（以下に記載されている見解は著者の個人的な見解であり、投資判断の根拠となるものではなく、また投資取引への推奨やアドバイスとして解釈されるものでもありません。）

私たち現代人は、より今を生きるために、さまざまな活動を行っています。絶え間なく鳴り続けるインターネットに接続されたデバイスに依存しているグローバル社会では、精神の明晰さと心の平安が非常に重要になっています。

私が精神的に明晰になり、現在を生きる方法の 1 つは、スキーです。長年の読者の皆さんはご存知のように、私は熱心なスキーヤーです。深いパウダーでのシュノーケルほど素晴らしいものはありません。うっそうとした森を抜け、急勾配を追加し、数フィートの新雪を投入すると、私は天国にいます。しかし、この設定は私に純粋な喜びをもたらしますが、リスクがないわけではありません。

木々の茂みを駆け下りるスキーでは、精神的な注意力を 100% 必要とします。ほんの一瞬でも注意をそらすと、人間対木の昔からのゲームをしていることに気づくかもしれません。そして、私が走行する速度では、常にツリーが勝ちます。私の尻を叩かれるのが最良の結果です。

PSA: スキーをするときは必ずヘルメットを着用してください。私はそれを着ていない人と一緒にスキーをすることを拒否します。あなたが足が不自由だと思われたくないからといって、私はあなたのお尻を病院に連れて行くつもりはありません。

私は先週、猫スキーに出かけた際に、立ち会うことについての教訓を得ました。猫スキーとは、ゲレンデを整備する機械である猫に乗って、滑走の頂点に達することです。私がいたリゾートには猫しか入れなかった。

このリゾートの最大の特徴は、E ボウルと呼ばれるバックボウルです (想像力豊かですね)。ボウルの頂上に到着したら、5 ～ 10 分間トラバースしてから、かなり深いパウダーに落ちます。私は自分の路線を選択し、立ち寄り、人生を愛していました。

ボウルの溝には風に吹かれるローラーがたくさんあり、飛び降りるのが楽しかったです。一緒にスキーをしていたグループの他のメンバーに会うために車で向かう途中、私は現在のスキーの仕事から少し注意をそらし、昼食に予定していた冷たいビールとハンバーガーのことを考え始めました。普通の柔らかい粉の山だと思っていた場所に近づいたとき、下を見ると土が見えました。それは雪の亀裂でした。私は素早くジャンプし、走り幅跳びをするようにスキー板と足を前に押し出し、クレバスの反対側を捉えました。

ドスン…私はぎこちなく反対側の雪の堤防にぶつかり、その勢いでスキー板をバレルロールさせました。危うく亀裂に落ちそうになりました。もし亀裂に落ちていたら、おそらくスキー板が壊れ、膝をひねってしまっていたでしょう。そうすれば、良くてもその日は終わり、最悪の場合はシーズンが終わっていたでしょう。これはすべて、私がスキーという現在の課題に100％の注意を払っていなかったため起こりました。

私は最近の金融市場予測でも同様の間違いを犯しました。

販売できます

前回のエッセイ「弾む城」で、私はFRBが方向転換する可能性のあるシナリオについて私の考えを述べました。私は、市場の機能不全によりFRBが方向転換するのではないかと恐れていると主張した。FRBが実際に「紙幣印刷機を停止する」スイッチを押すことを決定した場合、仮想通貨を含むすべてのリスク資産価格の厄介な調整がそのような行動に先立って起こるでしょう。

2023年後半に起こる可能性が高いこの潜在的な結果についての私の懸念により、私は余剰資金をマネーマーケットファンドと短期米国財務省短期証券に保管するようになりました。そのため、最終的には暗号通貨の購入に使用する予定の私の流動資本の一部は、地域の安値から見ている現在のモンスターラリーを逃すことになります。ビットコインは、FTXの暴落時に見られた16,000ドルの安値から50％近く反発しました。あらゆる種類の高リスク資産が上昇傾向にあるため、この急騰は単独で起こったわけではない。

一瞬考えたパーク。

先週のある日、私がゴンドラの中でくつろいでいたとき、モバイルデバイスで遊んで次のランニングまでに回復していたときに、ヘッジファンド志望のK-POPスターの仲間とおしゃべりすることになった。FRBの最近の会合と政策決定についてどう思うか尋ねた。同氏はこれは極めてハト派的だと考え、市場に全面的に投資していることを明らかにした。同氏は昨年12月に短期国債を手放し、株式をロングに移行する決断を下した。

