シリーズAはどこ？

全面的な成長

過去 10 ～ 20 年間で、ベンチャー キャピタル (「VC」) の投資額は爆発的に増加しました。2008 年の金融危機に至るまで、VC への年間投資は 2007 年に年間最大に達し、382 億ドルが投入されました。危機の影響により、投資は 2009 年に 278 億ドルの底に達しました。それ以来、ベンチャー キャピタルへの投資は急速に成長し、2020 年には 1,687 億ドルに達し、2021 年には 3,436 億ドルに急増し、推定 1,949 億ドルに落ち着きました。 2022E 用。2021 年のブームを除けば、この 2022 年の数字は、2020 年以前と比較して、年間 VC 資本の展開が急速に増加し続けていることを示しています。

コンテキストとして、この議論では、使用されるさまざまな命名法に関する混乱を解消するために、VC ステージの 4 つの広範なバケットを検討します。ここで考慮される段階は次のとおりです。

1. 天使 — 証明されていない概念に対する非制度的で最初のお金を構成します

2. シード — 機関による最初の資金投入 — 研究と初期の牽引による初期のリスク軽減を伴うコンセプト

3. シリーズ A & 関連 — 「何かに取り組んでいる」企業の第 1 ラウンド — スケーリング能力への信頼

4. 成長 — 規模を拡大するためのインフラが存在する、部分的に成功している企業を成長させるための資金調達

VC の総投資額は増加していますが、この変化の根底にはより複雑なダイナミクスがあります。これらのダイナミクスをよりよく理解するために、2006 年から 2022E までの VC 投資におけるいくつかの高レベルの変更を検討してください。

1. 年間 VC 投資総額は、2006 年から 2022E 年にかけて 1,649 億ドル増加し、550% 増加しました。

2. 個々のステージでは、シードと後期ステージへの投資は、期間中にそれぞれ 8,123% と 650% 増加しました (エンジェルとシリーズ A & 関連ステージは、それぞれ 93% と 326% しか増加しませんでした)。

3. ステージ全体で、平均購入率は全体的に減少しました ('06 - '22E):

を。エンジェル — 16.2% 対 6.5%

b. シード — 21.9% 対 14.6%

c. シリーズ A および関連 — 29.9% 対 8.9%

d. 成長 — 17.1% 対 4.7%

これらの入門書から、いくつかの高レベルの結論を導き出すことができます。

1. ステージ全体で、VC 投資はより「創業者に優しい」ものになりました。つまり、創業者は資本へのアクセスが容易になり、より高いバリュエーションで会社を放棄することが少なくなります。

2. シード投資家は、獲得した所有権の侵食が少ない一方で、投資総額はこの段階で最も急速に増加しています (2006 年の合計と比較して)。

3. VC 投資の合計 1,649 億ドルの増加のうち、後期段階の投資家がこの実質ドルの増加の大部分を占め、1,062 億ドル増加し、投資額の合計増加の 64.4% を占めました。

創業者に優しいダイナミクス

2006 年以降、各ステージの評価額は次のように増加しています。

2026–2022E — 評価額の成長、段階別

天使 — 98.7%

シード — 571.9%

〜シリーズ A — 704.0%

成長 — 788.0%

ステージ全体のバリュエーションは急速に上昇しています（エンジェルラウンドの場合はそれほどではありません）。ただし、これらの評価の増加は、ボリュームも急速に増加しているため、総投資額の増加を上回るペースではありません。総取引量は、2006 年の約 3,400 件から 2022E 年の約 12,900 件に増加しました。一般に、バリュエーションと取引量が直感的に関連するとは考えていません。これはエンジェル投資家にも当てはまり、エンジェル バリュエーションの増加とエンジェル取引量の増加との間にゼロではないにしても低い相関関係があることがわかります。しかし、他の段階では、成約数とその評価額の間に 0.63 ～ 0.95 の相関関係が見られます。後期段階のベンチャー企業の評価額​​と出来高の相関関係は 0.95、つまり本質的に完全な相関関係にあります。ここにあるデータでそれを証明することはできませんが、この相関関係が非常に強い理由についての仮説は次のとおりです。

ドルは取引に「詰め込まれている」。詳しく説明すると…

取引量の増加は、ある段階での総投資額の増加に続く傾向があります。これは、投資額と総取引量の間のほぼ完全な相関関係 (すべての段階で 0.91 ～ 0.97) によって裏付けられています。これは直感的です。より多くの取引を見つけるには、より多くのお金が必要です。

