( Setiap pandangan yang diungkapkan di bawah ini adalah pandangan pribadi dari penulis dan tidak boleh menjadi dasar untuk membuat keputusan investasi, atau dianggap sebagai rekomendasi atau saran untuk terlibat dalam transaksi investasi. )

Refleksi

Minggu lalu saya menggambarkan bagaimana Sam Bankman-Fried adalah orang kulit putih yang tepat, dan bagaimana dia bersandar pada persona ini untuk meyakinkan lembaga keuangan Barat dan industri crypto untuk mengabaikan kekurangannya dan tidak terlalu banyak bertanya. Inilah cara dia menggambarkan apa yang dia lakukan dengan kata-katanya sendiri kepada Vox :

“Ya. Hehe. Aku harus. Reputasi terbuat dari apa, sampai batas tertentu. Saya merasa tidak enak untuk orang-orang yang tertipu olehnya, dengan permainan bodoh ini kami membangunkan orang Barat bermain di mana kami mengatakan semua semboyan yang benar dan semua orang menyukai kami.

Dari dampak yang mulai kita lihat minggu ini dari penipuan epik SBF, mungkin korban yang paling signifikan adalah kemungkinan kebangkrutan dan potensi kebangkrutan Genesis pemberi pinjaman crypto, yang bisa jadi cukup besar untuk juga menjatuhkan perusahaan induknya, perusahaan modal ventura terkemuka. Grup Mata Uang Digital (DCG). Melodrama Genesis/DCG — yang juga mencakup firma saudara Genesis, dana aset digital Grayscale — sangat berdampak karena secara langsung memengaruhi produk investasi Bitcoin terbesar yang terdaftar di bursa apa pun, GBTC. Alasan mengapa GBTC sangat penting bagi kami para pedagang kripto adalah karena GBTC menyimpan salah satu simpanan Bitcoin terbesar. Jika investor - mau atau tidak - diizinkan untuk menukarkan saham GBTC dengan BTC atau USD, hal itu dapat memicu penurunan brutal berikutnya dalam harga fiat Bitcoin dan koin lainnya.

Sekarang citra SBF yang tiada tara telah hancur, investor telah memulihkan kemampuan mereka untuk berhitung dan membaca pernyataan publik. Mereka telah mulai mengajukan pertanyaan kepada semua orang, dan tidak memberi siapa pun keuntungan dari keraguan karena beberapa aspek pengondisian sosial yang memungkinkan otak rasional mereka untuk membungkam insting atau otak kadal mereka.

Inti dari esai ini adalah untuk mengubah pemikiran Anda untuk masa depan. Ketika orang berikutnya datang yang mengatakan hal-hal yang "benar", memakai pakaian yang "benar", pergi ke sekolah yang "benar", berbicara / berpenampilan "benar", bergaul dengan orang yang "benar", dan dipromosikan oleh outlet media yang "benar", saya harap Anda mengabaikan semua itu dan fokus pada kebenaran yang terbukti dengan sendirinya dalam matematika dan pernyataan publik yang disajikan.

Dalam esai ini, saya akan mendalami bisnis pengelolaan uang digital dan meruntuhkan sinetron Genesis/DCG/Grayscale… GGG G-Unit! Dan saat esai hampir berakhir, saya akan menyusun rubrik untuk mengevaluasi cara potensial untuk mengambil untung dari pembantaian ini.

Tapi pertama-tama, mirip dengan bagaimana saya memulai bagian pertama dari seri ini, mari kita lihat kembali Pax Americana dan lakukan sedikit teori rasial. Barry Silbert, pria di atas kerajaan DCG / Genesis / GBTC yang goyah ini, hanyalah penghalang untuk poin yang lebih luas yang saya coba sampaikan di sepanjang seri ini tentang bagaimana stereotip menghambat kemampuan investor untuk mengelola risiko dengan benar. Semua informasi yang disajikan dalam esai ini telah diketahui publik selama bertahun-tahun — tetapi tidak ada yang peduli untuk bertanya karena Barry Silbert cocok sebagai tipe pria yang Anda percayai dalam dunia bisnis Pax Amerika (yaitu, pria kulit putih yang percaya diri mengatakan semua hal yang benar). Untuk lebih jelasnya, saya tidak mengatakan bahwa keputihannya dalam beberapa hal merupakan pendorong dari peristiwa aktual yang terjadi dengan Genesis / DCG / Grayscale (GBTC). Yang saya katakan adalah karena dia berkulit putih, dia tampak dapat dipercaya, dan sebagai hasilnya, investor mengikutinya secara membabi buta tanpa menggali lebih dalam bagaimana semua bagian dari kerajaannya cocok satu sama lain. Ini sama sekali bukan dakwaan karena berkulit putih — ini adalah dakwaan terhadap sistem dan kesediaannya untuk mengabaikan kekurangan seseorang karena mereka berpenampilan tertentu dan mengatakan hal-hal yang "benar". Saya tidak mengenal pria itu - kami bahkan bukan kenalan - dan saya tidak memiliki eksposur keuangan untuk kerajaannya. Dengan itu, mari kita masuk dan mulai dengan melihat bagaimana sistem yang rusak ini bekerja, dan bagaimana beberapa orang menimbulkan kepercayaan dari rekan mereka tanpa mengajukan pertanyaan lebih lanjut. Ini sama sekali bukan dakwaan karena berkulit putih — ini adalah dakwaan terhadap sistem dan kesediaannya untuk mengabaikan kekurangan seseorang karena mereka berpenampilan tertentu dan mengatakan hal-hal yang "benar". Saya tidak mengenal pria itu - kami bahkan bukan kenalan - dan saya tidak memiliki eksposur keuangan untuk kerajaannya. Dengan itu, mari kita masuk dan mulai dengan melihat bagaimana sistem yang rusak ini bekerja, dan bagaimana beberapa orang menimbulkan kepercayaan dari rekan mereka tanpa mengajukan pertanyaan lebih lanjut. Ini sama sekali bukan dakwaan karena berkulit putih — ini adalah dakwaan terhadap sistem dan kesediaannya untuk mengabaikan kekurangan seseorang karena mereka berpenampilan tertentu dan mengatakan hal-hal yang "benar". Saya tidak mengenal pria itu - kami bahkan bukan kenalan - dan saya tidak memiliki eksposur keuangan untuk kerajaannya. Dengan itu, mari kita masuk dan mulai dengan melihat bagaimana sistem yang rusak ini bekerja, dan bagaimana beberapa orang menimbulkan kepercayaan dari rekan mereka tanpa mengajukan pertanyaan lebih lanjut.

