Di mana selanjutnya untuk pasar aset digital?

Pengungkapan FTX telah mengirimkan getaran ke seluruh pasar selama dua minggu terakhir. Berita tersebut telah merusak reputasi industri dan investor - ritel dan institusional - yang memiliki eksposur ke FTX dan perkiraan lubang $ 10 miliar di neracanya. Masih banyak detail yang belum terungkap — tetapi sejauh ini, gambarannya adalah salah satu dugaan penipuan ekstensif yang dibantu dan didukung oleh praktik tata kelola dan manajemen yang sangat buruk.

Dawn sejauh ini telah melakukan dua investasi di ruang aset digital. Pada tahun 2021 kami memimpin Seri B untuk Tembaga, sebuah platform kustodian dan penyelesaian, dan pada tahun 2022 putaran Seri A untuk Elwood, sebuah platform perdagangan.

Kami mendukung kedua perusahaan yang sangat percaya pada pertumbuhan jangka panjang dan potensi aset digital, nilai mereka untuk pasar keuangan, dan pentingnya infrastruktur yang kuat, aman, dan canggih untuk melayani institusi saat ekosistem matang. Kedua perusahaan terus melihat kinerja yang luar biasa.

Beberapa hari terakhir telah menantang kami untuk melihat kembali tesis pasar kami. FTX adalah kesayangan industri. Baru-baru ini ia memerintahkan penilaian $ 32 miliar dan 'SBF' adalah suara yang semakin berpengaruh baik di lingkungan regulasi maupun politik. Sekarang proses kepailitan sedang berlangsung dan perselisihan hukum yang panjang akan menyusul. Ini sedang dibicarakan sebagai 'momen Enron' pasar crypto.

Tapi kami percaya tesis kami tetap utuh. Kegagalan aktor jahat seperti FTX tidak boleh dilihat sebagai janji gagal aset digital dan keuangan terdesentralisasi secara lebih luas. Pelacakan harian harga mata uang kripto dan ketakutan akan 'musim dingin kripto' — periode valuasi yang lebih rendah dan stagnan secara berkelanjutan — melewatkan intinya. Air pasang pasti mengangkat semua kapal, tetapi sudah ada lebih banyak bakat dan aktivitas yang lebih konstruktif dalam ekosistem daripada sebelumnya.

Kita masih berada di awal peluang aset digital, yang memiliki potensi besar untuk menciptakan pasar modal yang lebih adil, lebih likuid, dan lebih efisien. Penyelesaian dan FX tetap menjadi peluang luar biasa untuk teknologi ini. Kami berada di awal babak untuk stablecoin dan CBDC (Mata Uang Digital Bank Sentral) sebagai penyimpan nilai dan mode transfer. Tokenisasi kelas aset tradisional menjanjikan untuk membuka pasar yang sebelumnya tidak likuid — baru minggu lalu, BCG memperkirakan bahwa $16tn aset akan dipatokkan pada tahun 2030.

Struktur pasar keuangan tradisional terdiri dari tambalan sistem regional online dan offline dan hubungan perantara tepercaya yang telah dibangun selama beberapa dekade. Tapi mereka secara teratur rusak dan berjuang untuk beroperasi. Sebaliknya, rel aset digital bersifat global, digital, tanpa izin, dapat diprogram, dapat disusun, dan transparan. Mereka tersedia di mana saja ada koneksi internet. Dan dengan membangun kepercayaan melalui open-code dan tata kelola berbasis komunitas terdistribusi, mereka juga mengurangi kebutuhan akan perantara tepercaya untuk mentransfer nilai antar pihak. DeFi (Keuangan Terdesentralisasi) memiliki potensi dari waktu ke waktu untuk menjadi rel alternatif untuk keuangan global.

Hari ini, crypto tetap menjadi kelas aset yang muncul. Tidak diragukan lagi bahwa sebagian besar volume saat ini adalah untuk spekulasi — tetapi ini sudah menjadi kelas aset yang sangat diperdagangkan dan dapat diperdagangkan. Dan seiring waktu, kami berharap kasus penggunaan yang semakin matang ini akan mendorong peningkatan perpaduan TradFi dan DeFi karena institusi memanfaatkan peluang pendapatan dan efisiensi biaya yang dimungkinkan oleh aset digital. Ini secara signifikan akan menumbuhkan pasar.

