La vélocité de l'argent :

L'échec de l'inflation de la Réserve fédérale

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

4 mars 2023

Cet article utilise la théorie quantitative de la monnaie pour expliquer la résilience surprenante de l'économie américaine et la lutte actuelle de la Réserve fédérale pour contrôler la croissance économique et lutter contre l'inflation. Contrairement aux attentes du marché, nous fournissons des données et des analyses qui prédisent que l'économie continuera de croître à court terme à moins que la Fed n'appuie très fermement sur les freins monétaires.

La formule de la théorie quantitative de la monnaie :

Produit intérieur brut = masse monétaire X vélocité de la monnaie

La vélocité de l'argent mesure la vitesse ou la force derrière la mesure de l'argent appelée M2.* La vélocité de l'argent est dérivée d'un calcul de base : les économistes inversent simplement la formule et divisent le produit intérieur brut (PIB) par M2 à la date à laquelle Le PIB est annoncé. Pensez à un tuyau pour faire recirculer l'eau dans un bassin et M2 est l'eau dans le bassin. La vitesse mesure la vitesse à laquelle une quantité donnée d'eau (argent) circule dans le tuyau et est recirculée à chaque période. Le volume d'argent passant par le système est mesuré en tant que PIB.

*M2 - La "mesure de la masse monétaire américaine qui comprend M1 (monnaie et pièces détenues par le public non bancaire, dépôts de chèques et chèques de voyage) plus les dépôts d'épargne, les petits dépôts à terme inférieurs à 100 000 $ et les parts du marché monétaire de détail fonds communs de placement ». Source : La Réserve fédérale de Saint-Louis

Alors que la Réserve fédérale (la Fed) contrôle M2 par le biais d'opérations d'open market, elle n'a aucun contrôle direct sur la vélocité de M2. De nombreux facteurs affectent Velocity, l'un des principaux étant l'argent détenu dans le système bancaire. La vélocité est plus élevée lorsque plus de personnes détiennent de l'argent dans le système bancaire ; c'est parce que notre système bancaire fractionné permet aux banques de prêter plus que les dépôts dans les livres. Lorsque le public détient de l'argent ou des espèces en dehors du système bancaire, le système bancaire fractionnaire ne peut pas multiplier l'argent.

La Fed contrôle les prêts, et donc le multiplicateur ou l'effet de levier, en contrôlant le montant que les banques doivent détenir en réserve pour répondre aux demandes de dépôt. Cependant, la vélocité de l'argent est également affectée par le comportement des consommateurs et la préférence de cacher de l'argent sous le matelas plutôt que de déposer de l'argent à la banque.

Dans la pièce I, la ligne grise du PIB réel est enfouie sous la ligne jaune du PIB prévu. Le graphique montre clairement trois aspects de la théorie monétaire et le contrôle de la Fed sur les marchés.

1. La croissance de M2 ​​s'est clairement stabilisée en raison de la hausse du taux des fonds fédéraux par la Fed.

2. Après avoir chuté de 1,46 (avril 2019) à 1,1 (avril 2020), la vélocité de l'argent commence à augmenter et se situe désormais à 1,23 au 01/10/2022.

3. La vélocité de la monnaie a un effet multiplicateur et le résultat net de la hausse de la vélocité de la monnaie a été une croissance continue du PIB malgré les efforts de la Fed pour refroidir l'économie.

Pièce I

Source : Réserve fédérale de Saint-Louis FRED

J'ai déplacé l'axe Y à droite de ce graphique pour montrer comment la vitesse multipliée par M2 est presque exactement égale au PIB avec quelques petites différences pour les ajustements statistiques et le calendrier.

Pièce II

Source : Banque de réserve fédérale de Saint-Louis

Nous utilisons une analyse de régression pour comprendre comment et pourquoi Velocity cause des problèmes à la politique de la Fed. Comme le montre le tableau III, le niveau des taux d'intérêt réels détermine en partie la propension des entreprises et des consommateurs à détenir de l'argent dans les banques, entraînant ainsi en partie la vélocité de M2. À mesure que les taux d'intérêt réels augmentent, les gens sont plus incités à placer de l'argent à la banque.

