LPs UV,

Bem-vindo à nossa primeira atualização trimestral de 2023. Como lembrete, nós da Unpopular Ventures nos concentramos nas “melhores empresas, fora do caminho comum”. Investimos em fundadores excepcionais que estão construindo negócios de alto potencial, que não são consensuais de alguma forma.

Para nos ajudar a encontrar grandes oportunidades em todo o mundo, alavancamos um “Programa de Escoteiros”, por meio do qual compartilhamos porções significativas de nossa participação acionária com qualquer pessoa que nos ajude a identificar, avaliar e diligenciar empresas nas quais investimos. para indicar uma oportunidade, confira nossas Diretrizes do Programa de Escoteiros .

Fomos os primeiros a fazer isso de forma pública e sistemática na AngelList, a partir de 2019, e isso contribuiu significativamente para o nosso sucesso. Obrigado a todos em nossa comunidade que nos ajudaram a transformar o UV no que ele é hoje.

No restante desta atualização, você encontrará:

1. ATUALIZAÇÃO DO PORTFÓLIO

• Notícias e destaques
• Estatisticas

• Análise de Portfólio: Safra 2019
• 2022 e 2023 serão boas safras?

Sinceramente,

A equipe de empreendimentos impopulares

Lembrete: você pode investir em nosso Rolling Fund para amplo acesso ao nosso portfólio, que coinveste em cada nova empresa que investimos e investe em mais empresas do que você vê no sindicato. Os LPs do Rolling Fund também recebem acesso preferencial a acordos de alocação limitada.

1. ATUALIZAÇÃO DO PORTFÓLIO

RESUMO

Como compartilhamos algumas de nossas atualizações no ano passado, acreditamos que o valor de nosso portfólio provavelmente seguirá um dos dois caminhos ao longo do mercado de baixa:

Se tivermos sorte, obteremos a linha azul - onde o valor se nivela por um tempo, com alguns investimentos sendo marcados enquanto outros são reduzidos ou baixados - mais ou menos se equilibrando até que a tendência de alta seja retomada. Se tivermos menos sorte, há uma chance de vermos remarcações mais significativas por um período antes que a tendência de alta nos valores do portfólio seja retomada - caso em que obteríamos a linha vermelha.

Este foi o primeiro trimestre na história da UV em que vimos o valor de nosso portfólio cair, com mais reduções do que aumentos. Não foi uma queda significativa - menos de 1% - e ainda estamos em alta em relação a 6 meses atrás (e significativamente em alta em relação a um ano atrás) - então ainda estamos na linha azul. Mas certamente tem sido um momento desafiador no mercado. Tem sido difícil ver algumas de nossas empresas lutando ou fechando. Sentimo-nos péssimos pelos fundadores e equipes que dedicaram anos de suas vidas a seus empreendimentos e agora terão que partir para algo novo.

Nosso valor de portfólio agregado em todos os investimentos UV é agora de US$ 153,8 milhões, de US$ 54,5 milhões do principal investido. Isso se compara a US$ 153,6 milhões no último trimestre e US$ 53,3 milhões do principal na época. Portanto, embora a receita líquida tenha permanecido estável, também adicionamos US$ 1,2 milhão de principal — e efetivamente perdemos US$ 1 milhão de valor de portfólio apreciado. Você pode ver os números com mais detalhes abaixo.

DESTAQUES DO PORTFÓLIO

Tem sido um período de poucas notícias para nós em comparação com alguns de nossos últimos trimestres. Mas aqui estão algumas notícias públicas sobre algumas das empresas de nosso portfólio nos últimos 90 dias:

Jeeves : lançou um ótimo documentário de 10 minutos sobre sua jornada.

Foundation Devices : arrecadou uma rodada inicial de US$ 7 milhões liderada pela Polychain . Investimos no pré-seed deles em 2021, e seguimos nessa rodada. Obrigado a Ryan Li pela introdução original e por co-liderar nossos sindicatos.