私は彼に、量的引き締め（または「QT」、つまりFRBがマネーサプライを削減し、毎月1,000億ドルずつバランスシートを縮小すること）の潜在的な影響を恐れているかどうか尋ねました。ご存知のとおり、リスク市場は中央銀行、特にFRBのバランスシートと連動して動きます。

連邦準備制度のバランスシート (白色) と S&P 500 (黄色)

同氏は、米政府が債務上限に達したことで財務省一般会計（ＴＧＡ）が取り崩されると考えているため、懸念していないと述べた。それが何を意味するのかについて、専門的な細かいことはあまり退屈させませんが、要約すると、米国財務省は TGA (つまり当座預金口座) に約 5,000 億ドルを保管しています。米国財務省は期限切れの国債を繰り越すことはできますが、新たな国債、つまり米国財務省短期証券、紙幣、および国債の発行残高を合計して増加するような国債を発行することはできません。したがって、財務省が新たな経費を負担したい場合は、自己負担で支払わなければなりません。これは、財務省がTGAの5000億ドルすべてを米国経済に支出し、システムに流動性を追加し、リスク資産価格を引き上げる可能性が高いことを意味する。これについての詳細な説明については、をお読みください。「パパに教えて」。

私は、TGAの終了は一時的なものになるだろうと指摘して反論した。夏のある時点で、財務省はTGAの資金をすべて使い果たし、米国議会は債務上限引き上げの投票を行い、財務省は再び市場に借金を氾濫させることになるだろう。その時点で、FRBはQTを通じてバランスシートの縮小を継続し、流動性の供給を維持し、利上げの一時停止の可能性がもたらす可能性のある市場の上値を相殺することになる。

彼の返答は鋭く、的を射たものだった。それは将来の問題であり、いつでも売れると主張した。しかし現時点では、私もここで彼に全面的に同意しますが、ドルと世界の中央銀行の流動性状況はリスク資産にとってプラスです。そのため同氏は、短期的に起こり得る金融緩和政策の波に乗って、ある程度の利益を積み上げながら、現在を生きていくつもりだと語った。

私は彼の言ったことをもう少し考え、マネーマーケットファンドと米国国債のポートフォリオから資金を引き出し始めるよう銀行家にメールしました。その目的地は？SS Bitcoin に乗船し、Shitcoin City の最終港に向かう途中です。

私は遅すぎますか?

すでに安値から50％上昇しているときにビットコインを買うのは危険です。市場は今後数カ月間に行われるあらゆる緩和をすでに織り込んでいるのだろうか？

FRBが量的緩和（QE）紙幣印刷政策の一環として債券の購入を開始した2009年3月を覚えているだろうか？

S&P500指数は安値から40％反発した。世界で最も頻繁に取引されている株価指数にとって、これはわずか 3 か月での驚異的な動きです。将来の金融緩和を期待して市場が急騰した。2009 年 6 月以降、もうすっかり決まってしまったと思って参加を拒否したのであれば、残念です。

S&P 500 指数は、2009 年 6 月から 2021 年 12 月まで 440% 上昇し続けました。FRB が (QE を通じて) 市場に無料の資金を供給し続けたため、上昇し続けました。

同様に、私のポートフォリオの一部は、この最近のビットコイン上昇の初期段階に乗り遅れましたが、これも今後の金融緩和への期待によって引き起こされたものですが、だからといって、私が頑固になって次の部分への参加を拒否すべきというわけではありません。この上昇は、リバースレポ契約からの流出と（前述したように）TGAの支出によって推進されるだろう。説明しましょう。