Desa Pepe Membutuhkan Pengelola Uang

Kecuali jika Anda ingin menyimpan kekayaan Anda dalam bentuk uang tunai atau emas dan melakukan semua transaksi secara langsung, tidak mungkin untuk menyimpan sendiri aset Anda dalam sistem TradFi analog. Anda hanya perlu mempercayakan aset Anda kepada bank dan pengelola uang. Perantara ini memungkinkan uang dan aset berpindah dari titik A ke titik B.

Seperti yang kita ketahui, ada sejumlah besar kepercayaan yang terlibat. Anda percaya bahwa bank tidak memberikan pinjaman buruk yang akan mengganggu kemampuannya untuk membayar kembali simpanan Anda. Anda percaya bahwa orang atau organisasi yang mengelola uang Anda tidak akan mencurinya begitu saja, atau mengirimkannya ke investasi yang cerdik.

Mengingat kebutuhan untuk memercayai perantara keuangan Anda, bagaimana Anda memilih orang atau organisasi mana yang harus mengelola uang Anda? Mari kita lakukan latihan berpikir kecil yang konyol.

Bayangkan ada sebuah desa bernama Desa Pepe. Penduduk Desa Pepe adalah makhluk manusia katak berwarna hijau. Desa Pepe cukup terisolasi. Mereka tidak mendapatkan banyak pengunjung manusia biasa, tetapi mereka terhubung dengan peradaban kita melalui perdagangan meme dengan kita. Menjual meme ini kepada manusia menghasilkan banyak uang bagi Pepes, yang ingin mereka gunakan untuk berinvestasi di masa depan.

Desa itu, meski jarang dikunjungi manusia, BANYAK menonton TV. Pertunjukan yang disiarkan berasal dari Pax Americana, jadi Pepe Village sangat up to date dengan budaya Pax Americanan.

Suatu hari, delapan tenaga penjualan mengunjungi Desa Pepe. Tujuan setiap orang adalah meyakinkan Desa Pepe agar mengizinkan mereka mengelola kekayaan desa.

Ada dua orang penjual, pria dan wanita, yang oleh Pax Americana disebut "putih".

Ada dua orang penjual, pria dan wanita, yang oleh Pax Americana disebut "hitam".

Ada dua orang penjual, pria dan wanita, yang oleh Pax Americana disebut "Asia".

Dan ada dua orang penjual, pria dan wanita, yang oleh Pax Americana disebut "Hispanik".

Nama-nama ini akan menjadi aneh bagi penduduk desa jika bukan karena banyaknya TV yang mereka tonton. Penduduk desa telah cukup menonton TV untuk mengetahui apa arti istilah-istilah ini di Pax Americana.

Dewan Tetua Desa Pepe bertemu untuk menerima setiap staf penjualan dan mendengar penawaran mereka.

Setiap nada persis sama.

"Halo, nama saya bla, bla, bla."

"Saya bekerja untuk bla, bla, bla."

“Kamu harus percaya padaku karena aku belajar keuangan di bla, bla, bla.”

Dan akhirnya (dan yang paling penting):

“Saya mengenakan biaya manajemen 2%, dan rekam jejak saya adalah bla, bla, bla.”

Setelah orang kedelapan hadir, Ketua Pepe memanggil rapat untuk mengatur agar dewan dapat memutuskan siapa yang akan dipercayakan dengan tabungan desa.

“Wah, saya bingung,” kata Ketua Pepe. “Terlepas dari jenis kelamin yang berbeda, setiap penjual memiliki nama yang sama, kuliah di universitas yang sama, mempelajari hal yang sama, mengenakan pakaian yang sama, dan berkinerja buruk di pasar dengan jumlah yang sama. Mereka bahkan mengenakan harga yang sama.”

“Tunggu sebentar - orang-orang ini berasal dari ras yang berbeda,” salah satu anggota dewan lainnya, Wojak, menimpali. “Begitulah mereka menyebutnya di TV. TV menampilkan setiap balapan secara berbeda – jadi jika kita hanya mengikuti apa yang dikatakan TV kepada kita, tentunya kita akan dapat memilih orang yang paling dapat dipercaya.”

“Itu panggilan yang bagus, Wojak,” jawab Ketua Pepe. “Aku tahu kamu paling banyak menonton TV dibandingkan siapa pun di desa. Bisakah Anda memberi tahu kami ras mana yang menurut TV paling dapat dipercaya?

“Saya memang banyak menonton TV,” kata Wojak. “Biasanya, inilah yang saya pelajari. Laki-laki Hispanik tampaknya selalu melakukan pekerjaan manual seperti konstruksi atau pertamanan. Yang perempuan adalah pembantu rumah tangga atau pengasuh anak. Bos mereka biasanya orang kulit putih. Tak satu pun dari hal-hal ini bagi saya yang mengatakan bahwa orang Hispanik tahu apa-apa tentang mengelola uang.

“Orang Asia tampaknya pandai matematika dan sains. Saya selalu melihat mereka memainkan peran di mana mereka adalah siswa yang baik dalam mata pelajaran ini. Dan saya juga melihat mereka menjalankan banyak bisnis kecil di beberapa bagian kota yang tidak akan disentuh oleh bisnis besar milik orang kulit putih, seperti ghetto dalam kota yang berkulit hitam. Sementara TV mengatakan mereka pintar dan pekerja keras, saya tidak benar-benar melihat mereka mengelola uang orang lain untuk sebagian besar. Mereka juga kadang-kadang ditampilkan lemah lembut dan canggung secara sosial.”

“Orang kulit hitam tampaknya selalu miskin. Mereka selalu berkelahi di bagian kota mereka yang bobrok. Ada banyak kekerasan setiap kali saya melihat acara yang menampilkan orang kulit hitam. Tapi terkadang saya melihat mereka menggiring bola atau melempar dan menangkap bola dan orang kulit putih sepertinya senang melihat mereka melakukan pengejaran atletik. Tapi saya tidak pernah benar-benar melihat mereka mengelola uang atau menjalankan perusahaan besar yang penting.”

