Szybkość pieniądza:

Mar 06 2023

Porażka inflacyjna Rezerwy Federalnej.

Porażka inflacyjna Rezerwy Federalnej

Vernon H. Budinger, CFA, CAIA

4 marca 2023 r

W niniejszym artykule wykorzystano Ilościową Teorię Pieniądza, aby wyjaśnić zaskakującą odporność amerykańskiej gospodarki oraz obecną walkę Rezerwy Federalnej o kontrolowanie wzrostu gospodarczego i walkę z inflacją. Wbrew oczekiwaniom rynkowym przedstawiamy dane i analizy, które przewidują, że w najbliższym czasie gospodarka będzie nadal rosnąć, chyba że Fed bardzo mocno wkroczy w hamulce monetarne.

Formuła ilościowej teorii pieniądza:

Produkt krajowy brutto = podaż pieniądza X prędkość pieniądza

Szybkość obiegu pieniądza mierzy prędkość lub siłę stojącą za miarą pieniądza zwaną M2.* Szybkość obiegu pieniądza wywodzi się z podstawowego obliczenia: ekonomiści po prostu odwracają wzór i dzielą Produkt Krajowy Brutto (PKB) przez M2 w dniu, w którym ogłasza się PKB. Pomyśl o rurze do recyrkulacji wody w stawie, a M2 to woda w stawie. Prędkość mierzy, jak szybko dana ilość wody (pieniędzy) przepływa przez rurę i jest recyrkulowana w każdym okresie. Ilość pieniędzy przechodzących przez system jest mierzona jako PKB.

*M2 — „miara zasobów pieniężnych w USA, która obejmuje M1 (waluta i monety w posiadaniu osób niebędących bankami, depozyty czekowe i czeki podróżne) plus depozyty oszczędnościowe, małe depozyty terminowe poniżej 100 000 USD oraz udziały w detalicznym rynku pieniężnym fundusze inwestycyjne." Źródło: Rezerwa Federalna St. Louis

Podczas gdy Rezerwa Federalna (Fed) kontroluje M2 poprzez operacje otwartego rynku, nie ma bezpośredniej kontroli nad Prędkością M2. Na prędkość wpływa wiele czynników, jednym z głównych są pieniądze przechowywane w systemie bankowym. Szybkość jest większa, gdy więcej osób trzyma pieniądze w systemie bankowym; dzieje się tak, ponieważ nasz ułamkowy system bankowy pozwala bankom pożyczać więcej niż depozyty w księgach. Kiedy społeczeństwo trzyma pieniądze lub gotówkę poza systemem bankowym, ułamkowy system bankowy nie może pomnażać pieniędzy.

Fed kontroluje udzielanie pożyczek, a tym samym mnożnik lub lewarowanie, kontrolując kwotę, którą banki muszą utrzymywać w rezerwie, aby sprostać żądaniom depozytów. Jednak na szybkość przepływu pieniędzy mają również wpływ zachowania konsumentów i preferencje do przechowywania gotówki pod materacem zamiast deponowania pieniędzy w banku.

Na rycinie I szara linia dla rzeczywistego PKB jest schowana pod żółtą linią dla przewidywanego PKB. Wykres wyraźnie pokazuje trzy aspekty teorii pieniądza i kontroli Fed nad rynkami.

1. Dynamika M2 wyraźnie się ustabilizowała, ponieważ Fed podwyższył stopę funduszy federalnych.

2. Po gwałtownym spadku z 1,46 (kwiecień 2019 r.) do 1,1 (kwiecień 2020 r.), prędkość przepływu pieniądza zaczyna rosnąć i obecnie wynosi 1,23 na dzień 1.10.2022 r.

3. Szybkość przepływu pieniądza ma efekt mnożnikowy, a rezultatem netto rosnącej prędkości przepływu pieniądza jest dalszy wzrost PKB pomimo wysiłków Fed w celu schłodzenia gospodarki.

Eksponat I

Źródło: Rezerwa Federalna St. Louis FRED

Przesunąłem oś Y po prawej stronie tego wykresu, aby pokazać, jak prędkość pomnożona przez M2 prawie dokładnie równa się PKB z pewnymi niewielkimi różnicami dotyczącymi korekt statystycznych i czasu.