Pièce III

Les statistiques de régression sont très convaincantes, le R-carré pour l'ajustement est de 0,30, ce qui signifie que les rendements réels expliquent environ 30 % des changements dans la vitesse de M2. Le coefficient d'ajustement, ou pente, est de 0,059 et la statistique T du coefficient est de 10,25, ce qui signifie que nous pouvons être très sûrs qu'il existe une forte relation positive entre la vélocité de M2 ​​et les rendements réels.

En regardant la pièce IV, l'une des raisons pour lesquelles la vélocité de l'argent a chuté en 2020 est que les taux d'intérêt réels étaient si bas pendant la pandémie.

Pièce IV

Source : Banque de réserve fédérale de Saint-Louis

IPC = inflation sous-jacente ; Rendement à dix ans = bons du Trésor à échéance constante de 10 ans de la Réserve fédérale ; Taux réel sur 10 ans = Rendement sur 10 ans — IPC.

La Fed vise probablement un rendement réel à long terme de 2 % avec un objectif à long terme déclaré de 2 % d'inflation sous-jacente, ce qui signifie un rendement d'environ 4 % sur les bons du Trésor américain à 10 ans. Cela implique qu'au minimum, la vitesse de M2 ​​augmentera aux niveaux pré-pandémiques de 1,4 sur la base des résultats de la régression. Si cela se produit, le PIB américain augmenterait de 13,88 % même si M2 reste aux niveaux actuels, 21 700 milliards de dollars. Compte tenu de la fourchette des estimations de la régression, nous pourrions voir la vélocité de M2 ​​passer à 1,6 ou 1,7. Cela étoufferait complètement les efforts de la Fed pour contrôler la croissance économique et ainsi contrôler l'inflation. Voir pièce V.

Si la vélocité revenait à 1,6 au cours des 3 prochaines années, cela signifierait que le PIB américain atteindrait 34 000 milliards de dollars, 30 % de plus que le PIB actuel - s'il n'y a pas de changement dans M2. Comprenons les ramifications de la vitesse de M2 ​​atteignant 1,6 sur trois ans ; premièrement, le PIB des États-Unis augmenterait d'environ 10 % par an. Nous pouvons utiliser des estimations approximatives pour voir que la seule augmentation de la production proviendrait des gains de productivité américains - qui sont d'environ 3% par an (puisque l'économie américaine est proche de la pleine production). Cela signifie que 7% de la croissance du PIB devrait provenir de la hausse des prix - ou 7% d'inflation pour les trois prochaines années - sans changement dans la masse monétaire !

Pièce V

Cela nous amène à plusieurs informations très importantes sur les défis actuels auxquels la Fed est confrontée :

1. La Fed continuera d'augmenter les taux d'intérêt jusqu'en 2024 et le taux réel des bons du Trésor américain à dix ans continuera d'augmenter.

2. La vélocité de M2 ​​continuera d'augmenter à mesure que la Fed relève ses taux d'intérêt, contrecarrant ainsi les efforts de la Fed pour ralentir l'économie.

3. L'inflation persistera à moins que la Fed n'exerce une pression extrême sur les freins monétaires et ne réduise la masse monétaire.

4. La réduction de M2 ​​pourrait provoquer une grave récession.

Résumé:

Compte tenu de la relation entre les rendements réels et la vélocité de M2, le président de la Fed, Jerome Powell, fait face à une bataille difficile dans sa quête pour maîtriser l'inflation. Comme de nombreux experts du marché l'ont annoncé, la Fed est déjà en retard sur la courbe car la vélocité de M2 ​​continue d'augmenter et annule le ralentissement de la croissance de la masse monétaire. La vélocité continuera d'augmenter alors que le Comité de l'open market de la Fed fait monter le taux des fonds fédéraux et le président Powell devra peut-être contrer avec une réduction pure et simple de M2.

Neural Profit Engines est une Data Science Company qui convertit des outils comptables et financiers en Data Science.

www.neuralprofitengines.com

[email protected]