“Orang kulit putih tampaknya selalu memegang kendali. Tidak masalah keadaannya - karakter kulit putih selalu dalam posisi berkuasa dan tampaknya semua orang mengagumi mereka. Saya pikir mereka harus tahu bagaimana mengelola uang yang terbaik dan paling dapat dipercaya.”

Chair Pepe terlihat cukup senang dengan analisa Wojak. “Nah, begitulah. Kita harus memilih penjual kulit putih laki-laki atau perempuan. Wojak, apa yang dikatakan TV tentang pria atau wanita yang lebih bisa dipercaya?”

“Kita harus lebih memercayai pria daripada wanita dalam hal keuangan,” jawab Wojak. “Saya menonton saluran hiburan keuangan ini dan mereka selalu menampilkan wanita menarik yang mewawancarai pria berkuasa yang tampaknya menjalankan semua bisnis keuangan besar.”

Ketua Pepe mengangguk, dan menambahkan, "Apakah ada orang di dewan yang menentang memilih wiraniaga pria kulit putih untuk mengelola aset kita?"

Tidak ada yang menantang Ketua Pepe.

ABC Manajemen Aset

Dengan eksperimen pikiran kecil itu, izinkan saya melompat dari kotak sabun saya dan terjun ke inti tentang bagaimana situasi DCG / Genesis / GBTC (G-Unit) ini terjadi.

Karena tidak mungkin menyimpan sendiri kekayaan Anda dalam sistem TradFi, Anda harus mempercayakannya kepada manajer aset. Ini berarti bahwa setiap orang di industri ini bisa sangat buruk dalam pekerjaannya dan tetap menghasilkan uang. Dan karena jauh lebih mudah untuk menjadi buruk dalam pekerjaan Anda daripada menjadi baik, manajer aset harus membuat parit di sekitar bisnis mereka untuk melindungi kemampuan mereka untuk terus menjadi biasa-biasa saja.

Sangat sulit dan mahal untuk membuka bisnis manajemen aset. Ada banyak peraturan yang harus Anda ikuti, dan untuk memastikan bahwa Anda mematuhi peraturan ini, Anda harus mempekerjakan banyak spesialis yang masing-masing berfokus pada satu bidang tertentu — yang bisa sangat mahal.

Satu-satunya cara untuk memenangkan permainan adalah mengelola kumpulan aset yang besar. Ini karena bagi seseorang yang ingin mempekerjakan seorang manajer aset, faktor pembeda terbesar cenderung adalah biaya manajemen — dan manajer dana dengan AUM yang lebih besar memiliki lebih banyak fleksibilitas dalam menetapkan biaya mereka. (Singkatnya, Anda akan berpikir rekam jejak dan kinerja masa lalu akan menjadi faktor pembeda terbesar — ​​tetapi kenyataannya adalah sangat sulit untuk mengungguli pasar selama periode waktu yang lama sehingga rekam jejak manajer aset cenderung sangat serupa dan sulit dibedakan.)

Biaya untuk menjalankan bisnis tidak meningkat pesat karena aset Anda yang dikelola tumbuh. Mengoperasikan dana dengan AUM $1 triliun tidak jauh lebih mahal daripada mengoperasikan dana dengan AUM $1 juta.

Artinya, semakin besar AUM mereka, semakin banyak manajer dapat menurunkan harga dan tetap memiliki margin keuntungan yang tinggi. Hasil dari itu adalah oligopoli alami di pasar. Karena biayanya relatif tetap terlepas dari AUM, dana yang besar dapat dengan mudah membuat manajer AUM yang lebih kecil gulung tikar dengan menurunkan biaya mereka ke tingkat di bawah yang mampu dikenakan oleh manajer yang lebih kecil.

Oleh karena itu, agar pendatang baru berhasil masuk ke permainan manajemen aset, mereka perlu menawarkan produk yang tidak akan disentuh oleh pesaing mereka. Ingat bahwa hanya beberapa tahun yang lalu, crypto tidak tersentuh oleh perusahaan seperti Blackrock dan Fidelity, bahkan dengan permintaan yang signifikan untuk produk pelacak Bitcoin.

Pada saat itu, ada banyak orang yang ingin menikmati keuntungan finansial dari Bitcoin tetapi tidak ingin benar-benar menggunakan teknologinya. Menyiapkan dompet, menyimpan kunci pribadi mereka dengan aman, dan menemukan pertukaran tepercaya untuk membeli Bitcoin terlalu merepotkan. Sama seperti kebanyakan komoditas atau mata uang lainnya, para investor ini menginginkan produk yang diperdagangkan di bursa yang dapat mereka beli dengan fiat di akun pialang mereka. Dan untuk hak istimewa ini, mereka bersedia membayar biaya manajemen yang sangat tinggi.

Siapa yang akan dipercaya oleh calon investor Bitcoin untuk mengelola eksposur Bitcoin mereka? Nah, ada orang kulit putih seperti itu, dan namanya adalah Barry Silbert. Saya suka memanggilnya dengan penuh kasih sayang sebagai Tuan Shill bert, karena dia adalah promotor yang tidak tahu malu untuk dirinya sendiri dan produk keuangannya. Dia tahu ABC:

Selalu _

B e

C kalah

Dalam Bitcoin Kami Percaya

Meskipun banyak upaya oleh banyak kelompok berbeda untuk mendapatkan persetujuan untuk satu dari SEC, akhirnya menjadi jelas bahwa dana yang diperdagangkan di bursa (ETF) — di mana seorang manajer menerima uang tunai atau Bitcoin dari investor dan menggunakannya untuk membuat unit ETF, yang kemudian berdagang di bursa saham di ibu kota Pax Americana, New York City — tidak sesuai dengan keinginan investor AS. Menyadari bahwa kurangnya ETF telah menciptakan permintaan terpendam yang signifikan dari investor yang kurang paham teknologi yang ingin terlibat dalam tindakan BTC, Mr. Shillbert menemukan cara untuk menciptakan hal terbaik berikutnya.

Dia mengembangkan kepercayaan — Grayscale Bitcoin Trust (atau GBTC) — di mana investor dapat membuat saham dengan mengajukan USD atau BTC. Setelah enam hingga dua belas bulan, seorang investor dapat mengubah saham mereka dalam kepercayaan menjadi sekuritas yang diperdagangkan di lembaran merah muda . Oh, dan saya lupa menyebutkan — produk ini agak mirip dengan Hotel California. Setelah Anda check-in, Anda tidak bisa check-out. Itu (dan tetap) tidak mungkin untuk menebus saham GBTC Anda. Setelah Anda berinvestasi, satu-satunya jalan keluar adalah menjual GBTC dengan harga berapa pun yang diambilnya di pasar. Jika tidak ada pembeli, Anda terjebak.

