お金の速度:

Mar 06 2023

連邦準備制度のインフレ失敗バーノン・H・ブディンジャー、CFA、CAIA 2023 年 3 月 4 日この論文は、貨幣数量理論を使用して、米国の驚くべき回復力を説明します。

連邦準備制度のインフレ失敗

バーノン H. バディンジャー、CFA、CAIA

2023 年 3 月 4 日

この論文は、貨幣数量理論を使用して、米国経済の驚くべき回復力と、経済成長を制御しインフレと闘うための連邦準備制度の現在の苦闘を説明します。市場の予想に反して、FRBが金融ブレーキを非常に強く踏まない限り、経済は短期的には成長し続けると予測するデータと分析を提供します。

貨幣数量理論の公式:

国内総生産 = マネーサプライ X マネーの速度

貨幣の速度は、M2 と呼ばれる貨幣の測定の背後にある速度または力を測定します。* 貨幣の速度は基本的な計算から導出されます。経済学者は単純に式を反転して、その日の国内総生産 (GDP) を M2 で割ります。 GDPが発表されました。池の水を再循環させるためのパイプを考えてみましょう。M2 は池の水です。速度は、一定量の水 (お金) がパイプ内を流れ、各期間に再循環される速さを測定します。システムを通過するお金の量は GDP として測定されます。

*M2 — 「M1（銀行以外の国民が保有する通貨と硬貨、当座預金、トラベラーズチェック）に普通預金、10万ドル未満の少額定期預金、および小売短期金融市場のシェアを加えた米国のマネーストックの尺度」ミューチュアルファンド。" 出典: セントルイス連邦準備制度

連邦準備制度 (FRB) は公開市場操作を通じて M2 を管理していますが、M2 の速度を直接制御することはできません。速度に影響を与える要因は数多くありますが、主な要因の 1 つは銀行システムに保持されている資金です。銀行システムにお金を保有する人が増えると、速度が速くなります。これは、私たちのフラクショナルバンクシステムにより、銀行が帳簿上の預金を超える融資を許可しているためです。国民が銀行システムの外でお金や現金を保有している場合、フラクショナル・バンキング・システムはお金を増やすことができません。

FRBは、銀行が預金需要を満たすために準備金を保持しなければならない金額を制御することによって、融資を制御し、それによって倍率やレバレッジを制御します。ただし、お金の移動速度は、消費者の行動や、銀行にお金を預けるよりもマットレスの下に現金を隠しておくことを好む傾向にも影響されます。

図表 I では、実際の GDP の灰色の線が、予測 GDP の黄色の線の下に埋もれています。このグラフは、貨幣理論とFRBの市場支配の3つの側面を明確に示しています。

1. FRBがフェデラルファンド金利を引き上げたため、M2の成長は明らかに横ばいになっています。

2. マネーの速度は 1.46 (2019 年 4 月) から 1.1 (2020 年 4 月) まで急落した後、上昇し始めており、2022 年 10 月 1 日時点では 1.23 で止まっています。

3. お金の速度には相乗効果があり、経済を冷やすための FRB の努力にもかかわらず、お金の速度の上昇の最終結果として GDP 成長が継続しています。

証拠I

出典: セントルイス連邦準備銀行 FRED

このグラフの右側で Y 軸を移動して、速度と M2 の積が、統計的調整とタイミングに若干の違いはあるものの、ほぼ正確に GDP とどのように等しいかを示しています。

証拠 II

出典: セントルイス連邦準備銀行

私たちは回帰分析を使用して、ベロシティがどのように、そしてなぜFRBの政策に問題を引き起こしているのかを理解します。図表 III が示すように、実質金利の水準は企業と消費者の銀行にお金を預ける傾向を部分的に決定し、それによって M2 の速度を部分的に動かします。実質金利が上昇すると、人々は銀行にお金を預ける動機が高まります。

証拠Ⅲ

回帰統計は非常に説得力があり、適合の R 二乗は 0.30 です。これは、実質収量が M2 の速度の変化の約 30% を説明していることを意味します。近似の係数または傾きは 0.059 で、その係数の T 統計量は 10.25 です。これは、M2 の速度と実際の収量の間に強い正の関係があることを非常に確信できることを意味します。

図表 IV を見ると、2020 年に貨幣の速度が低下した理由の 1 つは、パンデミック中に実質金利が非常に低かったことです。

証拠IV

出典: セントルイス連邦準備銀行

CPI = コアインフレ率。10 年利回り = 連邦準備制度による 10 年定満期国債。実質 10 年金利 = 10 年利回り — CPI。

FRBはおそらく長期実質利回り2%を目指しており、コアインフレ率2%という長期目標を掲げているが、これは米国10年国債の利回りが約4%となることを意味する。これは、回帰結果に基づいて、少なくとも M2 の速度がパンデミック前のレベル 1.4 に上昇することを意味します。そうなれば、M2が現在の水準（21兆7000億ドル）にとどまったとしても、米国のGDPは13.88％成長することになる。回帰からの推定値の範囲を考慮すると、M2 の速度が 1.6 または 1.7 に上昇することがわかります。これは経済成長を抑制し、それによってインフレを抑制しようとするFRBの取り組みを完全に阻害することになるだろう。証拠 V を参照してください。

今後 3 年間で速度が 1.6 に戻った場合、M2 に変化がなければ、米国の GDP が現在の GDP より 30% 高い 34 兆ドルに成長することを意味します。M2 の速度が 3 年間で 1.6 に達した場合の影響を理解しましょう。まず、米国の GDP は年間約 10% で成長するでしょう。大まかな推定を使用すると、生産の唯一の増加は米国の生産性の向上によるものであることがわかります。これは年間約 3% です (米国経済はフル生産に近いため)。これは、マネーサプライに変化がなくても、GDP 成長の 7% は物価上昇、つまり今後 3 年間で 7% のインフレによってもたらされる必要があることを意味します。

証拠 V

これにより、FRB が現在直面している課題に関するいくつかの非常に重要な洞察が得られます。

1. FRBは2024年まで利上げを継続し、10年米国債の実質金利は上昇し続けるだろう。

2. FRBが利上げするにつれてM2の速度は上昇し続けるため、経済を減速させようとするFRBの取り組みが妨げられます。

3. FRBが金融ブレーキに極度の圧力をかけ、通貨供給量を削減しない限り、インフレは続くだろう。

4. M2 の減少は深刻な不況を引き起こす可能性がある。

まとめ：

実質利回りとM2の速度との関係を考えると、ジェローム・パウエルFRB議長はインフレ抑制を目指す中で困難な戦いに直面している。多くの市場専門家が発表しているように、M2の速度は増加し続けており、マネーサプライの伸びの鈍化を打ち消しているため、FRBはすでに時代遅れになっている。FRB公開市場委員会がフェデラルファンド金利の引き上げを推進する中、ベロシティは今後も増加し続けるだろうし、パウエル議長はM2の完全削減で対抗する必要があるかもしれない。