Quelle est la prochaine étape pour le marché des actifs numériques ?

Les révélations FTX ont secoué le marché au cours des deux dernières semaines. La nouvelle a porté atteinte à la réputation de l'industrie et aux investisseurs – particuliers et institutionnels – qui étaient exposés à FTX et au trou estimé à 10 milliards de dollars dans son bilan. Il y a encore beaucoup de détails qui n'ont pas encore émergé - mais jusqu'à présent, le tableau est celui d'une fraude présumée étendue aidée et encouragée par des pratiques de gouvernance et de gestion profondément médiocres.

Dawn a réalisé deux investissements jusqu'à présent dans le domaine des actifs numériques. En 2021, nous avons mené la série B pour Copper, une plateforme de garde et de règlement, et en 2022, la série A pour Elwood, une plateforme de négociation.

Nous avons soutenu les deux entreprises convaincues de la croissance et du potentiel à long terme des actifs numériques, de leur valeur pour les marchés financiers et de l'importance vitale d'une infrastructure robuste, sécurisée et sophistiquée pour servir les institutions à mesure que l'écosystème mûrit. Les deux sociétés continuent d'enregistrer des performances exceptionnelles.

Ces derniers jours nous ont mis au défi de revoir notre thèse de marché. FTX était un chouchou de l'industrie. Ce n'est que récemment qu'il a commandé une valorisation de 32 milliards de dollars et «SBF» était une voix de plus en plus influente dans les cercles réglementaires et politiques. Maintenant, une procédure d'insolvabilité est en cours et de longs litiges s'ensuivront. On en parle comme du «moment Enron» du marché de la cryptographie.

Mais nous pensons que notre thèse reste intacte. Les échecs d'un mauvais acteur tel que FTX ne doivent pas être considérés comme la promesse ratée des actifs numériques et de la finance décentralisée plus largement. Le suivi quotidien des prix des crypto-monnaies et les craintes d'un "hiver crypto" - une période prolongée de valorisations inférieures et stagnantes - passent à côté de l'essentiel. Une marée montante soulève certainement tous les navires, mais il y a déjà plus de talent et plus d'activité constructive dans l'écosystème que jamais auparavant.

Nous sommes encore au début de l'opportunité pour les actifs numériques, qui ont un énorme potentiel pour créer des marchés de capitaux plus équitables, plus liquides et plus efficaces. Le règlement et le change restent des opportunités exceptionnelles pour la technologie. Nous sommes au début des manches pour les stablecoins et les CBDC (Central Bank Digital Currencies) en tant que réserves de valeur et modes de transfert. La tokenisation des classes d'actifs traditionnelles promet de débloquer des marchés auparavant illiquides - pas plus tard que la semaine dernière, le BCG a estimé que 16 milliards de dollars d'actifs auront été tokenisés d'ici 2030.

Les structures de marché de la finance traditionnelle comprennent un patchwork de systèmes régionaux en ligne et hors ligne et de relations d'intermédiaires de confiance qui se sont construits au fil des décennies. Mais ils tombent régulièrement en panne et ont du mal à interagir. En revanche, les rails d'actifs numériques sont nativement mondiaux, numériques, sans autorisation, programmables, composables et transparents. Ils sont disponibles partout où une connexion Internet existe. Et en renforçant la confiance par le biais d'un code ouvert et d'une gouvernance communautaire distribuée, ils réduisent également le besoin d'intermédiaires de confiance pour transférer de la valeur entre les parties. DeFi (Finance décentralisée) a le potentiel de devenir avec le temps un rail alternatif pour la finance mondiale.

Aujourd'hui, la cryptographie reste une classe d'actifs émergente. Il ne fait aucun doute qu'une grande partie des volumes actuels sont destinés à la spéculation, mais il s'agit déjà d'une classe d'actifs hautement négociée et négociable. Et au fil du temps, nous nous attendons à ce que ces cas d'utilisation mûrissants entraînent une fusion croissante de TradFi et DeFi alors que les institutions profitent des opportunités de revenus et des économies de coûts rendues possibles par les actifs numériques. Cela augmentera considérablement le marché.