Meskipun tidak ada di papan utama NYSE, siapa pun dengan jumlah broker yang mampu memperdagangkan saham AS dapat membeli GBTC. Dengan penciptaannya, banyak investor yang ingin mendapatkan keuntungan dari visi Lord Satoshi tanpa benar-benar percaya pada ajarannya sekarang dapat ikut serta dalam tindakan tersebut.

Mungkin hal yang paling penting untuk diingat tentang GBTC adalah biaya manajemen yang sangat tinggi sebesar 2,00%. Untuk memasukkannya ke dalam konteks, ETF SPDR S&P 500 — salah satu instrumen keuangan yang paling banyak diperdagangkan di dunia — mengenakan biaya 0,0945%. Tn. Shillbert dapat membebankan biaya sebesar itu karena proses yang rumit, mahal, dan memakan waktu untuk mendirikan kepercayaan semacam ini, tidak ada produk ETF Bitcoin yang telah disetujui, dan tidak ada manajer aset tradisional yang ingin menyentuh Bitcoin pada awalnya — artinya tidak ada perusahaan besar yang mampu mendorongnya keluar dari pasar dengan menawarkan biaya yang lebih rendah. Singkatnya, orang-orang bersedia membayar biaya karena belum ada persaingan dan mereka sangat ingin terekspos ketika harga Bitcoin naik.

Alhasil, GBTC menjadi mesin pencetak uang dan permata mahkota kerajaan kripto Mr. Shillbert. Biaya yang dikeluarkan Grayscale mendanai semua hal lain yang dilakukan Mr. Shillbert di industri ini. Tuan Shillbert membangun seluruh bisnis seputar menumbuhkan AUM GBTC. Begitu uang masuk, tidak bisa keluar, dan sudah matang untuk membayar biaya manajemen kepada Tuan Shillbert.

Lingkaran

Saya ingin berterima kasih kepada DataFinnovation untuk artikel ini , yang menjabarkan game-game kecil yang kemungkinan besar dimainkan oleh Mr. Shillbert dengan DCG, Grayscale, dan Genesis.

Menurut mereka, inilah cara kerja permainan kecil asap dan cermin Mr. Shillbert.

Sasaran: Tingkatkan AUM GBTC dan potong 2% biaya manajemen dari modal yang terperangkap.

Mari telusuri apa yang diilustrasikan bagan ini.

Langkah 1 — Masukkan Modal ke dalam Kejadian

Genesis dan Gemini menjalin kemitraan di mana Gemini akan meminjamkan modal pelanggannya ke Genesis dengan biaya tertentu. Ini disebut produk Gemini Earn. Sebagai pengguna Gemini, Anda dapat menjaminkan BTC atau USD dan menerima bunga dari Gemini. Gemini mengambil dana itu dan meminjamkannya ke Genesis dengan tarif lebih tinggi daripada yang dibayarkan kepada pengguna melalui Earn. Sekarang, Genesis memiliki banyak modal untuk dipinjamkan. Ingat - Genesis dalam bisnis pinjaman crypto.

Saya tidak tahu apakah ini satu-satunya cara Genesis mendanai buku pinjamannya. Tugas pemberi pinjaman adalah meminjam dengan murah berdasarkan kekuatan yang dirasakan dari neraca / ketajaman manajemen risikonya, dan meminjamkan pada tingkat yang lebih tinggi. Saya harus berasumsi bahwa Genesis dapat meminjam dari perusahaan lain dengan harga yang menarik berdasarkan persepsi bahwa hingga saat ini, Genesis adalah perusahaan pemberi pinjaman crypto terpusat yang dikelola terbaik dan terbesar.

Langkah 2 — Buat GBTC dengan Uang Pinjaman

Genesis akan meminjamkan Bitcoin ke perusahaan seperti Three Arrows Capital (3AC) dan BlockFi yang sekarang sudah tidak berfungsi, dan perusahaan tersebut akan berbalik dan memberikan Bitcoin pinjaman mereka ke Grayscale untuk membuat saham GBTC. (Kita tahu bahwa 3AC adalah perusahaan terbesar yang melakukan perdagangan ini karena mereka memiliki begitu banyak saham sehingga mereka harus melaporkannya ke SEC.)

Cuplikan layar dari rekor kuartalan historis dari pemegang GBTC terbesar

3AC dan lainnya berpartisipasi dalam perdagangan ini karena saham GBTC yang mereka buat diperdagangkan dengan harga premium di pasar terbuka. GBTC diperdagangkan dengan harga premium karena butuh enam bulan untuk membuat saham — yang berarti bahwa, meskipun permintaan GBTC meningkat selama bull market baru-baru ini, satu-satunya saham yang tersedia untuk dibeli adalah saham yang dibuat enam bulan sebelumnya. Hal ini menyebabkan situasi di mana ada lebih banyak permintaan untuk membeli GBTC daripada penjual yang bersedia. Akibatnya, pembeli siap untuk membayar lebih dari nilai aset Bitcoin yang mendasarinya untuk mendapatkan sedikit GBTC yang tersedia dan mendapatkan eksposur, tanpa harus melalui proses pembelian Bitcoin itu sendiri.

Pada dasarnya, prosesnya terlihat seperti ini:

1. 3AC meminjam BTC dari Genesis.
2. 3AC menyerahkan BTC ke Grayscale dan membuat saham GBTC untuk dirinya sendiri.
3. Dalam enam bulan, 3AC menerima saham GBTC dan mudah-mudahan menjualnya dengan harga premium di pasar.

Ingatlah bahwa Genesis meminjam USD dari Gemini dan produk Gemini Earn-nya. Itu membayar biaya untuk USD ini, jadi perlu mencari seseorang untuk meminjamkan USD agar bisa menghasilkan keuntungan. Genesis berbalik ke perusahaan seperti 3AC dan berkata, “Hei, terima kasih telah membuat semua saham GBTC dengan perusahaan saudara saya Grayscale! Karena mereka tidak akan menghasilkan keuntungan untuk Anda sampai Anda dapat menjualnya enam bulan dari sekarang, bagaimana kalau Anda menyerahkannya kepada kami sebagai jaminan dengan imbalan pinjaman USD? 3AC setuju, dan senang mendapatkan langsung, likuiditas USD dari keuntungan yang tidak diharapkannya selama enam bulan lagi. Kami tahu bahwa 3AC meminjam hingga $2 miliar menggunakan metode melingkar ini, menghasilkan banyak biaya untuk Genesis. Tuan Shillbert tidak bercinta secara gratis.