Supercede : anunciou recentemente que US$ 24 bilhões em prêmios de seguro foram registrados em sua plataforma .

AltScore : anunciou sua rodada inicial de $ 3,5 milhões da qual participamos. Obrigado a Ivan Montoya pela apresentação.

Flagship : anunciou a rodada pré-semente da qual participamos. Obrigado a Nikolaus Volk pela introdução.

E aqui estão mais algumas empresas de nosso portfólio que tiveram algo excepcional acontecendo nos últimos 90 dias - na maioria dos casos, uma marcação de valor de investimento ou um desenvolvimento empolgante em sua tração. Em todos esses casos, as notícias não são públicas, por isso estamos agindo com cautela para garantir que não compartilhamos informações antes que as empresas estejam prontas para: Startchy , Vaultree , Fitnescity , Stepful , Kiwibot , Community Phone , Swan Bitcoin , Exosonic , Remedial Health , DRUO , Zoko , Moni , Propertymate ,TLPRT e Homli .

ESTATISTICAS

Primeiro: leia os avisos e nossa metodologia de avaliação no último Relatório Anual . O mesmo se aplica aqui. Segundo: na atualização do último trimestre, atualizamos a forma como reportamos nossos números. Caso você tenha perdido e a explicação, você pode encontrá-la lá.

Aqui estão os números do UV Syndicate :

Aqui estão os números anualizados para o UV Rolling Fund :

E aqui estão os números combinados:

Aqui estão as estatísticas sobre nossa atividade de investimento :

E aqui está a repartição trimestral do fundo circulante :

Observe que, embora tivéssemos $ 2,1 milhões de capital disponível para investir em nosso fundo do quarto trimestre, vimos menos oportunidades no trimestre nas quais sentíamos forte convicção. . Combinado com US$ 1,5 milhão de capital novo levantado no primeiro trimestre, atualmente temos mais de US$ 2 milhões em pó seco disponíveis para investir. Conforme discutimos mais abaixo, podemos continuar a rolar porções significativas de nosso fundo até sentirmos maior confiança na qualidade e quantidade de oportunidades de investimento que vemos.

Como sempre, se você for um grande LP da Unpopular Ventures (investiu >$ 250.000 até o momento) e estiver disposto a assinar um NDA, compartilharemos com você os dados completos do portfólio por trás desses números. Por favor, envie uma solicitação através deste formulário: link

Para todos os outros, você pode acessar os dados não identificados aqui: link

2. PENSAMENTOS GERAIS (de Pedro)

ANÁLISE DE PORTFÓLIO: VINTAGE 2019

Uma coisa que é um pouco complicada sobre o investimento anjo/VC é que leva muito tempo para saber os resultados de nossas decisões de investimento. Fazemos todas essas apostas e, mesmo 2 a 3 anos depois, ainda não está 100% claro quais serão os grandes resultados ou não.

Mas agora já se passaram 3 anos de nossa primeira safra, 2019, que parece estar começando a entrar em foco. Dado que é o nosso grupo mais maduro e há alguma divergência clara nos resultados do investimento - pensei que seria interessante escrever sobre isso e compartilhar o que podemos aprender com isso.

Em 2019 fizemos 24 investimentos em 22 empresas. Para ajudar você a visualizar, aqui estão as marcas que temos atualmente para o conjunto de 24 investimentos:

O que você vê aqui são 4 desligamentos (vermelho), 4 rodadas/recapitulações (amarelo), 1 plano (cinza), 9 marcações pequenas (verde escuro), 3 marcações moderadas (verde claro) e 3 marcações grandes (azul). Observe que todos esses múltiplos incluem diluição; os deltas de avaliação para os 3 maiores múltiplos aqui são 36x, 31x e 24x.