私の USD 流動性インデックスには 3 つの主な構成要素があります (完全な内訳については、私の記事「Teach Me Daddy」を参照してください)。

FRBのバランスシートの規模

FRBで開催されるTGAの規模

FRBのリバースレポ（RRP）施設の規模

FRBのバランスシートは毎月1,000億ドル縮小することがわかっており、これはリスクにとってマイナスです。

しかし、債務上限に達したため、財務省がTGAをゼロに引き下げることもわかっています。現在の TGA は約 5,000 億ドルです。

これは、今後5か月間におけるFRBのQTの下振れは、米国経済におけるTGAの支出によって相殺される可能性が高いことを意味する。

RRP の予想される方向性を説明する前に、まずリスク資産に関する市場センチメントについて推測する必要があります。FRBの最近の会合で、パウエル卿はインフレ圧力が緩和しつつあることを認め、データ次第ではFRBが利上げペースを引き続き減速するか、利上げを完全に停止する可能性さえあると認めた。利上げの変化率は鈍化しており、2022年と比較すると、リスク資産に対する市場センチメントは大幅に改善している。私の想定では、私と同じように、他の人もマネーマーケットファンドから資金を引き揚げ、リスク資産をロングにして、RRP残高を縮小させるだろうということです。また、RRP 残高が減少すると、システムに流動性が追加され、リスク資産にとってプラスになります。

マネーマーケットファンドは、リスクのない利回りを得る方法を提供するため、RRP スキームの参加者の大部分を占めています。短期国債を保有するよりもリスクはさらに低くなります。それは、FRBがRRP残高に毎日利息を支払っているのに対し、短期国債はゼロクーポン債券であり、米国政府が債務不履行を決定するリスクが常に存在するためである。そして、2 つの選択肢の利回りの差がそれほど大きくないことを考えると、「なぜ必要以上にリスクを取る必要があるのか​​」というのが一般的な常識です。したがって、マネーマーケットファンドはRRPに積み重なっており、私のような人々が資産市場に投資するためにマネーマーケットファンドから資金を引き出しているため、RRP残高が減少し、市場の流動性が増加しています。数字が上がる！

したがって、TGA のドローダウンと FRB のバランスシートの減少は互いに相殺されますが、FRB の利上げペースが鈍化し、市場センチメントがより強気になり始めると、RRP 残高は縮小します。他のすべてが等しい場合、RRP 残高は縮小します。マージンでのリスクについてはポジティブです。現在、希望小売価格には2兆ドル強が眠っており、2021年末の粉飾決算の影響を除くと年初から約2,000億ドル減少している。

ニューヨーク連銀の翌日物リバースレポ契約

パーティーは始まっています

残りの世界の主要中央銀行は紙幣の印刷に対して何をしているのでしょうか? さて、NDR Research の下のグラフは、悲惨な 2022 年を経て、中央銀行家が通常の業務に戻りつつあること、つまり、バランスシートを拡大して多額のお金を印刷していることを示しています。

日本銀行 (BOJ) がどのようにして紙幣の印刷を次のレベルに引き上げようとしているのかについて、執筆中の記事が少しあります。しかし今のところ知っておくべきことは、日銀が日の沈む国にハイパーインフレを確実に定着させると絶対に決意しているようだということだけだ。

この変化が世界中で進行しているため、すべての兆候は「Go Go Go!」を示しています。地球規模で — しかし、宇宙のあらゆるものと同様、これは一時的な現象です。

恐ろしい未来

TGAは今年半ばには使い果たされるだろう。債務が枯渇した直後、米国では債務上限引き上げを巡って政治的サーカスが起こるだろう。もし米国政府が債務上限引き上げを見送り、代わりに同システムを支える資産の債務不履行に陥った場合、西側主導の法定金融システムは一夜にして崩壊することを考えると、債務上限が引き上げられると想定するのは安全だろう。そして債務上限が引き上げられれば、米財務省はやるべきことがいくつかあるだろう。

議会予算局（CBO）は、2023年の米連邦財政赤字が1.1兆ドルから1.2兆ドルの範囲になると推定している。米国財務省はその赤字に資金を供給するために債券を発行しなければなりません。今年上半期にそれができなかったことを考えると、2023会計年度に向けて膨大な額の債権を半分の期間で売却しなければならないことになる。

財務省が債券売却に忙しい一方で、FRBの現時点での政策は米国債の保有を毎月1000億ドルずつ削減し続けることだ。これはリスク資産にとっては二重の問題だ。それは、市場から大量の流動性が引き抜かれることを意味する。そこで問題となるのは、インフレ、米国の労働市場、そして米国経済全体が2023年下半期に軟化している場合、FRBは一方で利上げを一時停止する（あるいは利下げする）一方で、同時に利上げを一時停止するのかということだ。 QTを通じてバランスシートを削減し続けることで金融環境を引き締めるのか？