Dan $ 2 miliar itu adalah bagaimana Su Zhu dan Kylie Davies, prinsip di balik 3AC, harus mewujudkan fantasi Big Pimpin mereka. Sayangnya bagi mereka, seperti kebanyakan mimpi, mereka bangun dan bangkrut sebelum menerima pengiriman kapal pesiar mereka.

Langkah 4 — Pasar, Tolong Jangan Turun

Sayangnya, pesta brengsek melingkar ini didasarkan pada GBTC yang terus diperdagangkan dengan harga premium. Karena premi berubah menjadi diskon pada tahun 2021, perusahaan seperti 3AC dan BlockFi tidak mampu membayar pinjaman USD yang mereka ambil dari Genesis. Karena mereka telah memberikan GBTC kepada Genesis sebagai jaminan atas pinjaman USD mereka, ketika nilai GBTC turun, mereka berada dalam bahaya karena harus memberikan jaminan tambahan untuk menutupi kerugian nilai GBTC.

Untuk menempatkan ini dalam istilah awam: ketika Anda mengambil pinjaman jenis ini, Anda memberi pemberi pinjaman sejumlah aset sebagai imbalan sehingga jika Anda tidak dapat membayar kembali pinjaman, mereka setidaknya dapat mengambil kembali aset yang Anda janjikan — juga dikenal sebagai jaminan Anda — dan mengganti sebagian dari kerugian mereka. Jika aset yang Anda janjikan jatuh nilainya, Anda perlu memberikan lebih banyak untuk mempertahankan nilai agunan Anda yang telah disepakati. Mengapa? Nah, jika pemberi pinjaman membiarkan nilai agunan peminjam terus turun tanpa mengharuskan mereka untuk menambah, itu bisa mencapai nol, dan itu akan meniadakan inti dari memegang agunan di tempat pertama - yaitu memiliki asuransi terhadap kerugian. keseluruhan uang yang Anda pinjamkan.

Diminta untuk memasang lebih banyak modal dengan cara ini juga dikenal sebagai panggilan margin. Jika entitas peminjam yang menghadapi margin call gagal memberikan lebih banyak agunan, ia akan gagal membayar pinjamannya.

Karena nilai aset lain yang mereka miliki secara bersamaan meledak — lihat TerraLuna — 3AC, BlockFi, dll. terancam tidak memiliki dana yang diperlukan untuk membayar margin call.

Dalam langkah-langkah DCG, pemilik Grayscale dan Genesis, yang tidak ingin 3AC dan BlockFis dunia dipanggil margin (karena mereka tidak akan dapat mengembalikan dana yang telah mereka pinjamkan ke perusahaan-perusahaan itu). Untuk menghindari hal ini, DCG berusaha menghentikan harga GBTC agar tidak jatuh lebih jauh dengan menaikkan ekuitas dan menggunakan uang tunai di neraca untuk menerapkan tekanan beli dan membeli GBTC di pasar terbuka. Tidak mengherankan, mereka gagal.

Seperti yang Anda lihat pada tangkapan layar kepemilikan GBTC di atas, DCG sekarang adalah pemegang GBTC terbesar. Posting DataFinnovation menjabarkan garis waktu tentang bagaimana DCG masuk sebagai pembeli terakhir.

Satu pertanyaan yang selalu mengganggu saya adalah bagaimana DCG membiayai pembelian GBTC. Tuan Shillbert adalah pemodal berpengalaman. Dan dalam keuangan Anda selalu, selalu, selalu menggunakan uang orang lain. Sekarang, kita tahu bahwa DCG meminjam uang dari Genesis . Meskipun tidak dikonfirmasi untuk apa DCG menggunakan dana tersebut, ada kemungkinan DCG meminjam dari Genesis sehingga dapat membeli GBTC. Itu akan menjelaskan mengapa DCG perlu meminjam ratusan juta dari Genesis, sementara Grayscale membuang biaya manajemen senilai ratusan juta dolar.

DCG dapat meminjam dengan murah di belakang reputasi Genesis yang luar biasa sebagai toko pinjaman crypto terbaik. Sebagai perusahaan investasi, jika DCG pergi ke pasar sendiri untuk mengumpulkan modal ini, akan ada lebih banyak pertanyaan tentang mengapa perlu meminjam uang dan akhirnya membayar tingkat yang lebih tinggi dalam ukuran yang jauh lebih kecil.

Hutang Macet

Dalam upaya mengumpulkan modal sebanyak mungkin ke GBTC, Tuan Shillbert dan kolaboratornya secara efektif menghancurkan Genesis dan DCG. Itu karena 3AC, BlockFi, dan banyak lainnya yang menempatkan perdagangan ini semuanya gagal dalam pinjaman mereka. Mereka default karena:

1. GBTC berubah dari premium menjadi diskon. GBTC adalah jaminan yang mendasari semua pinjaman ini, dan ketika GBTC kehilangan nilainya, pinjaman menjadi buruk.
2. Runtuhnya Terra memengaruhi banyak peminjam Genesis sehingga jaminan lain yang diberikan untuk pinjaman BTC dan USD mereka juga ada di tempat sampah. Ingatlah bahwa Bitcoin, Ether, dan seluruh kompleks shitcoin turun 50% hingga 90% dalam beberapa minggu setelah ekosistem Terra runtuh.
3. Dan coup-de-grace adalah pekerjaan penipu luar biasa yang dilakukan dengan sempurna oleh SBF bocah kulit putih yang lebih baik. Alameda juga meminjam dari Genesis, dan saya tidak dapat membayangkan mereka juga tidak memiliki perdagangan premium GBTC.

Ini semua adalah masalah Genesis, bukan masalah DCG atau Grayscale. Bagaimana penularan kredit ini bermetastasis menjadi kanker kredit stadium 4 dan mengancam nyawa seluruh G-Unit? Tuan Shillbert memberikan beberapa petunjuk dalam pembaruan terkini.