Sem entrar em detalhes (o que pode ser prejudicial para as empresas), vou compartilhar isso na minha humilde opinião: a maior parte dos retornos daquele ano será impulsionada por 3 investimentos - que são os 3 azuis (embora eles não seriam necessariamente, apenas acontece neste caso). Não vou nomeá-los publicamente aqui, por respeito às outras empresas, mas aqueles de vocês que investiram ativamente conosco em 2019 provavelmente sabem quais são.

Os 3 investimentos azuis aumentaram de valor em mais de 10 vezes. O que é ótimo, mas o que também é promissor sobre eles é:

1. Sua tração é compatível com suas avaliações (no mínimo, as avaliações parecem muito baixas).
2. Todos eles levantaram rodadas recentes durante o mercado de baixa, reafirmando que suas avaliações parecem "reais".
3. Eles permanecem em trajetórias de rápido crescimento.

Temos muitos outros investimentos que foram marcados, mas com a maioria deles há uma das duas coisas acontecendo:

• A tração é comparativamente baixa ou não está crescendo rapidamente – o que me faz questionar se a avaliação é “real” e/ou provavelmente continuará aumentando.
• O negócio está saudável e indo bem, mas ainda não cresceu drasticamente em valor. Muitos deles são negócios sólidos com receita e provavelmente acabarão tornando seus fundadores pessoalmente ricos. Mas eles têm um longo caminho a percorrer para alcançar nosso top 3 e/ou não parecem ter o mesmo potencial avançado neste momento.

É um bom lembrete da lei de potência nos resultados de investimentos em startups. Os fundadores nos quais investimos podem construir negócios sólidos e ganhar muitos milhões de dólares pessoalmente, mas não prejudicam nossos retornos gerais. Como os outliers são tão extremos, os resultados apenas bons não fazem diferença para nós. Tudo o que importa (financeiramente) são os 1 a 3 principais investimentos que fazemos. Como compartilhei em nosso último horário de expediente de LP, não é que 90% das startups falham (em nossa experiência, a taxa real de falha está próxima de 30–40%); é que apenas cerca de 10% dos investimentos de risco acabam importando financeiramente para nós, investidores.

Vale a pena notar também: o fenômeno da lei de potência é um fractal. Se você aumentar ou diminuir o zoom, ainda terá um pequeno número de investimentos que geram a maior parte dos retornos. Se você diminuir o zoom para incluir 2019 e 2020 para nós, a parte de 2019 é relativamente insignificante, porque 2020 teve Jeeves. Nossas 3 primeiras posições de 2019 estão atualmente avaliadas em US$ 8,3 milhões combinadas, enquanto nosso par de investimentos em Jeeves para 2020 está atualmente avaliado em US$ 49 milhões.

Então, o que podemos aprender? Aqui estão alguns atributos que esses 3 principais investimentos têm em comum:

1. Em todos os três, fomos o primeiro investidor externo na empresa ou fizemos parte da primeira rodada de financiamento da empresa.
2. Não havia VCs de marca quando investimos em nenhum deles.
3. Os fundadores em todos os 3 pareciam muito bons “no papel”. Eles tinham experiências impressionantes e/ou experiências extremamente relevantes para os negócios que estavam iniciando.
4. 2 deles tiveram tração atraente quando investimos, em relação às suas avaliações. O terceiro teve uma avaliação atrativa pela ausência de tração que tinha na época.

Com base nessas observações, daqui para frente pretendemos fazer mais investimentos que correspondam a esses atributos. É um pequeno conjunto de dados - portanto, não os tomaremos como absolutos - mas gravitamos nessas direções.

No caso do número 1, estamos cada vez mais tentando investir o mais cedo possível. Nem sempre, mas mais do que antes.