しかし、これは、エンジェル投資は別として、取引量が増加し、投資額も評価額を上昇させるというダイナミクスを覆い隠しています。個人投資家は単純に既存の取引により多くの資本を投入しようとしているわけではなく、時間の経過とともにそれらを過大評価しようとしているとは考えていませんが、投資額/ボリュームと評価額の間の重要な関係は、本質的なクリープを示唆しています。資本を増やすことは、資金提供される取引の数を増やすだけではありません。また、既存の取引により多くの資本を「集中」させる傾向があり、評価額が上昇します。

これにはいくつかの理由が考えられます。この混雑は、企業がより長く非公開にとどまっているために発生する可能性があります。つまり、VC は「VC」と「アーリーステージ PE」の境界を広げています。本質的に、大規模な取引はますます「VC」の傘下に入るため、評価額と投資額が増加します。

さらに、(VC ステージであるエコー チャンバー内で) 利用可能な追加の資金調達の一部に暗黙のうちに対応するために、取引の価格が全体的に高くなる可能性があります。これは、金融の多くの場合と同様に、市場でそのような状況に設定された前例に基づいて取引が行われるシナリオで発生する可能性があります。これはバリュエーション クリープを生み出している可能性があり、VC のライフサイクルに沿って追跡すると、ウォーターフォールでレイター ステージの資金調達にますます影響を与えているようです。

この議論の目的は、これらの現象に否定的な意味合いを与えることではありません。

まず、VC のライフサイクルをさらに延長することは、用語の再定義にすぎません。ディールあたりの投資額の増加は、この力学の結果として生じる可能性があります。これがすべての理由であるとすれば、参加者が自分が行っている投資活動の種類を理解する方法に単純な変化が見られることになります。これは問題ありません。後期」投資。それは均質なグループではありません — レイターステージの投資家は、初期の成長 PE のリターンの可能性を反映します。LP が目を開けたまま入れば、ここでは問題ありません。

これが評価額と投資額の変化のすべての理由ではない場合、(1) 投資家がますます後期段階の投資に対して初期段階の VC スタイルのリターンを期待している場合、または (2) 評価額の増加が段階に起因しない場合、問題が発生します。定義のクリープですが、同じ取引資本の「クラウディング」によるものです。これらの要因は、投資されたドルと評価が全体的なリターンにとってはるかに重要な後期段階で特に危険です。後期段階の VC はグランドスラム ビジネスではないため、初期段階の投資家が 10.0 倍を超える場合とは対照的に、投資家が 10.0 倍未満の MOIC の結果を成功と見なす場合、取引の潜在的な過大価格はリターンに大きな影響を与えます。 ×目的。投資段階の境界を滑らかにしていれば問題ありません。より多くの資本を収めるために取引を過大評価している場合、

避雷針としての後期

レイターステージで資金調達が落ち着くという考えをさらに細かく言うと、レイターステージの VC は、ある意味で、VC 投資全体の成長の「稲妻」になるという考えです。これは、企業の開発、資金調達、売却をより広い連続体として考えたときに見ることができます。「レイターステージのVC」と「アーリーステージの成長」（PE）の間の境界線がますます少なくなる可能性があります。次のように考えてみてください。公開、買収、または PE 所有と比較して、初期のテストされていないものから、さまざまな企業がさまざまな時期に必要とする資金の範囲があります。初期段階の企業に内在する急速に成長する可能性については、さまざまな資金調達と成長のマイルストーンが数多くあります。

各段階で、その段階にある企業に資金を提供するために利用できる金額が増加する可能性があると私たちは想像しています。各段階に存在する実行可能な機会に利用できる適切な資金が必要です。これは VC スペースの成長に依存しますが、成長のさまざまな段階での資金調達の構造的特性によっても左右されます。したがって、従来のベンチャー投資の世界と比較して、PE の AUM には大きな違いが見られます。成熟した企業が利用できる何倍もの資本は、これらの企業がテスト済みの価値を持っているという事実から来ています。彼らは、成長の文脈でより多くの現金を吸収できるはずです。実際の成長のための資本に加えて、価値の収益化のための資金があります。成熟段階の投資家は、成長と実現の両方の目的を果たさなければなりません。したがって、より多くの資本が必要です。企業は規模が大きく、資金の用途もさまざまです。

これを、資金が（本質的に）成長のために厳密に使用される VC と比較してください。会社の規模は平均して小さめです。したがって、必要な成長資本の量、実行可能な機会の量、および実現/金融工学と純粋な成長のための資本の使用の分割を追跡する抽象的な滑らかな曲線を想像できます。経済が成長するにつれて、（理想的には）各段階でより多くのボリュームを提供し、各段階でより高い価値を提供する可能性があります.増加をサポートできます。しかし、曲線全体と比較して、1 つのセグメントに過剰なドルが流れていることを考えると、状況は変わります。