Ini akan membutuhkan infrastruktur kelas lintas aset untuk mendukung pasar perdagangan aset digital 24/7/365. Inilah yang sedang dibangun oleh Copper dan Elwood, dan di sinilah kami terus mencari peluang baru.

***

Sementara itu, untuk pulih dari kerusakan reputasi yang berkelanjutan dan menyadari potensinya, industri perlu memfokuskan kembali pada membangun kepercayaan.

Menariknya, kejadian-kejadian baru-baru ini justru memperkuat alasan desentralisasi. Seperti FTX, prosesi pemberi pinjaman terpusat yang terlalu terbuka seperti BlockFi dan Voyager telah runtuh di pasar yang jatuh tahun ini, dengan BlockFi mengumumkan kemarin bahwa mereka telah mengajukan kebangkrutan. Deposan, yang kurang transparan atas kewajiban di platform ini, dirugikan. Sementara itu, pembuat pasar DeFi dan protokol peminjaman seperti Uniswap, Aave, dan Compound berjalan seperti biasa yang beroperasi secara transparan melalui basis kode terbuka dan tata kelola yang dipimpin komunitas. DeFi telah terbukti sangat kuat dan menawarkan perlindungan pelanggan yang lebih besar melalui gejolak pasar.

Tetapi pemain terpusat juga akan tetap menjadi inti ekosistem fungsional. Dan saga FTX telah menekankan kembali pentingnya manajemen risiko yang kuat, tata kelola yang kuat, kepatuhan, dan pemisahan tugas yang lebih jelas bagi para pemain ini untuk memastikan pasar yang adil dan transparan. Ketika orang-orang terlibat dan pengambilan keputusan dipusatkan di tangan segelintir orang, checks and balances sangat penting.

Kami percaya ini adalah penarik yang akan menguntungkan platform seperti Copper dan Elwood yang dibangun dari awal untuk klien institusional dan yang mengasumsikan struktur dan regulasi pasar aset digital akan lebih mirip dengan pasar keuangan tradisional dari waktu ke waktu.

Kami telah melihat fokus yang lebih besar pada risiko dari semua pemain pasar — ​​baik tradisional maupun crypto-native — dan dengan perluasan kredensial dan kemampuan penyedia layanan dan infrastruktur mereka dalam beberapa bulan terakhir. Runtuhnya FTX hanya akan mempercepat pergeseran perspektif ini dengan meningkatnya pengawasan peraturan terhadap praktik dan peserta pasar.

Penahanan yang aman adalah inti dari proposisi Copper, dan mereka secara konsisten menekankan bahaya risiko rekanan dengan pertukaran. Setelah keruntuhan FTX, perusahaan telah melihat volume rekor di Clearloop dan pelanggan sekarang secara vokal menganjurkan bursa untuk bergabung dengan jaringan penyelesaian off-exchange Copper untuk membatasi risiko rekanan mereka.

Dalam jangka menengah, kami percaya bahwa apakah didorong oleh permintaan atau regulasi klien, akan ada pemisahan tugas yang jauh jelas antara tempat perdagangan dan solusi kustodian/penyelesaian — seperti yang ada di pasar keuangan tradisional antara bursa, kustodian dan lembaga kliring — untuk mengurangi konflik kepentingan dan melindungi pelanggan akhir.

Pada saat yang sama, Elwood mendapat manfaat dari pergeseran pertimbangan rekanan saat klien bergerak untuk mendistribusikan risiko mereka ke berbagai penyedia likuiditas yang lebih luas sementara proposisi manajemen portofolio end-to-end mereka mendukung klien dengan analisis mendalam tentang eksposur risiko mereka secara langsung. siklus hidup perdagangan.

***

Minggu-minggu mendatang akan melihat lebih banyak tajuk utama dan cerita baru karena detail saga FTX yang sedang berlangsung dan dampak pasarnya yang lebih luas akan muncul. Tetapi proposisi nilai jangka panjang untuk aset digital di pasar keuangan tetap tidak berkurang.

Kami berharap untuk melihat permintaan yang dipercepat untuk infrastruktur tingkat institusional yang kuat yang menetapkan standar untuk praktik pasar terbaik. Jadi jika Anda sedang membangun di ruang itu, kami akan senang mendengar dari Anda.