O nº 2 é algo em que passamos muito tempo pensando. Porque, como um sindicato AngelList, é muito difícil recusar negócios que tenham VCs de marca. Sempre que fazemos um acordo com um VC de marca, independentemente dos atributos subjacentes da oportunidade, levantamos muito dinheiro. Muitos dos LPs da AngelList, incluindo o AngelList Access Fund, selecionam negócios quase exclusivamente baseados nos co-investidores. O Access Fund investiu apenas em um dos nossos 3 principais investimentos de 2019 (e repassou Jeeves também), e 2 dos investimentos de 2019 levantaram uma quantia de dinheiro abaixo da média para nós (ambos $ 150k ou menos). Portanto, a escolha de ignorar os VCs equivale a geralmente arrecadar menos dinheiro - e não ter a participação do AL Access Fund.

Os números 3 e 4 indicam que nossos melhores resultados tendem a acontecer quando apostamos em grandes fundadores e/ou tração convincente — “no papel”.

Então, juntando tudo isso - você provavelmente notou que recentemente, menos de nossos investimentos sindicalizados tiveram VCs notáveis ​​neles. A razão para isso é que estamos confiando em nossos dados, o que nos diz para confiar em nosso julgamento – não no julgamento de outros VCs – e focar nos fundadores e/ou na tração. Como nosso foco está nos retornos, não no capital levantado, e os dados apóiam isso em nosso caso, não focaremos muito nos coinvestidores (embora não desconsideremos necessariamente grandes investimentos que os tenham). Aceitamos que isso geralmente significa arrecadar menos dinheiro através dos sindicatos AngelList.

Como eu disse a Meb Faber: meus melhores investimentos foram aqueles que tive dificuldade em convencer os outros a fazer - e tudo bem para nós. Afinal, somos “empreendimentos impopulares”. Continuaremos a movimentar menos dinheiro do que alguns dos outros sindicatos da AngelList, mas estou otimista de que continuaremos a superar seus retornos :)

2022 e 2023 SERÃO BOAS VINTAGES?

Eu me considero um “estudante do jogo” em investimentos de risco. Além de fazer isso como um trabalho, também acho fascinante - adoro estudar os meandros desse setor. Uma coisa em que tenho pensado muito recentemente é se 2022 e 2023 serão ou não ótimas safras, e pensei que todos vocês poderiam estar interessados ​​em minhas reflexões sobre isso.

VC é uma indústria extremamente cíclica. Alguns períodos de tempo produzem retornos incríveis em todo o setor, enquanto os retornos de outros períodos são medíocres. Na verdade, a primeira coisa que a maioria dos fundos de risco de melhor desempenho (fundos individuais, não empresas) têm em comum são suas safras. A correlação de desempenho entre safras de fundos é mais forte do que a correlação entre fundos de uma empresa específica. Um exemplo ilustrativo aqui é o fundo de referência 1 versus o fundo 2: o fundo 1 (meados dos anos 90) retornou ~100x, mas o fundo 2 (1999) retornou ~1,5x - que ainda era considerado o quartil superior para aquela safra posterior (observe que ouvi esses números de boca em boca - então eles podem estar um pouco errados, mas estão direcionalmente corretos).

A razão pela qual tenho pensado nisso é que a narrativa atual é: “estamos em um mercado em baixa, que é o melhor momento para investir”. Originalmente, isso soou certo para mim, e provavelmente eu mesmo já disse isso em alguns de meus escritos anteriores. Então, eu esperava que investir agora fosse fácil: muitas grandes oportunidades com avaliações baixas, apenas esperando que nós as explorássemos.

Mas o que tem sido estranho é que o jogo que estou vendo no chão agora é, na verdade, o mais difícil que já foi para mim. Tenho trabalhado mais do que nunca nos últimos 4 anos e me encontrado com mais startups do que nunca. As avaliações não caíram muito, não há toneladas e toneladas de empresas com as quais estou super empolgado, e as melhores empresas parecem ser mais competitivas do que eu já vi. De fato, existe uma quantidade recorde de pó seco de VC por aí e, embora 90% das empresas estejam tendo dificuldade em aumentar, os VCs estão competindo agressivamente pelos 10% melhores.

