Wielokrotna progresja

To, co najczęściej powtarzam założycielom w 2022 roku, to „płaskie to nowe 2x”, ale na drugim miejscu jest „sprawdź „ kompresja wielokrotna ”. Kiedy założyciele stają w obliczu możliwości rund spadkowych, najczęstszą reakcją jest niedowierzanie. „Mój zespół i ja zrobiliśmy ogromny postęp od ostatniego podbicia. Czy to nic nie warte? Rozumiem reakcję, ale wyceny nie działają w ten sposób . Przynajmniej nie po przekroczeniu pewnego punktu . Ten post nie dotyczy jednak wielokrotnej kompresji. Możesz to wygooglować, jeśli nie wiesz, jak stopy procentowe lub „dyskontowe” wpływają na wyceny. (W porządku, jeśli tego nie zrobisz. Poczekam.) Zamiast tego myślałem o tym kawałku „poza pewnym punktem”…

Wszyscy wiemy, że inaczej cenisz start-up w fazie zalążkowej niż dojrzałą, notowaną na giełdzie, rentowną firmę. Jednym z nich jest wartość opcji na prawdopodobieństwo przyszłej wartości potencjalnej. Drugi opiera się na „ podstawach ” (to znaczy posiadasz część jego obecnych i przyszłych przepływów pieniężnych). Ale co pomiędzy? Oczywiście zmieniasz biegi w czasie, ale w jakim tempie? Jaki punkt odniesienia powinni osiągnąć założyciele po drodze? Jak działa wielokrotna progresja w miarę rozwoju firmy?

Przedsiębiorca z pogranicza patologii z globalnymi ambicjami, których szukamy w Cantos, zwróci uwagę, że niemądre jest porównywanie ich mnożników z, powiedzmy, zasiedziałym przemysłem w swojej branży. W dużej mierze byśmy się zgodzili. Na przykład do niedawna błędem byłoby wykorzystywanie Forda jako rekompensaty dla Tesli (odpowiednio ~8x vs ~45x dzisiaj). Więc myślisz, że możesz mieć również odstający w trakcie tworzenia? Cienki. Przyjrzyjmy się dzisiaj niektórym z najlepszych firm na świecie (i prawdopodobnie w historii) na różnych etapach…

To oczywiście nie jest precyzyjne. Przyjrzałem się wartościom i wykorzystałem bliskie przybliżenia niektórych start-upów wspieranych przez venture, które uważam za wyjątkowe. Bardzo chciałbym, żeby ktoś był bardziej zdolny do prowadzenia wykresu wykresu szerokiego spektrum i regresji, ale masz obraz. Chociaż zaczynasz być wyceniany na podstawie wielokrotności przychodów (zwykle w okolicach Serii A i B) i możesz nadal być przez kilka pierwszych lat jako spółka publiczna (à la Cloudflare, Tesla, Amazon), w końcu Twoje akcje będą sprzedawane na podstawie wielokrotności zysków, lub Wskaźnik P/E . W miarę skalowania mnożniki spadają i, co ciekawe, wydają się asymptotyczne . Dziś (grudzień 2022 r.) liczba ta wydaje się być około 20-krotnością zarobków .

Nazwijmy obszar pod krzywą „obietnicą” lub „narracją”. Nie tyle jesteś dziś zasadniczo wart. Mocno odzwierciedla to, ile możesz być wart w przyszłości. Możesz być w stanie zawiesić rzeczywistość w oczekiwaniu na przyszłe przepływy pieniężne – a inwestorzy mogą znaleźć alfa na tym terytorium, gdy założyciele spełnią tę obietnicę – ale w pewnym momencie rzeczywistość się zmienia, nawet w przypadku najlepszych firm i najbardziej wyjątkowych założycieli w historii .

Tak więc Ty, Założyciel/CEO, musisz płynnie połączyć kropki własnego wykresu wyceny z naszą asymptotą Apple/Google w czasie. W przeciwnym razie ryzykujesz zagrażającą spółce korektę wyceny, ponieważ narracja i podstawy muszą w końcu się przeciąć. Nie możesz w nieskończoność gromadzić kapitału przy pięćdziesięciokrotności przychodów – przynajmniej nie przez coś innego niż kolejną nadmuchaną bańkę ZIRP / TINA , na którą nie polecałbym czekać. Wielokrotność, którą uzyskałeś w ostatniej rundzie, nie powinna być spodziewana w następnej rundzie w najlepszych czasach, nie mówiąc już o tym makroekonomicznym tle. Pomijając wielokrotną kompresję, podczas skalowania musisz uwzględnić wielokrotną progresję , nawet jeśli jesteś odstający .