processo di riscatto, quando si arriva al punto, tutti coloro che possiedono questo prodotto sapevano che non potevano uscire quando lo hanno acquistato. Inoltre, se vogliono uscire, hanno un mercato pubblico a cui possono rivolgersi dove ci sono acquirenti, anche se a un prezzo molto inferiore, disposti ad acquistare GBTC qualora volessero vendere.

Se trovate questa storia un po' imprecisa, strana e divertente, allora boicottate i mercati finanziari parassiti di TradFi che consentono questo comportamento. Se vuoi criptovalute, vai al tuo scambio preferito e acquista Bitcoin o altre criptovalute e ritirale immediatamente nel tuo portafoglio hardware come un libro mastro. Smetti di comprare prodotti finanziari fugazi come GBTC. Non continuare ad abilitare operatori tranquilli come il signor Shillbert. Lord Satoshi ha dato a tutti gli strumenti per diventare il proprio istituto finanziario. Se rifiuti di crogiolarti alla luce del Signore, non essere turbato quando devi cenare con il diavolo.