Warren Buffet powiedział kiedyś: „Najważniejsze jest znalezienie firmy z szeroką fosą, chroniącą gospodarczy zamek”. [skrócony]

To był rok 1995, ale charakter rywalizacji się nie zmienił. Podczas gdy rentowność i fundamenty są nagle gorącymi tematami, nadal nie widzę zbyt wiele na temat fosy lub budowania opłacalnego biznesu z przewagą konkurencyjną.

Oto przykład biznesu, który teoretycznie mógłby być dochodowy, ale nigdy nie miał fosy: Bird jest teraz śmiertelnie niebezpieczny.

Wiosną 2018 roku Bird stał się najszybszą firmą, która osiągnęła wycenę na 1 miliard dolarów. Druga linijka tego artykułu brzmi: „Bird, jedna z wielu firm produkujących skutery podbijająca Stany Zjednoczone…”

Pamiętam, kiedy opublikowano tę wiadomość — zaśmiałem się i powiedziałem: „Gdybym mógł sprzedać krótką prywatną firmę, sprzedałbym ją w ciągu sekundy”. (Nawiasem mówiąc, nie wyszłoby to zbyt dobrze: giełda i załamanie giełdowe nie miały miejsca przez cztery długie lata).

Oto krótki harmonogram:

A. Wrzesień 2017: Bird zaczyna działać. Dyrektor generalny Travis VanderZanden był wiceprezesem ds. wzrostu w firmie Uber.

B. Maj 2018: Narodziny jednorożca. Pomińmy nudne 15 milionów dolarów z października 21 i 100 dolarów z marca 22. Zaledwie 2-3 miesiące później Sequoia Capital, OGVC, poprowadziła serię C o wartości 150 milionów dolarów.

C. Październik 2018: Uber wkracza do akcji. Ku zaskoczeniu nikogo poza przywódcami Birda, 800-kilogramowy goryl rozbił imprezę. Mimo to kolejni inwestorzy serii C podnoszą wartość Birda do 2 miliardów dolarów.

D. Październik 2019: Przybywa kolejna beczka. W jakiś sposób impreza się rozkręca. Sequoia powraca, łącznie wstrzykując 275 milionów dolarów więcej przy wycenie 2,5 miliarda dolarów.

mi. Kwiecień 2020: Zwolnienia przez Zoom. Dwa tygodnie po tym, jak pracownicy Birda rozpoczęli pracę z domu z powodu COVID, 406 z nich, czyli 30% siły roboczej, zostało zwolnionych podczas wspólnej 2-minutowej rozmowy Zoom.

F. Maj 2021: Urodzony, by latać (via SPAC). Dokumenty Birda zostaną upublicznione za pośrednictwem firmy Special Purpose Acquisition Company o domniemanej wartości 2,3 miliarda dolarów. Pandemia zrzuciła ich tylko o jeden szczebel drabiny krainy fantazji.

G. Listopad 2021: Upadanie ze stylem? Natychmiast po tym, jak akcjonariusze zatwierdzili fuzję SPAC, akcje spadły jak jastrząb. W ciągu trzech tygodni stracił ponad 40% swojej wartości.

H. Czerwiec 2022: Sklep z dolarami. NYSE lubi zachowywać pozory. Ostrzegają, że Bird może zostać usunięty z giełdy, jeśli w ciągu sześciu miesięcy nie odzyska i nie utrzyma ceny akcji wynoszącej 1 dolara.

I. Listopad 2022: Gotówka wyleciała z klatki. Bird poinformował o wynikach za trzeci kwartał i ostrzegł, że kończy mu się gotówka. Przyznali się też do zawyżania przychodów przez ostatnie 2,5 roku… ups.

Co dalej? Bird nadal zatrudnia kilkaset osób i spala gotówkę tak szybko, jak tylko mogą pracować ich małe silniki elektryczne (-17,39 mln USD zmiany netto w gotówce na ostatnią rozmowę o zarobkach). Zgrubne oszacowanie: zostają wycofani z obrotu i ogłaszają bankructwo w ciągu dwóch miesięcy. Obecna kapitalizacja rynkowa Birda w wysokości 77 mln USD jest równoważna ich wycenie na rynku prywatnym w czasie ich serii A, po miesiącu rozpoczęcia działalności.

Czasami jestem winny schadenfreude i dla Birda (firmy) jest to jeden z takich przypadków. Setki ludzi, którzy prawdopodobnie stracą pracę w nadchodzących miesiącach, nie zasługują na to.

Fosy zapewniające przewagę konkurencyjną

Co poszło nie tak? Podzielmy to na różne rodzaje fos: efekty sieciowe, koszty, korzyści skali, dystrybucja, własność intelektualna oraz koszty zmiany/lojalność .

Zaczęło się od sloganu: „Uber dla skuterów”. Może był jakiś glos o ratowaniu świata przez mikromobilność i zazielenianie miast. Najwyraźniej nikt nie zapytał: „co się stanie, jeśli Uber uruchomi Ubera dla skuterów?” Nie tylko nie ma efektów sieciowych dla skuterów (takich jak sieć kierowców Ubera), ale operator zasiedziały, taki jak Uber, może przedstawić swoją istniejącą sieć jeźdźców.