Ingat teman-teman, Tuan Shillbert adalah pemodal dan akuntan yang hebat. Inilah tebakan saya tentang apa yang terjadi dengan pinjaman antar perusahaan ini.

Dalam krisis kredit, pinjaman buruk hanya dikenali begitu pemberi pinjaman berhenti meminjamkan. Pinjaman ke 3AC di neraca Genesis selalu dijamin dengan buruk. Namun, bahkan setelah kebangkrutan 3AC, masih ada peluang untuk pulih. Tapi tidak ada yang tahu berapa persentase pemulihannya - dan oleh karena itu, persentase pemulihannya adalah berapa pun yang ingin diperdagangkan oleh seseorang. Misalnya, jika DCG bersedia membeli pinjaman 3AC setara, dan DCG mengasumsikan dalam jangka waktu sepuluh tahun bahwa 3AC akan dapat membayarnya kembali secara penuh karena kenaikan harga kripto. Kemudian, Genesis dapat menjual aset utang 3AC ke DCG dengan harga 100 sen dolar (daripada, katakanlah, 0 atau 10 atau 20 sen dolar).

Tuan Shillbert memberi tahu kami bahwa DCG mengasumsikan pinjaman 3AC dari buku pinjaman Genesis - jadi satu-satunya pertanyaan adalah, apa yang dibayar DCG untuk mereka? Dalam pengertian akuntansi murni, jika DCG membayar par, maka Genesis adalah pelarut. Itu bagus … kan? Namun, bagaimana DCG membayar aset tersebut? Tuan Shillbert memberi tahu kami bahwa Genesis meminjamkan uang kepada DCG untuk membeli aset di neraca Genesis dengan, saya percaya, penilaian yang paling menguntungkan untuk Genesis (yang setara). Ini sedikit transaksi fugazi tangan kiri dan tangan kanan. Utang macet baru saja dialihkan dari satu anggota G-Unit ke anggota lainnya. Tetapi jika Anda mencoba untuk mempertahankan kesan bahwa Genesis adalah pemberi pinjaman yang solid, maka melaksanakan sulap akuntansi ini akan mencapai tujuan itu.

Nah, tentu saja, Genesis akan membebankan suku bunga pasar kepada anggota keluarga G-Unit-nya? Sekali lagi, kami sebenarnya tidak tahu, karena Tuan Shillbert tidak memberi tahu kami tarif pastinya, atau lebih dari itu, itu adalah "transaksi jarak jauh". Tapi Tuan Shillbert memiliki lengan T-Rex, jadi saya tidak akan terlalu terhibur dengan pernyataan itu.

Bertentangan dengan apa yang kami yakini beberapa bulan lalu, DCG tidak memasukkan uang tunai baru ke dalam Genesis. Pinjaman 3AC radioaktif baru saja dipindahkan dari pandangan dan pikiran sampai FTX / Alameda meledak. Genesis juga terekspos di sana.

Utang DCG lainnya termasuk:

1. $575 juta dipinjam dari Genesis untuk melakukan "investasi" dan membeli kembali saham DCG.
2. Fasilitas kredit $375 juta .

Sekarang, Lil Wayne memberi tahu kami apa yang harus dilakukan situasi:

Mereka menjadi goyah goyah, wa goyah goyah

Wa goyah goyah

Jatuhkan Jatuhkan Seperti Panas

Jelas penurunan lebih lanjut dalam jaminan Bitcoin, Ether, dan shitcoin — ditambah dengan apa yang mungkin merupakan lubang seukuran Jupiter di neraca Genesis setelah ledakan FTX / Alameda — terlalu banyak bagi Tuan Shillbert untuk merancang jalan keluarnya secara finansial. Jika ada cara lain, pasti Tuan Shillbert akan memainkan trik yang sama dengan DCG membeli hutang buruk Genesis dengan meminjam uang dari Genesis.

Saya menebak di sini - tetapi saya curiga bahwa siapa pun yang memasok modal untuk dipinjamkan Genesis mungkin mematikan keran. Dan tanpa akses ke bubuk kering luar, kredit film mulai bergulir di G-Unit.

Akhirnya, matematika keras yang dingin dan leverage yang berlebihan memaksa muppet yang dikondisikan secara sosial untuk keluar darinya, dan sekali lagi menjadi investor yang cerdas. Ada begitu banyak pertanyaan tentang apa yang sebenarnya terjadi di dalam G-Unit. Tapi saya tahu satu hal, membaca apa yang telah saya baca tentang situasinya, dan menggunakan piala kecil saya, DCG dan Genesis tidak dapat disentuh. Dan jelas sentimen saya dibagi jika tidak Genesis tidak akan tertatih-tatih di ambang kebangkrutan.

Hasil dari semua ini adalah bahwa DCG harus membuat beberapa pilihan sulit. Akankah Tuan Shillbert mengizinkan uang baru untuk memotong aliran pendapatan biaya manajemen GBTC-nya? Akankah Tuan Shillbert membuang lebih banyak GBTC ke pasar untuk mengumpulkan uang guna menutup lubang modal di G-Unit? Tuan Shillbert dengan cekatan menggunakan uang orang lain sampai sekarang. Apakah dia akan merogoh kantongnya sendiri untuk menyelamatkan kerajaannya?

Semua jalan menuju GBTC dan kepercayaan Grayscale. Skala abu-abu adalah satu-satunya aset bagus yang menghasilkan banyak uang di dalam G-Unit. Apakah diskon GBTC akan melebar karena DCG terpaksa menjualnya? Akankah sesuatu terjadi dengan Grayscale yang akan membubarkan Trust yang memungkinkan pemegang GBTC memanfaatkan diskon 40%?

Sekarang setelah kita memahami intrik orang kulit putih ini, dapatkah kita menghasilkan uang? Bagian selanjutnya dari esai ini akan menjadi diskusi teknis tentang cara memperdagangkan dislokasi ini di pasar.

Perdagangan

GBTC sedang didiskon. Ada dua perdagangan di sini yang harus kita evaluasi.