Eksponat II

Źródło: Bank Rezerw Federalnych w St. Louis

Używamy analizy regresji, aby zrozumieć, w jaki sposób i dlaczego prędkość powoduje problemy w polityce Fed. Jak pokazano na Rysunku III, poziom realnych stóp procentowych częściowo determinuje skłonność przedsiębiorstw i konsumentów do trzymania pieniędzy w bankach, tym samym częściowo napędzając prędkość M2. Wraz ze wzrostem realnych stóp procentowych ludzie mają większą motywację do lokowania pieniędzy w banku.

Eksponat III

Statystyki regresji są bardzo przekonujące, R-kwadrat dla dopasowania wynosi 0,30, co oznacza, że rzeczywiste wydajności wyjaśniają około 30% zmian prędkości M2. Współczynnik dopasowania lub nachylenie wynosi 0,059, a statystyka T dla tego współczynnika wynosi 10,25 — co oznacza, że możemy być pewni, że istnieje silny dodatni związek między prędkością M2 a rzeczywistymi plonami.

Patrząc na Dowód IV, jednym z powodów, dla których tempo przepływu pieniądza spadło w 2020 r., jest to, że realne stopy procentowe były tak niskie podczas pandemii.

Eksponat IV

Źródło: Bank Rezerw Federalnych w St. Louis

CPI = inflacja bazowa; Dziesięcioletnia rentowność = 10-letni stały termin zapadalności Skarbu Państwa z Rezerwy Federalnej; Rzeczywista stopa 10-letnia = rentowność dziesięcioletnia — CPI.

Fed prawdopodobnie dąży do osiągnięcia długoterminowej realnej rentowności na poziomie 2% przy zadeklarowanym długoterminowym celu inflacji bazowej na poziomie 2% — co oznacza około 4% rentowności amerykańskich 10-letnich obligacji skarbowych. Oznacza to, że co najmniej prędkość M2 wzrośnie do poziomu sprzed pandemii wynoszącego 1,4 w oparciu o wyniki regresji. Jeśli tak się stanie, PKB USA wzrośnie o 13,88%, nawet jeśli M2 pozostanie na obecnym poziomie, czyli 21,7 bln USD. Biorąc pod uwagę zakres oszacowań z regresji, mogliśmy zobaczyć wzrost prędkości M2 do 1,6 lub 1,7. To całkowicie zniweczyłoby wysiłki Fed, by kontrolować wzrost gospodarczy, a tym samym kontrolować inflację. Zobacz Dowód V.

Gdyby prędkość powróciła do 1,6 w ciągu następnych 3 lat, oznaczałoby to, że PKB USA wzrósłby do 34 bilionów dolarów, czyli o 30% więcej niż obecny PKB – jeśli nie nastąpi zmiana w M2. Przyjrzyjmy się konsekwencjom prędkości M2, która osiągnęła 1,6 w ciągu trzech lat; po pierwsze, PKB USA rósłby w tempie około 10% rocznie. Możemy użyć szacunków Ballpark, aby zobaczyć, że jedyny wzrost produkcji byłby spowodowany wzrostem produktywności w USA — czyli około 3% rocznie (ponieważ gospodarka USA jest bliska pełnej produkcji). Oznacza to, że 7% wzrostu PKB musiałoby pochodzić ze wzrostu cen — lub 7% inflacji przez następne trzy lata — bez zmian w podaży pieniądza!

Wystawa V

To prowadzi nas do kilku bardzo ważnych spostrzeżeń na temat obecnych wyzwań stojących przed Fed:

1. Fed będzie nadal podnosić stopy procentowe do 2024 r., a realna stopa procentowa dziesięcioletnich amerykańskich obligacji skarbowych będzie nadal rosnąć.

2. Tempo M2 będzie nadal rosło, gdy Fed podniesie stopy procentowe, udaremniając w ten sposób wysiłki Fed mające na celu spowolnienie gospodarki.

3. Inflacja będzie się utrzymywać, chyba że Fed zastosuje ekstremalną presję na hamulce monetarne i zmniejszy podaż pieniądza.

4. Spadek M2 może spowodować poważną recesję.

Streszczenie:

Biorąc pod uwagę związek między realnymi rentownościami a szybkością M2, prezes Fed, Jerome Powell, staje w obliczu trudnej bitwy w dążeniu do stłumienia inflacji. Jak ogłosiło wielu ekspertów rynkowych, Fed jest już za krzywą, ponieważ prędkość M2 nadal rośnie i neguje spowolnienie wzrostu podaży pieniądza. Tempo będzie nadal rosło, ponieważ Komitet Otwartego Rynku Fed podniesie stopę funduszy federalnych, a prezes Powell może być zmuszony do przeciwdziałania poprzez całkowitą redukcję M2.