私はダニエル・ディマルティーノ・ブース氏（DDM）とクイル・インテリジェンスのチームに、このシナリオでパウエル氏はどうするだろうと尋ねた。DDMは元FRB職員であり、FRBが市場についてどのように考えているかに深く関わっている。彼女は私に、パウエル議長が実際にはQTを継続しながら同時に利下げをすると信じていると語った。そうなると、何が米ドルの流動性により大きな影響を与えるのか、つまり貨幣の価格（利上げの鈍化により減少し、流動性がプラスになる）と貨幣の量（減少する）が少し不明確になる。 FRBのバランスシートが縮小するため、流動性がマイナスになる可能性がある）。私はお金の量の方が重要だと考える陣営にいますが、パウエル卿が実際にこのシナリオを動かすまではわかりません。

私はマクロパパのフェリックス・ズラウフにも同じ質問をしました。同氏は、金融状況が緩和しつつあり、TGA期間終了により今後も緩和が続くだろうと認めた。同氏の見解では、パウエル氏が本物のポール・ボルカー氏の信奉者であり、財務状況の引き締めを継続したいのであれば、TGAとRRPの減少を相殺するためにQTのペースを上げるべきだという。しかし、同氏はFRBのQTペースを変更しておらず、QTペースの変更が検討されていることも示唆していない。（ただし、パウエル議長が次回のFRB会合で金融条件を緩和し、QTのペースを上げたいと決断した場合、私の強気な気持ちは消えるだろう。）

いずれにせよ、財務省が市場に借金を氾濫させ、FRBが双方の言い分を言い合っているため、リスク資産にとってはこの将来はマイナスだと私は言う。つまり、今リスク資産の購入を計画している場合は、市場を注意深く監視し、TGAが完全にゼロになり次第、債務上限に達する前にすぐに売却ボタンを押す準備ができている必要があります。上げられる。

次のステップ

ステップ 1: 正しい考え

完璧なセットアップをいつも待ち続けることはできません。調子が良いうちに乗り込む時期です。

ステップ 2: 現金を調達する

私は流動性のある法定通貨のうちリスクを冒しても大丈夫な部分をマネー マーケット ファンドや短期米国財務省証券から米ドルの現金に移しました。これにより、選択したリスク資産にすぐに運用できるようになります。

ステップ 3: ビットコインを購入する

今後数日以内に導入します。私のサイズが実際に重要であれば良いのですが、そうではありません。したがって、これが起こったときに、それがオレンジコインの価格に明らかな影響を与えるとは考えないでください。

ステップ 4: シットコインを始めましょう

現在、多くのクソコピペの山を立ち上げるきっかけとなっている物語が定着していると私は信じている。もう少し調査を行ったら、このクソ分野に関する私の論文の最新情報をみなさんにお伝えします。しかし、ビットコインとイーサが上昇を続ければ、今後数か月の間にクソコインの垂直市場が間違いなく崩壊するでしょう。

シットコインの鍵は、コインが波のように上がったり下がったりすることを理解することです。まず、暗号通貨準備資産、つまりビットコインとイーサが上昇しました。これらの有力企業の上昇は最終的に失速し、価格はわずかに下落する。同時に、シットコイン複合体は攻撃的なラリーを演出します。その後、クソコインは重力を再発見し、関心はビットコインとイーサに戻ります。そして、この階段状のプロセスは長期的な強気市場が終了するまで続きます。

ステップ 5: くつろぐ

TGAがゼロになったら、市場から撤退してください。この時点で、今までに買ったものは問答無用ですべて売らなければなりません。私は自分が所有するクソの山に恋に落ちることを避け、その代わりに冷酷で厳しい市場運営者にならなければなりません。

もちろん、リスクオフの動きを引き起こすような世界的な政治イベントが起こる可能性はある。私はいくつかのことを念頭に置いており、それらが実際に発生した場合にビットコインの価格にどれほど大きな影響を与える可能性があるかについて現在検討中です。これらを最後まで考えたら、私の発見を伝える詳細なエッセイを期待してください。

今は、何事も思い通りにいかないことを肝に銘じ、柔軟な気持ちを持ち続けなければと思っています。今では私たちは皆ベイジアンです!