Perdagangkan 1 (harga Bitcoin / USD netral):

1. Jual USD, beli GBTC.
2. Buka short Bitcoin/USD perpetual swap atau posisi short Bitcoin/USD futures untuk melakukan lindung nilai terhadap eksposur Bitcoin/USD.
3. Tunggu hingga diskon berubah menjadi premium atau GBTC dapat ditebus dengan nilai nominal.
4. Jika GBTC berubah menjadi premium, jual GBTC, beli USD. Kemudian tutup posisi short derivatif.
5. Jika GBTC dapat ditenderkan untuk BTC atau USD, tebus GBTC. Jika Anda menerima BTC, jual seharga USD. Kemudian tutup posisi short derivatif.

1. Jual USD, beli GBTC.
2. Tunggu hingga diskon berubah menjadi premium atau GBTC dapat ditebus dengan nilai nominal.
3. Jika GBTC berubah menjadi premium, jual GBTC, beli USD.
4. Jika GBTC dapat ditenderkan untuk BTC atau USD, tebus GBTC. Jika Anda menerima BTC, jual seharga USD.

Biaya derivatif adalah diskon tahunan yang diambil pada 23 November 2022 dari kontrak berjangka BitMEX 30 Juni 2023 Bitcoin / USD, XBTM23 .

Setiap kali kita mengevaluasi perdagangan arbitrase, kita harus mempertimbangkan pembiayaan dan biaya peluang modal.

GBTC harus didanai penuh. Broker Anda tidak akan memberi Anda leverage. Oleh karena itu, Anda perlu meminjam USD, atau menggunakan modal USD yang Anda miliki secara langsung. Dalam kedua kasus, ada biaya. Anggaplah Anda akan menggunakan USD yang Anda miliki secara gratis dan jelas untuk membeli GBTC. Mengingat bahwa saya dapat membeli catatan Treasury AS dua tahun sekitar 5% per tahun (PA), itu adalah biaya (atau biaya peluang) modal saya.

Selanjutnya, kita harus mempertimbangkan berapa biaya untuk melindungi risiko Bitcoin / USD kita jika kita melakukan harga perdagangan (atau delta) ini netral. Saat ini, swap abadi dan kontrak berjangka diperdagangkan mundur. Itu berarti harga berjangka lebih rendah dari harga spot. Oleh karena itu, sebagai pemegang kontrak pendek, kami membayar hak istimewa untuk mendapat untung jika harga Bitcoin / USD turun.

Sayangnya, tidak banyak likuiditas dalam kontrak berjangka dengan jatuh tempo lebih dari enam bulan. Artinya biaya pendanaan derivatif tidak dapat diketahui secara apriori. Jika butuh waktu lama untuk diskon GBTC untuk berayun ke premium, atau untuk GBTC untuk ditebus pada nilai nominalnya, maka kami tunduk pada harga bergulirnya kontrak berjangka kami.

Jika kita konservatif dan menganggap perlu waktu dua tahun untuk mewujudkan jalan keluar yang dapat diterima dari perdagangan ini, maka tabel di atas mencantumkan biaya perdagangan ini. Penghasilannya adalah diskon 40% (per 23 November 2022), atau berapa pun level eksekusi Anda, dari GBTC di pasar. Pada level saat ini, perdagangan ini memiliki 25% jus di dalamnya (pendapatan 40% dari membeli dengan harga diskon dan akhirnya menjual dengan harga nominal vs. 15% biaya pembiayaan dan posisi lindung nilai).

Premi atau diskon GBTC berkorelasi positif dengan laju perubahan harga Bitcoin. Jika harga Bitcoin melaju dengan cepat ke atas, GBTC akan diperdagangkan dengan harga premium. Jika harga Bitcoin berakselerasi dengan cepat ke sisi negatifnya, GBTC akan diperdagangkan dengan harga diskon. Penting untuk dipahami bahwa harga nominal Bitcoin tidak relevan. GBTC seharga $16k Bitcoin sedang didiskon hari ini karena Bitcoin mencapai $69k. GBTC dengan harga $10k Bitcoin pada tahun 2020, ketika Bitcoin mencapai titik terendah $3k-$4k, berada pada harga premium. Ini adalah variabel yang bergantung pada jalur.

Bitcoin / USD (kuning) vs. GBTC Premium / Diskon (putih)

Oleh karena itu, jika Anda yakin bahwa harga Bitcoin telah mencapai titik terendah, yang diperlukan hanyalah arah harga untuk berubah, dan GBTC dapat berayun menjadi premium. Oleh karena itu, bagi mereka yang percaya bahwa kita berada di bawah, ini adalah cara yang bagus untuk meningkatkan perdagangan bias yang panjang. Itu karena Anda mendapatkan penendang ekstra dari diskon GBTC. Biaya pembiayaan masih berlaku. Katakanlah Anda yakin sentimen akan berubah dalam 6 bulan ke depan, dengan Bitcoin naik dengan cepat dari $16k menjadi $30k dan GBTC berayun dari diskon 40% menjadi sedikit premium.

Fakta bahwa Bitcoin berlipat ganda bukanlah penghasilan tambahan. Itu karena Anda bisa langsung membeli Bitcoin fisik tanpa terlibat dalam strategi ini. Oleh karena itu, pendapatan tambahan tambahan untuk taruhan jangka panjang terarah pada Bitcoin adalah 63,5%.

“Cryptohayes, apakah kamu melakukan salah satu dari perdagangan ini?”

Jawabanku? Tidak saat ini. Ada biaya peluang lain yang tidak dapat dihitung dari risiko modal yang terbukti dalam kedua skenario — mengunci modal USD yang langka ke dalam perdagangan dengan kerangka waktu yang tidak ditentukan. Saya tidak tahu kapan aksi harga Bitcoin akan berbalik, atau kapan, jika pernah, saya dapat menebus saham GBTC saya secara setara.

Saya senang duduk di Departemen Keuangan AS dengan fiat cadangan saya. Itu karena pasar Treasury adalah yang paling likuid di dunia. Jika ada aset crypto yang sangat tertekan yang dimuntahkan dari salah satu kebangkrutan ini, saya ingin siap dengan bubuk kering. Perdagangan GBTC akan likuid saat ini karena volatilitas harga dan diskonnya meningkat saat turun. Saat musim dingin crypto tiba dan volatilitas merosot bersamaan dengan volume perdagangan, semua jenis aset crypto dan turunannya akan menjadi tidak likuid, dan GBTC tidak akan menjadi outlier. Singkatnya, ini adalah pintu masuk yang besar, pintu keluar yang kecil. Dan sebagai pedagang berpengalaman dalam ekuitas pasar berkembang, saya tahu untuk menghindari pengaturan perdagangan ini.