レイトステージベンチャーの機能は、新たな役割を担う可能性を秘めています。IPO が少量で発生し続け、資本が VC に殺到するにつれて、後期段階の VC と初期段階の成長投資を表す連続体の部分が引き続き拡大すると予想されるかもしれません。これは必ずしも、資本が不適切に配分されていることを意味するものではありません。代わりに、それは資金調達の正確なソースと使用法が進化していることを単に意味します. 後期段階の VC が拡大するにつれて、これは単純に、公開 (IPO) または伝統的な「成長株式」の資金を、私たちが「VC」と呼ぶ土地に移すことになるかもしれません。これは単純に、非公開で行われる資金調達が増え、ベンチャー投資家がより長く関与し続けることを意味します。これは、エグジットまでの時間の延長、ファンドの寿命の延長、およびリターンの実現を考えると、いわゆる「マルチステージ」ベンチャー企業の台頭とともに。このシフトは、それ自体が悪いわけではありません。形式が違うだけです。

シリーズ A の投資先はどこですか?

データの興味深いハイライトの 1 つは、シード段階の投資の爆発です。連続体のどこに機会があるかという文脈で興味深いです。アイデアの終わりをジャンプするために、シリーズ A ステージには十分な機会がないように思われます。文脈として、定性的なシード投資の急増を目にすることができます。それは業界の話の中にあります。ベンチャー スタジオとインキュベーターは、隕石のように台頭してきました。シード段階はかつてないほど制度的になり、VC が機会を見つける方法は大きく変化しています。つまり、VC の世界はより多くの人々に開かれています。起業家精神は、米国の多くの若者にとって実行可能な道になりつつあります。これは有望なダイナミクスであり、滑走路はまだ残っています。

ここで使用されているシリーズ A ステージは、単に「アーリー ステージ」、「アーリー ステージ グロース」、または「ポスト シード」投資と呼ばれるものを指します。本質的に、この段階は、企業が大きなアイデアに似たものを構築する能力を実証したこと、その企業が初期の牽引力の兆候を示していること、そして（最も重要なことに）投資家がその企業には規模を拡大する能力があると信じていることを意味します。つまり、インフラストラクチャが整っている場合です。

シリーズ A は、成長インフラに大規模な資金を提供することを目的としており、初めてのことです。したがって、VC ランドスケープについて考えることができるのは、次のような単純化された方法です。

何を証明しなければなりませんか？（各投資ラウンドの目的）

Angel & Seed —アイデアに商業的可能性があることを証明し*、基本的なビジネス仮説のリスクを取り除きます

~ シリーズ A —アイデアがビジネスに発展し、迅速に拡張できることを証明する

成長 (B+) —スケーリング ビジネスが、既存のマシンの成長に投資された資本に対して大幅なプラスの利益をもたらすことを証明します。

* ハード テックやまったく新しいビジネス モデル (Facebook などを考える) など、場合によっては、市場および/または市場の宇宙的な変化を示す場合、企業が真の商業的可能性を示すことができない場合があります。実際の収益と収益性に急速に変換される可能性があるポジション。これは、両方を同時に考慮しなければならない (ほとんどの) 企業よりも、迅速にスケーリングしてから経済性に対処することでより多くの利益を得られる企業にとって、覚えておくことが重要です。これは本質的に危険ですが、VC スペースでも大きな結果をもたらす可能性があります。まれですが、覚えておくことが重要です。

このレイアウトを見ると、シリーズ A ステージの重要な機能が 1 つあることがわかります。それは、有望なアイデアをビジネスに変えることです。投資資金がどこに投資されるかを考えると、これは投資配分を拡大するための強力な段階のように思えます。以下ではその理由について説明します。

シード ステージは、投資されたベンチャー ドル全体に占める割合がますます小さくなっていますが、これはシード ステージに限ったことではありません。これは、何よりも後の段階について多くを語っています。それでも、シード段階は（その段階だけでの過去の資金調達と比較して）最も急速に成長しました. 上で参照したように、シード投資は 2006 年以来 8,000% 以上成長しています。なぜこれが興味深いのですか？

各段階には異なる焦点と目的があることを思い出してください。初期の投資家、エンジェル投資家、シード投資家にとって、資金調達の目的はアイデアをテストすることです。少額の小切手は、コンセプトを持った 1 ～ 2 人の創業者である「会社」に書き込まれます。後期段階の投資家は、有望な企業を、ますます有望で、市場で支配的であり、さらには（神が禁じている）収益性の高い企業に変えるビジネスに取り組んでいます。では、シリーズ A には何が残っているのでしょうか。