Następnie spójrzmy na matematykę, ekonomię jednostkową pojedynczego skutera:

To gówniana marża, nawet bez uwzględnienia kosztów prowadzenia firmy technologicznej. Mogę sobie wyobrazić smutny, źle poinformowany moment „eureki”, kiedy ktoś twierdził, że Bird jest sprzedawcą energii elektrycznej, zaznaczając energię, by przejść milę, o 12 000%. ( Koszt i przychód w przeliczeniu na milę w górnym rzędzie nie są w rzeczywistości istotne ). Moje szacunki dotyczące dochodów są hojne. Bird zgłaszał przejażdżki dziennie i w rzeczywistości jest to mniej niż dwie. Przeciętna jazda również prawdopodobnie wyniesie zaledwie kilka mil, góra – prosty strzał przez San Francisco od Oracle Park do Land's End to mniej niż siedem mil.

Charakter działalności związanej z wypożyczaniem sprzętu ogranicza również korzyści skali . Czy Bird i jego zarząd zarówno znacznie przeszacowali popyt, jak i znacznie nie docenili nowych graczy? Monopol nigdy nie był możliwy; marże zawsze napotykałyby presję spadkową.

To prowadzi nas do dystrybucji . Format bez stacji dokującej oznacza, że ​​skutery będą miały tendencję do rozpraszania się na dużym obszarze, co wymaga kosztownego odbioru/przeniesienia. Gdyby ktoś przeanalizował te liczby i pomyślał zarówno o ekonomii, jak i fosach, mógłby rozważyć współpracę z gminami w celu budowy doków ładujących na krawężnikach miejskich, tak jak zrobiły to usługi udostępniania rowerów. Bird mógł zachęcać do podróży powrotnych z obszarów zewnętrznych do wewnętrznych z ponad 60-procentowymi rabatami (i nadal osiągać pewien zysk przyrostowy) lub mógł zniechęcać do pozostawiania niezadokowanego skutera za dodatkową opłatą na koniec dnia.

Zamiast tego grali zgodnie z zasadami Ubera dotyczącymi zakłóceń. Bird upuścił 1000 skuterów na chodniki Santa Monica, zanim dyrektor generalny skontaktował się z burmistrzem Santa Monica (za pośrednictwem LinkedIn).

Ostatnie opcje przewagi konkurencyjnej również są fiaskiem. Nie ma własności intelektualnej ani możliwości patentowania. To kod QR — naśladowcy pojawili się z dnia na dzień. Poobijany skuter też nie wzbudza zbytniej lojalności wobec marki. Pomimo ich znaku towarowego macho, kerning jest szerszy niż fosa. Daleki od podnoszenia kosztów zmiany , model biznesowy Birda w rzeczywistości zachęca najbardziej zapalonych użytkowników do porzucenia swojego produktu. Jeśli jazda skuterem do pracy iz pracy kosztuje 8 USD dziennie, dlaczego nie kupić go dla siebie? Zaczynasz oszczędzać pieniądze po dwóch miesiącach.

TechCrunch nazwał to w swojej analizie zgłoszenia SPAC: „Historycznie – i na podstawie tego, co widzimy w tym fantastycznym zgłoszeniu – Bird okazał się po prostu okropnym biznesem”. [moje podkreślenie]

Podążając za pieniędzmi

Birdowi udało się zebrać 883 miliony dolarów na ten po prostu okropny biznes. W jakiś dziwny sposób to [dobrze], że pomogli stworzyć ten rynek i ten środek transportu, ale ktoś i tak by to zrobił.

Don Valentine, założyciel Sequoia Capital i uważany za dziadka kapitału podwyższonego ryzyka, powiedział: „Nigdy nie jesteśmy zainteresowani tworzeniem rynków — to zbyt kosztowne”.

Dlaczego więc Sequoia zakochała się w Birdie? Szczerze mówiąc jestem zdumiony tym. Pomimo bezmyślności tego, nadal mogli na tym zarobić. Firmy, które założyły SPAC, prawdopodobnie otrzymały zwykle 20% wyemitowanych akcji – o wartości niezerowej, ilekroć mogły je porzucić. Pierwsi inwestorzy, którzy byli w stanie wypłacić kaucję na rynku prywatnym, z pewnością radzili sobie dobrze. Travis podobno wypłacił 44 miliony dolarów w rundzie Serii C.

Ludzie mówią o startupach, które „tracą pieniądze”, ale startup zazwyczaj zaczyna od zera i bawi się cudzymi pieniędzmi. Pieniądze zmieniają ręce, nie znikają w obłoku dymu. Zapłacono fabrykom, zapłacono pracownikom, zapłacono pierwszym akcjonariuszom. To inwestorzy SPAC nie wykupili, a inwestorzy indywidualni zostali z workiem (nawet workiem skradzionych towarów, tylko pustym). Ale szczerze mówiąc, nikt nie potrzebował dyplomu z ekonomii, aby to rozgryźć, odwrotna strona koperty i ołówek załatwiłyby sprawę.

Oto lekcja płynąca z tej historii: zbuduj mur, postaw wieżyczki na szczycie, wykop rów, napełnij go wodą… albo po prostu nie zawracaj sobie głowy budową zamku.