Seperti biasa, itu hanya pendapat saya, bukan saran keuangan — harap Lakukan Riset Anda Sendiri .

Cara Menebus

Ketidakmampuan untuk keluar dari motel roach GBTC adalah hal yang baik dan buruk bagi pasar modal kripto. Itu hal yang baik karena, jika ada cara mudah untuk menukarkan GBTC pada level diskon besar-besaran ini, itu berarti penjualan BTC fisik dalam jumlah besar akan terjadi. Pemegang GBTC akan menebus saham mereka untuk mendapatkan premi dan kemudian membuang BTC yang mereka terima, atau Trust akan membuang BTC atas nama mereka dan memberi investor USD sebagai ganti GBTC mereka. Either way adalah Bad News Bears.

Karena pada dasarnya tidak mungkin untuk menebus GBTC, modal ini adalah hasil yang matang untuk mesin pengumpul biaya manajemen Tuan Shillbert. Saya melihat prospektus GBTC secara mendetail untuk menguji asumsi ini. Inilah yang saya temukan tentang jalan di mana GBTC dapat ditebus:

Jalur Penebusan 1: 75% atau lebih pemegang saham memilih untuk membubarkan Perwalian

Ini adalah rintangan yang sangat tinggi untuk memaksa penutupan. Oleh karena itu, saya menganggap sangat tidak mungkin sejumlah pemegang saham yang berbeda dapat diyakinkan untuk memberikan suara untuk menebus kepercayaan. Mengingat bahwa tidak semua saham diperdagangkan secara publik di Trust, bahkan jika Anda ingin membeli semua GBTC yang tersedia untuk umum dan memilih pembubaran, Anda tetap tidak dapat mengumpulkan cukup untuk memenuhi ambang batas 75%.

Jika DCG tidak bergabung, mengingat mereka memegang sekitar 10% saham beredar, maka Anda memerlukan 83,33% pemegang saham yang tersisa untuk memilih ya. Ini membuatnya semakin sulit untuk menang.

Jalur Penebusan 2: Sponsor memilih untuk membubarkan Trust

Pada 23 November 2022, Trust memiliki aset senilai sekitar $10,2 miliar. Itu berarti Grayscale — dan selanjutnya, Tuan Shillbert — memotong $ 204 juta setiap tahun untuk biaya manajemen. Jumlah pekerjaan yang dibutuhkan untuk menerima uang tersebut mendekati nol. Oleh karena itu, mengapa Anda secara sukarela memutuskan untuk membubarkan kepercayaan? Jelas, Anda tidak akan melakukannya.

Penebusan Jalur 3: SEC memberikan pengecualian regulasi M

Pengecualian ini pada dasarnya memungkinkan pemegang GBTC untuk menebus di NAB dana tersebut. Grayscale saat ini menuntut SEC untuk mendapatkan pengecualian ini untuk Trust. Argumennya sederhana karena SEC tidak mengizinkan GBTC untuk dikonversi menjadi ETF, SEC harus memberikan pengecualian. Saya tidak dapat mengesampingkan kemungkinan gugatan ini akan menang, tetapi bagaimanapun juga, kami tidak akan mendapatkan kejelasan lebih lanjut tentang pemikiran pengadilan hingga Q1 2023. Jadi, tidak mungkin untuk mengetahui kemungkinan keberhasilan jalan ini dan, jika berhasil , Itu akan makan waktu berapa lama.

Tapi, mari kita asumsikan ada peluang sukses 50% dalam satu tahun ke depan. Itu berarti ada 50% kemungkinan Anda membayar biaya pembiayaan dan manajemen penuh selama setahun dan dapat menebus — dan di sisi lain, ada 50% kemungkinan Anda membayar biaya pembiayaan dan manajemen penuh selama setahun dan tidak dapat membayar menukarkan.

Semua itu berhasil dan berisiko sebesar 12,45%. Ini jauh dari perdagangan slam dunk, tapi mungkin layak digigit. Yang mengatakan, saya masih tidak akan melakukan perdagangan ini karena modal fiat saya yang langka akan dikunci selama 1 tahun dan tidak dapat berpartisipasi dalam peluang crypto tertekan lainnya yang tidak diketahui.

Kematangan

Anak laki-laki kulit putih kecil kami yang suka mengunyah timun hanyalah anak laki-laki karena penipuannya terlalu mencolok. Sebagai parasit, Anda tidak ingin membunuh inangnya. Lebih baik jika tuan rumah hidup dan Anda mengeluarkannya perlahan.

Pria kulit putih itu dulunya adalah seorang anak laki-laki, tetapi dia mempelajari nilai dari kesabaran. Skema biaya manajemen GBTC adalah operasi yang jauh lebih baik daripada secara terang-terangan mencuri $10 miliar dolar dari uang pelanggan Anda. Jauh lebih baik mendapatkan roti harian Anda dari peserta yang bersedia. Tuan Shillbert tidak pernah memaksa siapa pun untuk berinvestasi di GBTC. Setiap pemilik produk ini melakukannya dengan sukarela. Dan sementara mereka mungkin berseru dan berteriak tentang mengapa itu bertentangan dengan kepentingan terbaik para investor GBTC untuk memperlambat proses penebusan, ketika sampai pada itu, setiap orang yang memiliki produk ini tahu bahwa mereka tidak dapat keluar ketika mereka membelinya. Selain itu, jika mereka ingin keluar, mereka memiliki pasar publik yang dapat mereka tuju di mana ada pembeli, meskipun dengan harga yang sangat rendah, bersedia membeli GBTC jika mereka ingin menjualnya.

Jika Anda menganggap kisah ini agak samar, aneh, dan lucu, boikot pasar keuangan parasit TradFi yang mengizinkan perilaku ini. Jika Anda ingin kripto, buka bursa favorit Anda dan beli Bitcoin atau kripto lainnya dan segera tarik ke dompet perangkat keras Anda sendiri seperti Buku Besar. Berhenti membeli produk keuangan fugazi seperti GBTC. Jangan terus mengaktifkan operator halus seperti Tuan Shillbert. Lord Satoshi memberi semua orang alat untuk menjadi lembaga keuangan mereka sendiri. Jika Anda menolak untuk berjemur di dalam terang Tuhan, jangan kecewa ketika Anda harus makan bersama iblis.