シリーズ A の投資家は、ギャップを埋める意思決定者です。これらの投資家は、どの「アイデア」が企業になるかを決定します。数十万または一桁未満の数百万ドルではなく、1,000 万ドル以上を会社に投資することが合理的かどうかを判断します。資本市場の連続体のどの部分でも大規模な膨らみを持つことは決して良いことではありませんが、シード投資家は重要な役割を果たします. 彼らは、シリーズ A に到達する可能性がある企業の世界を決定します。企業の最初の投資家にリスクのないアイデアを提供します。. そのため、シード段階で利用できる資本によって、残りの連続体で利用できる機会が決まります。プロセスをジャンプする少数の企業を除いて、シード企業は、シリーズ A から成長投資、PE、バイアウト、そして公開市場に参入する新しい企業へとコンベヤーベルトを供給します。

シード投資の重要性にもかかわらず、シリーズ A 投資家は非常に重要です。彼らは、アイデアから会社への入学プロセスを管理します。このため、探しているものはより正確です。後期段階の投資家は、さまざまな状況を「成長」と呼ぶことができます。これは、あらゆるレベルのアイデア段階の組織を「シード」または「プレシード」と見なすことができるのと同じです。したがって、利用可能なシリーズ A 資本に制限がある場合、入学と後期エンジンへの供給が制限される可能性があります。覚えているかもしれませんが、レイター ステージの VC は行き先を求めて大量の資金を受け取っています。大規模なシードおよび後期段階の資金調達により、シリーズ A の資金調達の成長が制限されているため、ランクを通じて有望な企業の入学を制限し、成功した企業に過剰に投資している可能性があります。

シリーズ A ラウンドの過大資本化の影響を理解することは困難ですが、過少資本化から生じる問題を理解することは容易です。プロセスのこのターニングポイントに適切に焦点を当てなければ、有望性の低い若い企業が入学し、レイターステージのドルが少数の潜在的な取引に群がり、全体的なリターンが低くなります。これはまた、起業家がシステムに参入するためのインセンティブを作成し、アップストリームにする可能性があります. 遠くまで行けない場合は、挑戦するリスクが高くなります。シリーズ A のボトルネックは、他のステージからの資金調達の忍び寄りにもつながる可能性があります。レイター ステージの投資家はリスクを増やしたり、アーリー ステージの投資家はリスク調整後のリターンの可能性をあきらめたりして、お金を働かせるだけです。

シリーズ A 投資の重要性は、ランドスケープのもう 1 つの重要な指標である所有権を通じて示唆される場合があります。2006 年から 2022E にかけて、エンジェル投資家、シリーズ A 投資家、レイターステージ投資家は、バリュエーションが上昇するにつれて、取得した株式が減少するのを見てきました。これらの 3 つの段階で、2006 年の所有権 (ポストマネー) は 21% から 7% に減少しました。しかし、シード投資家は ~22% から ~15% にまで減少しただけです。言い換えれば、シード投資家は、他の段階の投資家と比較して、1 ドルあたりほぼ 2 倍の価値を得ることができます。これは奇妙に思えますが、追跡します。ドルは後期段階に殺到しており、実行可能な取引をめぐる激しい競争を意味しています。そのため、投資家がバリュエーションで競争する必要があるのは理にかなっています。さらに、大量の総ドルが後の段階に流れていることがわかりますが、総投資の相対的な増加が最も大きいのはシード投資家です。これがダイナミクスであると想像してみてください。より実行可能な企業をシリーズ A ターニング ポイントに届けるために、シード投資家はより早い段階でより多くの投資を行い、より実行可能な企業を見つけてチェーンを通過させています。ただし、これは無料ではありません。シード投資家は、各企業をより多く購入できます。より多くの企業が、この分野に参入する機会に対してより高い代償を払っています。より高いリスクは、資金提供の範囲を拡大することから生じます。シード投資家は、会社により多くの株式を取得することでこれを解決します。これにより、他の方法ではクローズされる機会が開かれます。さらに、シード投資家は将来の資金調達の可能性が低くなることを補償している可能性があり、より少ない相対的なシリーズ A ドルで戦うシード機会が増える可能性があります。シリーズ A 資金調達の拡大が短期的に明らかに必要になる可能性があることを意味するため、これはすべて興味深いことです。シード投資家はパイプラインを拡大するために自らを開放しており、シリーズ A のクラウドがこれに遅れをとって従う必要があるのは当然のことであり、成長に投資されたドルの量と、市場で調達された機会の拡大との間のギャップを埋めるためです。フロントエンド。時間がたてば分かる。

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