Cela nécessitera une infrastructure inter-classes d'actifs pour prendre en charge un marché d'échange d'actifs numériques 24/7/365. C'est ce que Copper et Elwood construisent, et c'est là que nous continuons à rechercher de nouvelles opportunités.

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En attendant, pour se remettre des atteintes à la réputation subies et réaliser son potentiel, l'industrie doit se recentrer sur l'instauration de la confiance.

À cette fin, il est intéressant de noter que les événements récents ont en fait renforcé les arguments en faveur de la décentralisation. Comme FTX, une procession de prêteurs centralisés surexposés tels que BlockFi et Voyager s'est effondré dans le marché en baisse de cette année, BlockFi annonçant hier qu'il avait déposé son bilan. Les déposants, manquant de transparence sur les passifs de ces plateformes, ont été touchés. Pendant ce temps, les affaires se sont déroulées comme d'habitude pour les teneurs de marché DeFi et les protocoles de prêt tels que Uniswap, Aave et Compound qui fonctionnent de manière transparente grâce à une base de code ouverte et une gouvernance dirigée par la communauté. DeFi s'est avéré remarquablement robuste et offre une plus grande protection des clients à travers les turbulences du marché.

Mais les acteurs centralisés resteront également au cœur d'un écosystème fonctionnel. Et la saga FTX a souligné à nouveau l'importance d'une gestion des risques solide, d'une gouvernance solide, de la conformité et d'une séparation plus claire des tâches pour ces acteurs afin de garantir des marchés équitables et transparents. Lorsque les gens sont impliqués et que la prise de décision est centralisée entre les mains de quelques-uns, les freins et contrepoids sont essentiels.

Nous pensons qu'il s'agit d'un vent favorable qui profitera aux plates-formes comme Copper et Elwood qui ont été construites à partir de zéro pour les clients institutionnels et qui ont supposé que la structure et la réglementation du marché des actifs numériques ressembleraient plus étroitement aux marchés financiers traditionnels au fil du temps.

Nous avons déjà constaté une plus grande concentration sur le risque de la part de tous les acteurs du marché - qu'ils soient traditionnels ou crypto-natifs - et, par extension, sur les références et les capacités de leurs fournisseurs de services et d'infrastructure au cours des derniers mois. L'effondrement de FTX ne fera qu'accélérer ce changement de perspective avec une surveillance réglementaire accrue des pratiques du marché et des participants.

La garde sécurisée est au cœur de la proposition de Copper, et ils ont toujours souligné les dangers du risque de contrepartie avec les bourses. À la suite de l'effondrement de FTX, la société a enregistré des volumes record sur Clearloop et les clients réclament maintenant à voix haute que les bourses rejoignent le réseau de règlement hors bourse de Copper afin de limiter leur risque de contrepartie.

À moyen terme, nous pensons que, qu'elles soient motivées par la demande des clients ou la réglementation, il y aura une séparation bien claire des tâches entre les plates-formes de négociation et les solutions de conservation/règlement - tout comme sur les marchés financiers traditionnels entre les bourses, les dépositaires et les les chambres de compensation — pour réduire les conflits d'intérêts et protéger les clients finaux.

Dans le même temps, Elwood bénéficie d'un changement dans la prise en compte des contreparties alors que les clients se déplacent pour répartir leurs risques sur une plus grande variété de fournisseurs de liquidités tandis que leur proposition de gestion de portefeuille de bout en bout aide les clients avec une analyse approfondie de leurs expositions au risque tout au long le cycle de vie commercial.

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Les semaines à venir verront plus de gros titres et de nouvelles histoires à mesure que les détails de la saga FTX en cours et de ses impacts plus larges sur le marché émergeront. Mais la proposition de valeur à long terme des actifs numériques sur les marchés financiers reste intacte.

Nous prévoyons une accélération de la demande d'infrastructures robustes de qualité institutionnelle qui établissent les normes des meilleures pratiques du marché. Donc, si vous construisez dans cet espace, nous aimerions avoir de vos nouvelles.