Para ser claro: conseguimos encontrar empresas que nos entusiasmam e acreditamos que estamos fazendo excelentes investimentos que produzirão retornos extraordinários. Mas está longe de ser fácil. Achei que seria fácil, mas não foi.

Então, eu estava curioso para olhar para os retornos históricos da indústria de VC. Aqui está uma página que tenho de um relatório ligeiramente antigo do Cambridge Analytics, mostrando TVPI por vintage para a indústria de VC:

O que fiquei intrigado ao descobrir é que os retornos de VC em todo o setor das profundezas dos dois últimos mercados de baixa foram bastante fracos. Eu esperava que as safras de 2001 e 2002 fossem boas, mas foram terríveis (retorno combinado de 1,21x e 0,96x). 2002, em particular, foi tão ruim quanto 1999. As safras de 2003 em diante foram melhores. Da mesma forma, 2008/2009 foram safras mais fracas (retorno agregado de 1,77x e 2,1x), apesar de ser o coração desse mercado em baixa; 2010 em diante foram mais fortes.

Então a história parece confirmar o que estou vendo no terreno. O que eu acho que está acontecendo é:

1. A maioria dos grandes fundadores/oportunidades já levantou muito dinheiro em 2021 e simplesmente optou por ficar fora do mercado agora.
2. Os poucos fundadores/empresas muito importantes que estão tentando aumentar são inundados com interesses concorrentes de VC.

Você provavelmente notou que nosso ritmo de investimento diminuiu recentemente. Lideramos menos sindicatos e rolamos parcelas significativas de nosso fundo para trimestres subsequentes. Apesar de termos $ 2,1 milhões em pó seco em nosso fundo do quarto trimestre, optamos por investir apenas $ 939 mil, rolando o restante.

Não foi intencional; não sabíamos no início que iríamos investir menos. Apenas tem sido mais difícil encontrar investimentos nos quais tenhamos forte convicção. Levamos nossa responsabilidade como administradores do capital da LP extremamente a sério, e a última coisa que queremos fazer é aplicar esse dinheiro em investimentos insignificantes nos quais não acreditamos.

Portanto, estamos trabalhando duro, sendo pacientes e investindo lentamente, para garantir que produzamos retornos que desafiem as médias do setor. Agora acho que os retornos gerais da indústria agora serão fracos. Mas lembre-se: não somos a indústria. Acreditamos que os investimentos que fizemos e continuamos a fazer produzirão retornos excepcionais. Nosso desempenho de investimento anterior esteve dentro do decil superior do setor e temos toda a intenção de manter esse desempenho acima do mercado agora.

Mas durante este período em que nosso trabalho parece mais difícil, temos exercido cautela extra. Essas dinâmicas destacam um dos desafios de um fundo circulante — em que solicitamos capital a cada trimestre e geralmente esperamos aplicar esse capital no trimestre. Se tivéssemos um fundo de risco normal, aplicaríamos o capital levantado por um período mais longo de 3 a 4 anos, e não seria grande coisa se distribuíssemos menos por um período de 1 a 2 anos.

É assim que estamos nos comportando: investindo menos em um período de tempo em que vemos menos bons investimentos, preservando o capital para quando esperamos que haja mais/melhores. Nossa intenção é ser os melhores administradores possíveis do capital de nossos LPs.

A última coisa que direi é que é extremamente difícil saber quando o mercado vai melhorar. A história parece sugerir que leva cerca de 2 anos após o pico. Mas é claro que nossos retornos serão impulsionados por um número muito pequeno de investimentos que fizermos. Se por acaso conseguirmos um “Jeeves” este ano - nossos retornos desafiarão as médias da indústria por uma ampla margem. Foi o mesmo para os investidores do Uber e do Airbnb em 2009 – que eram evidentemente anomalias para aquela safra também.