Qual é o próximo passo para o mercado de ativos digitais?

As revelações do FTX causaram tremores no mercado nas últimas duas semanas. A notícia prejudicou a reputação do setor e os investidores - varejistas e institucionais - que tiveram exposição à FTX e ao buraco estimado de US$ 10 bilhões em seu balanço patrimonial. Ainda há muitos detalhes que ainda não surgiram - mas, até agora, a imagem é de uma suposta fraude extensa auxiliada e incentivada por práticas de governança e gestão profundamente ruins.

Dawn fez dois investimentos até agora no espaço de ativos digitais. Em 2021 lideramos a Série B para Copper, plataforma de custódia e liquidação, e em 2022 a rodada Série A para Elwood, plataforma de negociação.

Apoiamos ambas as empresas acreditando fortemente no crescimento e no potencial de longo prazo dos ativos digitais, em seu valor para os mercados financeiros e na importância vital de uma infraestrutura robusta, segura e sofisticada para atender às instituições à medida que o ecossistema amadurece. Ambas as empresas continuam a ter um desempenho excepcional.

Os últimos dias nos desafiaram a olhar novamente para nossa tese de mercado. FTX era um queridinho da indústria. Apenas recentemente obteve uma avaliação de $ 32 bilhões e 'SBF' foi uma voz cada vez mais influente nos círculos regulatórios e políticos. Agora, o processo de insolvência está em andamento e longas disputas legais se seguirão. Está sendo falado como o 'momento Enron' do mercado criptográfico.

Mas acreditamos que nossa tese permanece intacta. As falhas de um mau ator como a FTX não devem ser vistas como a promessa fracassada de ativos digitais e finanças descentralizadas de forma mais ampla. O rastreamento diário dos preços das criptomoedas e o medo de um 'inverno criptográfico' - um período sustentado de avaliações mais baixas e estagnadas - erra o ponto. Uma maré alta certamente eleva todos os navios, mas já há mais talento e mais atividade construtiva no ecossistema do que nunca.

Ainda estamos no início da oportunidade dos ativos digitais, que têm enorme potencial para criar mercados de capitais mais justos, líquidos e eficientes. Liquidação e câmbio continuam sendo excelentes oportunidades para a tecnologia. Estamos no início das entradas para stablecoins e CBDCs (Central Bank Digital Currencies) como reservas de valor e modos de transferência. A tokenização de classes de ativos tradicionais promete desbloquear mercados anteriormente ilíquidos - na semana passada, o BCG estimou que US$ 16 trilhões em ativos serão tokenizados até 2030.

As estruturas de mercado das finanças tradicionais compreendem uma colcha de retalhos de sistemas regionais online e offline e relacionamentos intermediários confiáveis ​​que foram construídos ao longo de décadas. Mas eles quebram regularmente e lutam para interoperar. Por outro lado, os trilhos de ativos digitais são nativamente globais, digitais, sem permissão, programáveis, combináveis ​​e transparentes. Eles estão disponíveis em todos os lugares em que existe uma conexão com a Internet. E ao criar confiança por meio de código aberto e governança distribuída liderada pela comunidade, eles também reduzem a necessidade de intermediários confiáveis ​​para transferir valor entre as partes. DeFi (Finanças Descentralizadas) tem o potencial de, com o tempo, se tornar um trilho alternativo para as finanças globais.

Hoje, a criptografia continua sendo uma classe de ativos emergente. Não há dúvida de que grande parte dos volumes de hoje são para especulação - mas já é uma classe de ativos altamente negociada e negociável. E, com o tempo, esperamos que esses casos de uso amadurecidos conduzam a uma fusão cada vez maior de TradFi e DeFi, à medida que as instituições aproveitam as oportunidades de receita e as eficiências de custo possibilitadas pelos ativos digitais. Isso aumentará significativamente o mercado.

Isso exigirá infraestrutura de classe de ativos cruzados para oferecer suporte a um mercado de negociação de ativos digitais 24 horas por dia, 7 dias por semana, 365 dias por ano. É isso que a Copper e a Elwood estão construindo e é onde continuamos a buscar novas oportunidades.

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Nesse ínterim, para se recuperar dos danos à reputação sofridos e realizar seu potencial, o setor precisa se concentrar novamente na construção da confiança.

Para este fim, curiosamente, eventos recentes de fato fortaleceram o argumento da descentralização. Como a FTX, uma procissão de credores centralizados superexpostos, como BlockFi e Voyager, entrou em colapso no mercado em queda deste ano, com a BlockFi anunciando ontem que pediu concordata. Os depositantes, sem transparência sobre as responsabilidades nessas plataformas, foram prejudicados. Enquanto isso, tem sido um negócio normal para criadores de mercado DeFi e protocolos de empréstimo como Uniswap, Aave e Compound, que operam de forma transparente por meio de uma base de código aberto e governança liderada pela comunidade. O DeFi provou ser notavelmente robusto e oferece maior proteção ao cliente durante a turbulência do mercado.

Mas os jogadores centralizados também permanecerão essenciais para um ecossistema funcional. E a saga FTX voltou a enfatizar a importância de uma gestão de risco robusta, governança forte, conformidade e segregações mais claras de deveres para esses jogadores para garantir mercados justos e transparentes. Quando as pessoas estão envolvidas e a tomada de decisões é centralizada nas mãos de poucos, os freios e contrapesos são vitais.

Acreditamos que este é um vento favorável que beneficiará plataformas como Copper e Elwood, que foram construídas para clientes institucionais e que assumiram que a estrutura e a regulamentação do mercado de ativos digitais se assemelhariam mais aos mercados financeiros tradicionais ao longo do tempo.

Já vimos um maior foco no risco de todos os participantes do mercado - sejam tradicionais ou cripto-nativos - e, por extensão, as credenciais e capacidades de seus provedores de serviços e infraestrutura nos últimos meses. O colapso da FTX apenas acelerará essa mudança de perspectiva com o aumento do escrutínio regulatório sobre as práticas e participantes do mercado.

A custódia segura é fundamental para a proposta da Copper, e eles têm consistentemente enfatizado os perigos do risco de contraparte nas bolsas. Após o colapso da FTX, a empresa registrou volumes recordes na Clearloop e os clientes agora estão defendendo abertamente que as bolsas se juntem à rede de liquidação fora da bolsa da Copper para limitar o risco de contraparte.

No médio prazo, acreditamos que, independentemente da demanda ou regulamentação do cliente, haverá uma clara segregação de deveres entre locais de negociação e soluções de custódia/liquidação - assim como há nos mercados financeiros tradicionais entre bolsas, custodiantes e câmaras de compensação — para reduzir os conflitos de interesse e proteger os clientes finais.

Ao mesmo tempo, a Elwood está se beneficiando de uma mudança na consideração da contraparte à medida que os clientes passam a distribuir seu risco por uma variedade mais ampla de provedores de liquidez, enquanto sua proposta de gerenciamento de portfólio de ponta a ponta está apoiando os clientes com uma análise profunda de suas exposições de risco por meio de o ciclo de vida do comércio.

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As próximas semanas verão mais manchetes e novas histórias à medida que surgem detalhes da saga FTX em andamento e seus impactos mais amplos no mercado. Mas a proposta de valor de longo prazo para ativos digitais nos mercados financeiros permanece inalterada.

Esperamos ver uma demanda acelerada por infraestrutura robusta e de nível institucional que estabeleça os padrões para as melhores práticas de mercado. Portanto, se você estiver construindo nesse espaço, adoraríamos ouvir sua opinião.